机构最新动向揭示 周五挖掘10只黑马股（05.19）

　　胜宏科技:力拓下游新兴市场的高端PCB领军企业

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔 日期：2016-05-19

　　高密度印制线路板领军企业,行业地位连年走高

　　公司于2006年成立,专业从事高精密度多层线路板的研发、生产和销售,主要产品为双面板、多层板(含HDI)等,产品广泛用于计算机及其周边、消费电子、LED、网络通讯、汽车电子、工业控制和医疗等领域,是当前重点优先发展的信息高技术产业化领域之一。凭借“技术新、品质优、交期快、服务好”的业内良好声誉,公司与富士康、共进电子、记忆科技、仁宝、纬创、金像电子、联想、歌尔声学、Dell、长虹、德赛西威、影驰科技、美国Watchfire等众多知名企业建立了稳固的合作关系,具有极强的行业竞争优势。

　　公司高密度多层VGAPCB全球市场份额第一,在行业内享有“卡王”美誉。通过自主研发,公司的“光电线路板、高密度互连印刷线路板、高端平板电脑、高精密显卡板”被认定为广东省高新技术产品,其中“高密度互连印刷线路板”被认定为广东省重点新产品。作为国内少数几家能够制作混合材料LED显示器用线路板的企业之一,近年来,随着技术实力不断增强,公司在LED显示器、服务器、通讯、医疗器械等高端PCB应用领域也已具备批量生产能力。

　　短短数年,公司已成长为高密度印制线路板行业的领军企业。公司是中国印制电路行业协会的副理事长单位,行业标准的制定单位之一,入围全球印制电路板制造百强企业排名榜。

　　下游紧盯新兴产业,受益新能源汽车、LED小间距等产业高增长需求,新增大客户印证实力。

　　我们认为,技术创新能力、新兴产业需求、高端大客户的获取及跟踪能力是PCB厂商获取高额利润的关键。伴随下游各类智能硬件短小轻薄化趋势以及汽车电子化率的不断提升,多层高密度HDI板及刚柔结合板的需求增速明显快于行业平均水平,成为带动整体PCB行业增长的主引擎。公司去年6月上市,使用募集资金5.02亿元投入到“高端高精密线路板扩产项目”,用以扩充高端HDI、高端多层板产能(项目建成后,每年PCB产能将增加60万平方米,其中,高端HDI产能18万平方米/年,高端多层板42万平方米/年),并紧盯下游汽车电子、LED显示等高成长性产业,将充分受益产业需求增长带来的业绩增厚。进军汽车电子,受益新能源汽车爆发式增长,带动线路板需求暴增。

　　近年我国新能源汽车行业呈爆发式增长,早在2012年,国务院通过《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》,提出到2015年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆,到2020年,纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆,燃料电池汽车、车用氢能源产业与国际同步发展。根据中国产业信息网对于新能源汽车的产量预测,新能源汽车产量将从37.5万量增长到2020年的215.6万量,CAGR为55%。

　　目前公司已与沃特玛签署战略合作协议,通过为沃特玛提供电池模组用PCB导板,成功切入新能源汽车领域。沃特玛成立于2002年,是国内最早成功研发磷酸铁锂新能源汽车动力电池、汽车启动电源、储能系统解决方案并率先实现规模化生产和批量应用的动力锂电池企业之一。沃特玛目前日产32650型5.5AH电芯8万支,新厂区规划产能为日产50万支,下游客户包括东风特汽、一汽解放、奇瑞万达、长安客车、力帆汽车等。公司与沃特玛建立合作,将形成有效的客户协同,通过借助沃特玛的渠道资源扩大公司在新能源汽车电池模组用PCB领域的市场份额。据一季报披露,德赛西威汽车电子目前也是公司前五大客户之一。

　　受益LED小间距显示屏高速成长,今年导入LED显示龙头利亚德核心供应链。

　　近年LED显示屏行业发展速度非常迅猛,据OFweek行业研究中心的测算,2015年末,国内LED显示屏内销和出口市场规模有望达到322亿元,同比2014年增长23.3%,到2020年,预计将超过800亿元,其中,室内显示屏市场规模将达365亿元,占比总量的45%左右。从2012年至2020年,室内LED显示屏的复合增长率高达34.7%,远高于显示屏市场整体增长速度。其中,小间距LED显示技术将凭借其无拼缝、优秀的显示效果,持续的半导体技术进步及成本下降等优势,在未来数年内进入室内应用领域,部分替代原有室内大屏幕显示技术并填补技术空白,潜在市场空间巨大,根据奥维云网《小间距LED显示屏行业及应用价值研究报告》,国内小间距LED显示渗透率逐步提升,2016年市场规模有望突破22个亿,到2020年将达47亿。

