25家券商策略周报：什么时候卖？

时间： 2016-04-18 13:33:48 来源：中金在线/股票编辑部作者：佚名

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摘要：第1页:申万宏源策略周报：周期选股，成长择时第2页:宏信证券策略周报：反弹深度推进，积极布局收获第3页:中信证券策略周报：宏观预期改善对市场支撑效果有限第4页:长江证券策略周报：三维度对比去年四季度，

　　申万宏源策略周报：周期选股，成长择时宏信证券策略周报：反弹深度推进，积极布局收获中信证券策略周报：宏观预期改善对市场支撑效果有限长江证券策略周报：三维度对比去年四季度，再来看本轮反弹中泰证券策略周报：流动性有望再度扩张，成长股迎布局良机光大证券策略周报：保持结构性思维兴业证券策略周报：打好游击战中金公司策略周报：复苏持续性是关键长城证券策略周报：领先的指数，震荡的蜗牛东吴证券策略周报：区间震荡，等待持续放量第11页: 西南证券策略周报：反弹仍将持续，上行空间有限第12页: 国信证券策略周报：乌云背后的银线第13页: 银河证券策略周报：三大关键因素边际改善，春季行情有望延续第14页: 华泰证券策略周报：深耕商品映射，指数上行有限第15页: 海通证券策略周报：什么时候卖？第16页: 东方证券策略周报：反弹慢慢进入下半场第17页: 国泰君安策略周报：周期复兴，已经来临第18页: 方正证券策略周报：注意3116点附近压力第19页: 西部证券策略周报：调整要求正在逐步加大第20页: 国金证券策略周报：辨识噪音，反弹延续第21页: 广发证券策略周报：从三年前的一次“打脸”谈起第22页: 东北证券策略周报：整理而后回撤的概率不小第23页: 中信建投策略周报：市场的分光镜第24页: 湘财证券策略周报：经济数据向好，市场仍将震荡上行第25页: 平安证券策略周报：风险都去哪儿了？

　　宏信证券策略周报：反弹深度推进，积极布局收获

　　3月国内经济出现企稳迹象，这将在一定程度上改善市场对经济前景的预期，这一企稳反弹可能至少持续3个月左右，未来促推改革尤其是供给侧改革和国企改革的措施有望进一步加码。A股在经济前景改善和改革加码的预期下有望继续反弹，积极布局收获。

　　1、流动性整体仍处宽松区间。前三月份，M2同比增速分别为14%、13.30%、13.3%，CPI增速分别为1.8%、2.3%、2.3%；一季度CPI同比2.1%；一季度GDP同比增速为6.7%。一季度货币剩余(M2-GDP-CPI)为4.5%，2015年全年为5%，按全年政策目标(M2增速13%，GDP增速6.5%-7%，CPI增速3%)计算出的区间在3%-3.5%之间，一季度整体流动性处于较为宽松的区间，而从变化来看前三月份整体的宽松程度边际减弱。货币由于稳增长、促改革目标依然有必要维持稳健略松；CPI上涨主要来自猪肉和蔬菜食品类价格上涨，边际上有所减弱；经济企稳改善的状况持续3个月。按照现状，流动性整体宽松并随着经济改善出现边际减弱。

　　2、经济短暂企稳改善市场经济前景的预期。尽管一季度GDP增速仍然下行，但是房地产数据抢眼，同时消费、投资、出口各项数据在3月份出现反弹，工业数据、金融信贷和社融数据继续大增，财政收入在房地产市场回暖的带动下大增，财政支出持续加码，各项数据综合显示经济在3月份出现短期触底迹象，这次反弹很可能是脉冲式的，或将持续到6月份左右，经济短暂企稳并在未来几个月具有延续性有利于改善市场对经济前景的预期。同时，经济短暂企稳后，为对冲各项改革尤其是供给侧改革的冲击带来了较好的时间窗口期，改革有望加快推进，最近改革的局部措施开始加紧落实。

　　3、强监管深入发酵，利于市场信心重塑。目前，金融领域的强监管措施不断深入。证监会对14家采取行政监管措施，对两宗案件作出行政处罚，拟对宝盈基金等多家机构采取监管措施；上交所共对121起证券异常交易行为进行调查，涉及证券87只，证券账户201个、证券公司62家；基金业协会发布《私募投资基金募集行为管理办法》，自7月15日施行，“朋友圈卖产品”、“承诺保本保收益”等行为都将受到监管，对中金赛富、中金信安和中投金汇作出撤销管理人登记的纪律处分；国务院组织14个部委召开电视会议，将在全国范围内启动有关互联网金融领域的专项整治，为期一年，整治的重点将涉及网络投资理财、互联网支付、网络借贷、股权众筹融资、互联网基金销售、互联网保险、互联网信托和互联网消费金融等互联网金融业态，以及互联网金融企业广告治理等相关业务。强监管的深入发酵一方面会引发资金的重新选择，另一方会促使市场环境的进化，利于市场信心的重塑。

