机构最新动向揭示 周二挖掘10只黑马股（04.18）

　　 高能环境:土壤修复业务爆发式增长,16年有望迎来业绩拐点 聚龙股份:新业务+新产品稳步推进,原业务有望复苏 九华旅游:高铁贯通带动客流增长,政策利好景区旅游生态 宝通科技:业绩符合预期,游戏海外发行业务值得期待 晨鸣纸业:定增方案落地提升公司主营竞争力,控股股东参与增持彰显信心 温氏股份:业绩兑现印证龙头管控能力,盈利超预期催动向上空间 华意压缩:业绩略超预期,第二主业拓展值得期待 华润万东:重点产品较快增长,公司迎来业绩拐点 国信证券:经纪优势犹存,自营投资多元 怡亚通:定增降低经营风险,彰显长期发展信心

　　聚龙股份:新业务+新产品稳步推进,原业务有望复苏

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：闻学臣 日期：2016-04-18

　　投资事件:公司发布2015年 年报,报告期内公司实现营业收入8.87亿元,同比下降21.76%,归属于上市公司股东的净利润2.6亿元,同比下降29.78%。利润分配预案为每10股派0.8元(含税)。

　　报告摘要:新版人民币发行和所得税率调整影响当期归母利润。报告期内,新版人民币发行使得国内各大商业银行招标采购工作未如期进行,公司主营纸币清分机系列收入下滑了43%。但随着公司对产品和业务团队的持续投入,人民币鉴别仪系列收入同比增加80.43%。由于“国家规划布局重点软件企业”复审工作尚未启动,公司未能享受10%的所得税税率优惠,按15%计缴,一定程度上也影响了报告期业绩。

　　银行招标重启,新产品有望实现突破。随着银行清分机招标采购逐渐恢复,公司传统清分机销售将回归正常水平。传统现钞清点类产品央行强制推广政策结点为2022年,目前仍处于需求高峰期。公司新产品研发稳定推进,其中柜员循环一体机产品可以有效降低银行运营成本,提高柜员工作效率,目前已实现小批量销售。商业银行营业网点去高柜、改低柜,去人工、改自助是大势所趋,一旦政策放开,面临20万网点,500亿市场,业务爆发可期。

　　新业务打响第一轮,成长空间广阔。公司联手培高开展供应链金融新业务,目前已完成全国600多家知名生产企业及近20万家终端门店的合作谈判递推工作,供应链优化空间广阔。预计2016年公司通过渠道铺货智能终端系统不少于10万台,对应销售金额3亿元。长期来看公司已在大数据挖掘和应用领域有所布局,新业务覆盖的交易数据也将有助于其它供应链增值服务的开展。

　　投资建议:预计公司 2016/2017/2018年 EPS 0.74/0.91/1.05元,对应PE 32.22/26.43 /22.88倍,给予“增持” 评级。

　　风险提示:新业务发展不达预期。 ：

　　 高能环境:土壤修复业务爆发式增长,16年有望迎来业绩拐点 聚龙股份:新业务+新产品稳步推进,原业务有望复苏 九华旅游:高铁贯通带动客流增长,政策利好景区旅游生态 宝通科技:业绩符合预期,游戏海外发行业务值得期待 晨鸣纸业:定增方案落地提升公司主营竞争力,控股股东参与增持彰显信心 温氏股份:业绩兑现印证龙头管控能力,盈利超预期催动向上空间 华意压缩:业绩略超预期,第二主业拓展值得期待 华润万东:重点产品较快增长,公司迎来业绩拐点 国信证券:经纪优势犹存,自营投资多元 怡亚通:定增降低经营风险,彰显长期发展信心

　　九华旅游:高铁贯通带动客流增长,政策利好景区旅游生态

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：高建 日期：2016-04-18

　　报告摘要:

　　公司2015年全年 实现营业收入4.01亿元,同比减少2.42%;实现归母净利润7067万元,同比增长7.09%;基本每股收益为0.68元,同比减少15.00%。公司拟向全体股东每10股派现1.3元。公司于2015年完成IPO 后募集资金到位,同期财务费用大幅减少。

　　索道业务稳步增长,客运业务利润大幅提升。

　　公司经营管理九华山风景区内三条索道缆车,该业务毛利率维持在84%左右,处于国内索道经营业的前列,是公司营收增长的重要动力。公司具有九华山风景区内部客运专营权,受益于设备更新和服务质量的提升,公司客运业务的毛利率去年同比增长5个百分点。