　　保守粗略估算,国内LED显示屏的PCB市场规模有望由2015年的约26亿增长到2020年约64亿。公司高端HDI产品应用范围广泛,下游LED显示领域已新增小间距LED领先厂商利亚德等优质客户,将确定性推动今年业绩增长,后继在市场需求的驱动下,业绩爆发可期。

　　智能车间大幅降低生产成本、产品升级提升附加值,净利增速更超营收增速

　　公司新建产能采用自动化装备,目前一期项目10个亿产值的智能车间已于15年4季度建成,今年1季度量产,工人数量由原1500人大幅锐减至350人左右,显著降低生产成本。

　　产品工艺上,公司致力于刚挠结合板升级(刚挠结合板R-FPCB是刚性电路板由挠性板连接构成的系统模块,它不但代替刚性电路板之间端点与端点的电线电缆连接,也可有刚性电路承载元器件功能),根据我们的产业链调研信息,软硬结合板产品净利率约是硬板产品的2.5倍,产品落地后有望大幅提高公司盈利水平。

　　牵头制定行业标准,率先实现零排放并有望输出环保解决方案

　　PCB行业历来被视为高污染行业,在其生产的蚀刻、电镀等环节会产生大量废水废液,尤其在高精度多层印刷线路板上,通孔直径通常都<0.1mm,导线密度和间距也仅有0.05mm,若不使用大量纯净水反复冲洗,有可能导致各种杂质残留在通孔和线路中,从而影响产品功能。这些废水废液若不经循环再利用会造成极大的污染。据我们调研了解到,目前一家中等规模的PCB厂商实现“废水零排放”系统改造的预算大概为600-800万左右,大陆PCB厂商约有2000多家,简单测算下,市场潜在空间高达百亿。

　　公司积极探索清洁生产、循环经济发展之路,投资3000万元建造废水处理站,拥有工厂至淡澳河全长七千米的排污专管,拥有一次性处理2万吨的积水池,能满足工厂排污的要求,同时排出的废水严格按照国家要求循环使用。在工业废水循环利用上,公司采用国际领先的TFSMF+多级RO废水处理系统,可以最有效地利用水资源,减少废水污染。公司将坚定走绿色发展之路,预计3年内实现工业废水“零排放”。

　　未来,公司可望与工信部合作,力争将“废水零排放”升级为PCB行业标准,提高行业门槛。公司未来有望深度参与PCB厂污水改造项目,落脚未来增长点。

　　下游紧盯高成长性新兴产业,业绩增长确定性强,维持“买入”评级

　　公司下游紧盯新能源汽车、LED小间距等高成长性新兴产业,产品高端、成本优势凸显,未来三年业绩增长确定性强。我们预计公司16-18年净利润2.0/3.2/5.2亿,同比增长58%/57%/67%,EPS分别为0.54/0.84/1.40元,当前股价对应的PE分别为42/27/16X。维持“买入”评级。 ：

　　华策影视:参股在线购票平台,加码电影发行资源

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：刘智景 日期：2016-05-19

　　华策向晨熹科技增资5000万,持股比例0.36%。

　　华策影视5月16日公告,华策及其他投资人与杭州晨熹多媒体科技有限公司(晨熹科技,旗下拥有互联网售票平台“淘宝电影”)及其原股东签订《增资协议》,公司拟以自有资金5000万元人民币向晨熹科技增资,持股比例为0.36%。

　　淘宝电影是中国一线的在线购票平台。

　　淘宝电影于2014年底上线,目前提供全国超过5000家影院在线购票服务。

　　2015年,淘宝电影以发行、票务合作等多种方式与包括《碟中谍4》、《寻龙诀》等84部影片进行合作。根据易观智库数据,2015年,中国在线票务平台票房290亿元,对整体票房市场渗透率达到66%。2015年4季度,淘宝电影市场份额9.47%,排在猫眼、微票、百度糯米之后。

　　此项投资有助于华策影视强化电影发行资源。

　　华策影视于2014年成立华策影业进军电影发行、投资业务。我们认为借助对淘宝电影的投资,华策将能在其发行的影片上与淘宝电影形成线上、线下的合作,强化发行优势。我们对华策影视2016年电影业务收入预测为3.96亿元,同比增长26%。