　　4、聚“变”阶段性反弹仍在演进。我们提到了今年两个阶段性反弹行情的情景。情景1：在流动性宽松背景下，A股的外部影响因素稳定，其他资产“泡沫”的暂时停息，资产配置空档期，A股风险收益比的提升；情景2：宽松积累、经济全面筑底结束，经济预期开始改善，数据不断得到验证。目前，聚“变”行情仍在演进，并且实现了情景1—情景2的短暂对接，但稳定性仍需进一步巩固，仍需紧盯“变“，至少有以下几点：1)货币宽松可持续性；2)国际经济及美联储加息预期；3)去产能、去杠杆等刚兑冲击;4)房地产去库存及数据延续性；5)财政加码、固定资产投资加码等。

　　5、投资策略：3月国内经济出现企稳迹象，这将在一定程度上改善市场对经济前景的预期，这一企稳反弹可能至少持续3个月左右，未来促推改革尤其是供给侧改革和国企改革的措施有望进一步加码。A股在经济前景改善和改革加码的预期下有望继续反弹，积极布局收获。

　　传统消费类行业的在前景短暂扭转下的存在估值修复机会；传统周期类行业经济前景改善和改革加码预期强烈下拥有修复和博弈的双重机会；主题和新产业在转型背景下仍是最活跃和最值得关注的领域。

　　(1)传统消费类风险收益相对有吸引，经济预期改善下的修复：兽药、医药领域(生物股份/华海药业)，食品饮料(洽洽食品/海天味业/张裕A)，血液制品(华兰生物/博雅生物)，家用电器(万和电气/美菱电器)，汽车及零部件(江淮汽车/隆鑫通用/亚太股份)，纺织服装(常山股份/探路者)等。

　　(2)经济短暂反弹确认，促改革有望加码，估值相对优势存在，周期性结构性的机会值得关注：煤炭(西山煤电/盘江股份)、钢铁(宝钢股份/武钢股份)、建材(冀东水泥/亚泰集团)，有色(驰宏锌锗/豫光金铅)、化工(云南盐化/红星发展)，石油(上海石化/泰山石油)，建筑(隧道股份/葛洲坝)，工程机械(柳工/中联重科)等。

　　(3)景气度反转和行业边际改善的领域：畜禽养殖业(益生股份/圣农发展)，维生素(新和成/金达威)、钛白粉(佰利联/安纳达)；

　　(4)主题与新产业仍是最活跃和最值得关注的领域：无人驾驶(金固股份/亚太股份)、虚拟现实(利亚德/高新兴)、移动支付(新大陆/新国都)、人工智能(科大智能/川大智胜)、迪士尼(上海机场/哈尔斯)、环保(永清环保/聚光科技)等。

　　6、主要观点回顾

　　(1)旧经济所隐藏风险与新经济所酝酿前景的不对称对冲、改革对风险偏好参数影响的不确定性，都将制约行情的节奏和空间，我们预计明年全年市场将以震荡稳固为主。(参见《唯“变”不变——2016年A股投资策略报告》)

　　(2)A股中期在各种因素制约下更多向“平衡市”的方向演绎，但同时有阶段性行情的机会，反弹的逻辑可能存在于以下两种情景。情景1：在流动性宽松背景下，A股的外部影响因素稳定，其他资产“泡沫”的暂时停息，资产配置空档期，A股风险收益比的提升；情景2：宽松积累、经济全面筑底结束，经济预期开始改善，数据不断得到验证。(参见《聚“变”、紧盯“变”，唯“变”不变—宏信证券2016年A股春季投资策略报告》) ：

　　中信证券策略周报：宏观预期改善对市场支撑效果有限

　　3月宏观数据引致的基本面预期改善是上周市场上涨的主要动力。价格方面，3月CPI显著低于预期有效改善了市场对通胀前景的担忧，而PPI环比由负转正也修复了市场对投资品的信心。数量方面，上周五公布的一季度GDP增速符合市场预期，但月度趋势上，消费、投资和工业增加值的季调环比在3月相对2月都有改善，其中投资企稳依然是基本面趋稳和预期好转的重要原因，房地产(2月/3月单月同比：0.8%/9.7%)和基建(17.1%/22%)投资增速出现了明显上升，有效对冲了产能去化压力下制造业(8.1%/5.7%)投资的疲弱，稳定提升了投资增速(10.2%/11.2%)。另外，3月居民消费和外贸的增速也有一定改善。

