21家券商策略周报：临门在即、蓄能待升

时间： 2016-06-20 12:01:13 来源：中国证券网作者：佚名

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摘要：第1页:国海证券策略周报：主题活跃的利和弊第2页:东方证券策略周报：暴涨暴跌说明了什么第3页:华泰证券策略周报：“脱虚入实”上演帽子戏法第4页:西南证券策略周报：短期震荡不改中期反弹趋势第5页:长江证

　　国海证券策略周报：主题活跃的利和弊东方证券策略周报：暴涨暴跌说明了什么华泰证券策略周报：“脱虚入实”上演帽子戏法西南证券策略周报：短期震荡不改中期反弹趋势长江证券策略周报：短期观望，不立危墙之下东吴证券策略周报：震荡加剧，业绩为王中泰证券策略周报：风险虽未平，区间震荡或仍难突破方正证券策略周报：风险偏好最差阶段即将过去平安证券策略周报：逆水行船，博弈风险申万宏源策略周报：攻入“无人区”需要专注与协同第11页: 中信建投策略周报：良币驱逐劣币第12页: 广发证券策略周报：概念股火爆背后隐含着什么启示第13页: 兴业证券策略周报：风险释放后全面布局“吃饭”行情第14页: 海通证券策略周报：步入丘陵地带第15页: 东北证券策略周报：临门在即、蓄能待升第16页: 国泰君安策略周报：远离风暴中心第17页: 中信证券策略周报：控制风险，静观其变第18页: 湘财证券策略周报：美联储加息靴子落地，静待英国退欧公投结果第19页: 招商证券策略周报：短期依旧震荡反复第20页: 银河证券策略周报：事件密集期，谨慎为上第21页: 光大证券策略周报：合理估值区间在2500-3300

　　东方证券策略周报：暴涨暴跌说明了什么

　　为何我们短期谨慎还一直强调左侧布局

　　本周(2016.06.13-06.17),上证指数下跌-1.44%，跌42.05点，收至2885.11点。周一(6/13)暴跌3.21%，周三(6/15)反弹1.58%，全周小幅收阴，交易量与前几周相比略微放大。从技术分析角度判断如下：

　　1、短期仍在左侧：本周市场暴涨暴跌，但大幅起落并未改变4月15日至今的左侧现状，这段区间的市场运行仍在我们预期之内。我们观察到云层变薄，但仍在云层压力位下方。

　　2、事件预期的不真实性：无论是否加入MSCI，还是美联储加不加息，都仅仅是预期，不仅离中国远，且影响路径曲折。预期对市场影响固然重要，但这并不是目前A股市场的主导因素，政策和公司治理才是关键。就算是利好全部兑现，也不足以改变目前市场的弱势格局，更不用说仅仅是不真实的预期而已。我们仍然建议投资者下半年重点关注国内的确定性政策：金融监管、G20、十三五规划。

　　3、短期市场在降速：不可否认，股灾一年以来，中短期市场正逐步发生改变：下跌的幅度和时间都在缩短。在之前的路演及报告中反复强调，市场再次发生股灾的概率几乎为零，持续的大面积可能性极低。这一结论对中短期市场的指导意义在于市场情绪将会逐步活跃起来。我们观察到，很多概念股悄然创出新高。

　　4、短期走出左侧概率正在提高，中期仍坚定看多市场。《写在趋势拐点来临之前(2016.05.21)》建议，“右侧投资者可等待至6/30前后“6/30前后一周(6/27-7/8)需高度关注；”未来中期方向以企稳、震荡向上为主。一旦市场调整完毕，中级反弹可期，反弹高点在3271-3709点之间“。6-8月将是市场中期企稳、拐点向上的关键时间段。

　　全球股市普跌，黄金上涨，国债收益率下行

　　本周道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别下跌0.74%、0.86%和1.01%；欧洲斯托克600和欧元区斯托克50指数分别下跌2.04%和1.73%；日经225指数大幅下跌6.03%。

　　美元指数小幅下跌0.20%，美元兑日元下跌2.52%，其他非美货币则涨跌不一。布伦特原油和WTI原油分别下跌5.09%和4.73%；黄金上涨0.85%。

　　主要国家国债收益率继续下行，美国、英国与中国分别下跌4.1个BP、9.9个BP和7个BP。

　　风险提示

　　地缘政治突变；

　　经济政策频繁变动和黑天鹅事件使报告观点出现大的偏差。：共 21 页首页上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　华泰证券策略周报：“脱虚入实”上演帽子戏法

　　·“脱虚入实”上演帽子戏法，三球信号轮番发酵

　　从上周末陆家嘴论坛上证监会和央行高层表态中所传递出的“脱虚入实”的信号，到上周中公布的民间投资增速超预期下滑预示着“脱虚入实政策”只会加强不会减弱，再到周五史上最严借壳标准超市场预期，“脱虚入实”信号三球三连发酵，上演帽子戏法。我们在6.11周报《消耗性博弈要分清信号和噪音》中已经提示“脱虚入实”将在各个领域得到进一步落实。

　　·史上最严借壳标准超市场预期，“脱虚入实”信号再次发酵

　　上周五，为进一步规范上市公司重大资产重组行为，特别是规范“借壳”上市行为，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》向社会公开征求意见。本次修订核心变化体现在补围栏、压套利、加追责三个方面：补围栏—完善借壳上市的界定标准；压套利—通过配套融资的取消、股份锁定期的变更等压缩借壳上市的套利空间；加追责—增加对规避重组上市的追责条款。征求意见稿的严格依然超出市场预期，进一步反映了脱虚入实是当前市场的真正信号。我们认为壳资源炒作短期内将继续降温，会降低金融套利型股票的水位，并且影响市场的整体风险偏好。

　　·民间投资增速降幅超预期预示“脱虚入实”政策信号加强

　　民间投资增速在连续多月下滑后，5月的增速降幅超预期，这预示“脱虚入实”的政策信号只会加强，不会减弱。5月国务院展开对民间投资的实地督查行动，已经反映了决策层对民间投资增速持续下滑的担忧，实体仍有大量需求亟待有效供给来满足，“脱虚入实”政策将引导资金从金融套利领域流向有效需求领域的实体经济。

　　·美联储6月FOMC会议显“鸽派”，未来加息预期次数下调

　　美联储议息会议显示鸽派。美联储6月FOMC会议维持联邦基金利率不变，符合市场预期，会议在未来加息的前瞻指引上未给予明确提示。同时，点阵图结果显示，美联储下调了未来加息次数的预期。本次会议“鸽派”的主要原因有两点：一是美国5月非农数据大幅不及预期，5月新增非农就业人口仅3.8万人；二是英国退欧风险引发全球市场避险情绪升温，是美联储是否加息重要的考量因素之一。

　　·英国脱欧可能性不及民调显示得高，且脱欧并非影响A股的核心因素

　　市场对英国脱欧公投结果的关注显著升温。我们认为英国脱欧的可能性不及民调显示得高(详见6.12报告《英国脱欧对A股未必是坏事》)，即便成真，对A股也未必是坏事。英国脱欧对美联储是外围风险事件，会成为制约美联储7月是否加息的关键变量之一，而我们认为对A股影响更直接的还是美联储加息，A股的风险偏好受英国脱欧事件的直接影响不及美联储加息预期的影响。

　　·仍在”L+U”的”L”阶段，壳资源价值将加剧分化

　　维持A股L+U走势目前处于”L”的判断。消耗性博弈下，消费与黄金最保值，而瘾品(白酒)比消费和黄金更保值。继续看好充裕流动性流向容易出现产品涨价、销量放量和消费升级的行业，如白酒、肉制品、医疗服务、小品种有色金属等。主题投资强调“脱虚入实”，重点推荐北斗(关注“华北合振”组合：华力创通、北斗星通、合众思壮、振芯科技和Oled主题(关注“闪电三侠”组合：万润股份、中颖电子、京东方A)。我们认为壳资源炒作短期内将继续降温，但壳资源价值将加剧分化：伪壳、垃圾壳等壳标的价值缩减；优质的借壳上市的标的价值上升。特别关注近5年内实际控制人未发生变更，同时实际控制人拥有大量未上市优质资产的上市公司。

　　风险提示：英国脱欧事态扩大。：共 21 页首页上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　西南证券策略周报：短期震荡不改中期反弹趋势