　　估值:维持31.63元目标价。

　　我们维持基于DCF法(WACC7.7%)的目标价31.63元不变。重申买入评级。 ：

　　中航资本:业绩稳健,看好业绩的可持续增长能力

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张学 日期：2016-05-19

　　中航资本2012 年8 月借壳上市,是中航工业集团(全称“中国航空工业集团公司”)的金融投资平台,代表着中航工业集团的金融诉求。“大而强”是中航资本的角色使命,还有很大的成长空间,一个方向是外延式的金融业态完善,另一个是产业投资布局。我们推荐这家公司主要基于两个层面:

　　第一层面是:业绩稳健,看好业绩的可持续增长能力。上市以来, 中航资本营业收入保持平稳加速增长,由2012 年的44.71 亿元,增长至86.81 亿元,2013 至2015 年营业收入增速分别为19%、26%和29%,可持续增长能力较强。今年一季度营业收入同比增长21.47%。伴随着营业收入的稳健增长,归母净利润则由2012 年的7 亿元,增长至去年的23 亿元, 增长了两倍多,增速分别为17%、114%、28%,今年一季度归母净利润增长28.74%。看好后续业绩持续增长的主要原因是公司基于产业信息优势的跟投策略;二是租赁、证券、信托行业的成长机会。

　　第二层面是:发展潜力大,基于业绩增长的二级市场机会大。一是有外延式扩张的动力。二是发力直接股权投资,投资回报有望快速增长。三是紧跟人民币国际化战略,打造国际资本运作平台。四是参与定增项目潜在投资收益可观。五是中航资本善于资本运作,频于资本运作。

　　投资建议:中航资本一头扎根于实业,一头手握全面的金融工具,服务实体经济有手段,发展虚拟经济有根基,是一个非常好的金融标的。在当前经济不景气的背景下,特别是证券行业整体性业绩下滑的情形下,公司依然具有保持利润稳健增长的实力,一季度业绩增长28%,是公司稳健发展的有力佐证。预计公司2016-2018年EPS分别为:0.75、1.03、1.24元,建议六个月目标价为13.63元/股,对应2016年预期利润18倍PE。 ：

　　先河环保:河北省收费标准落地,公司VOCs治理业务有望加速

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,董宜安 日期：2016-05-19

　　事件:

　　5月16号,河北省下发《关于制定石油化工及包装印刷试点行业挥发性有机物排污费征收标准的通知》。河北成为继北京、上海、天津、江苏、安徽、湖南、四川、辽宁和浙江之后,全国第十个正式发文试点开征VOCs排污费的省级单位。

　　投资要点:

　　河北省VOCs收费逐年升高标准,减排控制将直接产生利润。河北省对石油化工及包装印刷试点行业VOCs排污费征收标准按现行二氧化硫、氮氧化物排污费标准执行:2016年1月1日起,每污染当量2.4元;2017年1月1日起,每污染当量4.8元;2020年1月1日起,每污染当量6元。逐年升高的阶梯化标准既给予排污企业一定缓冲期,也促进未来两年各相关企业积极开展减排控制措施,将逐步开启当地VOCs治理市场。15年9月公司签署了河北雄县包装印刷VOCs治理及资源化利用PPP框架协议。子公司先河正源将提供VOCs第三方治理的整体服务。公司将全面开启第三方治理+资源化+在线监控平台模式,拟将雄县打造成为VOCs类首个标杆项目进行推广,项目具有较强的可复制性,借VOCs收费标准落地,公司该项业务将受益并加速推进。

　　差别化收费政策,奖优罚劣利好优质第三方运营企业。为鼓励深度治理,河北进行差别化收费:企业污染物排放浓度低于限值50%以上的,减半征费;企业污染治理设施由第三方运营,增加5%的减免额度。企业污染物排放浓度值高于限制、排放量高于指标,或生产工艺装备、产品属于规定的淘汰类的,按标准加两倍收费,上述三种情况可叠加。差异化的收费标准为第三方运营公司打开市场空间,预计先河的雄县模式将成为标杆项目进行推广。

