机构最新动向揭示 周一挖掘10只黑马股（04.22）

　　 康耐特:主业经营业绩略超预期,双主业发展打开未来成长空间 四维图新年报点评:车联网业务超预期,步入发展快车道 涪陵电力:业绩符合预期,期待电网节能业务带动高增长 永创智能:一季报业绩增长稳定,定增5亿加码智能制造 新城控股:二线龙头,住宅商业双核驱动 惠而浦:经营表现符合预期,营收有望逐季改善 东方园林:收入大幅增长,现金流明显改善(2016年一季报点评) 华帝股份:改善如期而至,坚定长期持有 蒙发利:自主品牌持续布局,大健康战略稳步推进 联发股份2015年年报及一季报点评:经营业绩有望逐步改善,关注新领域拓展延伸

　　四维图新年报点评:车联网业务超预期,步入发展快车道

　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：唐月 日期：2016-04-22

　　报告关键要素:2015年公司业务获得了超预期增长。在国内前装车载导航装配率大幅提升的背景下,公司电子导航地图业务保持了较快的增速。同时随着全产业链生态布局的深入,公司推出了全新的WeDrive3.0生态平台,车联网业务亦步入了高速发展通道,未来将成为公司最主要的收入来源和新的业绩爆发点。预测公司16-17年EPS分别为0.27元和0.37元,按4月15日收盘价26.49元计算,对应市盈率分别为97.06倍和72.13倍。考虑到公司车联网业务发展进度超预期,上调公司评级至“买入”。

　　事件:公司公布了2015年报、利润分配方案。2015年公司实现销售收入15.06亿元,同比增长42.22%;营业利润1.03万元,同比增长101.47%;实现净利润1.3亿元,同比增长10.77%;实现扣非后净利润1.01亿元,同比增长31.39%,每股收益为0.19元。拟向全体股东每10股派发0.55元转增5股。

　　点评:

　　分项业务增长全面提速,业绩超预期增长。2015年公司实现销售收入15.06亿元,同比增长42.22%,较上年增长了22个百分点,比3季报增长了4.12个百分点。

　　分产品来看,各项业务发展全面加速,车联网业务增长超预期。来自电子导航地图的收入7.03亿元,同比增长19.62%,较上年增长了5.09个百分点;来自综合地理信息服务的收入8.03亿元,同比增长70.44%,较上年增长了42.15个百分点,至此综合地理信息服务已经超越电子导航地图业务,成为公司最重要的收入来源。综合地理信息服务业务中,来自车联网及编译的收入6.24亿元,同比增长78.76%,呈现出跨越式发展,较上年增长52.35个百分点;来自在线服务和行业应用及其他业务的收入1.79亿元,同比增长46.69%,较上年增长12.69个百分点。预计未来车联网业务将持续高速增长,为公司打开新的增长通道。

　　受到国产车销量增长的带动,前装导航装配率大幅提升。根据易观国际公布的数据,2015年中国前装车载导航市场出货量约为371.2万台,同比增长47.8%,较上年大幅提升了10个百分点。前装车载导航覆盖率由2014年的12.7%大幅提升到了2015年的17.6%。2015年国产品牌汽车同比增幅高达15.3%。随着国产品牌汽车市场逐步升温及前装车载导航向国产品牌的逐步渗透,前装车载导航出货量实现了迅猛增长。随着未来车联网的推广和实时更新地图的普及应用,原装车载导航的用户体验将进一步提升,有望迎来新的发展机遇。

　　从前装车载导航市场格局来看,高利润来源的外资车厂市场仍然被四维图新、高德占据,出货量平稳增长,未来的增量主要来自于中高端车型向中低端车型市场的进一步渗透;而易图通借助自主品牌车厂前装导航市场异军突起,市场份额不断攀升,成为三家主要地图供应商之一。截止2015年4季度前三大厂商中,四维图新、高德、易图通分别占比40.2%、30.1%和28.3%,分别较上年同期增长了-1.1、-4.9、6.6个百分点。面对前装导航市场新的变化,公司在保持与国际车厂合作的同时,也积极开展了与长城、五菱等多家本土厂商的全面合作。同时2015年11月,特斯拉的国内车载导航功能首次上线,公司凭借优异的服务品质成为其国内地图数据的供应商,在前装车载导航领域又获得了一个重量级客户。