　　市场在短期内仍将有震荡回调，但是这并不改变继续展开中级反弹的趋势。我们认为，目前2800-2840点间是比较扎实的市场阶段性底部。市场若再次回调至2840点，就应当勇于加仓，并保持定力。

　　从短期来看，下周市场仍将维持小幅震荡格局。这主要是源于以下三方面因素：其一，目前市场预期存在较大分歧，投资者整体仓位仍在持续降低中。其二，从技术图形上来看，市场在走出反弹格局前，有回踩2840点的需求。其三，目前英国脱欧公投尚未落地，市场仍将秉持防范黑天鹅出现的走势，低位震荡蓄势，等待结果明确。

　　从中期来看，目前在宏观和微观两方面因素都支持中级反弹展开，反弹将迎宝贵窗口期。宏观层面上，内外经济及资本市场仍能保持一个弱势平稳格局。产业层面上，前期表现优秀的领军行业热度正在持续发酵中，风险偏好提升可持续。最近表现突出的新能源汽车上下游产业链将持续表现，其涵盖面极广，包括从上游相应矿产资源、中游充电桩、零部件(电机等)、下游整车、运营模式(租赁、换电、储能)以及前沿概念智能汽车无人驾驶(电子元器件)等全产业链、宽覆盖的板块轮动将持续相当长时间。未来汽车进一步走向智能化，极有可能发生像手机行业那样的快速迭代，堪比房地产业的大消费想象空间正在展开。从政策层面来看，宏观政策托底、改革政策持续推进、微观政策有增量变化。

　　投资策略：1、策略：依然维持在“调整时买入，大调大买，小调小买”的操作策略；2、继续关注新能源汽车及上下游产业链，包括方正电机、力帆股份、万里扬等；3、关注储能补贴制度相关受益标的，包括南都电源、阳光电源等；4、关注煤炭供给侧改革推进收益标的中国神华等。

　　风险提示：英国退欧或成真；美联储或提前加息。：共 21 页首页上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　长江证券策略周报：短期观望，不立危墙之下

　　市场回顾：市场宽幅震荡，主题热点不断扩散

　　上周，受MSCI事件影响，大盘先下后上，呈现宽幅震荡，而在主题方面，新能源车产业链受到热捧，新材料和燃料电池概念表现抢眼。周五，主题概念进一步扩散，次新股、基因检测、燃料电池、食品安全和生物疫苗等概念板块均有较好表现。上周基金仓位数据显示，相对收益者加仓，绝对收益者减仓。

　　市场观点：短期观望避险，7月环境更佳

　　短期来看，我们认为投资者需要关注英国退欧对出口预期、人民币汇率预期的影响。定性来说是确定的，如果英国退欧，对A股是负面影响。但A股的反应机制不可测使得投资者不易对市场反应幅度做出定量判断。一个可参考事件是2011年8月，美国标普下调美债评级，触发了A股新一轮下跌。另外我们认为6月下旬到7月上旬的资金面偏紧情况依然值得关注。今年资金面的季节扰动情况好于往年，但最近跨季资金价格仍有较为明显的上行，未来两周利率继续上行可能将对市场产生更大影响。此外，7月上旬流动性很可能都不容乐观，市场资金面可能存在相对紧张情况。我们预计7月很可能会有再次降准，届时对市场来说会是很强信号。整体来看，我们认为在当前的市场环境之下，投资者仓位仍应保持中性仓位。如果市场受到短期风险事件影响出现剧烈调整，可以适当提高仓位。我们一贯的逻辑是加仓方向重点要考虑景气，其次再考虑估值、以及机构目前是否低配等博弈因素。本周我们重点关注芯片国产化的逻辑。

　　配置：守正出奇，把握结构性机会

　　行业配置：守正出奇。基础配置立足稳健，核心思路依然是景气第一，结合估值进行调整。重点配置汽车、家电、饲料、高景气细分子行业(血制品、玻纤、山梨酸钾、粘胶纤维、安赛蜜等)、黄金等。进攻选择高弹性、低配置、有逻辑、弱阻力的品种，关注存在主题催化可能、且是机构低配的煤炭、军工、计算机。同时，推荐关注定增倒挂、高股息率等组合策略。

　　主题配置：推荐关注以下主题:芯片国产化(近期MCU需求大增，芯片国产化上升为国家战略)、物联网(NB-loT核心标准落地，规模商用可期)；暑期经济(欧洲杯、奥运会、迪斯尼等催化剂共振，关注体育、传媒、旅游的主题投资机会)、强降雨(受拉尼娜影响，今年全国汛期提前，台风季、梅雨季已到来)、量子通信(量子卫星发射在即，产业化开始提速)、军工现代化(周边局势和科技“三会”有望成为催化剂)、无线充电(消费电子静待爆发，“特斯拉”开启新市场)。：共 21 页首页上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　东吴证券策略周报：震荡加剧，业绩为王

　　1、市场震荡加剧。1)估值方面，本周A股总体PE(TTM)从上周20.00倍下降到本周19.76倍，A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周41.15倍下降到本周40.66倍。A股总体总市值较上周下降1.23%，A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降1.20%。2)两融方面，截至6月16日，沪深两市融资融券余额为8386.28亿，较上周上升0.17%。3)限售解禁与大小非减持方面，本周限售股解禁507.54亿，预计下周解禁226.84亿；本周A股整体大小非减持40.72亿，本周减持最多的行业是计算机、轻工制造和机械设备，增持最多的行业是房地产、交通运输和商业贸易。

　　2、监管层政策发声频繁，促进金融市场更加规范。1)在本周一的陆家嘴论坛上，一行三会针对重要政策均有发声。2)证监会新闻发言人称证监会拟修订《上市公司重大资产管理办法》，旨在给炒壳降温，抑制投机性炒壳，支持通过并购重组提高公司质量。3)证监会发布《风控指标管理办法》及配套规则，重组办法、风控指标监管新规正式出台，抛虚务实重回价值。

　　3、短期震荡市为主，业绩为王。1)目前宏观流动性和经济增长趋于稳定，资金大量流入或流出股市的可能性都较低，股市进入存量博弈的震荡格局，类似12年初到14年中。因此，股指的向上突破需要等待基本面的进一步改善或者实质性的改革举措落地。短期我们认为将维持一段时间的震荡市格局，风险偏好变化、重大政策的落地、市场情绪指标的变化都将是影响后市走势的因素。2)行业配置上，我们建议关注业绩增长确定性高、盈利能力较好的板块，建议关注城市轨交、海绵城市等基建相关的建筑、环保行业；另外关注业绩增长稳健、景气度较高的新能源汽车、体育娱乐、食品饮料、旅游休闲、医疗服务等消费品行业。：共 21 页首页上一页 [2] [3] [4] [5] 6 [7] [8] [9] [10] [11] 下一页末页

　　中泰证券策略周报：风险虽未平，区间震荡或仍难突破

　　外围政治经济风险部分落地，但海外市场风险偏好下降，日德英澳韩等国债收益率纷纷下行；国内五月经济金融数据佐证市场对经济下行的预期，境内外市场情绪和数据双重支撑，但国内利率下行并不剧烈：

　　英国退欧风险下避险情绪浓重，众央行均按兵不动：1)美联储在六月议息会议仍维持利率水平不变，有六位成员对年内加息次数预期降为一次；英国退欧也是本次不加息决定的重要因素之一；2)零售销售小幅攀升，原油库存上升，同时五月原油价格的小幅回升推动PPI同环比，连同医疗的近期回升，均会推升五月核心PCE；市场对原油价格的回升推升对通胀回升的预期，致使美国国债上涨；3)日央行货币基础年增幅目标和政策利率均维持不变，美元兑日元飙升至两年以来高点103.55，加码刺激难以抑制汇率走强。

　　牵动全球风险偏好，下周全球谨慎以待：英国亲欧盟议员遇袭后，退欧和留欧派均中止各自对下周公投的宣传活动，对于公投结果至关重要的民调退欧意向，也在此之后大幅回落；我们认为英国退欧，不仅会延迟本国经济和通胀的恢复，加速英镑贬值和资本外流，同时使欧盟和英国现有金融和项目谈判体系进入相对停滞的状态，以规避风险，寻求稳定性。前半周全球债券市场已因风险偏好的下降，而大幅走牛，投资者需关注民调，谨慎风险落地后，全球利率回升、压力释放的风险。