　　加强VOCs监测能力建设,利好监测公司。环保部门要求加强监测能力建设,完善无组织排放监管体系,提升对企业监管水平。要求各部门加强对试点行业环境执法检查和对VOCs排污费征收情况的检查,严厉打击不按规定如期申报、不据实申报、偷排偷放、未按规定缴纳VOCs排污费等违法违规行为,强化试点行业企业缴费意识。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。公司正在推进产业升级,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业,所收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,目前正逐步完善“产品+服务+运营”监测全产业链模式,未来发展看好。

　　投资评级与估值:我们维持16-18年公司净利润为1.25、1.73、2.23亿元,对应16-18年EPS分别为0.36、0.50、0.65元/股,16年估值37倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs治理、第三方监测、网格化监测设备等高端领域,公司业绩进入新一轮快速成长期,维持“买入”评级。 ：

　　康得新2015年年报点评:光学膜全面达成,业绩维持高增长

　　类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：宫模恒 日期：2016-05-19

　　光学膜全面达产,营业收入大幅上涨

　　报告期内公司实现营业收入745,937.66万元,同比增长43.23%,主要是由于光学膜全面达产,销售收入增长所致,2015年光学膜的销售收入较2014年增长65.85%,其中3D和窗膜增长比率较高。在显示类材料领域,随着国内新增六条8.5代生产线的投产,中国将跃居成为世界最大的显示产品消费国与制造国,LCD液晶屏产能将升为世界第二,80%的光学膜膜组在中国生产,显示类光学膜需求从12亿平米增长至15亿平米。公司作为全球规模最大、唯一全产业链、全系列的领军企业,已与国内外一、二线200余家客户实现全面量产供货,其中重点客户包括三星、LG、冠捷、群创、友达、TCL、康佳、创维、海信、京东方、长虹、联想、华为等。在窗膜领域,2015年中国市场窗膜需求1亿平米,占全球总需求的37%,同比增长10%。报告期内KDX窗膜打破国外品牌的垄断,销售增长超过60%,国内市场份额超过13%,成为中国的主流窗膜品牌。公司在光学膜领域的全面布局,将充分享受国内光学膜材料巨大的成长空间。

　　预涂膜业务略有下滑

　　报告期内公司预涂膜业务实现营业收入136,637.03万元,同比下降11.06%,营收下降主要受下游印刷包装行业需求下滑的影响。目前公司拥有4.4万吨/年的预涂膜产能,随着国家环保要求的不断提高,绿色印刷的推广,以及装饰、食品、电子行业的包装等领域需求的回暖,公司预涂膜业务有望企稳回升。

　　布局裸眼3D和VR/AR,打造新兴显示技术产业

　　在裸眼3D领域,公司经过五年的专注研发和整合先发优势,携手飞利浦加强专利技术合作共享,并收购Dimenco建设3D欧洲研发平台。报告期内,公司实行显示端、内容端、应用端的“三端齐发”战略,形成完整的裸眼3D生态系统。显示端,通过与华为、联想、长虹、PPTV等国内外品牌厂商的合作,推动裸眼3D显示终端产品的推出;应用端,通过在教育、智慧家庭、旅游、商业等多个领域的应用推广,推动裸眼3D在不同行业创新商业模式的应用;内容端,公司投资打造的东方视界,构建了集创作、制作、聚合、运营为一体的3D内容+VR内容的运营服务平台,现已集结上千部3D内容,并计划将该公司打造为全球最大的3D+VR运营和服务提供商。在VR领域,公司陆续投资OSTENDO和兰亭数字,目前公司正与OSTENDO加速商业化开发,计划于2017年推出替代头盔的VR/AR眼镜。

　　打造碳纤维汽车轻量化产业链

　　公司通过合资及参股的方式,与康得集团联手成功完成了新能源汽车碳纤维车体及部件产业生态链的布局,包括位于慕尼黑的KDX欧洲复合材料研发中心、KDX雷丁汽车轻量化设计中心、以及德国GFG公司和SGL公司的大批量自动化生产技术支持、中安信的碳纤维产业、康得复合材料的工业4.0版智能化碳纤维车体及部件制造工厂。这一完整的生态链将为全球的整车企业提供系统的解决方案,提供从设计、研发、样件试制、检测、小批量生产到大规模供货的全方位服务。中国每年新增2000余万辆传统汽车的轻量化需求、预计超过500万辆的新能源电动车的碳纤维使用需求、以及在机器人、民用无人机领域的碳纤维市场需要,预计到2020年,中国的碳纤维总需求将达到10万吨。然而中国每年的实际碳纤维产能不足3000吨。康得新在碳纤维领域具有前瞻性的全面布局,将迎来巨大的市场空间。