　　基本完成了在全产业链上的生态布局。2015年,公司在产业链的布局开始加速,控股了车载导航系统开发商和骊安,完成了对手机导航厂商腾瑞万里(导航犬)的全资收购,耗资2.96亿元控股国内领先的互联网导航产品及车联网产品的开发商和运营商图吧集团(图吧),耗资1.08亿元参与智能车载电子系统开发商好帮手的增资,同时公司将在停牌阶段继续展开对汽车电子行业公司的收购。这一系列的并购的背后,可以看到公司的运营理念正在发生转变。公司不再满足于单纯提供地图数据,而是希望完成从数据到软件到服务到车载IOS最后到智能硬件的全产业链布局,从而利用手中的数据资源提供一整套服务变现。在加速资本运作的同时,公司还与芯片提供商MTK、滴滴出行、东软集团达成战略合作协议,加快上述战略目标的实现。

　　推出趣驾WeDrive3.0生态平台,为车联网业务助力。2015年5月,公司在CES Asia期间发布了WeDrive2.0,仅仅5个月之后,公司通过图吧集团组建的车联网事业部,于10月隆重推出了搭载全新混合导航的趣驾WeDrive3.0,奠定了国内首家车联网垂直整合软硬一体化服务供应商的地位。在车联网相关的系列产品中,趣驾WeDrive全生态车联网产品涵盖从导航数据、实时交通数据、自主车规级操作系统、混合导航、自主手机车联、应用商店开放平台、云服务平台在内的完整车联网解决方案,实现人与车、车于车之间的智慧连接;趣驾WeLink实现手机与车机的完美便捷连接,同时配备了强大的云端应用商店APP STORE,让车机内容更加丰富;WeNav混合导航是国内领先的车载和移动端导航引擎,支持在线、离线双导航引擎自由切换模式,及实景三维视图,支持数据差分、增量更新、分省更新,提供多种方式智能路线规划方案,同时凭借智能语音进行地点搜索、路线查询以及导航中的自然语义引导,更重要的是导航过程中的电子眼语音播报、行车记录仪、车道线识别等ADAS 功能,将为用户带来更加安全的导航驾驶体验。

　　车联网业务仍然处于投入期,长期来看盈利能力有较大的提升空间。2015年公司毛利率、营业利润率、净利率分别为76.4%、8.2%、8.6%,分别较上年下滑了5、-2.4、2.5个百分点,盈利能力略有下滑。受到规模效应的影响,三大费用中销售费用、管理费用、财务费用分别为6.97%、62.54%、-1.27%,分别较上年下滑了2.38、4.57、-2.12个百分点。此外,由于2015-2016年度重点软件企业的认定还没有展开,公司无法获得10%的所得税税率优惠(按照15%的高新技术企业所得税税率收取)。如果该评定工作在2016年展开,相关税率优惠将有助于增厚2016年的业绩。同时随着车联网业务的持续快速发展,未来在规模效应的带动下,公司盈利能力还有比较大的提升空间。

　　分产品来看,电子导航地图业务毛利率89.16%,较上年下滑了1.38个百分点,表现出比较好的规模效应;综合地理信息业务毛利率65.2%,较上年下滑了8.3个百分点,仍处于投入期。

　　盈利预测与投资建议:预测公司16-17年EPS分别为0.27元和0.37元,按4月15日收盘价26.49元计算,对应市盈率分别为97.06倍和72.13倍。考虑到公司车联网业务发展进度超预期,上调公司评级至“买入”。

　　风险提示:市场调整带来系统性风险;车联网发展低于预期;车载导航加装率不及预期。 ：

　　 康耐特:主业经营业绩略超预期,双主业发展打开未来成长空间 四维图新年报点评:车联网业务超预期,步入发展快车道 涪陵电力:业绩符合预期,期待电网节能业务带动高增长 永创智能:一季报业绩增长稳定,定增5亿加码智能制造 新城控股:二线龙头,住宅商业双核驱动 惠而浦:经营表现符合预期,营收有望逐季改善 东方园林:收入大幅增长,现金流明显改善(2016年一季报点评) 华帝股份:改善如期而至,坚定长期持有 蒙发利:自主品牌持续布局,大健康战略稳步推进 联发股份2015年年报及一季报点评:经营业绩有望逐步改善,关注新领域拓展延伸