　　宁安高铁落成,交通网络紧密联结江浙沪。

　　2015年末宁安高铁线路通车促进池州站旅客量大幅增长,沪宁地区前往九华山景区的耗时减少过半。2016年春节期间九华山景区共接待游客41万人次,核心景区接待游客增长约16.5%,超过同期黄山的17.7万人次,初五更是创下9万人次的历史新高。2016年一季度公司总营收同比增幅达22.10%,高铁带动效应明显。

　　线上线下整合旅行社资源,开拓新业态实现消费升级。

　　公司下属6家旅行社在景区接待入境游客及团队旅游方面占有较大优势。面对旅游市场进入散客时代,公司积极探索“互联网+”的内涵与外延,主抓网络营销,与大型OTA 开展全面合作,打通了线上线下服务流程。同时,公司抓住九华山大交通网络不断完善的契机,强化实体销售渠道建设,增设驻客源地办事机构,推进非公团购市场发展,加强定制化产品开发,实现新业态和传统模式并举。

　　投资建议:公司所处景区受益于高铁线路的开通,客流量明显提升。各业务运营稳定,景区本身具有较大开发潜力,索道和客运业务将保持较好增长。预计2016、2017和2018年的EPS 分别为0.73元、0.78元和0.85元,首次覆盖,予以增持评级。

　　风险提示:酒店业务复苏存在不确定性。 ：

　　 高能环境:土壤修复业务爆发式增长,16年有望迎来业绩拐点 聚龙股份:新业务+新产品稳步推进,原业务有望复苏 九华旅游:高铁贯通带动客流增长,政策利好景区旅游生态 宝通科技:业绩符合预期,游戏海外发行业务值得期待 晨鸣纸业:定增方案落地提升公司主营竞争力,控股股东参与增持彰显信心 温氏股份:业绩兑现印证龙头管控能力,盈利超预期催动向上空间 华意压缩:业绩略超预期,第二主业拓展值得期待 华润万东:重点产品较快增长,公司迎来业绩拐点 国信证券:经纪优势犹存,自营投资多元 怡亚通:定增降低经营风险,彰显长期发展信心

　　宝通科技:业绩符合预期,游戏海外发行业务值得期待

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2016-04-18

　　业绩简评

　　宝通科技公布了2015年报和2016年一季报。公司2015年实现营业总收入为4.7亿元,比去年同期下降6.49%;归属于母公司股东的净利润6,829.82万元,比去年同期下降7.18%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,3049.81万元,比去年同期下降10.11%,2015年EPS为0.228元,公司业绩符合预期。

　　2016年Q1,公司实现营业收入21,687.62万元,与上年同期相比增长了64.95%;实现净利润2,755.98万元,与上年同期相比增长21.82%。

　　经营分析

　　2015年业绩符合预期,传统输送带业务向总包服务商模式转变。公司2015年收入小幅下降,符合我们的预期,主要受公司传统输送带业务下游行业钢铁、水泥、煤炭等景气度下降影响,公司对这三个行业的销售收入分别同比降低10.1%、26.98%、73.31%。分地区看,公司国内业务营收同比降低13.03%,为3.97亿;海外业务则增速较快,同比增长50.04%,为7300万。

　　未来公司的传统输送带业务将以生产经营为中心的生产制造模式向以客户为中心的服务供应商模式转变,公司投资无锡宝通工程技术服务有限公司,加速了公司转型,进入工业散货物料输送系统总包服务的蓝海市场,将成为主业新的利润增长点。2016年3月,宝通工程海外输送系统总包服务正式营运,除原有国内业务外,海外市场将为宝通打开新的市场空间,澳大利亚是公司主要拓展的海外市场。

　　2016年易幻并表,将大幅提升公司业绩。易幻将从2016年3月起纳入上市公司合并报表范围,我们预计,易幻2016、2017年实现净利润约为2亿、2.8亿,将大幅提升公司业绩。2016年Q1,易幻网络2015年成功发行的多款游戏产品收入稳定,同时新上线运营游戏产品7款(按不同语言版本地区),其中在港澳台上线运营的网易移动游戏制作的全新模拟经营3D手机游戏《梦想星城》,在2016年Q1末该款游戏产品已进入榜单前10名;重磅游戏《六龙争霸》继2015年在港澳台市场成功上线后,于Q1末在韩国市场上线,该游戏产品也已进入榜单前10名,预计韩国每月流水为500万美元,全年约3亿人民币流水,该款产品2016年总计将贡献约7亿人民币流水。