　　盈利预测与估值

　　我们上调公司2016-2018年的EPS分别为1.38元、2.01元、2.74元,对应的PE分别为23.62倍、16.17倍、11.86倍,维持“买入”评级。 ：

　　菲利华调研简报:受益于半导体及OLED市场需求增加,军工产品构筑业绩保障

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-05-19

　　事件要点:

　　我们近期对湖北菲利华石英玻璃股份有限公司(以下简称“菲利华”或公司)进行了调研。

　　我们的观点:

　　公司高性能石英玻璃材料在半导体领域应用广泛,有望受益于消费类电子产品快速增长。公司长期专注于石英材料领域,主要从事高性能石英玻璃材料及制品的生产与销售,其产品广泛应用于TFT-LCD、光通讯、光学、太阳能、航空航天等领域。公司是全球第五家、中国唯一一家具备半导体原产设备厂商供应商资格的企业,半导体用天然石英锭材已获东京电子(TEL)的认证,同时也在申请美国应用材料公司(Applied Materials)认证,FLH321和FLH321L牌号产品均已进入国际半导体产业链,在国内半导体配套石英行业居领先地位。我们认为半导体行业近年来在消费类电子产品的强劲拉动下发展空间广阔,公司在成功打入壁垒较高的全球半导体供应链后已具先发优势,未来有望受益于半导体行业的持续发展。

　　公司已具备生产高精度半导体及TFT-LCD光掩膜基板技术能力,OLED的大量应用有望拉动公司产品需求。公司2014年IPO时募集资金主要投向200吨/年的合成石英玻璃锭产能及新增2,400吨/年天然料石英玻璃锭产能项目,其中合成石英玻璃锭主要用于光掩膜基板等精密光学用制品的生产。公司公告当前募投项目建设进展顺利,有望于2016年6月底开始投产,预计2016年底能够贡献产能。我们认为公司合成石英玻璃锭的投产将为公司打开IC、TFT-LCD及OLED等领域光掩膜基板材料的产业链空间。公司公告已具备生产G8代大尺寸、高精度TFT-LCD光掩膜基板技术能力,同时随着OLED应用的不断深入,预计未来VR设备、智能手机、平板电脑及显示设备或将大比例采用OLED技术,对于面板及光掩模基板等上游材料的需求可形成有效拉动。我们看好公司高精度光掩模基板在半导体及LCD、OLED领域的大量应用,未来有望形成公司独有的核心竞争力。

　　公司石英纤维产品大量应用于航空航天领域,是民参军代表性企业之一。公司是全球少数几家具有石英纤维批量产能的

　　制造商之一,也是国内航空航天等国防军工领域用石英纤维及制品的主导供应商,拥有二级保密资质和军品生产许可证。公司前身湖北省沙市市石英玻璃总厂自上世纪60年代建立时,主要目的即研发用于国防军工领域的特种石英玻璃,自此一直作为国内航空航天石英纤维制品的主要供应商。我们认为在当前“军民融合”已上升为国家战略的大背景下,国家对航空航天领域的投入仍将继续增长,而该行业对于民营供应商认证准入的较高门槛将对已具有先发优势的企业形成“护城河”,因此也保证了公司相关产品的较高毛利水平(近年来保持在70%以上)。预计未来几年军工配套用的石英纤维及制品需求将保持较稳定,公司作为此领域的龙头企业有望持续从中受益。

　　收购上海石创石英实现产业链延伸,布局长三角增强区位优势。上海石创石英是国内具备一定竞争优势的石英玻璃制品深加工企业,主要产品包括电子光学用平面石英玻璃基板、真空镀膜用石英玻璃靶材等。公司通过收购石创石英可充分利用自身资源优势,从石英玻璃材料生产及初级加工,向下游产品领域延伸发展,不仅实现了产业链的延伸,也降低了生产成本,提升了产品档次及附加值。同时,石创石英地处上海,公司可充分利用上海靠近长三角半导体产业客户群的区位优势,进一步提升公司在石英玻璃材料领域的研发、销售、加工优势。