　　经济金融数据整体颓势显现：1)固定资产投资增速落入10%以下，地产和基建投资增速的持续性的弱点暴露，民间投资增速继续大幅收敛；地产资金来源中，定金及预付款同比增速的持续攀升，与居民中长期信贷相互印证，但增速幅度递减；虽然居民部门加杠杆进入地产，但一线城市销售已负增下滑，二三线城市销售增速也大幅下行；各线城市土地供应已在四月已出现大幅负增，但地王频现仍带动地价有所上升；各指标略有矛盾但实则不然，我们更注重需求端、居民加杠杆能力和意愿的不可持续性，维持地产投资6个月至年内地产投资见顶的判断；2)基建投资分项中，依靠交运仓储的拉动依然明显，电热水供应的投资增速出现震荡，水利环境的投资在基建总投资占比维持45%的高位，但增速出现震荡，再次反映整体增速不佳；即使财政已加大发力，前期国务院摸查民间资本持续低迷，并未改善，项目批复和PPP落地状况并未明显改善，因而我们仍然坚持，政策的执行力度决定稳增长的效果。

　　债市违约再发，面对未来兑付高峰，信用利差或再度走高：本月地方债发行再度升温，但近期东特钢和川煤集团的违约事件，可能会加速过剩产能行业债务风险的暴露。财政收入的下降和支出的上升，逐步削弱地方政府对过剩产能行业的国有企业债务兑付支持的能力，特别是利润严重下滑和信用质量已严重恶化的企业；近期由于数据弱势和风险偏好下降的影响，信用利差再度走低及前期低点，面对未来几个月的兑付高峰，信用利差再度走高的可能性加大。

　　投资建议：1)英国退欧风险在下周落地，但潜在影响大：市场对脱欧风险仍难以量化，但风险偏好下降导致资金涌向全球债券市场，利率已行至低位下行空间有限，因而需关注民调走向以及留欧后利率的反弹；2)季末流动性和信用违约风险，再度考验利率上限，关注政策对冲可能性：MPA考核对资金面的扰动为短期利空，无论货币政策是否对冲，风险已在预期之内；中期，我们在五月统计下半年需偿还信用债达2.77万亿；然而目前信用利差已回到前期低点，叠加供给侧改革和经济下行的压力，我们认为市场相对低估了违约风险；但违约风险足以使压缩的信用利差重新走阔，而不足以使利率趋势性突破目前震荡区间。：共 21 页首页上一页 [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] [11] [12] 下一页末页

　　方正证券策略周报：风险偏好最差阶段即将过去

　　1、一周市场：风险偏好最差阶段即将过去，越跌越买

　　市场观点：风险偏好即将触底回升，继续看反弹。对市场判断我们维持2月29日之后积极看多的观点，重申本次反弹是估值行情的修复，是去年下半年估值行情的缩小版，反弹不在于经济复苏，本轮行情结束至少首先看到经济复苏的证伪，然后是货币宽松后的最后一波反弹机会，目前没有到曲终人散的时刻，维持乐观看法。

　　当前市场关注的问题：流动性存在宽松预期吗？市场风格优选成长和主题。我们认为后续流动性存在进一步宽松的趋势，首先，3月份以来的经济企稳面临证伪，特别是房地产链条景气下滑，基建仅起兜底作用，在经济下滑的情形下流动性将再次延续衰退式宽松的局面；其次，美联储加息延后至9月份概率较大，7、8月份不用担心汇率问题，且经济不存在失速背景下，汇率大幅贬值概率不大；再次；国内物价不存在掣肘因素，5-8月份通胀不是约束，不会制约货币宽松。在经济被证伪、汇率贬值可控、CPI下行的背景下，国内货币政策宽松的预期增强。市场风格的选择，我们优选主题和成长，周期品一方面由于经济下行，景气支撑作用弱，另一方面供给侧改革推进力度弱于预期，周期品的脉冲行情参与度不大，而成长和主题将受益于流动性宽松预期带动的估值修复行情。

　　2、首选行业跟踪：非银、半导体、医疗服务

　　非银：受益于风险偏好的触底回升。我们行业配置层面优选非银的核心逻辑在于风险偏好的改善，尤其是4月份之后市场对于信用风险、政策扰动风险、贬值风险的担忧不断增加，站在目前的时点，此前市场担忧的风险有改善的迹象，券商和保险受益于风险偏好的改善，此外，去年股灾后不合理的制度安排正在陆续退出，政策回归正常化的过程中。

　　电子(半导体)：半导体行业表现优异。我们看好电子尤其是半导体产业链的趋势，一方面是产业不断向国内转移，另一方面是行业竞争格局不断改善，此外，近期行业的催化剂明显增加，比如OLED、3D玻璃等新兴业态。我们持续提示LED产业链的投资机会，近期台湾晶电部分产业涨价是新的催化剂因素，国内LED产业链经过充分洗牌后有望底部修复。

　　医疗服务：景气度较高，政策催化剂不断。医疗服务行业，一方面是医疗服务行业是医药细分领域增长最快的领域，行业景气度仍比较高；另一方面医疗服务行业的政策催化剂比较多，公立医院的改革、分级诊疗制度、一致性评价等。：共 21 页首页上一页 [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] [12] [13] 下一页末页

　　平安证券策略周报：逆水行船，博弈风险

　　1、对于2016年的下半年资本市场的走势，我们概括为：“逆水行船，不迚则退”。短期単弈将集中于对于市场风险评价的単弈，在整体逆流态势下，寻找短期风险评价下降的时间窗口迚行结极性的投资。

　　2、流动性长期以杢都是决定市场走势的核心因素乊一，有迹象表明“水”流将开始逆转。实体部门的加杠杆能力正在显著弱化，2016年私人部门投资的快速滑落是值得警惕的因素，它枀有可能带杢流动性的被动性收缩。金融部门加杠杆的能力则受到监管趋严的影响，尤其是对于“脱虚入实”的政策导向和对于杠杆的限制措施。两者的叠加效应使得我们认为M2增速的滑落可能才刚刚开始，其未杢下行的走势可能会类似于投资增速般不可逆转。A股市场则很难认为已经对此做好充分的准备。

　　3、实体经济的融资需求真的是显著下降了，从新增信贷到新增社融数据均有所体现。除了政府主导的基础设施建设项目乊外，民企投资对于资金的需求如“丝”般下滑。可以用投资回报率下降、中长期预期不佳、技术创新不足、人力土地成本上升过快等因素杢解释私人投资的下滑，但最大的问题在于短期我们找不到逆转私人投资滑落的办法。从中国经济的结极杢看一旦投资增速下去了实体经济的杠杆必然加不上去了，这使得当前的流动性宽松环境变得不可持续，货币供应存在被动收缩的可能性。

　　4、监管政策则在控制金融系统加杠杆的能力，目的是防范金融风险(毫无疑问，实体潮水一旦退去，过高的金融杠杆必然导致金融风险)。这种影响将逐渐体现，从A股市场杢看，对于IPO和再融资的审查变得更为严栺，对于券商资管和基金子公司通道业务加强觃范，使得A股市场加杠杆的能力变得非常有限，对于套利交易和内幕交易的打击也变得更为严栺。

　　5、在这样的背景下，市场的机会则局限于对风险评价的単弈，防御性布局和结极性机会幵存。当市场预期风险亊件可控时，市场的结极性机会增加，而当风险亊件增加预期不稳定时，市场则会陷入风险偏好的下行。2016年下半年市场的风险在于：宏观基本面加速下滑(可能是局部的)，信用远约风险明显上升；美联储加息预期冲击；汇率贬值带杢储备资产大幅下滑；全球金融市场波动；解禁和减持压力以及美国大选等。当这些风险因素为市场预期吸收时，市场就会迚入単弈时间窗口。

　　6、投资建议斱面：第一，流动性趋势变化和监管趋严将带杢创业板、中小板和中证500与主板的估值差异趋势性收敛；第事，市场弱势栺局难以改变，风险偏好的系统性提升难度很大，配置板块上仍推荐防御性板块，推荐食品饮料、家甴、医药和银行；第三，市场风险评价単弈期建议寻找科技领域能够穿越周期的板块，相对看好新能源汽车产业链、新材料、智能家居等。

　　7、风险提示：宏观经济下行超预期；金融风险亊件爆収。：共 21 页首页上一页 [5] [6] [7] [8] 9 [10] [11] [12] [13] [14] 下一页末页

