机构最新动向揭示 周五挖掘10只黑马股（05.12）

　　中来股份:背膜销量大增,向核心产业链拓展

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞,刘强 日期：2016-05-12

　　事件:公司发布2015年年报:2015年公司实现营业总收入7.34亿元,同比增长54.24%,实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,同比减少8.33%,实现基本每股收益0.90元/股。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),送红股5股(含税)。

　　同时,公司发布2016年一季报:一季度公司实现营业收入2.66亿元,同比增加112.29%,实现归属于上市公司股东的净利润3639.50万元,同比增加33.30%,实现基本每股收益0.03元/股。

　　点评:

　　背膜销量大增,毛利率下滑、费用拖累业绩。2015年公司实现营业总收入7.34亿元,同比增长54.24%,实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元,同比减少8.33%,毛利率为32.3%,相比同期下降8.6个百分点,其中背膜产品毛利率为33.4%,同比降低7.8个百分点。2016年一季度,公司实现营业收入2.66亿元,同比增加112.29%,实现归属于上市公司股东的净利润3639.50万元,同比增加33.30%。公司营业收入大幅增加的原因为背膜产品产能扩大,产销量大幅增加。2015年,公司背膜产品产销量分别为3675.23万平米、3637.54万平米,同比分别增加49.86%和56.53%。由于公司新增产能未完全释放,致使2015年毛利率同比降低,另一方面,公司2015年投入较多研发费用,中介机构咨询费及折旧费用亦大幅增加,导致公司管理费用同比增加71.67%,拖累公司净利润下滑。

　　新产能投产,缓解产能瓶颈。我国是全球光伏组件的主要产地及出口地,电池背膜作为晶硅太阳能电池的主要配套材料之一,国内具有很大的市场需求,目前,公司生产的背膜产品市场需求旺盛,产能已经饱和。公司募投项目“年产1200万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”于2015年9月份建成并投产,于此同时,公司2015年初成立的意大利子公司收购了FILMCUTTER背板业务资产,公司的背膜产能、规模得到了显著提升,这将有利于公司背膜产品市场份额的进一步扩大。而随着新增产能的逐步释放,公司的毛利率有望逐步回升至原有水平。

　　向光伏核心产业链拓展,积极参与电站建设运营。公司原有产品为光伏行业配套材料,公司积极沿着产业链布局,积极参与电站建设运营。截止目前,公司已经获得了341.5MW的光伏电站项目批准文件。公司定增项目高效光伏电池有望推进行业技术进步,值得长期关注。

　　成立产业基金,外延式增长可期。公司与中来锦聚投资成立产业基金,作为中来股份产业链整合和产业扩张的平台,将为公司未来的外延式扩张储备优质的项目资源。目前,中来锦聚投资的赤峰市洁太电力有限公司的光伏发电项目正在建设中。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为8.84亿元、15.37亿元、18.60亿元,同比增加20.47%、73.82%、21.03%,归母净利润分别为1.56亿元、2.71亿元、3.46亿元,同比增加44.81%、73.65%、27.68%,预计2016-2018年EPS分别为1.31、2.27、2.89元,对应5月11日收盘价(44.00元)的市盈率分别为34、19和15倍,维持“买入”评级。

　　股价催化剂:电池背膜产能拓展顺利;新业务电池及电站业务大幅拓展;外延式拓展有进展。

　　风险因素:1、光伏电池背膜竞争加剧导致毛利率下滑; 2、新业务拓展低于预期。 ：

　　京运通:分布式龙头雏形已现,环保、售电两翼齐飞

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵 日期：2016-05-12

　　光伏行业回暖,新材料和光伏设备迎复苏。2013年以来光伏行业回暖,国内每年新增光伏装机量维持在10GW以上,2016年一季度全国新增光伏装机7.14GW,光伏行业景气向上;公司硅片业务已率先复苏,预计多晶硅铸锭炉等光伏设备业务也将在2016年迎来强势复苏。

　　电站规模快速扩张,分布式龙头雏形初现。按照太阳能“十三五”发展规划征求意见稿,到“+三五”末我国规划的分布式光伏装机容量70GW,而截至2015年底我国累计分布式光伏装机6.06GW,十三五期间分布式光伏装机年均复合增速有望达63.1%,且西部弃光限电严重以及西部地区上网电价下调幅度相对较大都将提升分布式光伏的吸引力,我国分布式光伏有望迎来大发展。截至2015年底公司并网分布式光伏装机131.28MW,其中122.74MW位于在分布式推广方面享有“嘉兴模式”美誉的浙江嘉兴地区,随着公司光伏电站发展重心的东移以及定增募集资金到位,公司有望依托嘉兴经验迅速扩大分布式光伏装机规模。