　　3月金融数据超预期，经济复苏向好，但也意味着货币政策边际或收紧。3月信贷1.37万亿超预期，主要受按揭信贷拉动；社融2.34万亿，与基建和房地产复苏匹配。经济复苏向好，但也意味着货币政策边际可能收紧。宏观层面上，近期央行的公开市场操作连续净回笼流动性，显示央行之前偏宽松的货币政策倾向在发生微妙变化。微观层面上，4月开始理财产品出现到期高峰和财政缴税。理财产品的到期意味着本金的赎回和再投资，但新发理财产品收益率下降，银行锁定存款压力增加。4月下半月大约4000亿元的企业所得税将要上缴财政。这些对银行间流动性带来不确定性因素，预计银行间流动性更加依赖央行操作，未来稳定性下降。随着债券市场走熊(供给加大，利率上升)，信用风险暴露，股市对资金的配置价值开始显现。

　　大市判断：宏观预期修复风险偏好，但幅度有限。

　　宏观预期改善对市场支撑效果有限。仅依赖基本面数据预期的修复难以催化市场走出趋势性行情。首先，基本面和政策的预期会此消彼长，短期的数据好转后，政策边际力度会降低。其次，需求面超预期的房地产引擎对高房价和销售回款有依赖，一线城市调控后，下半年地产投资或降温。再次，供给面由于产能的压制，投资品难以出现量价齐升的正反馈。整体来看，基本面预期改善会带来一波估值修复行情，但幅度有限，后续空间不大。

　　风格上，大票依然值得重配。一方面，3月宏观数据显示供需总量增长都略高于市场预期，通胀担忧显著缓解，周期板块依然有底仓配置价值。另一方面，超短期大小盘择时指标自从4月11日以来略有回升，但依然维持在0.17左右的低位。整体来看，4月以来大小票收益分化并不明显，预计未来短期大票相对小票表现依然较优。

　　配置调整：调低煤炭石化，增配消费行业。4月以来，周期板块一直是我们亮马组合的底仓，其中重配了石油石化与煤炭行业，我们在上周上调煤炭行业权重至15%，这提升了亮马组合的整体收益率。本周，基于行业与市场变化，我们继续对组合进行调整。行业组合方面，调出煤炭行业，调低石油石化行业权重至10%，国防军工权重恢复为10%，二级行业乘用车调整为中信一级行业汽车，调入商业零售且权重为10%，其它维持不变。最后行业组合为：汽车(20%)、商业零售(10%)、国防军工(10%)、银行(20%)、石油石化(10%)、白酒(10%)、牧业(10%)。医药(10%)。个股组合方面，结合行业配置与分析师意见，调入中国重汽、宜通世纪、航天长峰、潮宏基，最新股票组合为中国重汽、宜通世纪、航天长峰、潮宏基、兴业银行、中国石化、贵州茅台、长安汽车、雏鹰农牧、通化东宝。

　　风险因素：年报密集公布期，实际盈利情况大范围低于预期；人民币突然快速贬值。此外，大小盘择时的建议完全基于客观的超短期择时指标，月内波动明显，更多作为预警而非绝对配置建议。：

　　长江证券策略周报：三维度对比去年四季度，再来看本轮反弹

　　市场回顾：市场普涨

　　本周市场普涨，上证综指上涨3.1%，创业板指上涨3.6%，上证50上涨2.7%。从投资者仓位变动看，根据我们的交流，较多私募投资者仓位目前维持在5成左右，显示了规模占比愈发提升的绝对收益投资者当前仓位并不低，在典型存量博弈的市场背景下，这制约了后续行情的空间，但公募基金最近两周仓位有所降低。

　　市场观点：指数震荡态势，把握结构性机会

　　我们自2月中旬以来对市场相对乐观，认为市场的经济预期与汇率预期修复会带来春季躁动式行情，行情持续期将超越市场一致预期(当时市场一致预期是市场将在两会后下跌)。到目前，上证指数反弹已接近20%左右，上周五公布的经济数据靓丽，而市场已经反应不大，说明这已经被pricein在当前价格中。那么问题来了，未来反弹还有多大的可以去期待？我们把自2月中旬开始的本轮反弹与2015年四季度的反弹投资者参与特征进行比较。比较从换手率，个人投资者参与度和机构资金参与度三个维度出发。