　　涪陵电力:业绩符合预期,期待电网节能业务带动高增长

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨 日期：2016-04-22

　　一季度业绩保持稳定增长,剔除投资收益影响,净利润较上年同期增加。报告期内,公司实现营业收入2.98亿元,同比增长5.81%,经营状况良好。上年同期处置了东海证券股份有限公司1.44%股权,并取得1.2亿元投资收益。剔除投资收益因素后,扣非归母净利润同比增长5.28%,业绩稳定增长。

　　收购资产尚未完成交割,交割后业绩增厚可期。公司2月份公布资产重组预案并得到临时股东大会审议通过,拟出资3.74亿元现金收购国网节能公司拥有的配电网节能业务,重组预案包括收购后未来三年净利润业绩承诺。目前本次重大资产购买尚未完成交割,因而公司一季度业绩仍来自传统业务。预计收购优质配电网节能业务后,公司产业链有望得到延伸,开拓新的利润增长点,带来明显业绩增厚。

　　双主业驱动格局,未来市场潜力巨大,业绩持续增长可期。收购配电网节能业务改变了公司单一业务的发展状况,未来形成双主业驱动格局。配电网节能业务的高市场壁垒和技术壁垒,保障了公司在该领域丰厚的利润空间。在倡导能源消费革命和节能环保的大环境下,未来国家电网的配电网节能改造市场潜力巨大,业绩持续增长可期。

　　盈利预测及投资评级不变:我们维持公司2016-2018年的归属母公司净利润分别为1.11亿、1.34亿、1.58亿;对应EPS分别为0.69元/股、0.84元/股、0.99元/股,对应PE分别为49倍、40倍、34倍。公司业务已从传统配电网业务逐步转型至轻资产的节能服务业务,市场空间广阔,盈利模式改善,同时存在大股东潜在的资产注入预期,维持“买入”评级。 ：

　　 康耐特:主业经营业绩略超预期,双主业发展打开未来成长空间 四维图新年报点评:车联网业务超预期,步入发展快车道 涪陵电力:业绩符合预期,期待电网节能业务带动高增长 永创智能:一季报业绩增长稳定,定增5亿加码智能制造 新城控股:二线龙头,住宅商业双核驱动 惠而浦:经营表现符合预期,营收有望逐季改善 东方园林:收入大幅增长,现金流明显改善(2016年一季报点评) 华帝股份:改善如期而至,坚定长期持有 蒙发利:自主品牌持续布局,大健康战略稳步推进 联发股份2015年年报及一季报点评:经营业绩有望逐步改善,关注新领域拓展延伸

　　永创智能:一季报业绩增长稳定,定增5亿加码智能制造

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波,刘芷君 日期：2016-04-22

　　核心观点:

　　公司发布一季度业绩,实现营业收入1.91亿元,同比增长3.54%,归母净利润1560万,同比增长9.2%,扣非净利润增长15.25%。同时,公司公布非公开发行预案,拟定增5亿元用于智能制造产线升级项目。

　　业绩持续稳定,成长逻辑不变。

　　公司下游行业主要以食品饮料、医药、日化等行业为主,食品饮料行业FAI投资增速放缓,公司业绩仍然延续了抗周期性的特征,同时,公司毛利率31.49%、净利率8.16%持续保持稳定。总体而言,公司未来的成长逻辑仍然不变:(1)多层次产品布局,单体设备稳定增长,智能化包装生产线进入放量阶段;(2)产业链整合进入深化阶段,前期参股南京轻机和控股宁波信成已经迈开第一步,未来在产业整合将更加深入;(3)后道包装本质是“机器换人”,未来有望受益于公司机器人放量带来的收入和盈利双升。