　　易幻将进一步完善其全球化布局,包括产品全球化、市场全球化以及发行平台的全球化。产品方面,公司将加强同日本、韩国等顶尖CP方合作,将日韩游戏向港台、东南亚等国家发行,增加公司代理游戏的品质和在海外市场的发行话语权;市场方面,除了传统优势区域-港台、东南亚和韩国外,易幻还将拓展俄罗斯、中东、德国等市场;发行平台方面,易幻将整合上游CP研发商与下游渠道平台、移动营销公司等,打通海外游戏发行的各个环节,进一步提高其游戏发行的效率和影响力,建立全球化的发行平台。

　　盈利调整：易幻贡献的EPS2016~2018年分别为0.37元、0.66元,0.89元,2016年不考虑并表时间备考EPS为0.49元;宝通输送带业务贡献的EPS2016年~2018年分别为0.27元、0.36元、0.45元。

　　投资建议：我们给予公司输送带业务2016年20倍PE;游戏海外发行业务方面,参考昆仑万维及同行业公司2016EPE,wind一致预期中位数为51倍,给予公司海外游戏发行业务50倍PE,目标价为30元。给予公司“买入”评级。

　　风险：海外市场政策风险和市场拓展不达预期;n传统业务下游不景气影响增加。 ：

　　 高能环境:土壤修复业务爆发式增长,16年有望迎来业绩拐点 聚龙股份:新业务+新产品稳步推进,原业务有望复苏 九华旅游:高铁贯通带动客流增长,政策利好景区旅游生态 宝通科技:业绩符合预期,游戏海外发行业务值得期待 晨鸣纸业:定增方案落地提升公司主营竞争力,控股股东参与增持彰显信心 温氏股份:业绩兑现印证龙头管控能力,盈利超预期催动向上空间 华意压缩:业绩略超预期,第二主业拓展值得期待 华润万东:重点产品较快增长,公司迎来业绩拐点 国信证券:经纪优势犹存,自营投资多元 怡亚通:定增降低经营风险,彰显长期发展信心

　　晨鸣纸业:定增方案落地提升公司主营竞争力,控股股东参与增持彰显信心

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏,黄耀锋 日期：2016-04-18

　　事项:晨鸣纸业发布非公开发行股票预案,公司拟以不低于7.53元/股(前20日均价90%)及发行前最近一期审计BVPS 的价格向包括控股股东晨鸣控股在内的不超过10名特定投资者发行股票不超过10.62亿股,募集资金总额不超过80亿元,除晨鸣控股所购部分股权锁定期为36月外,其余锁定期12个月。公司股票将于4月18日起复牌。

　　平安观点:

　　定增加码公司主营业务,有助于进一步降低资产负债率。

　　此次晨鸣纸业定增资金用于:1)年产40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目(37亿);2)增资晨鸣租赁(33亿)以及3)补充流动资金(10亿)。完成定增后将进一步加强公司两大主业(造纸以及融资租赁)的盈利能力:1)漂白硫酸盐化学木浆项目的投产有助于缓解纸浆外购压力,降低企业的外购成本,提高造纸主业毛利率水平,根据项目的可行性研究报告,项目达产后该项目将实现年均营业收入16.5亿元,占2015年公司营业收入的8%;2)增资晨鸣租赁使其资本金达到110亿元成为全国最大的融资租赁公司。根据预测将提升2017-19年融资租赁主业营收6.4亿、11.6亿、17.3亿元,占2015年营业收入的3%-9%左右。按照2015年末资产负债计算,定增完成后将使得公司负债率降低8个百分点(不考虑优先股的发行)。

　　测算定增摊薄PE、PB 幅度有限。

　　按照定增股份数上限计算,此次发行股份数占原有股份的55%左右。静态测算(不考虑后续项目利润的增加)将摊薄公司EPS 约35%;若考虑造纸和租赁对净利润的增量贡献,则对EPS 摊薄约7%。对PB 的影响大约摊薄6%左右,整体摊薄幅度有限。预计后续公司仍有望通过快速发展来弥补对EPS 的摊薄影响。