　　通过比较，我们可以看出，与2015年4季度相比，本轮反弹的整体活跃度远不如2015年4季度。从节奏看，在投资者参与交易占比难以大幅提升，新增资金入市难以观测到的背景下，2016年3月24日达到周度换手率高点11.1%难以被突破。有利的的因素在于当前公募基金仓位相对较低，后续有加仓空间。我们认为指数后续表现可能类似于2015年12月的状态，换手率难以创新高，但在没有明显性利空的背景下，指数处于震荡态势，重点在于把握结构性机会和交易型主题投资机会。

　　配置：高配景气行业，把握交易型主题

　　行业配置：新增推荐受益于国家放开最高价格管制的血制品行业，新增推荐产能出清情况较好，行业龙头具备议价能力，有持续涨价的空间的山梨酸钾行业。中期重点关注通胀受益板块饲料、白酒，继续关注高景气度板块新能源汽车、休闲服务、医药生物、汽车等。

　　主题配置：受益于注册制与战略性新兴板暂停的壳公司组合(配置原则为权重与市值反比配置、动态调整权重)、重启预期升温的互联网彩票，受益于五一发布会的迪斯尼主题，受益于国务院批示创新中心的上海科创主题，国企改革主题，受益债转股的资产管理公司。：

　　中泰证券策略周报：流动性有望再度扩张，成长股迎布局良机

　　投资建议：四月下旬日本央行QQE“反抗”之下，日、欧汇率走弱，美元弱反弹，大宗或面临小震荡，短期TMT、创业板“流动性推升”机会更为确定；中期周期品“小行业”第二波涨价行情仍可持续；全年通胀温和回升之下，大消费相对收益确定。

　　海外宏观：下旬日本央行再度宽松概率大，美元弱反弹，商品或面临小震荡，流动性推升成长

　　美元中期见顶逻辑不改，本期数据验证通胀持续性存疑。尽管我们始终强调，日、欧央行资产负债表的扩张天花板及美国经济及通胀复苏持续性存疑是美元指数中期见顶的主要原因，这一趋势短期难以大幅逆转。这也是本轮大宗商品见底的第一级触发因素。本周美国公布的3月CPI及核心CPI均不及前值及预期的背后是医疗和住房成本的下跌，充分验证了我们前期“住宅与医疗服务是过去6个月核心PCE上涨主导因素，而事实上近期美国房屋销售数据并不理想因此，后续核心PCE持续走高或缺乏动力”的逻辑。

　　在美元中期见顶，通胀及经济复苏持续性存疑之下，上半年是全球风险偏好恢复的蜜月期。上半年市场难以形成美联储加息预期，人民币难得的喘息时间。人民币币值的相对稳定，一方面降低了市场对外汇占款担忧，提升市场风险偏好；另一方面增加了去年8.11号以及12月份汇率波动导致股市大幅下跌的修复动力。全球处在风险偏好恢复的蜜月期。

　　4月下旬重要边际变化：日本央行“反抗”之下，日、欧汇率短期走弱，美元被动弱反弹，大宗或面临小震荡。我们一直强调，美元是一种相对指数，日元是欧元的模板，欧元和日元的强弱决定美元。尽管日、欧央行资产负债表的“扩张天花板”使得中长期全球流动性外松内紧是“宿命”。2月以来，日元对美元从120快速升值至108，也是对我们逻辑的验证。

　　然而，日元作为全球流动性的“发动机”，近10%幅度的快速升值，将引发全球套利资金的快速回流，进而提升全球金融系统性风险。这种情况下，我们认为，4月28日，日本央行议息会议上进一步扩大QQE规模至90-100万亿，抑制日元过快升值态势是大概率事件，本周黑田东彦首次称日元涨幅“过度”即是明确信号。

　　日本央行进一步宽松，及日元的阶段性调整会造成如下影响：1)美元短期被动“弱反弹”之下，大宗及周期或面临小震荡。欧元和日元的强弱决定美元，在日元短期贬值之下，美元会被动性的开启“小反弹”，而以美元计价的原油等大宗的反弹将会阶段性承压，映射到A股，上周领涨的煤炭、钢铁等周期板块短期或面临一定震荡；2)流动性敏感的成长小票的估值将得到全球发动机的“推升”。我们一直强调，2012年之后全球量宽的主力已转为欧洲，特别是日本，日本央行扩大QQE之下，参考历次欧美QEA股表现，流动性敏感的TMT、军工、主题炒作等成长性小票最为受益。：