　　新兴业务加快布局,环保、售电两翼齐飞。公司环保业务主打产品稀土脱硝催化剂与市场上传统的钒钛系脱硝催化剂产品相比具有无毒、高效、无二次污染、易于回收处理等突出优势.具有较大的替代潜力,目前已在山东地区率先开始推广并取得实质进展,未来与包头市政府的合作值得期待,并有望大面积推广。此外,公司携手华能、国电投等发电巨头参股设立融和晟源,涉足全国范围内售电业务。假设未来华能和国电投有10%的发电量参与竞争性售电市场且通过融和晟源售电,则融和晟源年售电视模有望达1000亿千瓦时。而公司获得售电收益的同时有望通过共享售电公司客户资源拓展分布式光伏、环保等业务,并化解位于宁夏地区的光伏电站弃光限电问题。

　　定增与股权激励助力,未来高成长可期。2015年年底公司完成非公开发行,募集资金21.55亿元,为公司分布式光伏等业务快速发展提供资金保障。

　　公司2016年初向8名核心高管推出股权激励,解锁条件之一是2016-2018年扣非净利润相对2015年同比增长幅度不低于80%、150%、200%,以2015年扣非净利润1.63亿元为基数计算,2016-2018年扣非净利润应不低于2.93、4.07、4.89亿元,未来三年高成长可期。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2016、2017年营业收入分别为19.6、23.1亿元,归母净利润4.17、6.03亿元,EPS分别为0.21、0.30元,对应PE为30.7、21.2倍。考虑到光伏行业景气向上、电站运营规模快速增长且逐渐向分布式侧重、公司环保与售电等新业务稳步推进、定向增发和股权激励的实施为公司加快发展创造了有利条件,我们看好公司未来的发展前景,首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　风险提示。光伏装机量不及预期;公司光伏电站开发进度不及预期、弃光限电问题日趋严重;稀土脱硝催化剂的推广进度不及预期等。 ：

　　泰格医药:产业链布局趋于完善,一致性评价空间大

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅,黄伟轩 日期：2016-05-12

　　报告要点

　　事件描述

　　近期,我们跟踪了泰格医药的经营情况。

　　事件评论

　　下半年增长有望提速,一致性评价带来增量空间:受新药临床数据自查核查影响,公司去年下半年和今年一季度净利润增长放缓。预计今年上半年公司临床业务仍将承压,下半年随着临床自查核查结束,订单数量有望恢复增长,订单单价有望提高。此外,公司有望充分分享一致性评价红利。上海方达拥有国内最领先的生物样本分析水准和高质量的业务能力,正在扩充队伍,公司也在布局BE基地(年底可达到10个),为承接一致性评价订单做足准备。预计今年下半年开始逐步释放业绩,明年有望带来显著增量。

　　临床CRO龙头,并购完善药品器械产业链:公司是国内临床CRO的龙头,近几年通过并购逐步覆盖CRO全产业链。2014年7月完成方达医药并表,2015年9月完成对韩国大型临床CRO公司DreamCIS的收购,2016年1月底完成北医仁智(CRO+心血管领域领先ARO)并表,2016年3月公告拟收购捷通泰瑞100%股权(医疗器械CRO)。公司在药品CRO领域的布局趋于完善,器械CRO领域已经开启。此外,公司还在探索新的商业模式,2016年1月公司与迪安诊断合作共建合资公司“上海观合医药科技有限公司”,探索临床CRO+医学检验合作共建中心实验室的中国模式,目前该合资公司已经开业。

　　产业基金+战略合作加码新药研发,切入高附加值环节:公司持续通过投资入股或战略合作等方式积极切入到新药研发的环节中,包括与海普瑞、沃森生物、江苏恒瑞等公司设立新药产业基金,与天津合美、凯杰(苏州)、上海海抗等创新药厂签署战略合作协议等。公司正在拓宽产业合作模式,未来有望通过临床业务快速收回成本,并享受新药转让后的投资收益或上市后的销售分成,分享产业链的高附加值环节。