　　控股股东(管理层)参与定增提升持股比例彰显信心。

　　此次定增大股东将参与认购不低于20亿元,按照非公开发行股票数量的上限测算,晨鸣控股对晨鸣纸业的控股比例将增加不低于1.65%到22%以上的公司股份。这一方面体现了大股东对公司未来的长期发展的看好态度,另一方面也进一步间接加强了管理层(晨鸣控股实际控制人已是管理层及员工持股计划)对上市公司的控制能力。发行完成后公司2015年底BVPS 为8.71元,高于定价基准日前20个交易日公司A 股股票交易均价的90%(7.53元)。因此在公司持续盈利的情况下,后续发行价格应不低于8.71元价格进行,这较停牌前价格8.8元仅低1.1%。我们认为,若公司希望定增后续能顺利进行,且考虑到大股东锁定期较长为3年,公司对股价的上行诉求将进一步打开。

　　投资建议：晨鸣租赁业务进入快速增长期及纸业业绩底部回暖的刺激下,公司16年业绩有望延续高增长,而优先股及定增发行落地后将进一步降低公司负债压力。管理层及员工持股已成为公司实际控制人,定增后提升控股比例,进一步打开利润增长空间。由于定增仍存不确定性,我们维持公司16/17年净利润增速到54%/31%。目前股价仅对应16年PE 10.8x,PB0.95x。维持对公司的“强烈推荐”评级。

　　风险提示:租赁业务增速不达预期。 ：

　　 高能环境:土壤修复业务爆发式增长,16年有望迎来业绩拐点 聚龙股份:新业务+新产品稳步推进,原业务有望复苏 九华旅游:高铁贯通带动客流增长,政策利好景区旅游生态 宝通科技:业绩符合预期,游戏海外发行业务值得期待 晨鸣纸业:定增方案落地提升公司主营竞争力,控股股东参与增持彰显信心 温氏股份:业绩兑现印证龙头管控能力,盈利超预期催动向上空间 华意压缩:业绩略超预期,第二主业拓展值得期待 华润万东:重点产品较快增长,公司迎来业绩拐点 国信证券:经纪优势犹存,自营投资多元 怡亚通:定增降低经营风险,彰显长期发展信心

　　温氏股份:业绩兑现印证龙头管控能力,盈利超预期催动向上空间

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇,谢刚 日期：2016-04-18

　　事件:温氏股份公布2015年年报,公司实现营业收入482.37亿元,同比增长24.57%,实现归属于母公司股东净利润62.05亿元,同比增长130.77%,同时公司预计以36.26亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增2股。

　　公司2015年实现生猪销售近1535.06万头,肉鸡销售7.44亿羽,头均、羽均盈利分别在270元/头与2.2元/羽附近,业绩体量达到62亿元,符合此前高速增长的预期。公司在2015年猪价仅3季度行情高涨而其他时期低于预期的情况下,获得头均接近300元的净利,且同时给与农户的代养费升至200,彰显公司成本控制的能力。同时公司量增超过此前计划,也显示了战略落地的能力较强。

　　2016年公司业绩有望超预期至150亿元。当前猪价持续高企在19元/公斤以上超预期,3季度更有望超越22元/公斤,全年猪价维持高位叠加粮价下行情况下,养殖龙头头均盈利应达到800元/头以上。我们预计温氏全年在1750万头、单头盈利800元/头,出栏7.5亿羽黄羽鸡、单羽盈利2元的情况下,有望实现155亿元净利润,优秀合作养殖龙头业绩有望超市场预期。

　　中期来看,我们预计能繁母猪存栏量将在2016年上半年维持在低位,景气高位预计将延伸至2017年。

　　目前生猪养殖处于周期投资第三阶段,核心看盈利是否能超预期。当前看对应2016年全年业绩PE仅12倍,存在30%以上空间。

　　我们预计公司2016-17年eps分别为4.16、3.24元/股,按2016年18XPE,给予目标价74.88元/股,维持“买入”评级。 ：

　　 高能环境:土壤修复业务爆发式增长,16年有望迎来业绩拐点 聚龙股份:新业务+新产品稳步推进,原业务有望复苏 九华旅游:高铁贯通带动客流增长,政策利好景区旅游生态 宝通科技:业绩符合预期,游戏海外发行业务值得期待 晨鸣纸业:定增方案落地提升公司主营竞争力,控股股东参与增持彰显信心 温氏股份:业绩兑现印证龙头管控能力,盈利超预期催动向上空间 华意压缩:业绩略超预期,第二主业拓展值得期待 华润万东:重点产品较快增长,公司迎来业绩拐点 国信证券:经纪优势犹存,自营投资多元 怡亚通:定增降低经营风险,彰显长期发展信心