　　光大证券策略周报：保持结构性思维

　　·保持结构性思维

　　3月宏观经济数据全面回暖。虽然经济复苏有利于企业盈利水平的回升，但其持续性和程度有待进一步跟踪观察。与此同时，在资金“脱虚向实”、通胀预期和美元加息背景下，二季度A股资金面仍难有较大改善。我们的市场观点还是以把握确定的结构性机会为主，配置上我们依然建议中长期以业绩稳定增长、估值相对合理的优质成长股为主线，短期可以适当参与周期性行业盈利回升下的投资机会，但需注意节奏。根据一季度经济数据情况，我们建议投资者保持结构性思维，可以从以下几个维度出发，寻找结构性投资机会：一是周期品涨价的逻辑(畜禽养殖、钛白粉、维生素、粘胶/短纤等)，二是稳增长的逻辑(电气设备、环保、水利等)，三是消费升级的逻辑(新能源汽车、医药、TMT、文教体卫等)。

　　·电气设备、公用事业、医药、汽车、TMT、文教体卫等行业固定资产投资增速回升

　　固定资产投资增速提升主要来源于基建投资和房地产投资的增速回升。分行业来看，今年一季度，有色金属和非金属矿采选业投资增速扭负为正，这或主要是受到大宗商品价格上涨的刺激。在政府稳增长政策的推动下，电力、水利、环保和交通运输等与基建相关的行业投资增速提升较为明显。另外，受益于消费升级，TMT、医药、汽车和文教体卫等行业投资增速维持在较高水平。

　　·电气设备、环保、医药、汽车等行业增加值增速回升

　　工业增加值增速回暖。分行业来看，石油石化、化工和非金属矿物制品等行业受大宗商品涨价因素推动，工业增加值增速有所回升。电气设备、废弃资源回收利用(环保)等行业增加值的增速回升，主要是受政府基建投资加码的推动。汽车、医药等行业增速提升则主要受益于内需的回暖。

　　·水电、水泥、部分小化工品和工业机器人、新能源汽车、芯片等工业产品产量增速有所回升

　　受益于供给侧改革和稳增长政策形成的供需共振，周期品价格自年初以来出现一轮较为明显的上涨行情。在价格上涨的推动下，3月水泥、钢铁和部分化工品(磷肥、烧碱、乙烯、化纤、维生素等)等产量增速有所提升。其中，3月份水泥产量同比增速高达24%，粗钢、生铁和部分有色金属产量增速也转负为正。此外，工业机器人、新能源汽车、集成电路(芯片)、移动通信基站设备等新兴产业产品增速维持在较高水平。：

　　兴业证券策略周报：打好游击战

　　展望：存量博弈而非趋势性行情，积极防御而非消极防御

　　本周的几点变化及我们的看法：(1)新出一季度经济数据，基本面温和回升。一季度GDP增速6.7%，符合市场预期。其中，城镇固定资产投资增长10.7%，基础设施投资(增速19.6%)拉动明显。房地产开发投资6.2%，增速提升，符合我们之前的判断。注意，民间固定资产投资增长5.7%，体现出一定的挤出效应。(2)金融数据超预期。3月新贷款1.37万亿，高于市场预期的1-1.2万亿，社融规模2.34万亿，大幅高于预期的1.4万亿。一方面，金融数据有一定先导性，对后续实体经济增长有一定支撑，另一方面，超预期提升后需要注意政策节奏控制。(3)国务院常务会议决定阶段性降低企业社保费率和住房公积金缴存比例，为市场主体减负，增加职工现金收入。

　　市场近期最关心的几个问题及我们的观点：(1)经济基本面数据温和恢复，我们认为，一方面对分子端企业盈利有边际改善，另一方面近期经济回暖已经被市场所反映，未来基本面进一步超预期较难。(2)债转股理想“丰满”但现实“骨感”。从立意上看，有助于缓解降低企业杠杆率。不过需注意三点：一是大周期不同，上一轮经济向上，大量不良资产最后变成“好”资产。二是对于银行资本金消耗大。三是实操中可能难以避免逆向选择。

　　对市场的判断：存量博弈而非趋势性行情，需要积极防御而非消极防御。中期风险偏好可能重新面临下行，解禁将构成制约市场的重要压力。(1)定增解禁及减持问题将日益凸显，构成制约市场的重要压力。2016年全部解禁规模超万亿元，年中和年底是集中时点。暴风大额减持、同洲电子大股东易主等，也一定程度上反映了产业资本的某些共同态度。(2)美元加息及人民币汇率的预期并未尘埃落定，而会反复波动，6月可能面临“大考”。(3)信用风险持续暴露可能会对市场风险偏好造成影响。

