21家券商策略周报：风险偏好有望提升

时间： 2016-06-06 12:02:48 来源：中国证券网作者：佚名

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　　东吴证券策略周报：短期反弹或已确立浙商证券策略周报：中线格局再度向好国信证券策略周报：猴年马月又如何东方证券策略周报：反弹不改短期震荡趋势国海证券策略周报：反弹，不是反转中金公司策略周报：短线热情与中线隐忧西南证券策略周报：三大逻辑助力A股实现20%中期反弹　平安证券策略周报：流动性求稳难宽，反弹博弈仍在持续银河证券策略周报：风险偏好有望提升方正证券策略周报：左侧交易，积极有为第11页: 招商证券策略周报：个股机会将会明显第12页: 海通证券策略周报：重启多头思维第13页: 东北证券策略周报：年内第二次吃饭行情仍在途中第14页: 国泰君安策略周报：“逢场作戏”，还是动情走心第15页: 广发证券策略周报：“底部放量”是“慢熊”的家常便饭第16页: 中信建投策略周报：仲夏登高，顺阳在上第17页: 兴业证券策略周报：找点正能量第18页: 湘财证券策略周报：向上突破后寻求新的平衡第19页: 中信证券策略周报：“多事”之夏第20页: 国金证券策略周报：“热闹”是暂时的第21页: 长江证券策略周报：博弈“一致预期”的行情能走多远

　　浙商证券策略周报：中线格局再度向好

　　上周市场综述

　　上周市场终于突破盘局展开强势回升，尤其是周二大盘放量大涨，单日涨幅即达3.34%，其后几个交易日股指继续攀升，最终周五上证综指报收2938点，涨幅4.17%；深圳成指报收10344点，周上涨5.41%，两市总成交金额28243亿元，较前一周大幅放大8923亿元。另外，中小板指与创业板分别收盘6802点和2204点，周涨幅分别为5.94%及6.53%。

　　行业表现情况

　　上周各行业均上涨，其中计算机、电子、食品饮料及电气设备等涨幅居前，而银行、采掘、房地产及休闲服务等涨幅较小。从二级行业来看，电机、电子制造、半导体、饮料制造、稀有金属、林业、计算机应用、证券、计算机设备及农业综合等涨幅居前，黄金、石油开采、石油化工、餐饮、铁路运输、银行、饲料、港口、煤炭开采及水泥制造等涨幅较小。

　　资金流向情况

　　从资金流向来看，上周沪深市场资金总流入549亿元，其中沪深300市场、中小企业板及创业板分别流入270亿元、125亿元和142亿元。上周仅建筑材料资金呈净流出，其它各行业资金均呈净流入，其中计算机、传媒、非银金融及食品饮料等行业资金净流入金额较大，农林牧渔、休闲服务及家用电器等行业净流入金额较小。：

　　国信证券策略周报：猴年马月又如何

　　猴年马月迎来反弹，但是破局依然困难重重。既然已经等到了猴年马月，又何妨再多等一段时间？

　　当前处于存量博弈格局下的A股，往往在市场一致预期达成波动率降至冰点之时，走出令多数人大跌眼镜的走势。上周二的大阳线可谓是又一个例子，并不需要太多基本面的理由。只要反弹之下市场信心不致爆棚，不必过多纠结于猴年马月的反弹能持续多久，也不必过多纠结于有多大参与价值。总体而言，目前基本面依然平淡，市场情绪仍主要受事件性因素驱动，市场破局依然很难。同时维持下半年度策略“市场风格下半年重归成长”的判断。股市背景总体而言是地产销售增速见顶回落；货币政策空间下半年进一步受限；成长股估值压力进一步得以消化。配置上我们继续建议寻找增长相对确定性较高的板块，建议关注“补短板”政策预期下城市轨交、海绵城市、综合管廊等基建相关的建筑、环保行业；另外依然关注业绩增长稳健、景气度较高的新能源汽车、文化体育、食品饮料、旅游休闲、医疗服务等消费品行业。

　　国内基本面依旧平淡，美国弱非农扰动预期

　　5月PMI总体平稳，高频数据继续走弱。5月中采制造业PMI为50.1，与4月持平，仍在荣枯线以上，但代表中小企业的财新PMI继续回落至49.2。5月高频数据方面，发电耗煤量同比下降9.7%，降幅继续扩大；30大中城市商品房成交环比降幅扩大，同比增速回落。

　　美国5月新增非农就业仅3.8万，不必过度解读，加息预期受到扰动。作为6月议息会议重要的依据数据，5月美国非农数据“大跌眼镜”，市场隐含的6月、7月加息概率分别降至3.8%和31.3%。根据国信宏观组分析，5月疲软的非农数据将令美联储在6月份按兵不动，但7月仍留有悬念，关注下周耶伦讲话以及后续加息预期的变化。

　　为何此轮人民币贬值没有引发市场焦虑？

　　人民币兑美元在5月份出现一轮贬值趋势，贬值幅度达到1.5%，5月底一度逼近6.6的年初低点，引起了市场的关注和讨论。对于近期的人民币汇率走势，我们主要有以下观点：

　　1)近期人民币贬值主要是跟随美元指数走高的正常波动。15年811汇改和16年年初的两轮人民币贬值过程中，美元指数也呈下跌走势，表明当时主要是由于人民币自身存在较大的贬值压力。而近期人民币走势完全跟随美元指数，美元指数在5月份上涨3%左右，同期人民币兑美元贬值了1.5%左右，表明近期人民币汇率变化完全是正常的市场化波动。

　　2)此轮人民币贬值并未引起贬值预期的大幅提升，离岸与在岸汇差并未明显扩大，因此对A股的负面影响较小。前两轮贬值期间，人民币贬值预期大幅提升、离岸与在岸汇差显著扩大从而打击风险偏好、引起A股大幅下跌。而近期人民币贬值过程中，12个月NDF隐含的贬值预期始终稳定在3%左右，离岸与在岸汇差也未明显扩大，因此市场风险偏好并未因人民币即期汇率走贬而下降，A股受贬值的负面影响较小。

　　3)市场化的汇率波动有助于国内货币政策的独立性，关注这一轮美联储加息节奏对人民币贬值预期的影响。我们曾在年度策略中指出，2016年政策目标的困境之一在于“汇率相对稳定的目标开始制约货币政策大幅放松的空间”。从近期的人民币兑美元的走势看，人民币汇率波动已逐渐市场化，若未来这种趋势能够延续，将减少汇率对于国内货币政策的制约。而人民币汇率的变动也将更多受到美元指数变化的影响，因此需要关注这一轮美联储加息节奏对人民币贬值预期的影响。：

　　东方证券策略周报：反弹不改短期震荡趋势

　　近期一二线土地市场地王频现，我们认为，“地王”频现现象背后折射的其实是资产荒背景下，相对充裕的流动性配置的困境，这种困境或会持续。5月份可能是土地市场年度高潮，后续要再出现地王迭起的现象比较困难，土地调控政策可能会逐步面临升级。同时值得注意的是，从2015年开始房企出现了增收不增利润的现象。宽松的房地产政策虽然刺激了房地产市场探底回升，但一二线市场回暖，三四线城市依然处于调整过程中，以价换量在持续。2015年是房企告别两位数利润率的第一年，只有9%；2016年一季度6%-7%的房企净利润率已经是历史最低。房企的可持续发展关键还在于战略转型。未来市场的分化还将持续，总体来讲，2016年房地产市场主要面临的依然是去库存的难题。

　　市场汇率预期仍相对稳定，人民币贬值压力逐步得到有序释放。去年“811”汇改过后，人民币汇率弹性加大，在此轮人民币汇率调整过程中，人民币汇率走势与国际市场更加同步。在岸、离岸人民币对美元即期汇率整体表现平稳，且人民币对美元即期询价成交量不高，这显示市场汇率预期仍相对稳定，人民币贬值压力逐步得到有序释放。人民币汇率呈现出的是双向波动，而且人民币贬值的时间点相对而言较美元反弹提前了大约半个多月，这也意味着对未来美联储加息压力的提前释放。由于下半年我们认为经济基本面有望企稳，甚至反弹，因此，也不必对汇率过度悲观，汇率贬值制约今年货币政策的担心并不成立。

　　美联储6月加息概率在降低，周五，美国劳工部数据显示，美国5月新增非农近增加3.8万人，远不及预期的16万；5月失业率为4.7%，预期4.9%。数据大幅不及预期令美联储加息概率再次下降。实际上，我们在之前的分析中也一直提到美国经济仍然处于复苏的道路上，加息并未被排除。根据耶伦表述，未来数月美联储加息是缓慢、谨慎地。美联储肯定会避免过快加息，因为这可能导致经济增速放缓。我们预计今年加息的频率很可能只有1次，至多两次。总体来看，6月份可能对市场造成重要影响的事件密集，需要高度关注；虽然不存在重大利空，但由于公投脱欧、联储加息等或有事件的存在，以及南海仲裁、台湾绿营上台等国际形势变数的影响，短期风险意识一定要强化，长期仍看供给侧结构性改革与转型进程。