　　申万宏源策略周报：攻入“无人区”需要专注与协同

　　英国脱欧也许只是“分久必合，合久必分”大势中的一环。当前困扰A股市场的主要不确定性仅剩英国脱欧。学术界对于英国脱欧能造成多大经济冲击的讨论从未停止过，但我们更加关注全球民粹主义的反攻，贸易收缩以及英国与欧盟之间的隔阂都是这种趋势的反映。“分久必合，合久必分”本是大势，当前全球政治经济格局进入“无人区”，人口老龄化、革命性技术创新的缺失、泛滥的流动性、高企的杠杆和资产价格、脆弱的金融体系的困局，需要前所未有全球合作来解决。我们相信无往不复，相信全球大同最终能够达成，英国脱欧风险也理应主要从历史遗留问题的角度看待。即使短期出现了逆全球化的结果和波折，A股再遭MSCI婉拒的市场实验告诉我们，主流的不确定性当前市场已有预期，事件落地，不确定性消失降低风险溢价是主效应，反而构成上行催化。我们认为欧洲政府、企业和金融市场应已做应对英国脱欧的准备，即使英国脱欧落地，大概率的短期格局也是坏消息冲击之后，一系列的好消息跟随而来，所以英国脱欧对于A股的影响将局限在短期事件性冲击。

　　攻入“无人区”，需要勇气，需要专注，更需要协同。全球大势进入“无人区”，全球经济发展模型调整，需要推进改革创新的国家之多，涉及范围之广前所未有；仅就中国而言，解决全球18.8%人口的转型和富裕的问题的方法几乎无先例可循，也是一种“无人区”；提升全要素生产率(TFP)根本上还是要依靠科技创新，而科创从来都是探索“无人区”的过程，能够在创新上实现突破的都是。全球困局之下的资产配置和股票投资其实也有自己的“无人区”：战略性资产缺失的结果是战术性资产配置的“癫狂”,前所未有的宏观对冲格局和微观市场结构决定了A股市场寻底的过程可能不同于过往，结构上继续践行反转策略，人多的地方别去，“无人区”掘金在2016下半年可能依然是最有效的投资策略。申万宏源证券研究将于7月13日-15日在上海召开夏季策略会，与投资者详细展开探讨。

　　当下选股重于择时，别纠结于慢熊，该做就做！我们近期反复强调，中长期来看，A股市场面临的基本面环境应当是趋势性向下的。但只要触发恐慌式出清的因素(汇率、资产价格、利率和流动性、稳增长之间的内在矛盾激化)不出现，决定A股市场方向的就是市场特征和微观结构因素。市场中期大概率将维持宽幅震荡的“平头”格局，看三个月维持上证综指核心波动区间(2700,3300)的判断。当前市场指数仍处于震荡区间中枢以下，不悲观仍是最大的格局；微观市场结构上的观点和仓位分歧十分明显，并未出现2015年12月机构投资者普遍高仓位、且非市场力量压制赚钱效应的情况。尽管由擅长交易博弈的“滑头”投资者主导的市场有其内在不稳定性，阶段性回调也许随时出现，但不必恐慌，熊市反弹在纠结中前进仍是大概率事件。1月29日市场见底以来热点频出，次新股、稀土、OLED、区块链、新能源汽车分别上涨116%、71%、58%、55%和54%，市场并非没有赚钱效应。当下就是选股重于择时的时刻，该做就做，想好回调买什么，而不是纠结于“慢熊”之说。

　　新能源汽车引领当下风险偏好，但价值型成长的大旗依然高高飘扬。当前新能源汽车和电子成为市场一致看好的方向，相关龙头股俨然成为了市场风险偏好的风向标，但风险偏好的“锚”往往是“虎狼之地”，是机构投资者交易博弈最激烈的方向，对于增量配置资金来说，这些主题当前的风险收益比略显不足，耐心等待新催化剂落地可能是更好的选择。我们依然认为价值型成长是2016下半年更具配置价值的方向，催化剂持续兑现的白酒，行业复苏拐点临近的医药，以及轨交、PPP、景点、水电和啤酒等广义的价值成长本质上和新能源汽车一样，都是高景气，可以实践基本面趋势投资的方向，都有可能适当享受估值溢价，是熊市反弹板块轮动当中的重要一环。另外，继续建议积极关注供给侧改革有望超预期的煤炭，行业复苏仍存预期差的半导体和主题热度有望明显提升的军工、国企改革。：共 21 页首页上一页 [6] [7] [8] [9] 10 [11] [12] [13] [14] [15] 下一页末页

　　中信建投策略周报：良币驱逐劣币

　　2001年诺贝尔经济学家乔治·阿克洛夫，他指出在信息不对称的情况下，劣币驱逐良币，市场存在失灵。避免市场萎缩的可行办法是政府进行制度规制，加强监管。上周五证监会新闻发布会就《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，抑制投机炒壳意图明显。《办法》从完善重组上市认定标准，取消重组上市配套融资、加大中介机构追责力度三个层面维护健康的资本市场生态，提高并购重组上市公司质量。此类“良币驱逐劣币”的制度重建对资本市场的发展具有重要意义。

　　本周我们的政策新闻数据库摘录了国家金融与发展实验室理事长李扬在“G20前瞻：全球经济困境与政策挑战国际研讨会”的讲话，他指出下一步金融监管体制要进行重大调整。调整目标主要有三：一是基于审慎监管的原则，统筹监管“系统重要金融机构”和金融控股公司；二是统筹监管重要金融基础设施，包括重要的支付系统、清算机构、金融资产登记托管机构等，维护金融基础设施稳健高效运行；三是统筹负责金融业综合统计，通过金融业全覆盖的数据收集，加强改善金融宏观调控，维护金融稳定。结合起来看，统筹监管目的是适应国家推进供给侧改革，引导资金“避虚就实”，虚拟经济要避免空转，更好的为实体经济服务。

　　市场担心政策从严借壳会对“国企壳”出让造成负面冲击，我们认为政策的短期影响有限，中长期更多是对国企改革的支持。首先，提高国有企业证券化一是要防止国有资产流失；二是做大做强国有经济，激活国企在地方经济已经各个领域的话语权和定价权。从这个角度来看，政策新规与国企改革利益目标一致。其次，国企大多资金实力雄厚，取消重组上市配套融资条款对国企限制不大；最后，从我们梳理的上市公司公告看，国资卖壳多于借壳，且无论是从同产业链并购重组，还是资金规模等认定要求均高于监管标准。钱江摩托、嘉凯城、中国嘉陵等公司的重组受让方都是地方在产业上有实力的大企业，符合监管层从严借壳，支持实体经济的诉求。

　　良币驱逐劣币，市场将回归价值。投入资本回报率(ROIC)和收入增长率是提高企业经营现金流的两大基石，也是推动企业价值创造的两大力量。较高的ROIC与收入增长率往往意味着较高的市盈率。来自A股上市公司的例子是轻工制造龙头索菲亚，在2012年该公司上市一年后的股价为8元，而最新收盘价已达到55元。在此期间，公司的ROIC从2012年12%提高至20%，收入增长率从2012年的21%提高至35%，从而公司的估值P/E(TTM)从2012年底的33倍提升至47倍。我们按照ROIC>15%，收入增长率>20%，P/E<40倍做出价值回归标的的筛选。我们发现筛选结果聚集于汽车、家电、食品饮料、医药、轻工、纺织等传统价值行业。

　　中信建投策略联合各行业推出6月行业金股。截至6月17日组合收益率3.2%，超出上证指数4.28个百分点。行业金股汇总如下：古井贡酒、招商银行、瑞普生物、西山煤电、华发股份、天海防务、龙马环卫、国脉科技、华域汽车、智光电气、华锦股份、中顺洁柔。：共 21 页首页上一页 [7] [8] [9] [10] 11 [12] [13] [14] [15] [16] 下一页末页

　　广发证券策略周报：概念股火爆背后隐含着什么启示

　　虽然本周大盘指数的周线是下跌的，但是根据我们和客户的交流，发现最难受的却是仓位很轻的空头，因为每一次下跌都“跌不透”，反而是一些概念股和次新股表现活跃。照理说只有风险偏好很高的资金才会买概念股，因此他们怀疑这意味着市场整体的风险偏好正在回升，并非常担心自己会踏空宝贵的“吃饭行情”。