　　华意压缩:业绩略超预期,第二主业拓展值得期待

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-04-18

　　短期营收走势承压,长期成长空间犹存:产业在线数据显示1-2月冰箱产量同比下滑2.60%,压缩机行业整体需求表现仍较平淡;此外在压缩机小型化、新型原材料替代及行业竞争日趋激烈等因素影响下公司产品均价仍有下滑,综合影响下公司一季度收入营收小幅下滑且短期走势仍将承压;但考虑到公司市场地位较为稳固,且长期来看在产品结构升级带动下高能效及变频压缩机占比稳步提升,以及公司新基地产能逐步释放及大宗原材料价格企稳,公司收入规模仍有成长空间。

　　毛利率回落,业绩增速略超预期:受压缩机均价下降及成本端大宗原材料价格企稳反弹等因素影响,报告期内公司毛利率同比下滑1.87pct至13.31%;不过受益于汇兑损失及管控加强等因素影响,一季度公司三大费用率均有一定幅度下降,助整体费用率同比改善1.35pct,部分冲抵了毛利率下行对业绩的负面影响;此外计提存货跌价损失大幅下滑及理财产品收益提升对当期业绩均有明显增厚,在此影响下一季度归属净利率同比提升0.70pct至2.70%,使得业绩增速明显优于营收。

　　升级趋势确立,业绩弹性值得期待:目前国内变频冰箱占比仍明显低于空调及洗衣机,而15年出台的冰箱新国标对冰箱能耗标准要求显著提升,在政策指导作用下国内变频冰箱有望加速普及;在此背景下变频压缩机需求有望加速释放,公司作为行业龙头技术储备优势明显,将在行业结构升级中充分受益,且高毛利产品占比提升将带动公司盈利持续改善,后续业绩弹性值得期待;此外公司年报中披露将通过并购、合资合作等方式拓展第二主业,有望为公司长期发展打开新空间。

　　长期发展值得期待,维持“增持”评级:随着公司持续开拓海外市场及Cubigel资产在16年有望逐步扭亏,预计公司出口仍将延续较好表现;同时考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能持续释放及外资压缩机企业逐步退出,公司将进一步发挥龙头优势抢占市场份额,长期发展值得期待;预计公司16、17年EPS分别为0.46及0.53元,对应目前股价PE分别为19.04及16.57倍,维持“买入”评级。 ：

　　 高能环境:土壤修复业务爆发式增长,16年有望迎来业绩拐点 聚龙股份:新业务+新产品稳步推进,原业务有望复苏 九华旅游:高铁贯通带动客流增长,政策利好景区旅游生态 宝通科技:业绩符合预期,游戏海外发行业务值得期待 晨鸣纸业:定增方案落地提升公司主营竞争力,控股股东参与增持彰显信心 温氏股份:业绩兑现印证龙头管控能力,盈利超预期催动向上空间 华意压缩:业绩略超预期,第二主业拓展值得期待 华润万东:重点产品较快增长,公司迎来业绩拐点 国信证券:经纪优势犹存,自营投资多元 怡亚通:定增降低经营风险,彰显长期发展信心

　　华润万东:重点产品较快增长,公司迎来业绩拐点

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-04-18

　　事件描述：公司公布2015年年报,实现营业收入8.18亿,同比增长10.59%,净利润0.40亿,增长56.85%,扣非净利润0.37亿,同比增长103.44%。EPS为0.186元/股。利润分配预案为10派0.50元(含税),10转6。

　　事件评论

　　重点产品高速增长,费用控制良好:分产品看,DR(数字化X射线机)系列销售1064台,增长31.68%,核磁系列销售66台,增长17.86%。公司毛利率为33.50%,增长3.78个百分点。销售费用率从16.32%下降到14.52%,原因是售后服务费减少;管理费用率从13.39%增加到14.94%,主要由于职工薪酬及研发费用增加。