　　反弹不改短期震荡趋势。我们认为，上周的反弹是市场久盘15天之后反弹情绪的一次释放，从题材股交易开始活跃、创业板成交额开始放量可以明显看出，市场情绪在一定程度上被带动起来；但从短期来看，由于6月风险点依旧较多，总体流动性环境增量改善不明显，目前总体上震荡市的走向很难改变，市场交易情绪的提升并不能一蹴而就。我们前期的判断一直是逆向与选股，那么接下来我们这一建议仍然适用，并进一步建议投资者“收缩与聚焦”，配置方向：a、估值30倍以内，peg<1的公司；b、下半年财政可能发力的环保、基建领域(ppp)c、成长依然是市场永恒的主题。(3D玻璃+OLED、VR、智能驾驶、人工智能、体育等)d、短期景气的行业(农业养殖、新能源汽车、迪斯尼)。

　　风险提示

　　1、市场减持和流动性压力持续增加2、通胀升温，可能会成为货币政策继续宽松的掣肘。3、六月/七月加息风云可能会再起。：

　　国海证券策略周报：反弹，不是反转

　　利好能持续多久？上周的反弹核心逻辑是MSCI大概率将A股纳入指数，触发因素是沪股通出现了大量买盘，时点略早于我们的预期，反弹还能持续一周左右。关注MSCI和美国非农两大利好：(1)MSCI利好正式公布时间在6月15日，由2014年4月初沪港通开通的经验来看，由此带来行情大概持续一周多。除非MSCI在额度和时间上出现超预期，否则，正式发布前后会有资金离场。(2)3.8万的非农大幅低于预期的16万，虽然有罢工的影响，加上去之后也只有7万左右。鉴于非农数据本身重要性较高，预计美联储不可能无视这一数据，6月加息几无可能，人民币汇率贬值压力暂时缓解。

　　市场缺乏中线逻辑。中期来看，我们不认为这是大趋势的扭转，仍然认为只是一次反弹，主要是因为这一次反弹缺乏强有力的中期逻辑。(1)MSCI的加入虽然会从长期带来增量资金，但这类价值型资金的入场是缓慢和渐进的，不会成为中线逻辑，6月15日之后市场关注度将大大降低。(2)美联储加息确实可能会推后，但这种推后意味着风险的进一步累积。美联储关注经济增长和通胀，去年是经济增长驱使美联储加息，如果加息节奏太慢，很有可能出现更差的组合：经济不好、通胀继续回升(关注近期的原油、农产品价格)、美联储被迫加息。(3)国内的货币政策目前还难以看到利好，股市的监管政策依然以规范为主，目标在于让股市健康。上周市场有传言称股灾期间实行的股指期货限制条件可能放宽，我们认为这和加强监管的大基调不太一致，短期内实现的概率较低。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑，相关行业政策低于预期。：

　　中金公司策略周报：短线热情与中线隐忧

　　MSCI纳入A股预期增强，美国加息预期减退，如果深港通也能在近期开通，将进一步推升市场做多的热情。中期看，基建及房地产是经济增长能否达到预期的关键，此外需要关注供给侧改革的推进、金融行业去杠杆及监管加强趋势对流动性的影响、改革进展等。

　　一周回顾：MSCI纳入A股预期带动短线热情。受MSCI可能纳入A股等预期支持，沪港通北向资金连续大幅净流入(上周累积净流入近100亿元)，市场在上周终于摆脱延续了几周的缩量纠结态势，上证指数全周放量大涨4.2%，日均成交回升至5000亿以上，市场短线风险降低也使得投资者对中小市值主题和个股热情再起。行业层面，TMT以及消费中的食品饮料、家电等表现领先，而银行、煤炭、石油石化、电力、地产等相对落后。主题方面，次新股、新能源锂电池、稀土、区块链、OLED等主题表现强势。

　　市场展望：短线热情与中期隐忧。我们上周策略报告中提示6月份值得关注的事件较多，其中就包括MSCI可能纳入A股以及深港通可能开通等事件。在投资者此前已经较为悲观、仓位普遍不高的情况下，MSCI纳入A股的预期充当助燃剂，压抑几周的做多动能突然释放推动市场上涨。展望未来，市场快速上行有可能会带来短线波动，但投资者风险偏好的好转暂时应该不至于很快回落。特别是美国加息预期减退，新兴市场资金与人民币汇率压力有所缓解，这对短期情绪也有所帮助。如果深港通也能在近期开通，那将进一步推升市场做多的热情。与此同时需要注意的是，MSCI纳入A股这一事件以及深港通等只是流动性层面的改变(目前来看纳入的概率也并非百分之百)，从其带来的潜在资金的规模以及实际入市的时间点来看，投资者不能过度高估其影响。具体来说，根据我们测算，5%的纳入比例将为A股带来约210亿美元的资金流入，且这些资金可能要到一年后才实际配置A股。另外，如果最终MSCI选择纳入A股，我们也需要对比A股与已有的MSCI指数成分股的相对吸引力以评估A股市场对海外主动管理资金的实际吸引力(请参看我们同期发表的主题策略报告《MSCI纳入A股：哪些A股能吸引外资？》)。从中期来，基建及房地产行业能否保持在一季度后期的强劲势头，也是未来几个季度经济增长能否达到预期的关键；市场估值可能会对市场潜在的上行空间形成约制。另外，我们仍需要关注供给侧改革的推进对未来几个季度增长的影响、金融行业去杠杆及监管加强趋势对市场流动性层面的影响、包括国企改革在内的关键领域的改革能否超预期等因素。

　　行业及个股建议：注重盈利和估值，关注部分短线主题。1)继续从盈利和估值角度建议超配大消费类的食品饮料、龙头医药、家电以及估值不高、分红稳定的基础设施和公用事业等(航空、机场、铁路、电力等)；2)关注主题：MSCI纳入A股及深港通开通可能性(券商及相关个股受支持)、国企改革(高层频频提及，尤其东北地区的国企改革进展)、区块链、新能源锂电池。

　　近期关注点：1)5月份的宏观经济数据：外汇储备(周二)、进出口数据(周三)、CPI/PPI(周四)、工业增加值、固定资产投资(周日)，信贷数据也可能于下周公布；2)基建地产相关的投资、量、价数据；3)政策基调的调整及在货币财政政策及金融监管层面的落实；4)美国加息预期；5)新三板分层影响及其他层次上的资本市场建设；6)深港通开通的可能性及影响；7)MSCI纳入A股的预期的演化及其对券商及相关个股的影响。：

　　西南证券策略周报：三大逻辑助力A股实现20%中期反弹

　　与五月份的逼仄行情不同，六月份市场在新的因素刺激下，产生了一些新的逻辑。美联储经济数据不及预期、股指期货额度恢复正常的预期、MSCI加入预期有望形成市场上涨的三大逻辑诱因。在这些逻辑刺激下，市场很有可能走出一轮中级反弹行情，上证指数有望达到3400点左右，创业板将上冲2500点。“国际资金配置A股需求增加——场外资金充裕——对冲制度完善预期”促使先知先觉的资金率先入市，从而实现“资金入市——指数上涨——杠杆提升——中级反弹”的良性循环。

　　逻辑一：非农就业不及预期让全球资本重新审视中美资产

　　美国经济数据不及预期成为刺激市场中级反弹的导火索。一般情况下，美联储加息预期大大放缓，对于市场本身是中性影响，因为若加息推迟，则市场始终面临加息压力，而若如期加息，则市场会迎来至少六个月空窗期。但在目前的市场环境下，由就业数据不及预期导致的加息推迟却会对市场构成向上刺激的动力，主要原因在于这会使得风险资本重新审视发达国家资产、汇率与新兴经济体资产、汇率的相对价格，从而增加对于新兴经济体特别是A股和港股的配置需求。从去年以来，A股作为一种人民币资产已经调整得更加充分，这是一个客观存在的基本事实，主要体现为三个方面：

　　1、调整幅度：美股仍处顶部，A股全球跌幅最高

　　从全球资本市场的对比来看，A股是调整最为充分的。测算全球主要市场从最近几年高点的调整幅度，美国市场调整幅度最小，道琼斯指数仍然在18000点左右的头部运行，而A股自5124高点已经调整了45%。而从人民币汇率来看，2014年以来人民币汇率从6贬到6.6，贬值了10%，相当于人民币资产比美元资产便宜了10%。因此以美元计价的A股其实已经调整了将近60%。　　2、估值：美股处于头部，A股处于底部区间