　　对于以上空头的担忧，我们的看法是：

　　1、从市场特征来看，概念股火爆是否意味着市场整体风险偏好提高？——历史经验表明两者并没有相关性。很多空头之所以现在担心“踏空”，是在于现在的情景让他们回想起了去年上半年也是概念股横行，而当时正是股市“泡沫”最疯狂的时候，市场风险偏好极高。那现在再次炒作概念股是否意味着风险偏好又在提高呢？我们先以过去几年最火爆的概念板块“移动互联网”为例来分析这种现象——从下图可以看出：在2015年上半年移动互联网表现很好的时候，市场整体确实大幅上涨，看起来似乎是概念板块带动了整个大盘指数的回升；但我们再看看2013年，当时移动互联网也表现很好，但大盘指数却在延续“慢熊”格局，全年是震荡下行的，概念板块带不动大盘，这说明并不是炒概念股的时候市场整体风险偏好就一定会提升。

　　而进一步我们再观察2013年的成交量情况可以看出：在当时市场整体风险偏好较弱时，移动互联网的成交量占市场总体的比重却从1%井喷至了4%以上(当时移动互联网的流通市值占A股总体的比重只有0.5%)，进而驱动了移动互联网在当时走出了独立行情。这再次说明市场整体风险偏好的高低并不能仅仅通过概念股的火热程度来衡量——当市场整体风险偏好比较低的时候，炒作概念股其实是一种“抱团取暖”。

　　2、从这一次炒概念股的投资者行为来看，“抱团取暖”的特征明显，大家追逐概念股的目的是“赚快钱”，并不是由于市场整体风险偏好的提升。过去两个月表现最好的概念板块是新能源汽车，而从下图可以看出，新能源汽车成交量占全市场的比重，在一个月内从2%井喷至了5%，这和2013年的移动互联网非常相似，而不像是2015年上半年。从我们和投资者交流的反馈来看，大家确实在把自己的仓位向新能源汽车等概念板块去集中，问及其原因，很多人的回答是：“为了赚快钱”——大家并不是除了概念股就找不到其他看好的行业或公司了，但是今年股市赚钱不容易，很多看好的股票在买了之后如果短期不表现就很折磨人，反而是只要买了这些概念股，第二天甚至当天就能赚钱，这对投资理念的冲击是巨大的。投资者在“赚快钱”心理的驱动下去买概念股，是一种和2013年类似的“抱团取暖”的行为，而并不是由于市场整体风险偏好的提升。

　　3、我们认为要真正提升市场整体的风险偏好，还是需要等待中长期预期的改善，潜在的影响因素有：改革转型、流动性、汇率，但现在这三者都没有看到积极的信号，因此对市场整体我们还是维持谨慎的观点。市场整体风险偏好的提升有赖于投资者中长期预期的改善，而当前决定中长期预期最重要的三个因素是改革转型、流动性和汇率。因此我们认为只有当市场看到监管层愿意牺牲“稳增长”而专注于“调结构”时、或当市场看到流动性还会持续宽松时、或当市场看到人民币汇率问题得到根本解决的希望时，市场整体的风险偏好才有可能提升，进而迎来一波值得参与的“熊市反弹”。但现在这三方面都没有看到积极的信号——从改革转型来看，5月初“权威人士”讲话时，曾让我们看到政策导向重回“调结构”的希望，而现在时间已经过去了一个月，加强“调结构”的政策却寥寥无几；从流动性来看，一季度之后央行就基本采取短期货币工具来平抑流动性波动，而不愿意再进行总量宽松；从汇率来看，3月以来人民币汇率仍在贬值通道之中。

　　4、不过在“慢熊”中大家抱团的品种对未来的行业选择方向是有积极启示意义的——“慢熊”抱团品种往往也是下一轮牛市的强势板块，从这个角度来看，新能源汽车的长期空间也许还很巨大。其实近期最让我们头疼的问题并不是“吃饭行情是不是来了？”(我们认为市场整体值得参与的反弹机会还没到来，这个观点没有动摇)，而是“新能源汽车涨了这么多了，还能不能追高？”对于这个问题，我们还没有底气给出否定的答复——因为虽然从目前的盈利和估值匹配情况来看，新能源汽车可能已经有点贵了。但是从短期的资金博弈来看，这种“抱团取暖”有自我强化的特点，我们很难判断什么时候结束；而从中长期来看，历史经验会给出一个让我们震惊的答案：现在大家的“抱团”也许不完全是“非理性”的，甚至是有“前瞻性”的——目前市场成交量向新能源汽车集中的现象，除了上文提到的2013年在移动互联网发生过，2003年的“五朵金花”也有同样的特征。无论是2013年还是2003年，虽然对移动互联网和“五朵金花”的抱团都没有改变当时市场整体的“慢熊”格局，但是这些板块本身都成为了接下来一轮牛市中表现最强势的品种。从这个角度来看，我们还是要敬畏市场本身所发出的信号，新能源汽车的长期空间也许还很巨大。：共 21 页首页上一页 [8] [9] [10] [11] 12 [13] [14] [15] [16] [17] 下一页末页

　　兴业证券策略周报：风险释放后全面布局“吃饭”行情

　　★MSCI未将A股纳入和美联储议息会议的风险扰动解除，下周两大风险将扰动短期行情——《重组办法》“严控炒壳”和英国脱欧，使得短期市场波动加剧。

　　——MSCI未将A股纳入至其新兴市场指数，A股第三次闯关MSCI失败。6月1日我们曾发布专题报告《A股迎来MSCI第三次大考，当前市场抢筹行情可否持续》尤其强调，A股加入MSCI更多在于情绪上的影响，不能在中短期改变A股存量博弈的格局；

　　——6月美联储议席会议并未加息。6月15日联储会议决定公布：维持货币政策与利率不变，同时联储官员对未来几年的加息节奏有所放缓。我们在中期策略《布局“吃饭”行情》中明确提出“6月风险点较多，但大多数可能只是虚惊一场”。其中第一点就是“加息很可能是虚惊一场”，我们认为美联储加息对于市场的实际影响弱于市场预期。联储6月不加息，印证了我们的判断。美联储6月议息会议偏鸽派的变态也是的市场预期加息概率下降，今年年内加息概率由上周五的50%下降至本周五的38%。

　　——周五，证监会发布《重大资产重组管理办法》征求意见稿严控“壳资源”炒作。征求意见稿修改内容主要集中在三个方面：完善重组上市认定标准、进一步遏制重组上市的套利空间、增加对规避重组上市的追责条款等。5月之前在注册制推迟、战略新兴板搁浅之后，A股市场中的存量壳资源开始遭遇爆炒，5月初，市场传出证监会“暂缓中概股回归上市”、“严控壳资源炒作”等，壳资源炒作彼时开始降温。此次《重组办法》征求意见稿为证监会的正面监管回应，继续降温市场“炒壳”热情，“壳资源”价值存继续下降空间，短期对市场情绪或有挫伤。

　　——英国脱欧时点将至，议员遇袭或改变脱欧节奏。6月23日英国脱欧结果影响深远，是未来较大的不确定性事件，脱欧风险也是导致近期全球资产价格剧烈波动的导火索，本周四，英国反对党工党议员JoCox遇枪袭不治身亡。事发后，脱欧和留欧派均中止各自对下周脱欧公投的宣传活动，此次枪袭事件刺激了英国国内的反脱欧情绪，可能成为影响脱欧进程和节奏的重要变量。我们倾向于脱欧大概率将仍是“虚惊一场”，之后全球将迎来“最大一只靴子落地”后的风险偏好修复与资产价格反弹。

　　★风险释放后，7、8月迎接“吃饭”行情

　　待6月风险释放，7、8月份可能迎来年内一次“吃饭”行情，主要基于悲观预期逐步修复带来A股风险偏好的提升。同时，从大类资产配置角度来看，A股相对吸引力明显提升，增量资金入场再次成为可能。

　　——经济L型，不用悲观。中报企业盈利或超预期，资产负债表和现金流量表修复有望持续。

　　——政策环境相对2Q温和：货币稳健，不会进一步收紧，财政政策有望继续加码。

　　——改革预期(供给侧改革)逐步明朗，制度(停复牌和退市制度)建设和政策红利(深港通)持续推进，修复风险偏好。

　　——G20会议前人民币汇率有望得到较强支撑，从历史规律看，6次级别最高的会议召开前半年内，人民币汇率毫无例外地处于升值区间中。

　　——大类资产配置来看，A股相对吸引力提升，资金再度入场成为可能。

　　★行业配置：从“质”和“势”两个角度把握结构性性机会

　　行业配置从“质”和“势”两个角度把握结构性性机会，“质”指业绩增长扎实、估值合理的“高性价比”板块，“势”包括行业趋势好转的“景气向上”板块和代表着未来趋势的“核心资产”板块。