　　定增5亿加码智能制造,以雄厚的硬件基础进军工业4.0。

　　公司定增5亿元投入智能制造产线升级改造项目,主要应用于公司机器人、MES 和机器视觉产品的研发与升级,投产后将形成年产串联机器人700台、并联机器人1000台、智能制造系统50套的产能。公司以智能化包装产线进军智能制造,对专有设备和行业工艺的理解将构筑成天然的壁垒,未来将在现有多个优势行业进行产线改造与升级。并且,本次定增实际控制人参与份额不低于10%,也彰显了对公司未来发展的信心。

　　投资建议:预计预计公司2016-2018年营业收入为13.6亿元、16.8亿元和19.7亿元,EPS 分别为0.58、0.71和0.86元,对应的估值分别为53x、43x和36x。公司长期以智能包装产线优势切入智能制造,未来成长空间值得期待,我们继续维持“买入”评级。

　　风险提示:下游行业增速下滑;包装产线放量不及预期;业务协同风险。 ：

　　 康耐特:主业经营业绩略超预期,双主业发展打开未来成长空间 四维图新年报点评:车联网业务超预期,步入发展快车道 涪陵电力:业绩符合预期,期待电网节能业务带动高增长 永创智能:一季报业绩增长稳定,定增5亿加码智能制造 新城控股:二线龙头,住宅商业双核驱动 惠而浦:经营表现符合预期,营收有望逐季改善 东方园林:收入大幅增长,现金流明显改善(2016年一季报点评) 华帝股份:改善如期而至,坚定长期持有 蒙发利:自主品牌持续布局,大健康战略稳步推进 联发股份2015年年报及一季报点评:经营业绩有望逐步改善,关注新领域拓展延伸

　　新城控股:二线龙头,住宅商业双核驱动

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李少明 日期：2016-04-22

　　15年营收235.7亿元(+14%),归母净利18.4亿元(较上年同期+57%,较备考同比+11%),公允价值变动净收益8_2亿元(+123%,投资性房地产公允价值增多)。

　　投资要点:

　　执行力强,高度市场化开发,15年超额完成计划。实现销售面积346万方(+25%),销售金额319亿元(+30%)其中上海/苏州/南京/常州实现销售金额51/66/5 5/52亿元,占比为16%/21%/17%/16%。15年物业销售营收229.7亿元,同比增13.9%,毛利率25.9%;出租营收1.7亿元,同比增32.5%,毛利率86.4%。16年销售保持高增长,我们预计16年销售金额420-450亿元(+32%至41%)。畅享二线城市持续回暖东风,1季度销售靓丽艄售面积、销售金额116万方/114亿元,是15年全年的34%和36%。

　　15年在二线等城市地价大涨前加速拿地,储备资源丰厚,加快开发,16年货量充足。测算15年末未结算建面1637万方,15年新增资源建面951万方。大部分资源集中于上海、南京、苏州、常州等长三角核心城市,未来将以长三角为核心,扩展至珠三角、环渤海和中西部重点城市。15年加快开发.新开工面积741万方(同比增83%,住宅336万方同比增52%、商业405万方同比增120%),在建建面898万方(+73%),16年又计划新开工建面623万方(一16%),16年公司有足够的可售货量。

　　资金充沛融资成本低,业绩高增长有保障。公司资信情况良好,目前债务融资加权平均成本仅为7.18%,获得银行授信总额度388亿元(已使用37亿元)。尚余预收账款158亿元(+20%)锁定16年50%业绩,同时16年计划竣工建面469万方(+21%),货源充足高增长可期。由于应付债券增加,净负债率升9个百分点至40%:销售费7.9亿元(+28%)、管理费8.7亿元(+34%),财务费1.3亿元(未能资本化利息增加,+151%)。

　　公司为江苏房企综合实力第一、全国房企二十强,专注住宅、商业综合体开发运营,在二线及准二线城市极具竞争力。70%的资源集中于上海、南京、苏州等长三角及其周边消费力强劲且供需较紧张的城市,充分受益因城施策带来价量提升毛利提升的红利。

　　公司开启住宅商业双核驱动模式,依托公司在上述城市极强的竞争力,以长三角为中心辐射全国,力争在17年进入商业地产第一梯队。RNAV21.4元,股,预计16-18年营业收入为299、365、438亿元同比增速为27%、22%、20%三年复合增速为22.9%:16-18年最新摊薄EPS为1.34、1.60、1.92元,三年复合增长21.4%,对应当前股价PE11、9、8倍,6个月目标价20元,对应16年PE15倍,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:市场波动剧烈、全国布局受阻、养老布局不及预期。 ：