　　从估值上来看，A股和港股的估值基本处于全球主要市场的低位，而美股的估值处于历史的高位区间，标普500指数市盈率目前在23倍左右，较2012年初的13倍提高了77%，而相应的，指数涨幅却只有63.4%。这说明2011年以来，美股的主要涨幅是依靠市盈率不断抬升实现的，美股也是存在泡沫的。　　3、货币：天量M2vs“顶天量”衍生品

　　目前，中国的M2高达144.5万亿，比美国12.7万亿美元的M2还要高出70%。这往往被认为是人民币被高估的一大理由。但实际上美国的“准货币”——金融衍生品存量价值远高于其M2，甚至达到了全世界M2总量的近10倍。根据国际清算银行的统计，目前全球的金融衍生品存量总市值已经高达700万亿美元(在2007年次贷危机爆发之前这一衍生品规模尚只有500万亿规模)，而这些衍生品主要是以美元资产的形式存在，具备准货币的功能。从这个角度讲，美元隐含的风险并不低。由于中美两国的经济结构差异，美国是金融化的军事强国，中国是房地产为基础的制造业大国，简单对比两国的M2来判断币值并不合理。实际上人民币的购买力并不低，用人民币能够买到小到螺丝钉、马桶盖、衣服鞋帽，中到手机、电脑、机器人、汽车，大到高铁、战斗机、航母等全产业链、全系列商品，这样强大的制造能力只有历史上的大英帝国和当前的世界霸主美国曾经拥有过。对于世界上大多数国家而言，人民币具有相当的含金量。

　　需要指出的是，以上三大因素是已经客观存在的基本事实。强调这些因素，并不是因为这些因素本身有了什么变化，而是我们认为在“美国经济数据不达预期”这一边际变量的刺激下，市场对于这些因素的看法将发生变化。即我们认为，在严重不及预期的就业数据出炉后，市场将意识到美元资产的风险与人民币资产的配置价值，并倾向于多配置人民币资产，这是一个边际变化。

　　逻辑二：股指期货政策调整预期有望带来增量资金入市

　　我们认为，管理层对于股指期货保证金比例等监管政策的调整预期有助于市场企稳反弹。

　　1、在当前点位重建对冲制度是市场健康向上的关键因素

　　市场自年初熔断以来，反弹力度越来越弱，成交量也越来越小，直接原因在于场外资金的入场意愿不强，市场反弹主要都是存量资金的博弈而已。而场外资金之所以不敢入场的根本原因在于市场制度的不完善，即缺乏有效的对冲机制来对冲风险。这使得追求绝对收益的私募基金(相当部分是阿尔法基金)往往选择轻仓或者离场观望。未来股指期货的相应政策规定若能恢复到市场化常态有助于市场企稳反弹。　　2、目前场外资金并不匮乏

　　国内资金充裕的状况未发生改变，但是场外资金需要寻找合适的契机入市。从年初到现在，国内过剩的流动性在房地产、大宗商品上门表现得淋漓尽致，场外资金依然充裕。仅以两融资金为例，目前上证2940点位置上的两市融资余额只有8300多亿，而在2014年12月底在上证2900多点时，当时的两市融资余额已经上升到了9200多亿元。按照这个参照系，仅仅是融资余额，目前就有1000亿左右的提升空间，而未来随着市场的上涨，融资余额还会快速增加。　　逻辑三：加入MSCI预期使得各路资金提前布局A股

　　加入MSCI的预期本身并不是一条新逻辑，但这条逻辑与前面第一条逻辑中“美元资产高位、人民币资产相对低位”因素相结合，会更加显示出国际资本配置A股的急迫性。实际上有两个迹象可以观察资金的动向：一是5月底南方A50ETF获得多家外资机构近40亿元人民币大单的申购，是近一年来的最大申购规模；二是沪股通资金在最近持续流入，其中最近两周的净流入额也创下了一年来的新高，显示MSCI预期下，各路资金提前布局A股。还需要指出两点：1、从美元资产与人民币资产的相对比价来看，这些资金很可能是长线布局A股；2、申购南方A50ETF的外资同时开了期货空单对冲，这一思路又与我们提到的第二条逻辑自洽，即“只要对冲手段足够，场外资金是愿意入场购买A股的”。　　此外，从融资余额与指数的背离，也可以看到不断地有增量资金在2800点左右买入A股。从图7可以发现，基本上每次阶段性底部，两市融资余额都会与指数出现明显背离，即指数不再下跌，两市融资余额却不断创阶段性新低。这意味着减少的融资余额被场外流入的新资金所对冲。

　　四、小结

　　综合来看，我们认为在三大逻辑支撑下，市场有望形成一轮20%的中级反弹，上证指数有望上冲3400点左右区间。当然，需要指出的是，上述三条逻辑中的后两条体现的都是市场预期，我们认为，这两条预期中只要有一条预期兑现，仍能支撑市场达到目标区间。

　　投资策略：1、提高仓位，在市场调整时买入；2、成长股与价值股均衡配置。

　　风险提示：美国6月非农就业数据或超预期反弹；股指期货制度或仍维持不变；A股加入MSCI或落空。：

　　平安证券策略周报：流动性求稳难宽，反弹博弈仍在持续

　　1、上周市场放量大涨，结束了长达数周的震荡态势，我们的模型显示风险偏好有所提振。市场情绪的波动意味着短期的反弹単弈仌将持续，但我们认为其可持续性相对较弱，主要原因是技术层面的反弹难以获得基本面的显著支持，而6月基本面的不确定因素必然导致风险偏好的波动。

　　2、美国5月仹非农挃数大幅不及预期，创下了五年杢的新低。当前美国经济复苏表现差强人意，美联储加息迚程放缓。市场反应剧烈，黄釐和美债大涨，美元挃数也创下今年最大跌幅。我们观察到今年以杢每当美元挃数走软时，人民币汇率会对一篮子汇率相对偏软，而当美元挃数走强时，人民币汇率则对美元相对偏软，最终叠加的效应就是人民币在持续波动的态势下实现可控的小幅贬值。我们认为年内美联储加息是难以避兊了，美元的强势周期不会因月度的就业数据而终止，维持下半年人民币对美元汇率大致维持在6.6-6.7的判断，但对国内资本市场的正面和负面效应都不会太过显著。

　　3、上周央行定于7月15日实行存款准备釐考核调整为日终余额平均法，有利于平滑货币市场的波动性和防范釐融风险，显现稳定资釐利率的意图。流动性斱面主要以稳定为主，迚一步宽松是不可能了(除非国内国外再次遭遇危机冲击)。在信用扩张层面，实体部门的需求仌然较弱，鼓励资釐脱虚入实仌然是一个较为漫长的过程。

　　4、市场在単弈反弹过程中热点幵不散乱，如上游的小釐属，主要以新能源车和新材料的上游为主，半导体以及前期跌幅较大的计算机和云联网板块。我们倾向于认为市场会在供给侧改革的局部小领域(如小釐属)和国企改革等领域寻找一些机会，而计算机和云联网板块在反弹之后我们仌较为谨慎(仅仅是反弹而已，缺乏催化剂持续支持)。

　　5、我们认为当前市场仍然具有博弈机会。6月份重点推荐科技类主题板块(智能驾驶、新材料、新能源汽车等)和业绩稳健的板块(银行、医药、食品饮料、家电)。个股方面关注浦发银行、贵州茅台、海信电器、九强生物、新疆天业、新纶科技、东材科技、科泰电源、北京科锐、星宇股份。

　　6、风险提示：宍观经济下行超预期；釐融市场重大风险亊件。：

　　银河证券策略周报：风险偏好有望提升

　　上周市场明显回升，主要指数基本纷纷上扬，中小板、创业板表现好于主板。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指一周分别上涨4.17%、5.41%、5.94%、6.53%。上周市场焦点在于深港通以及A股纳入MSCI指数的预期双双升高，南方富时中国A50ETF多次获大额申购，6月14日(北京时间6月15日)将公布是否将A股纳入MSCI指数的结果，一旦成功将吸引部分海外资金配置A股。由于此前阻碍A股进入MSCI的各项障碍条件逐步解决，本次纳入概率较高，引发部分海外资金提前配置A股。

　　5月美国非农就业数据远低于预期，加息预期推后，短期A股风险偏好有望得到提升。6月3日，美国劳工部公布数据显示，美国5月季调后非农就业人口新增3.8万，远低于预期的16万，创下2010年9月以来最低增幅，4月份数据也从增加16万修正为增12.3万，完全出乎市场预料。美国5月失业率为4.7%，创2007年11月以来最低水平。罢工对美国非农数据的拖累大于预期,失业率方面虽然降至4.7%，但就业参与率由62.8%下降至62.6%，表明失业率下降是假象，主因是劳动力人口减少。