　　——“核心资产”为矛，处于先导性行业、成长早期、具备核心竞争的公司，多属智能制造业、现代服务业中的成长股，股票中的“京沪学区房”；

　　——“高性价比”为盾，主推小家电、白酒、白电、机场、环保等；

　　——景气向上的板块，电子(多个子行业具有亮点)、航空、化工、小金属等。

　　★主题投资：关注具备“超级业绩+重磅催化”双保险机会

　　本周，我们重点推荐的新能源汽车板块表现较好，其中亿纬锂能、澳洋顺昌、以及方正电机均在周中出现涨停，澳洋顺昌周涨幅高达22%。

　　对于未来主题投资方面，我们建议关注“超级业绩+重磅催化”双保险的投资机会，推荐体育、新能源与智能汽车、OLED产业链、量子通信和智慧物流与供应链。：共 21 页首页上一页 [9] [10] [11] [12] 13 [14] [15] [16] [17] [18] 下一页末页

　　海通证券策略周报：步入丘陵地带

　　宏观视角看趋势：震荡蓄势。A股经历了五轮牛、熊、震荡周期。1991年1月到2016年1月共301个月，其中牛市115个月，占比38%，熊市58个月，占比19%，震荡市128个月，占比43%。牛、熊市发生在宏观基本面剧烈波动的背景下，其中四轮牛市(91/1-93/2、96/1-01/6、08/10-09/8、14/7-15/6)都伴随明显的流动性改善，05/6-07/10的牛市过程虽然利率没有下移，但M1仍然持续高增长，经济基本面持续向好。熊市阶段往往是戴维斯双杀，流动性收紧和经济基本面下行引发市场大跌。震荡市发生在宏观基本面相对平稳的阶段，分为经济基本面和流动性因素影响此消彼长以及经济基本面和流动性的变化都不大两种情况。当前流动性环境偏中性，去产能、去杠杆的经济背景类似于1990s末，经济增长和企业盈利进入L型筑底阶段。

　　产业角度看结构：孕育生机。回顾26年A股历史，产业演变十年一片天。1990-2000年：消费制造时代，前半段百货，后半段家电。2000-2010年：工业制造时代，前半段出口，后半段地产。2010年以来：智能制造时代，前半段智能手机链。股市的大震荡期孕育后半段主导产业，1994-96年震荡期家电行业初露端倪，2002年-05年中震荡期地产产业链酝酿生机。如今，国内外创新政策持续推进，新一轮科技革命蓄势待发，而最具可能的方向则是智能制造领域，如以特斯拉为代表的智能汽车、智能家居等。

　　投资策略：丘陵地带，波段操作。宏观和产业角度看，中期而言，股市进入存量资金博弈的震荡格局，类似12年初到14年中。从自由流通市值占比来看，散户占50.4%，从成交量占比来看，散户占85%左右，A股是散户主导的市场，这种市场情绪起伏比较大，震荡市中也会有波动，市场更像是进入起起伏伏的丘陵地带。震荡市波动源于风险偏好，择时需逆向思维。当下时点处于震荡市中向上波段，短期重启多头思维。回顾国内外历史，震荡市业绩为王，2011年来市场风格在价值蓝筹、白马成长、高成长和概念成长中轮流切换，目前应该轮到白马成长股占优。结构上，建议以20-30倍PE的白马成长为底仓，30-50倍PE的高成长做波段。白马成长的代表性行业如食品饮料、家电；高成长公司在景气度较高的领域里精选，如代表智能制造的新能源智能汽车链、电子制造，代表新兴消费的体育娱乐等。主题方面，关注国企改革，国企改革由推进到落实，重视资产注入与壳价值公司，其中军工行业是洼地。

　　风险提示：海外金融市场波动，经济增长失速。：共 21 页首页上一页 [10] [11] [12] [13] 14 [15] [16] [17] [18] [19] 下一页末页

　　东北证券策略周报：临门在即、蓄能待升

　　上周市场波动有所加剧，上证指数一度下探2811点并最终收于2885点、下跌1.44%，创业板指下跌2.91%、中小板指上涨0.73%。风格上较为均衡，但内部分化有所加大。板块方面，有色金属、食品饮料、电气设备涨幅居前，计算机、交运和传媒板块相对疲弱。主题方面，黄金、燃料电池、次新股、新材料和新能源汽车等热点题材活跃；受迪斯尼开园的利好兑现，迪斯尼相关题材获利回吐，显示市场预期差的炒作仍是主题炒作的主要逻辑。在是否纳入MSCI、美联储议息会议、英国脱欧公投等不确定困扰下，A股市场震荡蓄势、殊为不易，显示了较强的独立性；市场在2900点附近的整固要比2800点附近的赚钱效应要更好些，指数搭台、个股唱戏；目前板块轮动速度较快、题材切换，吃饭行情的冲劲有所显现。上周五锂电池题材的获利回吐和券商板块资金的流入，资金在震荡中有一定的腾挪移仓、有利于行情的延续。因此，考虑到外围风险事件即将尘埃落定，市场以蓄势待升为主、指数即将临门一脚、月内有上冲60日线的概率。理由如下：

　　技术形态看，上周市场先抑后扬，最终收于20日均线上方；周中在回踩前期平台位后，迅速反抽收阳，显示2800点平台的较强支撑。MACD红柱长度缩减，但依然维持在红柱区域，黄白线粘连；30分钟K线依然以区间震荡为主，围绕2880附近上下波动。技术上，短线处于下档有支撑、上冲趋势并不明显的阶段，以不悲不喜的态度面对。

　　一些量化指标来看，5月社融规模增量下降、但新增信贷上升，货币政策中性，传统上驱动6月风险的钱荒等资金压力、并未出现。融资余额保持在8300亿左右，并未出现明显回撤；以成交额除以流通市值计算的换手率较前期有所提升，市场活跃度有所加大。分级B基金折溢价率有所收窄，VIX指数较前期有所上升、认沽/认购持仓比有所下降、为73.15%。市场波动或加大但投资者情绪处于审慎乐观的状态。

　　逻辑上看，目前市场依然是存量博弈的行情为主、但市场内在的吃饭行情的冲动有所加强，年内第二次吃饭行情的内在逻辑仍然存在。上周证监会出台了《上市公司重大资产重组管理办法》，对壳资源的炒作进行了更加严格的监管和限制，同时探索推出公募FOF，可见制度层面的改革步伐依然没有停止，健康发展的股市预期仍然存在。

　　短期市场以蓄能待升为主，对炒壳的监管、将加剧场内资金的腾挪；某种意义上、市场上攻60日线尚缺一次风格的波动、资金的腾挪。考虑到股市基础制度建设的推进以及欧美股市在英国公投前已经调整较大且有获得1月20日附近低点支撑的概率、外盘存在利空兑现是利好的可能；因此，月内市场指数仍有上攻60日线的动能。策略上，控制风险下仍可适当逢低吸纳、不悲不喜；风格整体均衡但可适当增加券商等板块的关注，主题轮动较快，次新股分化、中报送转主题仍在。：共 21 页首页上一页 [11] [12] [13] [14] 15 [16] [17] [18] [19] [20] 下一页末页

　　国泰君安策略周报：远离风暴中心

　　监管趋严，风暴来临时远离中心。过去一周股票市场虽风平浪静，但监管层动向却风起云涌，一周之内证监会连续祭出三面大旗：一，6月17日证监会就修改《上市公司重大资产重组办法》向社会公开征求意见，将取消上市的配套融资，并提高股东锁定期；二，从严把关，证监会首次公布IPO终止审查17家企业名单；三，兴业证券公告称因公司涉嫌未按规定履行法定职责，收到中国证监会调查通知书，或与欣泰电气造假有关，当年平安证券和万福生科的案例似又重现。我们在2016年下半年策略报告《以退为进，散而后擒》中曾提出，金融去杠杆将是影响A股下半年趋势的关键变量之一，虽然监管趋严中长期利好A股市场环境净化，但切勿低估政策连锁反应带来的潜在冲击，风暴来临时请远离中心。