　　投资策略：行业配置把握景气和成长，主题投资唯“新”不败

　　坚持“积小胜为大胜”的原则，寻找突破口打游击战，主要从景气和成长两个角度把握结构性与阶段性机会。

　　行业配置推荐四个方向：(1)景气向上。很好的游击战方向。如化工(山梨酸钾、脂肪醇、粘胶短纤等)，建材(水泥、PCCP)，造纸。(2)核心资产。处于先导性行业、成长早期、具备核心竞争优势的公司，多属于智能制造业或现代服务业的成长股。(3)“定增倒挂”。定增已经过会但价格倒挂的标的，后续资本运作有空间。(4)高性价比。增长扎实、流动性高、低估值品种。如食品饮料、部分家电龙头、定制化家具家装。

　　主题推荐：智慧物流(物流自动化设备、物流信息系统)、新能源与智能汽车(ADAS、传感器)、教育(学前、职业、海外留学)、体育(赛事运营、彩票)。：

　　中金公司策略周报：复苏持续性是关键

　　一周回顾：经济数据向好预期提振投资者信心，两市普涨。上周投资者风险偏好有所回升，上证指数和中小市值股票涨幅均在3%左右。从行业和主题来看，经济数据回暖预期及工业类大宗商品价格普涨利好强周期行业表现，上周煤炭、钢铁、有色、建材等行业领涨市场；国际市场精准医疗概念股价大涨带动国内相关概念公司表现较好；食品饮料、家电和军工等行业表现相对平淡。

　　市场展望：关注增长复苏持续性。我们在二月份提出“迷你版2009”的观点在当时充满争议和分歧，到了现在经济数据的好转以及市场的躁动使得情况越来越明朗。上周披露的关键经济数据表明经济环境已经出现较为明显的回暖，房地产基建投资强劲，工业产出也显著改善。名义GDP和上市公司收入具有较强的相关性，将助力A股公司盈利向上拐点的出现；另一方面，物价水平依然温和，且从政府官员的表态来看，稳增长仍是目前的主要矛盾，政策仍有望继续保持稳增长的基调。我们在四月初的周报中强调“四月仍是机遇期”，上周在宏观数据公布后市场并未积极响应，反而重现纠结。我们认为，市场经过前期的反弹，对经济复苏已经有一定程度的反应，短期仍有上行空间，而中期走势的积极向好需要建立在对经济复苏更强的持续性预期之上。建议重点关注几方面因素：第一、关注基建、房地产相关行业的量、价、开工及产能利用方面的情况，是否相比三月份数据环比继续回升；第二、流动性层面边际变化，国内需要关注未来信贷的投放力度及持续性、在市场点位回升之后大股东减持力度的变化，外围则仍需注意美元加息预期对于新兴市场及大宗商品等方面的影响，深港通以及MSCI能否今年纳入A股等也值得关注；第三，中国政府在力图稳固经济回升力度及保持可持续增长方面的潜在改革及举措，包括降低进一步城镇化的障碍方面的措施。如果这些方面的信号整体积极，市场将仍有继续上行的空间。

　　业绩监测：2016一季报非金融公司业绩预报积极。截止4月16日超八成公司已披露2015年报或业绩快报，已披露公司2015年业绩同比增速2%，低于三季度(3%)和2014年(7%)。其中金融同比增速10%，非金融-10%；去除偏中上游原材料相关行业，非金融的业绩也仅为零增长。随着近期稳增长力度的加大以及经济回暖，今年一季度非金融上市公司业绩可能出现好转。目前创业板公司的一季度业绩预告基本披露结束，上下限的区间增速为[25%,53%]，好于2015全年(当时预告区间18~39%)及去年同期(当时预告区间-5~19%)。部分中上游公司(如鞍钢等)披露的一季报也出现一些较为积极的变化。

　　行业及个股建议：1)继续持有估值合理、业绩稳健或有成长空间的质量个股(图表6~8)；2)主题：壳资源、新能源汽车及锂电池(高景气度)、高送转(年报披露期)、国企改革及产业区域十三五规划等。

　　近期关注点：1)四月份周期性行业高频数据；2)美国加息预期；3)国企改革；4)深港通和新三板分层等资本市场改革以及MSCI是否能纳入A股；5)年报及一季报业绩。：

　　长城证券策略周报：领先的指数，震荡的蜗牛

　　上周市场呈现冲高震荡态势，上证指数继前一周突破3000点以来，本周持续在3000点之上，周三达到今年反弹以来的新高3097.17点后，周四周五呈现整理态势，最终各大指数拉出周阳线：上证指数收于3078点，周涨幅3.12%；创业板指数收于2230点，周涨幅3.58%，中小板指数收入7011点，周涨幅为2.66%。