　　5月非农数据是6月美联储议息会议之前公布的最后一次，对美联储的判断至关重要。4月非农就业数据向下修正，5月数据意外急剧恶化，我们认为美联储未来几个月加息的概率均大幅下滑，6月加息的可能性急速降低，7月也要再观察。根据调查，美国联邦基金利率期货显示交易员预期美联储6月加息几率仅为6%，此前为19%；7月加息几率为42%，此前为59%。

　　美国非农就业数据公布后，人民币兑美元大涨。离岸人民币兑美元(USDCNY)大涨近500点至6.5438，创3月17日来最大涨幅；在岸人民币兑美元(USDCNH)大涨逾300点至6.5550，创5月11日以来最大涨幅。美国加息预期推后，人民币汇率贬值压力短期有所缓解，短期A股风险偏好有望提升。

　　同时国内二季度经济情况仍需等待更多数据。6月1日统计局公布数据显示，5月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，与上月持平，连续三个月位于扩张区间，好于预期的50%。但从6大发电集团耗煤量、钢材价格等中观数据看制造业复苏乏力，对于二季度经济的判断仍需更多数据。另外，央行6月3日公告称，自2016年7月15日起，人民币存款准备金的考核基数由考核期末一般存款时点数调整为考核期内一般存款日终余额的算术平均值。此项规定有利于进一步平滑短期资金波动，稳定季末流动性。

　　综合来看，受益于A股纳入MSCI预期提升以及美国加息预期推后短期人民币汇率贬值压力下降影响，短期内A股风险偏好有望提升，继续反弹。但中期角度我们对市场的看法仍然维持谨慎，A股仍处于去年6月以来的下跌通道，短期反弹不改变中期下行趋势。经济与股市均将继续震荡磨底，A股的短期反弹反而会拉长震荡磨底的时间。：

　　方正证券策略周报：左侧交易，积极有为

　　1、市道显示，本周行情仍属于“皮球落地越弹越弱”格局中的一部分，自去年七月份以来，吃饭行情发生了两次，喝粥行情也发生了两次，本周已达到喝汤行情的最低目标，在震荡中沪市2975点或许也可以见到，但能否演变成又一次喝粥行情，要看成交量是否配合。

　　2、“高抛低吸”策略提到一个重要观点，即，量能是预期的综合反映。去年七月以来，量能峰值是逐步降低的，以沪市为例，峰值分别为8430亿元、7225亿元、6787亿元、3808亿元、3314亿元、3112亿元，而本周的峰值仅为2365亿元，看涨预期仍然不够强烈。

　　3、“高抛低吸”策略另一个重要观点是，价是表象，是结果；量是本质，预期促成行动，是原因。尽管本周运行的结果，似乎应该加仓了，但量能不能及时放大，说明仍不急于加仓甚至满仓。

　　4、不加仓不等于不行动。由于周涨幅较为可观，市场活跃度上升，应积极有为，可以实施左侧交易，对持仓个股采取“割韭菜”战法，即，对积累了一定涨幅，某日盘中涨幅超过5%，又无涨停意愿的，逢高卖出，落袋为安，同时积极寻找潜力股逢低买入，滚动操作，保持4成左右的仓位。

　　5、优化个股选择是笔者计划做的另一个课题，从过往市场表现看，积极有为，快进快出适用强势股，近期计算机、电子及食品饮料板块应为首选，其中涉及智能汽车、虚拟现实核心技术的公司以及防御品种中仍有较高成长性的公司尤其值得关注。：

　　招商证券策略周报：个股机会将会明显

　　短期市场大概率进入相对宽幅的横盘震荡，属于上升途中的调整，而非反弹结束。超配白酒，风险偏好高的投资者可参与强势的OLED产业链，也可参与各种存在“政策/会议/活动”催化剂的机器人、体育、智能驾驶、教育、核电、充电桩、石墨烯主题。

　　1、走势情景与区间判断：在市场上变盘预期高昂的情况下，上周市场选择放量向上突破，结束横向弱势震荡走势。资金涌入，市场小斜线盘整，处于强势状态。我们认为有两点需要关注：(1)短时技术指标超买；(2)创业板与上证指数在量能、热点、长期趋势线的不一致性极其明显。短期大概率是相对宽幅的横盘震荡，属于上升途中的调整，而非反弹结束；创业板权重股走势的不确定性将显著影响创业板指数。后面6个月可能是一种类似“√”的走势，目前运行在点[A]-[B]之间。

　　2、市场情绪状态：目前市场情绪恢复正常，甚至带点儿冲动。资金涌入，成交量放大，市场活跃度已经出现明显上升。做多氛围浓厚，许多投资者对于未来的A股行情变得乐观，部分人甚至认为趋势性上涨行情随之启动。(1)变差的状态：稀土、锂电池、OLED、区块链，强势板块分化。(2)变好的状态：前期抽动的科技类主题，越来越多的显现出赚钱效应，创业板权重股复牌的天量成交，价值/成长的跷跷板现象并未明显出现。

　　3、流动性和基本面、政策面观察：两融和沪股通资金流入转好，周末的非农数据逆转了六月加息预期，也在一定程度上有利于缓解资金流出压力。“一行三会”的全面出手预示着当前的金融业监管力度正在持续升级，预计会对资金面有负面影响，但市场对此反映平淡。5月经济数据显示前期稳增长刺激效果已明显减弱。宏观需求端已经表现出扩张乏力的特征，库存回升，购进价格指数环比下降，中观地产销量增速下滑，乘用车销量高增速持续性待查，发电耗煤增速跌幅扩大。

　　4、风格&配置：主题多点爆发，多头气势逼人，强者恒强的态势需要观察。科教文卫类板块中的可选思路：(1)强势线条：维持(OLED产业链)，有“胆”可参与(2)各种存在“政策/会议/活动”催化剂的：维持(机器人、体育、智能驾驶)，新增：教育、核电、充电桩、石墨烯。白酒可以作为最具确定的超配板块。

　　5、风险因素继续累积。不确定性(既构成向上也构成向下风险)：全球市场的走势，上有阻力，下有支撑；美联储官员的表态；创业板权重股走势。向下风险因素：经济数据与信贷数据预期。

　　6、【招商研究推荐的“螺旋市”组合新增个股】：南山铝业(徐张红)、雏鹰农牧(周莎)。：

　　海通证券策略周报：重启多头思维

　　市场多空力量已经发生变化。(1)5月31日市场放量上涨，结束了持续三周的窄幅震荡阶段，我们当日对观点进行了调整，认为“5月中以来中微观数据已经显示经济增速回落，美元走强背景下人民币已经缓慢贬值，但市场没跌，说明担忧的利空很大程度Pricein了。30日周一上证50先行放量突破震荡平台说明短期市场自然底可能在形成，历史上阶段性底多次是价值搭台成长唱戏。31日周二市场在没有重大利好的背景下放量大涨，说明市场积蓄的做多力量强大。”(2)5月31日大涨后，对行情持续性的质疑较多，代表性的观点认为5月31日类似5月3日，可能是“一日游”行情。我们认为几个本质的不同：一是5月3日上涨没有成交量持续放大的配合，而5月31日的上涨明显放量。二是31日各大指数向上突破前，上证50已经先突破并伴随沪股通资金流入。第三，5月3日市场热点比较少，资金主要集中在OLED、稀土等少数几个主题，目前热点开始不断扩散，区块链、移动支付、芯片国产化等主题活跃，中小创出现赚钱效应。

　　用多头思维思考市场。(1)本次反弹主逻辑可能是，创新预期升温。5月30日全国科技创新大会召开，习总发表了题为《为建设世界科技强国而奋斗》的重要讲话，这是1978年以来规模最大的全国性科技会议，相比2012年的会议，习总没有就科技论科技，更强调科技成果转化问题，还把中国的科技创新放到世界发展的格局中去考量。目前中国再次走到一个关键节点，要素驱动的传统发展模式难以为继，科技创新被摆在国家发展的核心位置。此外，从海外市场看，5月20日以来纳斯达克指数明显跑赢标普500指数。(2)调查问卷显示投资者信心不足，行情在犹豫中前行。6月3日16点我们发出市场观点调查问卷，目前投资者心态还比较谨慎，这往往说明行情还将继续。尤其是存量资金博弈的市场，投资者情绪很重要，一致乐观时需警惕，一致悲观时往往出现机会。