　　川煤违约，新一轮违约潮苗头出现？股票市场不平静，债券市场去杠杆同样不太平。6月15日川煤集团公告称，公司20亿短融未能按期兑付，构成实质性违约。我们在周报《逢场作戏，还是动情走心》中指出，信用债(剔除金融行业)一级市场净融资规模4、5月份已出现明显萎缩(5月净融资规模为-96亿)，而这一趋势在6月份仍在延续(6月至今净融资-5亿)。当下信用收缩的负反馈有加速蔓延可能，这个带来的潜在冲击我们认为是当前市场预期不充分的。信用风险仍不可掉以轻心。

　　耐心等候，谨慎走心。近期在于投资者的交流中，被问及最多的就是年内第二次买点大概时候出现，不少投资者当下已经蠢蠢欲动，认为英国公投就是最后一只靴子落地。如果脱欧成功，我们认为将继续引发全球避险情绪升温，并导致全球主要风险资产剧烈波动，A股同样存在超调的可能，但波动幅度应小于欧美市场；如果不脱欧，海外扰动因素或带来暂时性风险偏好修复，但这仅是不确定性因素的消除，并非市场趋势的决定性变量，靴子即使落地，也需留一份清醒。从当下的种种迹象看，我们认为，在市场对“实体去杠杆和金融去杠杆”带来的潜在冲击落地前，第二次买点仍需耐心等待。

　　消费品开启“超级周期”新征程。近期我们再次看到了消费品“超级周期”的进攻弹性，首先白酒提价预期再现，板块指数阶段新高，同时，航空高频数据也开始好转。配置上我们继续推荐两条主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，食品饮料(泸州老窖)、小家电(苏泊尔)、航空(南方航空)。第二、高分红、低估值的蓝筹，银行、非银、电力(黔源电力)等。主题投资推荐语音交互(科大讯飞)，城市交轨(方大集团)。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] 16 [17] [18] [19] [20] [21] 下一页末页

　　中信证券策略周报：控制风险，静观其变

　　英国退欧公投(Brexit)不确定性较高。英国正式退欧公投的时间依然在6月23日，虽之前海外主要金融市场和政策制定对此事件已有反应，且从目前情况看，英国保留在欧盟概率依然超过脱欧，但一旦黑天鹅事件发生，料将推高全球对“安全天堂”资产的追捧，其中包括美金、日元和黄金等资产。美元升值，相对利空人民币，加大资本外流压力。更重要的是，这是国内外市场第一次面对这类风险，英国退欧实际的冲击难以预计。因此，即使我们判断英国通过公投退欧的可能性低于留欧，短期控制风险依然是最优选择。

　　并购重组政策依然趋紧。6月17日中国证监会就修改《上市公司重大资产重组办法》向社会公开征求意见，是继2014年11月之后的又一次修改，但方向上发生了明显变化。新办法取消上市的配套融资，并提高股东锁定期，遏制短期投机和概念炒作，促进市场估值体系的理性修复。我们之前强调，种种迹象表明，监管思路正发生变化，更强调：细化分类管理；强化估值透明化，以及强化以信息披露为目标、以维护中小投资者权益等原则。之前，证监会宣布正对中概股通过借壳、重组、IPO回归可能引起的影响进行深入分析研究，有媒体报道证监会严格审查上市公司跨界从事虚拟行业定增，业界分析这反映出监管层希望资本市场的资金尽量流向实体经济产业。

　　5月金融数据显示货币环境趋于中性，但预计短期不会更差。5月金融数据验证了我们之前的判断，货币环境逐渐趋于中性。其中新增人民币贷款9855亿元，超出市场预期，但主要的增量来自居民中长期贷款(新增5281亿元)。总量上看社会融资规模为6599亿元，同比大幅下降5763亿元，银行承兑汇票、企业债券融资和外币贷款相比去年同期分别减少6027亿、2107亿和605亿元。企业债券融资受违约事件频发的影响减少，严格监管导致票据融资、未贴现汇票供给暂停，导致社融低于预期。虽然基建投资托底经济，但民间投资需求疲弱，下半年货币投放放缓料成定局。在信用风险不断积累，供给侧改革推动，去产能落地的环境下，央行或有意识保持相对宽松的流动性环境以防出现违约链式反应以及货币市场风险。

　　投资建议：控制风险，静观其变。

　　控制风险，聚焦英国退欧公投。上周周报我们提示“事件窗口打开，市场波动加大”，随后市场确实出现了较大波动。“多事”之夏中，无论是英国退欧公投，还是证监会新的《上市公司重大资产重组办法》公开征求意见，都意味着情绪影响下短期市场波动依然不小，且风险可能大于机会。这种市场环境下，控制风险暴露，静观事件变化依然是首选。

　　大小盘择时指标回落，但这次有所不同。本次回落与今年以来的几次都略有不同：首先，指标没有在6月13日暴跌前出现暴跌提示，主要是端午节内缺乏交易数据的问题；其次，交易数据显示短期市场情绪依然不弱；再次，A股本身处于“多事”之夏，而择时指标计算的基准“小盘股预警”近期走势平缓且本身波动较小，这意味着事件冲击下交易者行为的波动可能会导致指标大幅波动。基于以上三个理由，本轮相对滞后的指标回落后，虽然小盘股相对风险有提升，但我们认为市场进一步出现明显下行的可能性要低于以往几次指标显著下跌后，具体需要结合后续的事件冲击和交易者行为共同判断。

　　配置建议：低估值与景气上行行业仍是首选，维持配置不变。基于对本周市场的判断，我们认为低估值以及景气上行的行业仍是弱势市场投资首选。因此，维持行业配置不变。行业配置为：水电(20%)、银行(20%)、石油石化(20%)、证券(15%)、景区及旅行社(15%)、白酒(10%)。个股组合为：长江电力、国投电力、平安银行、北京银行、中国石化、华泰证券、慈文传媒、鸿博股份、宋城演艺、五粮液。

　　风险因素：英国公投确定退欧，债市信用风险情况快速恶化，人民币突然快速贬值。此外，大小盘择时的建议完全基于客观的超短期择时指标，月内波动明显，更多作为预警而非绝对配置建议。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] 17 [18] [19] [20] [21] 下一页末页

　　湘财证券策略周报：美联储加息靴子落地，静待英国退欧公投结果

　　预计市场投资者在6月23日英国退欧公投前将保持相对谨慎，股市将成震荡向上走势。在MSCI指数未能纳入A股的利空兑现，同时美联储FOMC会议确定未来货币政策将偏向宽松后，近期影响市场的两大不确定性因素已经落地，本周震荡偏多的走势将是大概率事件。

　　第一，近期市场的焦点之一是MSCI指数在6月15日公布是否纳入A股，市场预期本次纳入指数或将再次落空。在公布日之前市场便出现了大幅下跌，而在利空兑现后迎来了上涨，不确定性消除，利空兑现反而对股市形成利好。

　　第二，美联储在6月的议息会议上宣布不加息，并在会议声明中暗示了未来货币政策将转向宽松，对未来数年加息次数的预期进行了下调。在全球央行实施货币宽松的大背景下，上周全球主权债券市场的长期国债收益率纷纷创出新低，日本10年期国债收益率降至-0.17%，再创纪录新低；20年期国债收益率降至纪录低点0.16%。德国10年期国债收益率首次跌破零，触及-0.001%。10年期美债也创出了4年新低1.528%。全球资金在英国公投前纷纷涌入避险市场寻求保护。

　　第三，深港通临近，国企改革加速两个利好因素可能成为引发股市再次上行的催化剂。在6月份减持潮临近尾声，包括英国退欧公投在内的外围市场不确定性因素逐渐落地的情况下，市场有望在这两个利好因素的刺激下选择向上。

　　最后，技术面上，上周上证综指在2800-2850这一前期平台得到了有效支撑，综合近期各方因素来看，下破该平台的可能性较小，而震荡上行则将面临2940与3050点区域的两大阻力位。

　　上周动量超越反转，反转不能战胜基准，市场处于盘整期，预计本周上证指数波动区间2850-2950。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] 18 [19] [20] [21] 下一页末页