　　维持“买入”评级:公司是A股医药临床CRO的龙头,拥有CRO/CMO/CSO的全产业链布局。我们看好一致性评价为公司带来的增量空间,以及公司的新药研发布局和多元化发展战略。暂不考虑增发摊薄,预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.58元、0.77元,对应PE分别为66X、50X、38X,维持“买入”评级。

　　风险提示:定增进度低于预期;捷通泰瑞业绩不及预期。 ：

　　唐人神:“饲料+养殖”齐头并进,进入估值和业绩双升期

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-05-12

　　报告要点

　　进入估值和业绩双升期,饲料股布局正当时

　　我们认为饲料股进入估值和业绩双升期,现阶段值得积极配置,具体来说:

　　(1)从上轮猪周期中饲料股走势来看饲料股受生猪行情影响,共出现过三波比较明显的上涨,现阶段能繁母猪存栏底部徘徊(预计能繁母猪3月见底、4-5月筑底),6月的真正回升(幅度大于1%)将是饲料股估值提升逻辑的再强化。现阶段对应饲料股估值提升第一阶段,上轮猪周期这个阶段中饲料板块整体估值水平由24倍涨至40倍,现阶段剔除新希望隐含的民生银行市值整个板块估值水平仅23.5倍,我们认为饲料股仍有进一步提升空间。

　　(2)猪价持续走高下饲料销量出现结构性回升,前端料占比较高的企业率先受益,后期随能繁母猪和生猪存栏量的逐渐回升、猪价继续上涨以及饲料原料价格下行,饲料企业会迎来销量和业绩的全面增长。

　　唐人神--“饲料+养殖”齐头并进

　　我们认为,在饲料板块估值提升和养殖行业盈利高企的背景下,公司饲料业务和养殖业务将齐头并进,未来有望迎来快速成长,具体来看:

　　(1)公司饲料销售结构改善。在猪价维持高位背景下,饲料板块结构性复苏,高毛利前端料需求回暖。公司一季度前端料占比20%,销量增长70%。整体上,公司饲料呈猪料结构改善,禽料销量增加的格局,预计2016年在禽料销量增长带动下,饲料总销量将继续增长7.64%至310万吨(含和美)。

　　(2)公司大力发展生猪养殖业务。通过并购、合资成立轻资产公司及“公司+农户”三种模式发展生猪养殖业务,预计2016年生猪出栏45万头,并计划未来5年之内将生猪出栏规模扩大到300万头,10年内达到800万头。

　　(3)外延并购将继续推进。公司此前定增项目虽未获证监会审核通过,但预计后期收购龙华农牧和比利美英伟的方案后期有望重新报审并通过审查,有利于公司在饲料和养殖领域进一步做大做强,打造一体化的养殖平台。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计,公司2016年饲料销量继续增长7.64%至310万吨,考虑定增净利润增长339%至3.59亿元(其中自产饲料190万吨,贡献净利1.14亿元,和美和比利美英伟分别贡献5000万元和3000万元,生猪出栏增长125%至45万头,贡献净利润1.55亿元,龙华农牧贡献净利5000万元,屠宰及肉制品加工贡献净利润1000万元,辽宁曙光亏损5000万元)。总体上,我们看好公司未来在养殖产业链的扩张,预计2016、2017年摊薄EPS为0.60、0.77元,给予“买入”评级。 ：

　　隆基股份:非公开增发顺利推进,单晶巨擘加速成长

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华,马军,张垚 日期：2016-05-12

　　事件描述

　　隆基股份发布公告,公司非公开增发顺利通过中国证监会发审会审核通过。

　　事件评论

　　非公开增发顺利推进,打造光伏单晶巨擘。公司2015 年底推出非公开增发方案,今日获得证监会发审会核准通过,增发事项顺利推进。根据目前证监会审核惯例,预计公司将于7 月份左右获得证监会正式批文。本次非公开增发,公司拟募集资金29.80 亿元,其中24 亿元用于泰州乐叶年产2GW 高效单晶PERC 电池及组件产能建设,5.8 亿元用于补充流动资金,增发价格不低于12.46 元/股。通过本次增发,公司将实现下游电池组件产能的快速扩张,完善公司产业链,从此前的单晶硅片龙头企业进一步成长为单晶领域巨擘。目前,公司已以自有资金进行募投项目建设。