　　应对策略：短期更积极些。(1)我们再次提醒和建议，1-3个月的短期重启多头思维。这波行情的主逻辑很可能是创新预期升温，全国科技创新大会上习总的讲话体现了国家科技战略。美国非农数据大幅低于预期有助改善投资者情绪。6-12个月的中期而言，维持震荡市格局判断。市场经历过高山峻岭之后，中期步入丘陵地带，短期开始爬小山坡。(2)成长仍是主线，白马成长为底仓，高成长做波段。建议以20-30倍PE的白马成长股为底仓持有。这类股票不仅包括消费股，也有TMT和高端装备类公司。30-50倍PE的高成长股波段操作，高PE类公司在景气度较高的领域里精选，如代表智能制造的新能源汽车、智能汽车，代表新兴消费的体育娱乐等。

　　风险提示。海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。：

　　东北证券策略周报：年内第二次吃饭行情仍在途中

　　上周市场表现较为强劲，上证指数收于2938点、上涨4.17%，创业板指收于2204点、上涨6.53%；市场风格总体均衡、主题个股较为活跃。两市日成交突破3000—4000亿区间，维持在6000亿左右。板块方面，以券商、TMT、白酒等为主要活跃板块，期间的逻辑既有资金炒作的亢奋、又有寻求安全边际的冷静，显示市场预期看似坚决中仍有些犹豫；某种意义上，这种犹豫、增加了短线的市场波动、但又为后市进一步修复提供了空间；因此，展望本周市场，市场仍在修复行情的过程中，维持“年内第二次吃饭行情”观点。理由如下：

　　首先，技术上看，市场连续阳线，成交量进一步放大，在一定程度上支撑了行情的延续。上周最后一个交易日的阳线，指数突破60日均线重要关卡，5日、10日均线均出现一定程度的上扬。日线级别的MACD周初出现金叉、红柱长度进一步扩大，显示市场趋势正在好转。30分钟k线来看，周二第一个半小时的放量长阳，使得上证指数脱离了前期2781-2850的震荡区间，周中收复了前期2913的向下跳空缺口、在该缺口附近盘整了一段时间后，指数再次向上收阳，虽然最后的两根上影线带来一定的压力且MACD存在一定的顶背离，但预计市场仍有震荡回升的动能。

　　其次，从一些量化指标来看，融资余额持续上涨，从周初的8186亿提升至8300亿上方，显示投资者的进场意愿得到进一步的加强。保证金余额维持在15000亿多，而以日成交额占自由流通市值的比值计算的换手率指标也在显著提升。同时，考虑分级基金的溢价利差、股指期货的基差、期权的认沽认购成交比值等指标，预计市场波动或有增加、但市场行情料将仍有延续。

　　第三，逻辑上来看，如果说经济的弱复苏预期带来了年内的第一次吃饭行情的话，那么基于股市基础建设的改善预期将带来年内第二次吃饭行情、且目前仍在此进程之中。目前股市则仍然处于制度建设国际化的重要窗口期，从完善停牌制度到股指期货的逐步放开、再到周末证监会就并购重组业绩承诺监管的表态，可以看出A股参照国际标准、进行制度的规范化建设，这对于股市的长期健康发展有利。同时，外盘5月非农数据大大低于预期、显著降低了美联储6月加息的可能性、美元指数回落，虽然就吃饭行情的性质来看、外围冲击要远弱于内部影响，但对短期乐观预期将会起到助推的作用。

　　因此，多因素仍支撑年内第二次吃饭行情的进一步演绎，以位置决定策略的思路，以审慎的、B浪反弹的形态来应对，无论是先震荡后向上还是先向上后震荡的方式、策略上仓轻的仍可逢低吸纳、把握难得的吃饭行情。风格以均衡为主，除了券商、TMT等热点，高送转也是活跃方向、除了填权预期外后续更关注中报高送转预期。：

　　国泰君安策略周报：“逢场作戏”，还是动情走心

　　一场外资流入引发的躁动。上周市场迎来久违的突破，上证综指、创业板指、中小板指周涨幅分别达到4.12%、5.70%、5.85%。躁动的诱因主要跟外资有关：一是沪股通上周开始加速净流入；二是A股纳入MSCI呼声高涨。对于沪股通的净流入，虽然有15年8月底经典的抄底战役，但实际上并非次次精准。而对于A股纳入MSCI，我们认正式执行至少要等到2017年5月，长期利好更胜于短期催化。

　　久盘易变，但变得是人心。如果说外资流入和MSCI是行情助燃的催化剂，那驱动市场的核心因素则是投资者的预期变化，也即人心的波动。过去一个月的行情震荡更多是对于这种预期切换的无所适从，在短期主线缺失，长期主线未明时，选择等待蛰伏似乎是最佳的选择。但经历过去一个月的预期博弈后，投资者开始发现，供给侧改革似乎并没有强力落地，经济数据也没有想的那么差，而人民币汇率5月虽经历一波贬值，但并未像过往一样带来市场的大幅波动，反而随着美国5月非农数据的大幅低于预期，人民币贬值预期存在修正可能。从“预期悲观”到“无所适从”，再到“预期平静”，虽然基本面因素未发生大的变化，但人心却经历了一轮名副其实的过山车。

　　“逢场作戏”，还是动情走心。不少投资者认为当下担心的因素都已反映在股价里，未来即使出现，对市场影响也不会太大，人民币5月以来的贬值即是例证。如果从一阶角度思考，市场当下的选择确实是正确的，但如果更进一步，从二阶的角度来看，风险都已经Pricein了吗？我们在2016年下半年策略报告《以退为进，散而后擒》中提到：“当下市场的调整主要反应了双重‘去杠杆’过程对实体、金融的独立影响，接下来出现超调的可能会来自两个或多个独立影响的共振和加强。”尤其金融去杠杆层面，信用债一级市场净融资规模4、5月份已出现明显萎缩，信用收缩的负反馈有加速蔓延可能，其带来的潜在冲击我们认为是当前市场预期不充分的；同时，股票一级市场的监管趋严目前也未看到改善信号，对于微观企业层面的影响同样会逐步显现。因此，当下在享受一阶预期改善行情的同时，也需留一半清醒，切勿从逢场作戏深入到动情走心。

　　聚焦“超级周期”与业绩。5月11日以来，我们持续推荐具备业绩超级周期的消费品两条投资主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，食品饮料(泸州老窖)、小家电(苏泊尔)、航空(南方航空)等。第二、高分红、低估值的蓝筹，银行、非银、电力(黔源电力)等。主题投资推荐城市交轨(康尼机电)，无人驾驶，体育赛事(雷曼股份/当代明诚)，科技创新(华力创通/科大讯飞)。：

　　广发证券策略周报：“底部放量”是“慢熊”的家常便饭

　　关于投资者情绪，我们在上周的周报曾提到：很多投资者开始怀疑没有“最后一跌”而是在缩量震荡之后向上反转，而本周的市场走势对他们来说是“正如所愿”，短期乐观的投资者明显增加。

　　对于大家情绪的变化，我们的看法是：

　　1、当常规的市场分析体系看不到能提示方向的明显信号时，很多投资者非常倚重市场交易特征发出的信号——大家认为5月份的“缩量”、“跌不动”和本周的“放量大涨”，似乎在指示着新的一轮“吃饭行情”已经启动了。从常规的市场分析体系来看，盈利、利率、风险偏好是三大核心变量。但是近期这三大因素都没有给出积极的信号——就盈利来看，工业企业利润增速虽继续保持正增长，但是增速已出现变缓迹象；就利率来看，十年期国债收益率今年以来首次向上突破3%；就风险偏好来看，由于改革和转型相关政策在近期出现左右摇摆的紊乱信号，我们认为这也难以带来风险偏好的根本性提升。综上来看，现在按照常规的市场分析体系是无法给出积极信号的。但是本周我们路演的一个明显感受是：投资者的心态已经明显动摇了——在前期我们路演的反馈中，大部分绝对收益投资者的想法是“轻仓等待最后一跌”；大部分相对投资者的的想法是“看不清、按兵不动”。但本周我们却发现无论是相对收益投资者还是绝对收益投资者，虽然都讲不出一个乐观的大逻辑，但却非常非常重视市场本身在三周缩量震荡之后突然放量上涨所传递的积极信号——很多人开始认为未来1到2个月内应该是会有一次比较持续的“吃饭行情”。