　　招商证券策略周报：短期依旧震荡反复

　　短期大概率是相对宽幅的横盘震荡，如果大小共振，即是机会也是风险。中期上证指数：三季度2500-3150、全年2400-3300，有可能是“预备深蹲起”的走势。超配白酒，风险偏好高的投资者可参与强势的OLED产业链，也可参与各种存在“政策/会议/活动”催化剂的机器人、充电桩、智能驾驶、石墨烯、核电、教育、卫星导航主题。

　　1、走势情景与区间判断：目前市场节奏正常，但是不太稳定，短期我们仍然认为大概率是相对宽幅的横盘震荡，如果大小共振，即是机会也是风险。中期观点更新：上证指数：三季度2500-3150、全年2400-3300。有可能是“预备深蹲起”的走势，形态上类似“√”。

　　2、市场情绪状态：情绪回落又反弹，基金出现加仓情况。局部情绪亢奋，仍处积极状态。白酒、证券、锂电池、OLED、稀土、区块链，六大强势板块遭遇压力，但热点扩散，大有全面启动的架势。很难描述这些算是变差还是变好的状态。近两月基本上是锂电池、稀土、OLED等题材轮番领涨，而一旦热点题材开始调整，可能有短期风险。

　　3、流动性和基本面、政策面观察：固定资产投资超预期下滑，消费小幅下滑，房地产也有见顶回落的迹象，国内经济的回稳趋势可能将于上半年结束。“一行三会”的全面出手实施的金融业监管最终对融资面造成冲击，导致5月社会融资全面大幅下滑。货币市场上央行连续通过公开市场操作净回笼资金，市场流动性较为充裕，资金利率小幅波动。

　　4、风格&配置：多数主题跟随大盘振荡，维持“有胆可参与”,“手快或许有”的判断。科教文卫类板块中的可选思路：(1)强势线条：维持(OLED产业链)，有“胆”可参与(2)各种存在“政策/会议/活动”催化剂的：维持(机器人、充电桩、智能驾驶、石墨烯、核电、教育，卫星导航)。白酒可以作为最具确定的超配板块。本周建议关注石墨烯、煤炭、核电、充电桩。

　　5、风险因素继续累积。不确定性(既构成向上也构成向下风险)：英国退欧事件；全球市场的走势，上有阻力，下有支撑。向下风险因素：市场对于并购重组监管趋严的理解。

　　6、【招商研究推荐的“螺旋市”组合新增个股】：劲嘉股份、海能达、东土科技、晶盛机电。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] 19 [20] [21] 下一页末页

　　银河证券策略周报：事件密集期，谨慎为上

　　最近一周市场先跌后涨振幅较大，6月13日受A股可能未纳入MSCI预期及端午假期离岸人民币贬值影响，市场大跌，6月15日随着A股未纳入MSCI落地及6月美联储会议未加息未修改前瞻指引影响，市场大涨。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指一周分别下跌1.44%、1.30%、1.31%、2.91%，创业板表现弱于主板。近期市场焦点性事件较多，MSCI、美联储6月会议已经过去，本周还将面临6月23日的英国“脱欧”公投，一旦“脱欧”将引发全球金融市场动荡。

　　就A股而言，近期市场热点新能源汽车产业链及次新股涨幅较大，同时以白酒为代表的有防御属性的消费股表现也不错，表明目前市场分歧仍然比较大。我们认为，6月下旬A股仍然面临央行MPA考核下流动性的季末冲击以及英国“退欧”事件的影响，5月份经济数据表明经济复苏短期动能有所下降，短期仍以谨慎为上。同时中期角度我们对市场的看法也维持谨慎，A股仍处于下跌通道中，短期反弹不改变中期下行趋势，反而会拉长震荡磨底的时间。

　　经济复苏动能有所下降。5月经济金融数据出炉。工业方面，5月工业增加值同比6%，环比前月持平。投资方面，5月固定资产投资增速9.6%，环比前月下降0.9%，其中房地产、基建、制造业投资分别增长7%、19.75%、4.6%，房地产投资在连续回升后环比下滑，制造业则是持续下滑，仅余基建独木难支。消费方面，5月社会消费品零售总额增长10.2%，环比前月下滑0.1%，其中商品零售额持平，餐饮旅游环比下滑。物价方面，5月CPI、PPI同比分别变化2%、-2.8%，CPI环比持平，PPI降幅继续收窄。金融数据方面，5月新增社会融资总量6599亿元，其中新增人民币贷款9374亿元，新增未贴现银行承兑汇票-5066亿元，当月M1、M2增速分别为23.7%、11.8%。整体看，二季度经济复苏的持续性较差，房地产投资后续持续性存疑，制造业乏力，基建独木难支，另外M2增速自1月份见到14%后不断下滑，反应二季度货币政策较一季度的确有所收紧。

　　美联储6月暂不加息，并未修改前瞻指引，7月加息概率随之下降。6月16日凌晨2点美联储宣布，维持0.25%-0.50%的基准利率不变。其会后声明表示，就业市场状况改善的步伐有所放缓，而经济活动的增长速度看起来则有所加快；虽然失业率下降，但就业的增长亦有所下滑。由于5月新增非农就业人数大降，6月不加息在市场预料之中。此次会后声明并未修改前瞻指引，7月加息的概率大幅下降。短期人民币汇率面临的贬值压力稍降。

　　MSCI再次对A股“十动然拒”。6月15日凌晨5点，MSCI公布了2016年度市场分类审核结果，宣布延迟将A股纳入MSCI新兴市场指数，但A股将继续保留在2017年评估系列之中。主要障碍在于中国交易所对涉及A股的金融产品进行预先审批的限制仍未得到有效解决。A股是否加入MSCI均属事件性影响，不改市场中期趋势。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] 20 [21] 下一页末页

　　光大证券策略周报：合理估值区间在2500-3300

　　◆“A股关键问题还是太贵了”？目前全部A股整体法和中值法计算的市盈率分别约20倍和60倍，即使考虑目前无风险利率15%左右的降幅，仍显著高于2012年11月时的水平。这也成为很多价值型投资者不看好A股的主要原因。但是，由于2012年以来，A股上市公司结构和业务的巨大变化，我们必须用结构性思维看待估值问题，这也是经济转型大背景下必须始终坚持的分析方法。

　　◆沪深300:估值相对合理

　　首先，目前沪深300所隐含的股息回报率约为2.5%，较无风险收益率折价20%，这一折价率已经回到了2012.01-2014.10的均衡区间之内。在无风险收益率不变和净利润零增长的假设下，这一区间所对应的沪深300指数范围大致为(2700,3600)。其次，即使和全球其他市场相比，目前沪深300的估值也基本合理。经过去年6月以来的理性调整，目前沪深300的估值再度回归至标普500附近；虽然与恒生大中型股指数相比，沪深300仍溢价1倍左右，但这主要是港股的结构性问题所致。

　　◆创业板：“以时间换空间”

　　以创业板为代表的小市值公司的高估值，本质上是市场存量资金抱团导致的，是市场流动性并未完全退潮的表现。逻辑上看，目前创业板70倍估值主要是由结构性因素导致的，内生成长、外延成长、“壳”价值大约各占1/3。在经济转型、现有发行制度不发生实质性变化和外延成长短期无法证伪的背景下，如果市场流动性环境不发生明显收缩，创业板的结构性高估值很难有效降低。同时考虑到目前小股票已经成为存量资金的囤积地，估值也很难进一步提升。所以，对于以创业板为代表的高估值小股票而言，“以时间换空间”是下阶段概率最大的情形。

　　◆保持区间思维，驻守价值型成长

　　在小股票估值“以时间换空间”的大概率情景假设下，沪深300的合理估值区间，大致对应上证综指2500-3300的区间，短期上证在区间均值2900附近运行。基本面上看，企业盈利显著拐点和无风险收益率的逆周期变化，是区间破局的两大重要因素。在这两个信号确定之前，我们建议按照(2500-3300)的区间思维看待市场波动。配置上，仍首选业绩确定同时估值相对合理的价值型成长股。包括农业产业链中的畜禽养殖及下游的饲料，景气度持续提升的白酒行业及医药行业里的中药、医疗保健，旅游中的景点和出境游，新能源汽车产业链中的锂电池，以及智能硬件中的芯片制造等。大金融板块可以提供较高的防御性，但估值提升的空间和时间不确定性较大。我们对过高估值品种和纯“壳”股的观点较为谨慎。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] 21

关键词：

策略,周报,证券,风险,市场

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