　　看好公司高性能石英玻璃材料的应用空间,关注募投项目产能释放后光掩模基板材料的增量,首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司作为国内高性能石英玻璃材料的龙头企业,受益于消费电子产品拉动下半导体行业的蓬勃发展,特别是受OLED等技术的推动公司光掩模基板产品有望迎来大量需求,并持续受益于我国航空航天产业的蓬勃发展。预测公司2016-2018年EPS分别为0.83、0.98、1.17元,当前股价对应市盈率估值分别为43.60、36.58、30.70倍,首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示。宏观经济大幅波动风险,半导体市场发展景气度不达预期风险,TFT-LCD及OLED技术需求不达预期风险,航空航天用石英纤维需求不达预期风险,上游石英砂等原材料价格波动较大风险等。 ：

　　盛通股份:收购乐博,布局教育,搭建“教育+出版文化”生态圈

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-05-19

　　事件

　　5月16日晚间,公司公告,公司与中介机构积极认真就问询函中的问题进行了分析讨论和落实,及时向深圳证券交易所提交了《北京盛通印刷股份有限公司对<关于对北京盛通印刷股份有限公司重组问询函>的回复》。

　　简评

　　公司前期公告,拟向交易对方以26.12元/股发行0.15亿股、并支付现金3053万元,作价4.3亿元收购北京乐博教育科技有限公司100%的股权。同时,公司拟以30.33元/股发行股票,募集配套资金4.13亿元。我们认为,教育产业前景广阔,乐博教育质地优良,而公司具备后发优势,教育+出版文化双主业引擎驱动完全可期:

　　(1)教育培训服务行业发展前景良好。根据北京民教信息科学研究院与腾讯教育联合发布的《2014中国教育市场发展报告》,我国教育培训市场规模由2000年的100亿元增加至2014年的7,947亿元,复合增长率高达36.69%。2015年,我国教育培训市场规模预计达到8,821亿元。随着全面二孩政策正式实施、民办教育促进法修正等一系列行业利好,教育培训服务行业发展前景良好。

　　(2)盛通为国内出版印刷综合管理服务供应商。盛通股份是国内领先的出版印刷综合管理服务供应商,是目前国内A股市场上唯一以出版物印刷为主业的上市公司。2014年、2015年,公司分别实现营收分别6.22亿元、7.01亿元,同比增长16.66%、12.7%。

　　(3)布局教育具备天然优势,出版业务中教育类相关产品占比已超过40%。值得注意的是,教育业和出版业均属于大文化范畴领域,具有天然的联系。一方面,公司多年来已和人民教育出版社、高等教育出版社、外语与教学研究社、北京师范大学出版社、等多家拥有优质教育IP资源和广泛销售渠道的国内知名教育出版机构建立了稳定和长期的合作关系。另一方面,2015年公司所有出版物印刷业务当中,教材教辅、儿童阅读等教育类产品加工产值累计达到1.49亿元,已占上市公司母公司出版物印刷总加工产值的41.1%。

　　(4)乐博教育为国内儿童机器人教育行业领航者,质地优良。乐博教育主要以教育机器人课程为主要培训内容,采用“直营+加盟”模式开拓区域市场,目前已经在全国25个省及直辖市实现全面快速布局,拥有64家直营店和115所加盟店,基本覆盖全国主要的一线、二线城市,并涉及大多数三、四线发达城市。公司核心管理团队均来自于新东方、安博教育、好未来等国内大型教育培训机构,机器人培训业务业绩稳步增长,2014年、2015年分别实现收入3,553.36万元、9,081.15万元。

　　(5)高增长业绩承诺保障未来发展。根据交易对方对乐博教育业绩承诺,2016年扣非后净利润不低于2458万元,2016年和2017年累计不低于5688万元,2016-2018年累计不低于9755万元,2016-2019年累计不低于1.49亿元。如果业绩兑现,对应2016-2019年扣非后净利润分别为0.25亿、0.32亿、0.65亿和0.84亿,增速分别为246%、31%、26%、26%。

　　构建出版服务云平台,助力互联网+转型。此外,公司还拟使用配套募集资金2.29亿元用于“出版服务云平台项目”。项目依托公司在出版产业链长期积累的行业资源,以连接出版机构、印刷企业、发行企业及相关电商企业、物流企业、营销渠道为重要目标,利用互联网思维和云处理等技术,旨在打造贯穿出版行业整个产业链条的云服务平台。“出版服务云平台项目”的收入来源按业务类型划分包括:数字生产业务、印刷管理服务、供应链管理服务和渠道服务。其成功实施将帮助公司实现从传统行业向互联网行业的转型跨越,有助于其形成长期、可持续的发展能力。