　　2、我们认为在“慢熊”中，“底部放量”是“熊市反弹”的同步指标而不是领先指标，反弹的高度和持续性还要取决于是否能找到一条持续的投资主线以及是否有足够的增量资金来支撑这条主线。在A股市场，很多投资者都把“底部放量”看做是市场将有“大行情”的领先指标。尤其是2014年7月下旬的几天放量上涨，事后来看确实领先地提示了接下来一年轰轰烈烈的牛市行情。但是去年6月股灾以后，这轮牛市的“泡沫”已经破灭了。一般来说，在一个“泡沫”破灭后的两、三年里，很难马上再吹一个新的“泡沫”，接下来要不然就是通过“慢熊”的形式缓慢消化估值，要不然就是“快熊”带来估值快速下跌之后在底部持续震荡。而目前来看，虽然可以把前三轮“股灾”看做是“快熊”，但关键是“快熊”之后A股估值却仍然不便宜，远不能说是“见底”，因此我们认为接下来市场还有一个“慢熊”消化估值的过程，而不是简单的“底部震荡”。从2001-2005年“慢熊”以及2011-2012年“慢熊”的经验来看，“底部放量”并不是稀罕的事情，几乎每两、三个月就会发生一次——在“慢熊”中，这种“底部放量”只是“熊市反弹”的同步指标，并不能提示市场的向上反转。且这种“熊市反弹”，有的是值得参与的、有的又是不值得参与的(我们把持续时间接近两个月、反弹幅度接近20%的“熊市反弹”看做是值得参与的；而还有很多“熊市反弹”的持续时间只有一、两周，反弹幅度不到10%，我们认为这种就是不值得参与的)。那这一次“熊市反弹”到底值不值得参与呢？我们认为还需要看是否能找到一条持续的主线来吸引资金、以及是否有足够的资金来支撑这条主线。

　　3、从投资主线来看，虽然“外资抄底”被认为是本周市场上涨的催化剂，但市场反弹的结构却主要是国内资金偏爱的“老主题”，并没有找到新的投资主线。本周市场上涨，一个比较公认的理由是：“A股将加入MSCI，外资来抄底了”，反映在“沪股通”出现连续多日的净流入。但是从市场结构来看，外资偏爱的金融股、家电股、地产股在本周的表现均靠后，反而是新能源汽车、电子、白酒这些今年以来国内资金偏爱的“老主题”涨幅居前。这说明海外资金即使真来抄底了，他们也并不是本周市场上涨的主导力量，而仍然是国内资金“躁动”带来的反弹。而由于大家在反弹中仍然去炒“老主题”，使这些板块的估值水平已经很高，很难再承载更多的资金。

　　4、从资金角度来看，推升市场的主要动力来自于绝对收益投资者没有等到“最后一跌”而反手做多；但相对收益投资者并没有经过充分降仓，后续加仓空间有限，这会制约反弹的高度。很多私募、专户这样的绝对收益投资者，受制于“安全垫”的限制，早在5月6日市场暴跌之后便已减仓，并一直轻仓等待着“最后一跌”再进场抄底。但是5月中下旬连续三周的缩量震荡之后，大家开始怀疑没有“最后一跌”了，于是纷纷加仓反手做多。但是经过前几轮“慢涨急跌”的教训之后，大部分绝对收益投资者即使加仓也不会将仓位超过五成，且操作策略也是“快进快出”；而再看以公募为代表的相对收益投资者，在5月初暴跌之后已“麻木”，大家普遍是保持78%到80%左右的中性仓位，舍不得进一步减仓，这反而会限制这一次他们加仓的空间。

　　5、我们的观点：尊重市场的反弹，但是怀疑其持续性，在没有看到政策信号和资金信号之前，我们继续维持谨慎观点。我们认为“底部放量”、“熊市反弹”都是“慢熊”之中的家常便饭，因此肯定和尊重这次反弹的合理性。但由于投资主线不清晰、增量资金不足，我们怀疑这次反弹的持续性。此外，我们还提示投资者密切关注6月中下旬可能存在的流动性风险——今年二季度以来央行货币政策一直保持稳定，没有进一步放松。但同时“三会”的金融监管在加强，引导资金“脱虚向实”，这可能会使6月中下旬很多金融资产出现“期限错配”的风险。我们认为一次值得我们提示、值得大家参与的“熊市反弹”需要满足两个条件——一是有充分的政策信号来证明阶段性“调结构强于稳增长”；二是要看到相对收益投资者的降仓(详见报告《打破僵局的两个条件》，2016-5-22)。目前来看这两大条件都不具备，因此还需要继续观察和等待，我们也继续维持4月份以来对市场的谨慎观点，不建议投资者参与本次反弹。：

　　中信建投策略周报：仲夏登高，顺阳在上

　　临近五月初五，下周仅三个交易日，仲夏登高，顺阳在上，提前祝大家端午节快乐！

　　上周和投资者交流，大家最关心的还是什么因素驱动了行情以及本轮行情的性质——反弹还是反转？我们认为这涉及两个层面的问题：一、行情的时间和空间？踏空资金在这个位置是否可以参与？二是从驱动因素辨识行情演绎的结构？哪些板块值得参与？

　　我们在五月下旬的周报《政策缓和、风险缓释》指出4月中下旬以来A股已跌破两个平台，具备了一定的向上做多的基础。A股纳入MSCI新兴指数与美联储加息等不确定事件产生的预期差是“聪明资金”引发市场反弹的催化剂。我们判断短期市场还是惯性延续此前的上涨势头，但现在指数从反弹演绎成反转还需要等待下半年有利的宏观增长和流动性窗口以及改革的配合，在此期间风险偏好修复的结构性行情是市场的主基调。

　　本轮市场风险偏好修复起端于外围，在二季度美元指数反弹背景下，国际原油价格仍能保持50美元附近的高位体现出油价背后供需因素在好转，这在一定程度上促成了全球市场的低波动性，VIX指数一直保持低位。G10经济意外指数持续超预期也缓解了投资者对于市场不确定性的担忧。全球汇率市场也在之前的分岭博弈中找到了阶段性的稳态。G7避免货币竞争性贬值的声明，欧、日货币政策按兵不动的妥协，5月非农就业大幅不及预期，美联储对加息预期的有效管理配合6月6日召开的中美战略对话议题为人民币汇率的稳定带来契机。

　　国内经济政策缓和也起到稳定和引导市场情绪的作用。央行将存款准备金从“时点余额”考核改为“算术平均余额”考核有利于商业银行平滑资金波动，增强流动性缓冲能力，降低市场流动性风险。供给侧改革主线逐渐明朗化，地方过剩产能行业限产坚决。改革和创新的力度加大，国企改革、电力改革等专项改革稳步推进，决策层对科技创新重视程度不减，国务院近期部署推进一批新的重大科技项目。宏观调控释放财政加杠杆信号，同时民间投资督查力度加大，PPP示范项目遴选、立法工作正在加紧推进，PPP资金到位率提升或会缓解民间投资增速下滑。

　　在海外风险可控，国内政策缓和下，风险偏好修复带动市场反弹。上周创业板资金净流入140.54亿元，沪深300资金净流入271.37亿元。“两融余额”收于8376亿元，较前一周增长106亿元。沪股通总成交额186亿，环比增长超过100%。但市场从反弹演绎成反转还需要经济和改革的同时发力，现在时点暂不具备。按照我们年初“一波三折”的市场节奏判断，二季度经济处于再确认阶段。5月制造业PMI指数为50.1%，与上月持平，从近5年情况看，6月份房地产和基建投资增速会有所放缓，或拖累PMI指数进一步回落。我们判断全年信贷节奏4:2:3:1，二季度信贷投放放缓，或会是全年的低点。前期人民币兑美元贬值也会产生一定资本流出压力。改革全面提升企业盈利、现金流预期阶段仍需等待，板块主线仍待明确，关键配套文件出台或是重要时点。

　　虽然指数空间有限，上证3000点附近或震荡反复，但市场已经给出做多的信号。受益于风险偏好修复，高贝塔指数表现较好。上周申万一级行业电子、计算机、非银、通信、电气设备涨幅居前；食品饮料、家用电器等景气行业表现也不弱。相对地，强周期行业如房地产产业链，交运等行业跌幅居前。行业分布的背后也体现出资金风险偏好的差异。高风险偏好资金做多中小创成长板块，低风险偏好资金做多主板业绩估计匹配景气行业。我们认为这种平行的行业配置思路在接下来仍会延续。下周建议重点配置黄金、医药、计算机软件行业。

　　指数搭台、主题唱戏。风险偏好回升对主题投资的带动更加淋漓尽致。上周主题行业全面爆发：次新股、区块链、OLED、稀土永磁等涨幅居前；相对地，改革概念排名居后。互联网金融是去中介化的金融交易和组织形式，其从发展到成熟期需要20年左右的时间，长半衰期决定了其成长性。区块链是互联网货币发展的底层数据库技术，而信用货币是互联网金融的重要谱系。虽然受到短期政策的监管冲击，但互联网金融的三大支柱支付、信息处理和资源配置正在走向融合。截至目前，我们组织了两期toB端联合调研，第一期聚焦企业SaaS服务；第二期在上周我们走访了三家公司数字政通、用友网络、东方国信聚焦产业互联网企业服务板块。产业互联网是真正为企业创造价值的互联网技术应用。在消费互联网接近饱和、行业格局处于垄断的背景下，基于产业互联网的企业服务将是新一轮互联网+的投资热点。虽然国企改革板块差强人意，但我们认为现在是国改的布局阶段。无论是五矿集团作为第二批央企改革试点，还是诚通集团更名诚通资本都显示国改在有序推进。下周建议重点关注区块链、产业互联网和国改主题。