　　近期的市场呈现冲高震荡格局，由于市场依然是存量资金在博弈，一度冲高后都会进行回踩，这周如此，上周亦如此，市场进一步上行的量能略显不足。同时，3200点上方面临着3月以来的获利盘及1月的套牢盘双层压力，需在在持续震荡中不断消化。我们主要从以下三个方面分析市场：

　　首先，经济方面，短期改善明显。本周一系列重磅数据出炉，数据显示供需两端均有复苏：需求端，投资持续上升，消费稳中有升，进出口由负转正；供给端，工业增加值回升。叠加3月CPI温和增长，一季度用电增速回升，短期经济改善明显，这种改善同时也一定程度的在市场表现中有所体现，短期看这种经济的回升仍会持续，需要密切关注其力度，这将是市场进一步上涨的重要驱动因素，但展望全年，我们认为经济出现U型反转的概率不大。

　　其次，流动性方面，本周央行逆回购操作频繁且开展了MLF操作。从今年以来的央行公开市场操作来看，短期流动性多以7天期逆回购来调节，且7天逆回购利率维持2.25%。而MLF中6月期和12月期的投放利率在下行中。4月中旬面临企业缴税及超过5000亿MLF到期的情况，我们认为央行会继续通过短期工具来缓解流动性压力的概率较高，而通过降准大范围释放流动性的概率偏低。

　　最后，汇率方面，主要的扰动项就美国的货币政策，近期最值得关注的就是美联储在4月份的议息会议，该次会议将讨论是否在6月加息，但概率很小。总统奥巴马与美联储主席耶伦的闭门会议代表着美联储将更加鸽派，同时我们认为美国经济明显的增长点还没有出现，在2016年或许只能看到美联储0-1次。

　　本周观点：我们认为短期市场区间震荡格局将延续，看一个季度市场可能呈现进三退二的格局，即市场走在基本面之前，但随后进行修复。虽然近期经济改善明显，但是这种改善的时间窗口已经持续了一段时间，对应市场指数也有所表现，下一步需要经济进一步的强劲改善才将有利于行情的发展，而这仍需要进一步的数据佐证。前期支持股市上涨的其他一些因素，包括汇率稳定、通胀压力缓解应该说逐渐的被pricein，而目前市场不担心的一些问题，包括通胀、汇率、经济等因素可能仍会在后续时不时成为市场的扰动因素，但就目前看，二季度内这种扰动相对较小。

　　换而言之，中期市场有望呈现斜率非常小的蜗牛行情(进三退二)。二季度一种可能的局面就是市场始终走在数据前面，存量资金博弈格局下，涨多了就调一调，再继续上行，直到上述利好逐渐发生一些变化(还包括一些我们可能还看不到的因素出现)。从全年看，二季度是一个比较好的时间窗口。但对于市场上行的幅度投资者不要抱太大的预期，毕竟存量资金博弈是大的背景，随着风险偏好的逐渐修复，主题投资的机会逐渐显现，建议关注壳组合、地方国企改革、虚拟现实、网络安全等板块的投资机会。同时，一季报大幕开启，建议关注TMT、农林牧渔、教育、环保等行业，精选其中的优质个股。：

　　东吴证券策略周报：区间震荡，等待持续放量

　　宏观观点：3月份经济回暖，工业和投资增速显著，贷款和社融超预期。通胀温和，低于市场预期，缓解通胀压力。当前形势，有利股市和房价上涨。2季度预计股市再涨5%，二线核心城市房价有望成为近期房价上涨主力。

　　策略观点：1)稳增长效应显现，经济短期企稳。受益于一季度货币政策发力，一季度GDP增速超预期。货币与投资是决定此轮经济短期回升主要拉动力。鉴于中周期产能过剩背景下库存周期回补空间有限性，需要密切关注经济回暖的相关数据是否具有可持续性。2)成交量增加有助市场中枢稳固。银证转账出现净流入状态。短期市场预计仍将呈现区间震荡态势，3000-3150区间有效突破需要成交量持续放大。鉴于市场运行中枢基本稳固，建议关注壳资源、地方国企改革以及虚拟现实、智能制造等具有增长潜力的新兴产业投资机会。：