　　单晶认可度持续上升,持续高增长可期。随着光伏高效化路线推进,以及单晶自身成本下降带动与多晶价差的缩小,单晶相比多晶的优势逐步显现,国内单晶认可度提升,替代多晶加速推进。隆基股份作为国内龙头企业,明显受益于此,出货量快速扩张,目前公司具备单晶硅片产能超4.5GW,组件产能超1.5GW,2015 年签订组件订单超1.5GW(预计实际确认销售800MW,仍有700MW将在2016 年执行),2016 年已签订意向协议约4GW, 预计全年组件销售超2.5GW,带动公司业绩持续高增长。

　　高效化路径明确,单晶优势显现,未来高增长确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,随着组件等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择。而由于内部晶体结构的原因,单晶相比多晶具有天然的高转换率优势,且伴随PERC 等技术进入,高效优势进一步得到强化。我们判断未来单晶将逐步替代多晶,市场占比将逐步提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业,必将率先受益,带动公司利润持续维持高增长趋势。

　　维持买入评级。预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.55、0.94 元,对应PE 为22、13 倍,维持买入评级。

　　风险提示:单晶推进进度低预期。 ：

　　凯利泰:KMC椎体后凸成形系统获准在日本上市

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2016-05-12

　　事件

　　公告KMC椎体后凸成形系统获准在日本市场销售;公司完成对艾迪尔、易生科技100%的控股;公司明日起部分限售股可上市流通。

　　点评

　　公司的KMC椎体后凸成形系统相继通过美国、日本认证:公司的KMC椎体后凸成形系统曾于2012年9月经美国FDA批准,获得510(k)注册证,使得成为国内首家获得椎体后凸成形器械510(k)批准的厂家。此次获得日本厚生劳务省的批准,是中国本土医疗器械企业首次申报同类产品取得日本认证,且日本国内竞品只有美敦力的产品,市场空间广阔。公司的主营产品先后获得美国、日本认证,进一步彰显了凯利泰在国内椎体强化市场的领导地位。

　　公司已完成对艾迪尔、易生科技100%的控股收购:公司将原由宁波鼎亮翊翔股权投资中心持有的艾迪尔剩余20%的股权过户至公司,将易生科技剩余43%的股权过户至公司,目前艾迪尔、易生科技已全部成为公司的全资子公司。

　　公司在2012年上市之初,专注于骨科计入领域的椎体成形微创介入手术系统,产品主要用于因骨质疏松导致的椎体压缩性骨折的临床微创手术治疗,包括经皮椎体成形(PVP)手术系统和经皮球囊扩张椎体后凸成形(PKP)手术系统;公司2013年7月通过收购易生科技29.7%的股权进入心血管介入器械领域,其自主研发的“爱立Tivoli药物洗脱冠脉支架系统”拥有多项核心自主知识产权,且公司于2015年2月进一步收购易生科技27%的股权,实现了对易生科技的控股;2013年11月,公司通过收购艾迪尔80%的股权,将骨科产品拓展至创伤产品和骨科手术器械领域;2015年10月公司拟参股经纬医疗,进入骨科关节领域;此前,2013年初,公司通过代理低温等离子射频消融产品进入运动医学领域。

　　至此,公司完成了对艾迪尔、易生科技100%的股权收购,同时公司产品线已经由原有的脊柱微创领域扩展到骨科创伤、骨科脊柱、运动医学、心血管等领域,是国内领先的多领域高值医疗器械领域龙头公司。

　　公司部分限售股近日可上市流通:公司本次解除限售股份的数量为21,21万股,占公司总股本的6%,上市流通日期为2016年5月12日。公司股东UltraTempoLimited的实际控制人为公司董事长秦杰,上海欣诚意投资有限公司的实际控制人是公司总经理袁征,永星兴业有限公司的实际控制人是公司董事汪立。

　　投资建议

　　公司是国内大骨科和心血管耗材领域的稀缺标的,未来在心血管和骨科垂直闭环领域新模式的探索、甚至在产业链的延伸拓展方面值得关注。看好公司的整体布局,不考虑外延并购,预计公司2016-2018年净利润为1.71亿、2.07亿、2.34亿,对应EPS为0.49元、0.59元、0.67元,“买入”评级。