　　实施股权激励、员工持股计划,增强公司整体协同效应。(1)实施第一期员工持股计划。截至2015年11月6日,该计划已从二级市场完成购买,成交金额合计为7919万元,实际累计购买公司股票455万股,成交均价为24.78元/股,成交总额1.12亿元,占公司总股本的3.45%,剩余资金留作备付资金。(2)实施股权激励。公司以14.11元/股的价格向在公司任职的董事和高级管理人员、管理人员、业务骨干等20人授予不超过300万股限制性股票,锁定期12个月之后分三年按30%、30%、40%的比例解锁。解锁条件为2015-2017年扣非净利润相对于2014年增速分别不低于100%、120%、140%。限制性股票已完成授予登记,并于2015年12月25日上市。

　　投资建议:

　　结合公司股权激励目标的指引,我们预计2016-17全年,公司原有主业部分净利润额分别为0.25亿、0.27亿元,同比分别增29%、9%,根据此次并购乐博业绩承诺指引数据,乐博2016-17全年利润分别为0.25亿、0.32亿,且假设近两年可以实现,则盛通利润总额为0.50亿、0.60亿,对应摊薄后总股本1.64亿,EPS分别为0.30、0.36元,PE为101、84,摊薄后总市值50亿,公司低股本,低市值,维持“买入”评级。 ：

　　五粮液跟踪报告:价格持续提升或影响市场需求,关注公司改革和并购进展

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2016-05-19

　　投资要点:

　　1、五粮液一批价持续回升,短期价格敏感度有所降低

　　2015年,五粮液在经过一系列主动改革和调整后业绩有所恢复,全年实现收入216.59亿元,同比增长3.08%,净利润64.10亿元,同比增长5.81%。2015年底账面预收款项为19.94亿元,同比增长132.36%,表明经销商打款积极性有所提高。2016年Q1,公司实现收入88.26亿元,同比增长31.03%,实现净利润30.08亿元,同比增长31.37%。基于行业和公司基本面回暖趋势,以及市场上通胀预期较一致的背景下,2016年五粮液工作重心逐渐转移到控量提价上来。近期市场上五粮液一批价格持续提高,目前一批价在650-660元/瓶,较2015年年底610-620元/瓶涨幅较大。我们认为,目前白酒行业整体尚处于复苏初期,需求增长基础还不是很稳定。五粮液选择在这时候提价,与茅台一批价的价差逐渐缩小,间接增加了竞争对手茅台与国窖1573产品的性价比优势。这有可能会导致部分需求流失,其提价是否能够抵消对市场需求的不利影响,尚有待观察。同时也需关注茅台和泸州老窖近期价格策略对五粮液的影响。

　　2、国企改革有助于提升长期效率,短期内需要一定过渡期

　　2015年10月30日,董事会通过《非公开发行股份暨员工持股计划相关事宜的议案》。本次改革方案内容包括对员工实施股权激励,引进优秀经销商入股,以及将募集资金(不超过23.34亿)用于公司信息化建设、营销中心建设、服务型电子商务平台建设等。这些措施有助于增强公司资本实力,将企业内外力量团结起来形成利益共同体,激发内部活力,提高经营效率,长期而言有望解除一直以来制约公司发展的束缚。但是议案实施以及效果显现均需要一定的过程,不应过于期待短期内改革对公司业绩带来较大提升的可能性。

　　3、公司并购意愿强,关注公司外延式增长

　　白酒行业步入成熟期,行业已经告别高增长时期,对于行业龙头企业而言,通过并购行业内其他企业是获得超越行业增长的有效手段。2013年,五粮液曾经并购河北永不分离酒业,2014年,公司收购河南五谷春51%的股权,因此拥有较丰富的外延并购经验,2016年Q1,公司拥有现金及现金等价物超过270亿元,资金充裕。我们认为,如果五粮液能够成功并购一些行业内规模较大且优质的企业,则有望为公司带来外延式增长,公司业绩弹性将有望大幅增强。

　　4、盈利预测与投资建议

　　预测2016/17/18年EPS分别为1.92/2.32/2.86元,对应2015/16/17年PE为15.32/12.65/10.25倍,维持公司“增持”评级。

　　5、风险提示

　　行业复苏不达预期,市场拓展不达预期。 ：

　　泸州老窖跟踪报告:国窖1573恢复性增长提升业绩弹性,定向增发用于技改保障长期发展

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2016-05-19

　　投资要点:

　　1、2016年Q1国窖1573销量大增,全年业绩大概率超预期增长从经销商调研情况来看,2016年春节期间国窖1573市场需求旺盛,销量预计增长约超过100%,说明公司前期对国窖1573价格和渠道方面的改革取得了较大成效。随着近期五粮液一批价不断走高,国窖1573的性价比优势将愈发明显,市场认可度有望不断提升。同时,相对于茅台和五粮液,老窖的渠道利润空间也更大,有利于其销量进一步恢复。根据我们市场了解,2015年贵州茅台、五粮液高档酒和国窖1573合计销售约36500吨。参照GDP增速测算,每年新增市场容量至少可达7%以上,约2600吨。国窖1573在高点时年销量达5000多吨,2015年预计销售1500吨,消费升级和市场开拓下未来3年有望重新实现5000吨,年复合增长率50%。我们预计,2016年全年大概率实现2500吨(1000吨增长)销量,根据目前国窖1573的出厂价扣除折扣费用预计在520元/瓶,每增加1000吨,约能给公司增加5亿多的净利润,公司盈利弹性将大大增强。

　　2、产品结构梳理日渐显露成效,内部产品竞争有望逐渐消除2015年6月底,公司董事会选举刘淼先生和林峰先生分别担任公司新董事长和新总经理。两人都曾担任过销售公司总经理,拥有丰富的一线市场实战经验,新领导层上任伊始,推出“砍掉众多开发产品,主抓五大核心品系,力推大单品”的规划。过去由于公司开发产品品类众多且杂乱无章,对公司形象造成了一定负面影响,特别是影响了公司高端品牌国窖1573的形象。本次公司通过砍掉大量开发产品,有望重塑产品体系,理清产品结构,有利于恢复国窖1573的高端品牌属性。同时本次产品改革也有望改变过去公司内部窖龄酒和特曲酒恶性竞争的困境。窖龄酒和特曲酒同属于公司中高端产品,窖龄酒价格定位200-300元左右,特曲酒定位100-150元左右。但是由于过去公司在经销商策略的失误,导致部分地区经销商过度促销,窖龄30年终端价格下滑,与特曲酒相互竞争,导致公司资源的严重浪费。我们预计,随着公司新产品战略的逐渐发力,内部竞争有望在未来消除。

　　3、专营模式稳步推进,有望协同公司大单品战略更好实施公司尝试以“专营模式”取代“柒泉模式”,“专营模式”把柒泉公司的参股经销商,根据其对品牌的运作程度重新分配到国窖、窖龄、博大、头曲、二曲等事业部来管理,在柒泉的股权也会相应转换成事业部的股权。与柒泉公司按区域划分不通,专营公司是按品牌划分的,从而使得公司费用投入、品牌维护和价格管理更加集中,更适合孕育出大单品,因此能够最大力度的配合公司“大单品”战略的实施。公司2015年Q3已经停止了向柒泉公司发货,未来柒泉模式将逐渐退出历史。

　　4、非公开发行股票融资用于技改,进一步提升中高端白酒竞争力2016年5月16日晚,泸州老窖发布《非公开发行A股股票预案》,发行价格不低于21.86元/股,募集资金总额不超过30亿元,扣除发行费用后全部投入酿酒工程技改项目(一期工程)。我们认为,本次募集资金投资项目的实施可进一步提升公司核心竞争力,促进公司战略目标的实现。一方面,技改项目可以提升优质基酒产能,有利于公司抓住居民整体消费升级的契机,提高中高端白酒市场占有率。项目建成后,可形成优质基酒3.5万吨生产能力,以及储酒10万吨的储藏能力。另一方面,本次技改将在吸取现代白酒酿造工艺和公司自身技术积累的基础上,加大自动化、信息化的升级改造,提高生产效率,可在一定程度上削减原材料和人力成本对公司盈利水平的影响。

　　5、盈利预测与投资建议我们预测公司2016/17/18年EPS(不考虑增发因素)分别为1.29/1.54/1.84元,对应2016/17/18年PE为19.07/15.96/13.35倍。鉴于公司改革力度不断加大,国窖1573市场动销向好,看好其销量增长对公司业绩增长贡献。且技改有望增加公司长期产能,提升公司核心竞争力。维持公司“买入”评级。

　　6、风险提示改革进展不达预期,市场拓展不达预期。 ：