　　受益政策暖风,迎来发展契机:分级诊疗提出“大病不出县”催生县级医院对医疗设备的购置需求,数字化X射线机(DR系列)正在逐步替代国内目前生产和使用的大功率的X射线放射设备。在国家大力推广国产医疗器械的背景下,公司重点产品DR系列和核磁系列均有望实现超越行业平均增速的增长。

　　万里云开启医学影像远程传输新领域:公司与阿里健康合作,构建万里云医学影像大数据云平台,连接基层医院、患者和专家。截止到2016年3月底,已有240家医院进驻万里云。我们认为医学影像的互联网化是未来发展的必然方向,公司抓住基层医院影像科专业队伍跟不上设备发展的痛点,帮助他们跟大医院专家取得联系,以此为切入点进入到互联网医疗,与影像业务形成协同效应,积累医疗大数据资源。

　　控股股东器械产业经验丰富,员工持股激励充分:控股股东鱼跃科技二季度完成股权交割后,对公司进行了大刀阔斧的改革,提高了运作效率和盈利水平,公司开始走出业绩低谷。鱼跃科技在器械经营领域具有丰富经验,为公司稳步发展奠定了基础。公司非公开增发募资8.8亿元用于重点产品产业化、医学云平台、营销体系建设等项目,其中员工持股计划认购1.4亿,占比超过15%,股权激励充分。

　　公司控股股东具有丰富医疗器械经营经验,产品增长受益政策暖风,国产医疗器械进口替代空间大。预计2016年、2017年、2018年EPS分别为0.32元、0.37元、0.41元,对应当前股价的PE分别为94x、81x、72x,维持“买入”评级。

　　风险提示:公司改革成效不及预期,进口替代速度不及预期。 ：

　　 高能环境:土壤修复业务爆发式增长,16年有望迎来业绩拐点 聚龙股份:新业务+新产品稳步推进,原业务有望复苏 九华旅游:高铁贯通带动客流增长,政策利好景区旅游生态 宝通科技:业绩符合预期,游戏海外发行业务值得期待 晨鸣纸业:定增方案落地提升公司主营竞争力,控股股东参与增持彰显信心 温氏股份:业绩兑现印证龙头管控能力,盈利超预期催动向上空间 华意压缩:业绩略超预期,第二主业拓展值得期待 华润万东:重点产品较快增长,公司迎来业绩拐点 国信证券:经纪优势犹存,自营投资多元 怡亚通:定增降低经营风险,彰显长期发展信心

　　国信证券:经纪优势犹存,自营投资多元

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2016-04-18

　　事件:2016年4月17日,国信证券发布2015年年报。据年报,公司2015年实现营业收入291.39亿元,同比增长147.10%;归母净利润139.49亿元,同比增长183.08%。

　　经纪业务收入排名第一,转型综合服务:年报显示,经纪业务实现营业收入175.35亿元,同比增长176.23%;利润总额127.33亿元,同比增长237.50%。经纪业务手续费收入排名行业第一。公司将营业部作为SBU,通过大数据分析,完善客户分级分类管理,实现全方位、差异化财富管理服务。随着行业牌照壁垒弱化、佣金管理预计松绑,传统经纪业务通道价值将进一步降低,利润冲击在所难免。而随着财富管理需求的增长,公司可利用客户优势,快速抢占市场份额,寻找新的利润增长点。

　　投行建立全价值链服务:报告期内,公司投行业务实现营业收入21.61亿元,同比增长42.62%;利润总额7.21亿元,同比增长37.08%。2015年,公司股票承销家数市场份额为5.57%,排名行业第四,其中IPO22家,排名行业第一;新增新三板挂牌企业126家,行业排名第五。公司致力推动业务升级,由发行人融资服务向多层次客户综合服务升级,由中介服务向“中介+资本”服务升级。在保荐承销、债务融资、资产重组、直接投资、投资顾问以及新三板融资服务方面建立了全价值链服务模式,打造了投行“3+N”业务格局,实现从融资、并购到上市、做市等全价值链服务。

　　今后公司有望将全价值链服务模式代入新三板与国际业务中,提高业务价值。

　　自营投资多元化:报告期内,公司投资与交易业务共实现营业收入58.17亿元,同比增长159.28%。面对市场动荡,公司坚持低风险绝对收益,合理配置股权类投资与固定收益类产品。同时,公司积极开展直接投资业务,2015年新增投资21个,较上年增长61.54%。多元化投资利于公司分散市场风险,稳定利润来源。