　　风险提示

　　限售股解禁的流动性风险;产品竞争加剧导致毛利率下降的风险;新产品研发风险;并购整合风险;项目投资风险;股权分散的风险。 ：

　　中威电子:计算机行业

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2016-05-12

　　核心推荐理由:1、高速公路视频监控龙头。中威电子2000年成立以来专注于安防视频监控传输技术的研发,主打产品为安防视频监控平台和前后端,目前已经是是高速公路视频传输领域的龙头企业,市场占有率达到30%以上。

　　2、 业务向平安城市、智能交通领域拓展成效明显。从近几年公司不同业务收入比例来看,公司对高速公路业务依赖程度有所下降,而来自平安城市和智能交通领域收入占公司的收入比例不断提高,说明公司主业从高速公路向平安城市、智能交通的拓展取得明显效果,公司未来几年业务收入有望持续增长。

　　3、 植根高速公路信息化,切入移动互联网领域。2014年中威电子与北京中交汇能签订了1.53亿元销售合同,相当于公司2013年度营业收入的128%。同时,公司在高速公路领域从视频监控解决方案提供商向提供互联网服务转变。公司不仅与中交汇能合资成立子公司,而且2014年底与浙江智慧高速公路服务有限公司签订了为期10年的合作协议书。近期公司拟与山高信息合资成立互联网公司进行山东高速公司WiFi建设。

　　4、加强销售成效明显,2016第一季度开门红。公司2015年度和2016年第一季度营业收入均实现较快增长,说明公司加强销售团队建设、深入拓展行业线取得了明显效果,公司正在由单一安防向安防与移动互联网相结合的领域发展。值得注意的是,2016年第一季营业收入在前期大订单执行完毕的情况下实现了快速增长,归属于上市公司股东的净利润在软件退税大幅减少和费用增加的情况下实现了较快增长,说明公司主营业务进展较好且盈利能力明显提升。

　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.24 元、0.32 元、0.39元,维持“增持”评级。

　　风险提示:毛利率下降、高速移动无线宽带互联网项目试验不及预期。 ：

　　和邦生物:战略转型进展顺利,扣非净利润同比增长385%

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞,李皓 日期：2016-05-12

　　事件:公司发布2015年年报,2015年公司实现营业收入28.63亿元,同比增长30.97%,实现归属于上市公司股东的净利润2.40亿元,同比下降64.29%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.81亿元,同比增长385.40%,折合基本每股收益0.07元,同比下降69.57%,扣非后的基本每股收益0.06元,同比增长500.00%,同时公司发布2015年利润分配预案,拟向全体股东按每10股分配红利0.1元(含税)。

　　此外,公司发布2016年一季报,公司一季度实现营业收入6.68亿,同比增加36.89%,实现归属于上市公司股东的净利润5360.08万元,同比增长40.14%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润4683.26万元,同比增长23.32%,折合基本每股收益0.02元,同比增长100.00%。

　　点评:

　　毛利率提升,2015年扣非后净利润同比增长385.40%。2015年公司实现营业收入28.63亿元,同比增长30.97%,实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.81亿元,同比增长385.40%,主要系相较上年公司合并了和邦农科,增加了双甘膦业务,同时武骏玻璃项目投产,使得营收净利实现双增长。2015年公司实现销售毛利率21.93%,同比上升0.96个百分点,其中,双甘膦业务毛利率30.58%,同比上升3.08%。2016年一季报,公司实现营业收入6.68亿,同比增加36.89%,实现归属于上市公司股东的净利润5360.08万元,同比增长40.14%,实现销售毛利率23.16%,同比上升2.35个百分点。

　　现有业务经营好转,新项目进展顺利。公司当前业务包括80万吨联碱、13.5万吨双甘膦、46.5万吨智能玻璃、210万吨折盐卤水。2015年联碱业务实现营业收入12.8亿元,同比下降4.11%,实现销售毛利率15.55%,同比上升0.32个百分点,氯化铵市场回暖,价格自2015年1月的350元/吨上涨到目前的550元/吨,涨幅达57.1%。双甘膦实现营业收入9.70亿元,尽管2015年双甘膦价格受下游草甘膦行业低迷影响走低,销售毛利率仍达到30.58%,显示了公司双甘膦产品强大的成本优势以及市场优势。玻璃实现营业收入4.23亿元,销售毛利率15.21%,做到了投产即盈利。完成对以色列S.T.K51%股权的收购,成功进军生物农药领域,2015年贡献营业收入9398.36万元,销售毛利率达28.35%。电商业务稳步推进,“我们的餐桌”APP已上线运营。未来,公司仍有新的亮点可以期待,草甘膦项目预计将于2016年度产品投产。此外,公司非公开发行完成,以15.01元/股的价格发行92,984,676股,募集资金净额13.67亿元,用于10万吨/年蛋氨酸项目(一期工程5万吨)和补充流动资金,目前蛋氨酸项目已经开建,碳纤维项目进展顺利。