　　 康耐特:主业经营业绩略超预期,双主业发展打开未来成长空间 四维图新年报点评:车联网业务超预期,步入发展快车道 涪陵电力:业绩符合预期,期待电网节能业务带动高增长 永创智能:一季报业绩增长稳定,定增5亿加码智能制造 新城控股:二线龙头,住宅商业双核驱动 惠而浦:经营表现符合预期,营收有望逐季改善 东方园林:收入大幅增长,现金流明显改善(2016年一季报点评) 华帝股份:改善如期而至,坚定长期持有 蒙发利:自主品牌持续布局,大健康战略稳步推进 联发股份2015年年报及一季报点评:经营业绩有望逐步改善,关注新领域拓展延伸

　　惠而浦:经营表现符合预期,营收有望逐季改善

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-04-22

　　事件描述:惠而浦今日披露其15年年度财报,主要内容如下:公司全年实现营业收入54.68亿元,同比下滑 0.67%,其中四季度实现11.86亿元,同比下滑18.13%;全年实现归属于上市公司股东净利润3.67亿元,同比增长24.90%, 其中四季度同比扭亏至1753万元;全年实现EPS 0.48元,其中四季度实现EPS 0.02元;此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.60元。

　　事件评论

　　营收略有下滑,环比有望逐季改善:公司全年营收小幅下滑,其中内销渠道整合背景下下滑5.14%,但电商渠道表现较好,收入增速超过70%,同时出口业务表现较为抢眼,在惠而浦全球订单陆续转移背景下,公司出口收入增长32.79%;总的来说,考虑到公司四大品牌整合及差异化布局完成,协同效果有望在收入端逐步显现,且后续海外采购订单转移有望带动外贸业务较好增长,预计收入增速环比持续改善。

　　毛利率及费用率均有提升,政府补助增厚业绩:公司全年毛利率提升1.29pct 至33.57%,其中四季度小幅下滑0.15pct 至35.87%,其主因在于14年基数偏低、产品结构优化以及原材料价格低位;费用率方面, 促销费用增加致使公司销售费用率提升2.15pct,虽然全年财务费用率有所下降,但公司整体期间费用率仍有明显提升;总的来说,虽然期间费用率有所提升,但在政府补助增加及毛利率改善背景下,全年归属净利率大幅提升1.37pct,从而使得公司业绩增速明显好于主营增速。

　　协同效应显现,订单转移及品类扩张值得期待:随着惠而浦入主协同效应显现,惠而浦全球OEM 订单持续转移有望带动公司出口业务保持快速增长;同时随着募投项目逐步投产,公司有望通过增强自身技术实力及补充变频洗衣机产能以加速产品结构升级;此外小家电和厨电等新品类扩张及电商持续发力也将构建公司新利润增长点;总的来说, 在公司积极推动相关资产整合背景下,收入规模有望实现较好增长。

　　在行业整体表现低迷及公司内部仍处惠而浦入主整合背景下,公司整体收入维持低位也在情理之中;不过考虑到品牌梳理完成后协同效应显现带来的内销恢复性增长, 同时在代工订单陆续转移下出口业务向上趋势延续以及多品类扩张加速等也有助公司经营持续回暖;预计公司16、17年EPS 分别为0.57、0.68元,对应目前股价PE 为17.92及14.99倍,维持“增持”评级。 ：

　　 康耐特:主业经营业绩略超预期,双主业发展打开未来成长空间 四维图新年报点评:车联网业务超预期,步入发展快车道 涪陵电力:业绩符合预期,期待电网节能业务带动高增长 永创智能:一季报业绩增长稳定,定增5亿加码智能制造 新城控股:二线龙头,住宅商业双核驱动 惠而浦:经营表现符合预期,营收有望逐季改善 东方园林:收入大幅增长,现金流明显改善(2016年一季报点评) 华帝股份:改善如期而至,坚定长期持有 蒙发利:自主品牌持续布局,大健康战略稳步推进 联发股份2015年年报及一季报点评:经营业绩有望逐步改善,关注新领域拓展延伸