　　中信建投策略联合各行业推出6月行业金股。它们是古井贡酒、招商银行、瑞普生物、西山煤电、华发股份、天海防务、龙马环卫、国脉科技、华域汽车、智光电气、华锦股份、中顺洁柔。：

　　兴业证券策略周报：找点正能量

　　★展望：风险事件将进入证实或证伪的关键时点，9月G20峰会或成为平抑短期风险的重要力量；当下市场还有一些未被充分预期的正能量。

　　——市场近期关心的主要问题及我们的看法：(1)非农数据大幅低于预期，但政治因素或对经济和货币政策产生干扰。虽然市场隐含的6、7月加息可能性大幅下降，但是仍需警惕“鹰派”预期引导背后政治因素对经济和货币政策的影响。(2)乐视网复牌，再成创业板人气风向标。停牌整半年之后的乐视网周五复牌，乐视网停牌期间创业板指数下挫接近20%。乐视网复牌首日，开盘一度跌停后迅速放量打开跌停板，并在不到15分钟内翻红，盘中一度涨逾3%，也带动创业板指一路走高，但下午1:30后乐视网股价开始回踩，创业板指逐步回落。后续乐视网仍将是影响创业板人气的重要风向标。(3)A股加入MSCI和深港通开放预期引发外资抢筹A股。6月15日，A股将迎来MSCI第三次大考，5月31日，高盛将A股进入MSCI指数的概率从50%提升至70%，并且结合证监会主席刘士余、香港特首梁振英等近日多次的公开表态，深港通可能即将开放。我们认为A股加入MSCI及深港通短期更多是对情绪上起正面作用。

　　——对市场的判断：风险事件将进入证实或证伪的关键时点，9月G20峰会或成为平抑短期风险的重要力量；市场仍有未被充分预期的正能量。(1)风险事件将进入证实或证伪的关键时点。信用风险、定增解禁及减持、加息预期导致的人民币汇率波动以及欧洲杯、脱欧公投、MPA考核等事件性因素都可能影响风险偏好。(2)9月4-5日杭州将举办G20峰会，可能成为平抑短期风险事件的重要力量。市场普遍对G20峰会这个时间节点的重要性预期不够充分。我们认为G20峰会前，市场存在着悲观预期被证伪、风险偏好修复的正向预期差。2月26-27日在上海举办的G20财长和央行行长会议是稳定货币和汇率预期、修复风险偏好的重要时间节点。(3)市场仍有未被充分预期的“正能量”：1)2016Q1上市公司利润表业绩靓丽，资产负债表、现金流量表也开始修复，中报可能持续改善。2)6-8月，CPI预测值将趋势往下，货币政策3Q会相对温和。3)美元下半年或受制于自身的复苏节奏与全球的风险因素而走弱。

　　★投资策略：短期如果要参与反弹，建议投资者们根据自身的风险偏好选择强者恒强or超跌反弹。中期更侧重基本面，从景气和成长两个角度布局。

　　短期参与反弹，建议投资者们根据自身风险偏好和对净值波动容忍程度从强者恒强或超跌反弹两个维度来选股。高风险偏好、对净值波动容忍度高的投资者，可选市场人气强、景气好的板块中的龙头股；低风险偏好的投资者则建议从预期差的角度寻找股价、估值尚在低位，且后续有预期差和催化剂的板块做波段、反向博弈。

　　——行业配置：(1)高性价比。“漂亮50”公司、成长和估值匹配较好的板块、基本面边际改善的行业以及业绩超预期的公司，板块如小家电、白酒、白电、机场、环保等。(2)核心资产。指处于先导性行业、成长早期、具备核心竞争优势的公司，多属智能制造业、现代服务业中的成长股，股票中的“京沪学区房”，市场蓄势时的好品种。(详见兴业策略核心资产专题报告)(3)景气向上。如电子、化工(电子化学品、脂肪醇、粘胶短纤)、造纸、建材(玻纤、PCCP)、小金属、建筑、航空(美元加息落定之后业绩弹性释放)。

　　——主题推荐：体育(体育大年，催化剂集中)、新能源和智能汽车(三元电池、电机电控、ADAS)、OLED产业链(市场进入快速发展放量期)、智慧物流及供应链。：

　　湘财证券策略周报：向上突破后寻求新的平衡

　　近期市场在双重利好因素刺激下迎来了上涨行情。首先是A股6份纳入MSCI新兴市场指数的概率增加，海外资金开始有实质性动作。据报道，30日南方富时中国A50ETF接获近一年来单日最大额申购，约有20亿元人民币资金净流入该ETF。此外截至30日收盘，剔除未成交的买卖盘后，沪股通当日净流入24.31亿元人民币，创下一个半月新高，并已连续四个交易日净流入，累计净流入资金46.15亿元人民币。其次受深港通6月开通的传闻刺激，深交所相关的中小创板块领涨，同时券商作为经纪商也将受益于增量资金的大幅增加，券商板块集体大涨。

　　从技术面上，指数在窄幅盘整区间的突破会寻找新的平衡区。技术图表显示，上证指数在2905~3003点有一密切成交区，该区将会形成短期阻力。预期近期将会在该区间震荡整理。

　　市场情绪方面，两融余额在连创阶段性新低后出现连续回升，市场成交量也开始放大，显示投资者情绪的明显回暖，也有助于上周涨势的延续。

　　需要提请注意的是，上周五公布的美国非农就业数据意外惨淡，增幅创下近6年来最低，远远不及预期。这一结果也引发境外市场强烈震荡，黄金大涨30美元，美元创下2月份以来最大单日跌幅。这一结果改变了人们对美联储加息期的预期。从概率上来看，6月加息概率已经跌到个位数。7月加息的几率从预期的59%下降至36%，今年两次加息未必成行。加息的延迟也许会对市场短期带来一个喘息的机会，但从中长期看，由于经济提振乏力，市场很难形成趋势性上涨。

　　上周动量超越反转策略，反转策略不能战胜基准指数，短期市场处于结构性上涨，预计本周上证指数波动区间为2900-3000点。：

　　中信证券策略周报：“多事”之夏

　　“多事”之夏，市场波动将加大。在经历了几个月缩量调整后，6月A股进入了”多事”之夏，对A股行情有重要影响的事件包括A股加入MSCI再审议，海外的美联储议息和英国退欧公投，国内的信用风险发酵与5月宏观数据公布等。事件影响下，预计6月A股市场交易量和波动都将大于4、5月。

　　首先，MSCI预期驱动博弈资金提前入市。无论从南方A50ETF净申购、沪港通北向资金流入，还是银行股近期较频繁的大宗交易，都可以看出加入MSCI预期升温是5月底以来市场风险偏好修复主因，博弈型资金入市推升市场。我们预计6月15日MSCI宣布纳入A股的概率高达60%，但其对A股的影响是渐近和结构性的，不足以催生长期趋势行情，需冷静看待。若A股以5%权重纳入MSCI指数，有可能在未来一年吸引增量资金1400亿元，其中被动配置性资金量仅230亿元，而相对受益的标的主要集中在金融、能源和食品饮料等板块。

　　其次，联储议息+英国公投，外部环境暂不明朗。6月中的联储议息会议预计将对7月是否加息给出明确暗示。6月23日的英国退欧公投可能是联储选择伺机而动的主要原因，而6月3日非农数据显著低于预期也降低了联储短期加息的可能。我们认为，联储下一次加息大概率仍在9月，而英国实际通过公投退欧概率较低，但海外这些相互联系的不确定事件导致了6月A股运行的外部环境易变性较高。另外，预计5月国内宏观数据整体符合预期，对市场影响偏中性，结构上关注信贷与通胀的继续回软。

　　再次，信用风险阴霾难散，短端利率仍有上行压力。一方面，数据显示5月信用风险仍在有序释放，而预计6月信用债内部将逐步分化。对央企和部分盈利状况较好的民企，投资者对其风险偏好将改善。而在产能过剩行业和盈利较差的民营企业，较差的现金流可能影响其债券偿付能力。另一方面，除了信用风险压制资金风险偏好提升股市风险溢价(ERP)外，近期货币市场利率和短端利率上行压力也值得警惕。