　　资产规模行业领先,拓展主动管理:2015年度,公司资产管理业务实现营业收入6.17亿元,同比增长113.86%,资产托管产品数量排名行业第二。公司积极拓展主动管理类资管业务,2015年公司集合资产管理规模进入行业前十位。市场环境日趋复杂,公司将在发展主动管理业务的同时审慎发展通道类业务,保障客户资产安全。

　　市场定位精准,实现差异化竞争:(1)在经纪及财富管理业务方面,公司采用“精品营业部”策略,营业网点大多分布于北上广深等人均GDP较高、金融业较发达的城市,客户群体锁定在该区域的中产阶级及优质客户群体。近年来,在业务优势地区及经济较发达地区的二、三线城市增加小型化、低成本的新型营业部建设,提升市场占有率。双管齐下,为公司积累了大量优质客户资源。(2)投行业务方面,公司针对自身“市场化投行”的特点,在企业数量较多的北上深杭设立了专门服务团队,目标客户为服务中小企业及民营企业,将提高盈利能力与服务实体经济结合。

　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.22元。我们预计公司2016年-2018年的EPS分别为1.01元、1.22元、1.48元。

　　风险提示:市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险。 ：

　　 高能环境:土壤修复业务爆发式增长,16年有望迎来业绩拐点 聚龙股份:新业务+新产品稳步推进,原业务有望复苏 九华旅游:高铁贯通带动客流增长,政策利好景区旅游生态 宝通科技:业绩符合预期,游戏海外发行业务值得期待 晨鸣纸业:定增方案落地提升公司主营竞争力,控股股东参与增持彰显信心 温氏股份:业绩兑现印证龙头管控能力,盈利超预期催动向上空间 华意压缩:业绩略超预期,第二主业拓展值得期待 华润万东:重点产品较快增长,公司迎来业绩拐点 国信证券:经纪优势犹存,自营投资多元 怡亚通:定增降低经营风险,彰显长期发展信心

　　怡亚通:定增降低经营风险,彰显长期发展信心

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-04-18

　　经营分析

　　传统分销渠道具备巨大整合空间,线上线下融合打造O2O供应链商业生态圈:公司致力于整合传统分销渠道中间环节,仅考虑快速消费品细分市场,渠道加价空间近2万亿元。怡亚通通过线下380平台整合品牌各层级分销渠道资源,以达到效率提升及成本节约。以380平台为载体,同时线上搭建宇商网,星链互联网平台等线上业务,连接上游品牌商及下游零售门店,最终打造O2O供应链商业生态圈。

　　380平台持续放量,高成长可期:公司2015年营业收入达到400亿,同比上升16%。归属母公司净利润5.11亿,同比上升64%。主要利润增长来源于380平台收入的高速增长。同时公司目前380平台已在250个城市建立了分销平台,服务超过100万个终端门店,业务量超过200亿元人民币,已达到行业规模第一。公司未来欲覆盖500万家门店,逐步向线上延伸,大力推进供应链金融,O2O终端营销及O2O增值服务。预计公司未来380平台可达千亿销售规模,供应链金融业务、零售终端营销业务的确定性高,对公司营收和利润增长将起到锦上添花的作用。

　　非公开发行预案出台,彰显对公司发展的信心:此次募集资金将有20亿用于380平台的建设,约20亿用于互联网平台的建设。本次非公开发行主要认购人为公司控股股东周国辉及其他投资机构,体现了公司股东及投资人对公司经营模式长期价值的认可。同时缓解了公司负债比例较高的风险,公司截至2015年9月,资产负债率高达79%,此次资金注入将降低公司财务风险,增强资本实力。同时在连续3年经营性现金流净额为负的情况下,保证了现金流平衡,以防御资金周转速度下降带来的风险。

　　盈利调整:我们预计公司2015-18年EPS为0.49/0.9/1.25元每股。

　　投资建议:怡亚通商业模式独具颠覆性,业绩兑现确定性强。2015年业绩高速增长,380平台持续放量,未来成长可期。非公开发行预案彰显公司董事对公司长期发展信心,同时降低公司财务及经营风险。给予“买入”评级。 ：