　　东方园林:收入大幅增长,现金流明显改善(2016年一季报点评)

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏天,杨涛 日期：2016-04-22

　　一季度收入快速增长,1-6月预计盈利同增50%-80%。公司2016年一季度收入7.52亿元,同比增长96.10%,归母净利润-6668万元,同比增长15.95%;EPS-0.07元/股。主业收入快速增长主要系公司工程项目收入提升,环保业务预计亦有1-2亿收入贡献。预计1-6月公司净利润同比增长50%-80%,增长势头强劲。

　　利润率有所下降,现金流明显改善。2015年一季度毛利率25.46%,同比下降8.27个pct。三项费用率34.61%,同比下降16.99个pct,较15年全年高19.14%,主要由于一季度收入占全年比例低,而费用发生相对均匀。其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.30/-14.37/-2.92个pct。资产减值损失计提同比下降152%,投资收益同比大幅增长2897万元,主要系处理子公司产生投资收益增加,所得税费用较上年同期增长1351万元,主要系申能环保本期盈利产生的所得税费用。经营活动现金净流入2884万元(上年同期为-3.62亿元),大幅改善主要得益于公司加大应收款项催收力度。

　　打造海绵城市龙头,转型环保再驰骋。公司较早提出与海绵城市实质一致的“三位一体”模式,并与美国海绵城市专业公司Tetra Tech合作设立TT Orient设计院,具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力,累计公告中标超300亿元生态PPP项目,未来几年有望打造海绵城市龙头。公司去年以来积极转型环保,连续并购申能环保、吴中固废、金源铜业进军危废处理领域,并收购中山环保和上海立源布局水务市场,合计并购规模达30亿元。后续公司有望沿环保产业链持续外延,成为综合治理领先企业。

　　大股东持股集中外延能力强。公司大股东何巧女夫妇持股比例高(近50%),未来增发或换股收购空间较大,我们预计公司未来几年收购步伐在行业内有望位居前列。

　　投资建议:我们预计公司2016年净利润11亿,参考可比公司估值,给予30倍PE,目标市值330亿,对应目标价30元,买入-A评级。

　　风险提示:宏观经济下行风险,转型风险,应收账款风险。 ：

　　 康耐特:主业经营业绩略超预期,双主业发展打开未来成长空间 四维图新年报点评:车联网业务超预期,步入发展快车道 涪陵电力:业绩符合预期,期待电网节能业务带动高增长 永创智能:一季报业绩增长稳定,定增5亿加码智能制造 新城控股:二线龙头,住宅商业双核驱动 惠而浦:经营表现符合预期,营收有望逐季改善 东方园林:收入大幅增长,现金流明显改善(2016年一季报点评) 华帝股份:改善如期而至,坚定长期持有 蒙发利:自主品牌持续布局,大健康战略稳步推进 联发股份2015年年报及一季报点评:经营业绩有望逐步改善,关注新领域拓展延伸

　　华帝股份:改善如期而至,坚定长期持有

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-04-22

　　事件描述:华帝股份披露其15年度及16年一季度财报:公司全年实现营收37.20亿元,同比下滑12.06%,其中四季度实现10.86亿元,同比下滑11.85%;实现归属净利润2.08亿元,同比下滑26.10%,其中四季度实现0.75亿元,同比下滑5.15%;实现EPS0.58元,其中四季度实现0.21元;一季度公司实现营收8.76亿元,同比增长14.12%;实现归属净利润0.48亿元,同比增长31.22%,实现EPS0.13元;公司预计上半年实现归属净利润增长30%-50%。

　　事件评论

　　经营调整效果初显,主营增速明显回升:15年在内部治理结构调整及渠道去库存等因素影响下公司营收有所下滑;但随着15年年初以来地产销售回暖滞后效应逐渐显现,厨电行业终端需求有所回升,公司受益于股权结构调整完毕及经营战略调整积极推进,一季度主营增速改善趋势明显;考虑到公司渠道库存去化结束及新品上市,在产品力提升及渠道优势保障下市占率或稳步提升,后续主营加速增长值得期待。