　　坚定看好公司转型方向。强大的执行力是公司核心竞争力的主要来源,这使得公司具有完整的引进、消化、吸收、成功运营新项目的能力,双甘膦即是一个很好的案例。公司通过变革、创新,调整结构、核心业务转型,主营业务转向生物农药及其未来的其他生物产品、互联网+、高附加值的精细化工、智能、环保、新材料等高端产品,已形成平台型、技术转化型、国际化公司的发展模式。

　　盈利预测、估值及投资评级:公司目前已完成2014年度非公开发行,本次增发于2016年3月4日通过证监会审核,暂不考虑本次增发对公司的影响,我们预计公司2016~2018年营业收入分别达到37.11亿元、46.22亿元和61.23亿元,归属母公司的净利润分别为3.43亿元、4.98亿元和7.41亿元,2015-2017年EPS分别达到0.10元、0.15元、0.22元,对应2016年05月10日收盘价(5.00元/股)的动态PE分别为48倍、33倍和22倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:纯碱行业持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期;电子商务项目推进不顺利。 ：

　　千方科技 调研报告:优质智能汽车IT领军的新成长

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋,刘智 日期：2016-05-12

　　投资要点:

　　千方科技为智能交通(尤其智能汽车)IT领军。2015年ROE15%,营业利润率19%,人均净利润22万元,净利润CAGR、应收账款周转率、存货周转率优于A股主要竞争对手。

　　高度竞争行业的优质公司的新成长红利。市场认为公司业绩成长路径主要为智能交通高景气度带来的行业性增长。我们认为智能交通实质上是竞争行业,普通ITS企业将受到竞争冲击,这利于千方科技的新成长。

　　竞争对手易落入“普通企业成长受阻曲线”。市场常关注ITS行业每年近20%增长,忽略行业内企业的竞争。一方面,ITS企业的新业务商业模式尚不清晰。收入规模增长的同时,增长速度放缓。另一方面,较多企业的管理水平较低,同业并购难具有良好整合效应。两方面均促使这些企业伴随收入成长的同时,利润率下降,称之为“普通企业成长受阻曲线”。

　　2014年-2015年,主要智能交通对手净利润增速出现压力,体现出“普通企业成长受阻”,易华录、中国智能交通、银江股份是证据。

　　千方科技具有优秀管理能力,位居“优质企业成长曲线”,预计2016年为新成长起点。

　　从历史沿革、管理层背景、股本结构、收购公司整合历史来看,公司具有优秀管理与资本运作能力,同时在杜邦分析、经营周期、存货周期、人均经营效率等多个指标领先竞争对手,财务验证管理能力。2014年辗转亮相A股后,2015年为民航、停车、航运、高铁、电子车牌的布局期。预计2016年布局开始收效,成为新一轮成长起点。

　　中期整合有三种红利。1)同业并购。ITS行业较分散,具有大量利润体量大且估值水平较低标的,千方科技在收购后可进行管理水平输出,有利润超预期红利。2)细分行业收购。

　　ITS行业细分行业广泛,新细分行业成长快且利润水平佳,优秀资本运作能力将有助于千方科技挖掘潜在机会。3)新业务并购。千方科技自上市后积极培育新业务,各方向全面领先竞争对手,部分业务已出现商业模式。

　　首次覆盖给予“增持”评级,中期目标市值300亿元。千方科技为智能交通(汽车)IT领军者,预计3年内可通过内生与外延实现当年利润10亿元。考虑到后续数据、运营变现等商业模式出现,给予30XPE估值300亿元。ITS行业可外延标的估值约10XPE,收购对应当前市值增加约40亿元。不考虑外延情况下,预计2016-2018年收入为18.7亿元、22.3亿元、26.0亿元,归属上市公司股东的净利润为3.7、4.5、5.3亿元。公司相对估值具有吸引力,首次覆盖给予“增持”评级。

　　催化剂:股价上涨的催化剂为超预期的成长、公司现价低于1年期定增价16%,年底前解禁。 ：