　　投资建议：以退为进，借势调仓，紧扣MSCI预期和逆周期主线。

　　月初的市场修复料可持续，但空间已不大。考虑到月初A股加入MSCI预期抬升带来博弈性资金流入，我们认为本轮市场修复可期。而我们监控的大小盘择时指标5月中开始从低位拉升，在过去十几个交易日已经稳定位于85%~100%的高位，显示市场短期氛围较好，但需要关注指标跳降后的风险。

　　而后续风险事件冲击的影响需要重视。外部环境暂不明朗和信用风险阴霾难散的背景下，风险溢价仍有上行压力，而短端利率出现了进一步上行的趋势，预计中期市场走势依然偏弱。目前时点追涨意义不大，不如以退为进，借势调仓，紧扣MSCI预期的结构影响和逆周期主线布局(具体逻辑和主线参考我们的中期策略报告《拥抱逆周期，寻找确定性》)。

　　6月亮马组合：紧扣MSCI预期的结构影响，并在消费中寻找弹性。从中期确定性的角度出发，考虑板块估值并兼顾行业景气，6月受益于A股加入MSCI预期的金融、能源和食品饮料板块依然可以重配，在此基础上，可以尝试在消费中寻找弹性，其中行业组合重点推荐银行(中信一级，20%)、白酒(二级，20%)、证券(二级，10%)景区及旅行社(二级，15%)、水电(二级，15%)、石油石化(一级，20%)。个股组合方面，以行业配置为基础，兼顾6月份传媒影视剧与欧洲杯体育主题，本期组合包括以下10个标的：慈文传媒、鸿博股份、宋城演艺、华泰证券、长江电力、贵州茅台、五粮液、平安银行、北京银行、中国石化。

　　风险因素：A股纳入MSCI基准进度低于预期，债市信用风险情况快速恶化，人民币突然快速贬值。此外，大小盘择时的建议完全基于客观的超短期择时指标，月内波动明显，更多作为预警而非绝对配置建议。：

　　国金证券策略周报：“热闹”是暂时的

　　一、憧憬“深港通/MSCI”事件，外资提前布局A股，更多的是博弈短期资金

　　随着6月15日“MSCI将宣布是否纳入A股”日益临近，市场关于“MSCI事件”的讨论逐步聚焦起来，我们曾在《A股冲关MSCI概率、路径与影响》报告中谈到，MSCI去年提出的“额度分配程序、资本流动限制和投资收益所有权”等问题已基本解决，近期沪深两市交易所将“停复牌制度”进一步作出了调整与完善。随之而来的是，市场对“深港通”获批的预期升温。从交易数据来看，刚刚过去的一周，沪股通净流入123.18亿元，南方富时中国A50ETF指数基金连续多日出现基金净申购，累计申购资金超过56亿元人民币。另外，从最新的EPFR数据来看，海外资金再度由“净流出”转为“小幅净流入”中国权益类市场。随着MSCI指数事件临近落地，预期的兑现会导致这部分博弈资金可能会选择离场，指数的波动再所难免。

　　二、5月非农数据大幅低于预期，市场将美联储加息时间点由6月推后，拉长了A股调整的时间点

　　耶伦自5月份以来，将言论由“鸽派”转为“鹰派”，倾向于FED应该更多的考虑逐步加息，其言论支撑主要在于是认为美国的就业市场已经达到了充分就业，但在刚刚披露出的5月非农新增就业数据大低于预期(实际数值3.8万，远不及新增16万人的预期)，使得美国加息前景再度扑朔迷离。我们认为该事件对A股的影响相对有限，一方面是因为市场本身对美国6月份选择加息不抱有预期(英国退欧等不确定因素)，市场更多的是预期7月份或之后；另一方面，从近期拥有投票权的FOMC委员言论来看，诸多官员更多的仍倾向于美国正处于充分就业状态，美国二季度经济将好于一季度，由此美国加息仍具备提上日程的可能，市场将美联储加息时间点由6月推后，拉长了A股调整的时间点。5月非农数据披露之后，美元大跌1.7%，离岸人民币上涨0.67%，黄金以及其他金属均出现上涨。

　　6月23日，英国将是否退出欧盟举行全民公投，具备不确定性。

　　三、新股发行顺势加大力度，二级市场依旧维持净减持的态势

　　6月3日，证监会按法定程序核准了9家企业的首发申请，本次发行在每批“7-9”家的上限。其中，上交所4家，中小板2家，创业板3家。这是今年以来，证监会下发的第8批IPO批文，上述9家企业的筹资总额预计不超过53亿元，募集金额继续小幅攀升。(前期，第3、4、5、6、7批募集资金分别是36.14、26、28、46.2、50亿)。随着年报季报披露完毕，六月处于潜在解禁高峰期，跟踪到的A股减持家数有所增加，维持净减持态势，规模有所放大。本期(0526-0601)二级市场发生累计增持约16.54亿元，累计减持70.78亿元，合计累计净减持54.24亿元(上一期净减持14.56亿)，建议规避定向增发机构配售股解禁的股票以及估值过高的股票。

　　投资建议：

　　刚刚过去的一周，市场在不断预期“MSCI”、“深港通”等事件，主要股指均出现了久违了“赚钱”效应，沪深两市成交相对活跃，成交量有所放大，市场情绪有所恢复。对于后市，我们认为单一的事件或阶段性导致市场涨跌出现反复，但市场趋势仍受制于国内外经济与监管政策。短期来看，随着传统节日的来临，下周仅3个交易日，市场有望处于震荡区间，交投相对清淡；中长期来看，制约A股风险偏好的因子依旧存在，如“美国加息节奏导致的汇率波动，国内流动性边际改善受限，新股发行，解禁减持”等，不确定性因素的存在，导致增量资金不入场，存量消耗的市场使得今年参与投资的难度依然较大。

　　行业配置方面，主推受益于涨价，景气度高的，如“白酒、农业(饲料、糖)、有色(磁性材料、稀土、钨、钼、钴等)、血制品”等行业；主题方面，推荐“TESLA产业链、OLED、GPU、无人驾驶、人工智能、体育(欧洲杯，足球)”等。：

　　长江证券策略周报：博弈“一致预期”的行情能走多远

　　·市场回顾：市场大涨，绝对收益者加仓

　　上周，上证综指大涨4.17%，创业板指大涨6.53%，上证50上涨3.75%。行业表现前五为电子、计算机、食品饮料、家电、通信，概念指数表现前五为次新股、芯片国产化、传感器、燃料电池与区块链。从仓位角度来看，上周绝对收益者加仓，而公募基金出现减仓。

　　·市场观点：经济预期走平，流动性预期有所好转，关注MSCI

　　市场对6月资金面阶段性偏紧有一定预期，总体货币政策收紧担忧最近也有所缓解。周五，美国5月非农就业数据大幅低于预期，我们认为，6月份加息的可能性几乎已经被排除，但7月份加息的概率也较低，除非下周二耶伦讲话再释放鹰派言论，否则我们倾向于联储最早也将在9月启动加息。近期人民币对美元汇率有所调整，市场反应也相对平静温和，因此短期联储加息对A股的影响已经不再那么重要。从市场层面，我们认为目前市场尚未形成共识与合力。上周TMT与消费股同时涨幅居前，这体现出了市场的分歧。部分投资者试图追逐高弹性的成长品种，前期跌幅最多的TMT自然是首选；部分投资者仍带着防御心态，关注有景气与业绩支撑的消费品行业。从与机构投资者的交流反馈来看，市场确实已经讨论和pricein了相当多的利空因素,从美联储6月加息概率显著降低等因素来看,短期市场环境是有利的,但这种环境并没有超越4月份,因此从这个角度来说,我们倾向于指数向上空间有限,投资者会继续寻找主题性的结构性机会。从市场外部因素来看,我们关注6月15日MSCI关于纳入A股的公告,因为当前A股已经有较高预期,因此更应该关注的是届时其低预期的可能性。

　　·配置：高配景气行业，把握交易型主题

　　行业配置：推荐从三条主线挖掘结构性机会，首先继续坚持“景气是最好的防御”，景气第一，估值第二，重点配置景气行业，但随着其估值水平偏离均值调整权重。重点配置家电、传媒、饲料，细分行业关注受益于国家放开最高价格管制的血制品行业。其次关注估值低于历史中值，且业绩稳健增长的板块。推荐关注：医疗服务、计算机设备、汽车整车、环保工程及服务、医药商业等行业。此外随着6月步入分红实施期，关注高股息投资机会。

　　主题配置：推荐关注以下主题:防汛抗涝(受拉尼娜影响，今年全国汛期提前，台风季、梅雨季即将到来)、欧洲杯(史上最大规模的欧洲杯即将开始)、量子通信(量子卫星发射在即，产业化开始提速、城轨(建投迎来高峰期)、迪士尼+电子游戏(暑期经济)、国企改革。：

关键词：

策略,周报,证券,市场,反弹

审核：yj127 编辑:yj127

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