　　盈利能力持续改善,上行通道逐步打开:公司产品结构升级带动单价稳步提升,且在原材料价格相对低位背景下公司15年四季度及16年一季度毛利率分别提升3.84及3.80pct;虽然近期销售费用率有所提升,但在毛利率改善带动下公司盈利能力仍持续改善,且后续考虑到公司进一步加强中高端产品布局、电商渠道占比稳步提升及治理改善与规模效应显现助费用率逐步改善,公司盈利能力仍有较大提升空间。

　　股权激励坚定信心,16年业绩拐点确定:公司董事会改选于已于近日顺利完成,以潘系为主的董事会及管理层架构较为稳定;且公司近期推出股权激励方案,将管理层利益与股东利益充分绑定,以调动高管积极性并推进公司实现长远发展;随着管理层调整尘埃落定,治理改善在经营层面得到兑现且前期新品发布及营销费用投入进入收获期,公司长期改善趋势将得到逐步确立,未来三年业绩改善弹性值得期待。

　　随着公司管理层调整完毕以及股权激励预案发布,公司治理改善逻辑正在加速兑现,且去年三季度公司新品战略发布以及签约黄晓明夫妇代言等系列措施均彰显了潘氏主导下新管理层对提振华帝品牌形象及产品力的决心;在此背景下公司基本面拐点向上预期明确,低基数下恢复性高增长可期;预计16、17年EPS为0.90、1.26元,对应目前股价PE仅为22.50、15.98倍,重申“买入”评级。 ：

　　 康耐特:主业经营业绩略超预期,双主业发展打开未来成长空间 四维图新年报点评:车联网业务超预期,步入发展快车道 涪陵电力:业绩符合预期,期待电网节能业务带动高增长 永创智能:一季报业绩增长稳定,定增5亿加码智能制造 新城控股:二线龙头,住宅商业双核驱动 惠而浦:经营表现符合预期,营收有望逐季改善 东方园林:收入大幅增长,现金流明显改善(2016年一季报点评) 华帝股份:改善如期而至,坚定长期持有 蒙发利:自主品牌持续布局,大健康战略稳步推进 联发股份2015年年报及一季报点评:经营业绩有望逐步改善,关注新领域拓展延伸

　　蒙发利:自主品牌持续布局,大健康战略稳步推进

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-04-22

　　事件描述:蒙发利今日发布其15年年报及16年一季报:15年实现营收28.31亿元,同比增长0.69%,实现归属净利润1.81亿元,同比增长28.77%,实现EPS0.33元;其中四季度实现营收7.18亿元,同比下滑3.85%,实现归属净利润0.62亿元,同比增长109.67%,实现EPS0.11元;一季度实现营收5.50亿元,同比下滑2.32%,实现归属净利润214.26万元,同比增长33.18%,实现EPS0.004元;公司预计16年上半年归属净利润同比变动-15%-19%。

　　事件评论

　　自有品牌战略落地,长期成长空间广阔:虽然15年受国内需求低迷影响公司营收走势较为平淡,但考虑到行业仍处于导入期,且随着公司自有品牌战略落地,后续成长空间广阔:一方面国内奥佳华品牌在新开店扩张及单店销售提升带动下将加速增长,另一方面随着公司自有品牌国际化布局推进,海外市场持续开拓值得期待;此外公司与松下合作研发的智能按摩椅放量也有望带动公司后续收入增速逐步回升。

　　盈利能力有所提升,持续改善值得期待:15年公司毛利率同比提升1.01pct至33.21%,且在销售费用率改善及公允价值变动收益大幅增加等因素带动下,公司归属净利率同比提升1.39pct;分季度来看,15年四季度及16年一季度公司毛利率同比分别提升3.16及3.17pct,随着公司高毛利自有品牌占比持续提升推动毛利率稳步上行以及期间费用率在规模效应下趋势性回落,后续公司盈利能力持续改善值得期待。

　　国际化布局成型,大健康战略稳健推进:16年初公司成功收购德国MEDISANA,继亚洲、北美地区后进一步完成了公司国际化自有品牌在欧洲的布局,且MEDISANA的家用医疗级产品线及技术将进一步增长公司在健康产业领域的竞争力;此外,基于物联网、移动互联等新兴技术,公司将积极拓展包括空气净化、按摩器具在内的“产品+服务”营销模式,大健康战略稳健推进将打开公司业绩及估值长期想象空间。

　　品牌结构升级延续,维持“增持”评级:公司作为全球按摩器具领导品牌,近年来积极通过外延扩张及自主发展模式建立辐射全球的营销网络及自主品牌布局,考虑到公司自有品牌战略步入收获期,而随着品牌结构持续升级及新渠道拉动效应逐步显现,公司在盈利低基数背景下业绩弹性值得期待;预计公司16、17年EPS分别为0.37及0.45元,对应当前股价PE为33.14及26.96倍,维持公司“推荐”评级。 ：

　　 康耐特:主业经营业绩略超预期,双主业发展打开未来成长空间 四维图新年报点评:车联网业务超预期,步入发展快车道 涪陵电力:业绩符合预期,期待电网节能业务带动高增长 永创智能:一季报业绩增长稳定,定增5亿加码智能制造 新城控股:二线龙头,住宅商业双核驱动 惠而浦:经营表现符合预期,营收有望逐季改善 东方园林:收入大幅增长,现金流明显改善(2016年一季报点评) 华帝股份:改善如期而至,坚定长期持有 蒙发利:自主品牌持续布局,大健康战略稳步推进 联发股份2015年年报及一季报点评:经营业绩有望逐步改善,关注新领域拓展延伸

　　联发股份2015年年报及一季报点评:经营业绩有望逐步改善,关注新领域拓展延伸

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：朱元 日期：2016-04-22

　　主业经营稳健,Q1业绩增幅达25.9%

　　公司2015年实现营收34.77亿,增长2.52%,净利润2.94亿,下降6.71%,对应EPS0.91元,扣非净利润下降1.14%,与此前业绩预告基本一致。公司2015年收入端增长放缓,其中色织布销售收入下滑11.4%,此外由于在柬埔寨新设服装厂衬衫增幅达14.2%,棉纱收入增长119%,主要受益于联发材料恢复正常运营。盈利能力方面,15年毛利率同比基本持平,期间费用率略增0.4pct,主要与汇兑损失导致的财务费用增加较多有关,另外资产减值损失同比增加2000多万,主要系存货跌价准备及坏账损失增加。从2016Q1来看,实现营收8.74亿,增长10.9%,净利润5826万元,增长25.9%,增速同比分别提升6.8pct与20.7pct,净利率提升0.6pct,主要受益于毛利率稳步提升。截至Q1,公司账上类现金资产11.6亿。

　　产业链一体化布局完善,订单情况持续稳定

　　公司目前拥有产能规模色织布1.6亿米、印染布6000万米、衬衫1100万件,家纺3000万米、针织布6000吨,已形成产业链上下游一体化布局。公司色织布主打中高端市场,市场地位领先,订单情况持续稳定,15年出口占比达80%。短期内公司尚未有产能扩张计划,但将把重心放在产品研发设计方面,提升产品附加值。长期而言,非洲将成为公司色织布产能扩张的主要考虑区域,布局潜力值得期待。

　　子公司减亏+联发热电100%并表,16年业绩增长确定性较高

　　从业绩拆分来看,2015年净利润下滑主要由于新收购的联发领才与联发天翔亏损幅度较大,加之汇兑损失等因素共同所致。2016年随着以上不利因素逐步改观,包括联发领才与联发天翔逐步减亏,品牌服饰业务通过运营模式调整亏损减少,并叠加联发热电实现100%并表因素,公司经营业绩有望向好,增长确定性较高。

　　风险提示:海外需求复苏缓慢;人民币汇率波动加大;棉花价格持续走低。

　　公司作为全球色织布制造龙头,产业链一体化布局完善,16年业绩有望进一步改善,账上现金充沛。联发热电已在环保领域积累丰富经验,具备向环保行业进一步延伸拓展潜力,同时新设立投资子公司,以推进新业务领域拓展为目标。我们预计公司16~18年EPS1.05/1.18/1.30元,对应16年PE14.9倍,维持买入评级。 ：