　　西南证券策略周报：反弹仍将持续，上行空间有限

　　反弹仍将持续，但上行空间有限，未来需注意经济下行及利率上行风险。

　　从宏观经济层面来看，虽然出现企稳迹象，但需要警惕政策边际刺激作用的快速衰减。其一，经济刺激所需动用的资源大幅度增加；其二，目前没有世界各经济体的刺激政策配套，这会使得中国单独的刺激效应将大打折扣；其三，中国刺激政策的效率正在快速下降：2016年一季度的GDP贷款推动比已经下滑到0.23，也就是差不多5块钱的贷款才能推动1块钱的GDP增长；其四，刺激政策下的很多投资项目很有可能在未来转化为政府的财政负担或者银行的潜在坏账；其五，过去这些年为了防止中国经济失速而采取的需求端刺激政策已经使得经济体的负债率迅速上升。

　　从利率和货币发行量来看，未来通胀和利率抬头的可能性正在加大。3月份M1同比增速大超预期，高达22.1%，为过去五年来的最高，仅次于2008年4万亿刺激时候的增速。从历史上看，M1增速拐点基本是CPI的一个先导指标。这显示通胀拐点或已临近，通胀很可能在未来几个月拐头向上。而从利率水平来看，十年期国债利率处于底部，未来很可能会因为通胀上行或者债券市场信用风险加大而拐头向上。这将对市场估值造成杀伤。

　　从市场抛压来看，未来定增解禁的规模会持续增加，潜在抛压加大。今年6月份至年底的无限售解禁市值总额超过6000亿元。从市场反弹空间来看，我们认为指数正在接近前期成交密集的强阻力位，反弹的极限高度在主板3370点和创业板2450点，目前向上的空间有限。投资策略：反弹已经进入下半场，宜且战且退，保持谨慎，留住胜利果实；可继续关注次新股、钢铁煤炭等周期领军个股及壳资源组合。：

　　国信证券策略周报：乌云背后的银线

　　被玩坏的市场“一致预期”，其屡屡失灵的背后反映的是市场主导逻辑的悄然变迁，已经从国内货币政策等驱动的流动性因素转向了以人民币汇率稳定为代表的风险因素

　　今年以来市场“一致预期”可谓屡屡被打脸。如果追溯市场运行的主导逻辑，去年的811汇改可能是一个明显的分界线。14-15年由于海外环境相对平稳，货币政策放松程度基本取决于经济状况，在货币持续放松的情况下资产价格基本是流动性主导，股债走势出现了股债双牛；而在811汇改及去年底美联储加息之后，由于货币政策放松开始受到汇率因素的制约，因此经济预期、风险偏好以及海外环境变化等影响汇率预期的因素，开始成为影响市场的更为重要的因素，股债的走势也由同向转变为反向。因此目前的市场逻辑已经与14-15年有所不同，变化主要有两点，一是国内来看，市场逻辑由过去的经济越差市场越好(流动性宽松)已经切换到了经济越好市场越好(汇率稳定、资本外流压力减弱、风险偏好回升)，二是海外因素对A股的影响程度越来越大，A股走势很大程度上要受到美联储加息进度的影响。当然，在两会前证监会的换帅也可以视为一个新的市场稳定信号。

　　反弹不惧通胀，而畏复苏证伪

　　目前市场仍然处于中国经济复苏+美国加息进度放缓的环境之下，对于A股来说是一段难得的反弹窗口。未来则取决于这两个趋势何时会发生新的变化：

　　国内经济：复苏的判断已经被一季度数据所证实。展望二季度，地产投资仍会延续复苏，基建投资可能会加速，制造业投资相对低迷但也有望低位企稳。近期金融数据也表明资金正在更多的进入实体经济，整体而言，二季度经济复苏仍会延续，不会出现明显的下行拐点。

　　海外环境：G20峰会后，美联储对加息路径的表态开始有所弱化，美元指数也开始下行。目前的环境仍然是一个美联储加息延后的宽松环境。展望未来，4月份的议息会议不会有太大变化；但6月份的议息会议可能存在一定的变数，是二季度的一个比较重要的风险点和观测窗口。

　　整体来看，我们认为目前市场4-5月仍会延续反弹，未来关注的风险窗口期可能会出现在6月份，主要关注点在于经济高频数据是否掉头回落，以及美联储对加息路径表态的变化。而对于通胀问题，我们认为目前环境是复苏而非滞胀，目前的温和通胀还不会构成明显的负面影响。

　　配置策略：将供给侧改革相关主题进行到底，关注深港通等新事件驱动主题

　　年度策略中我们给出的配置建议“前阶段蓝筹后阶段成长”在一季度得到了市场的验证，煤炭、有色、银行“出人意料”成为一季度的胜出者。我们依然维持此前的判断：中国式供给侧结构性改革将是16年宏观政策的主基调。在二季度的反弹窗口期，仍然看好供给侧主题的配置机会，建议关注：1)煤炭、钢铁等传统周期行业龙头，供给侧改革的最大受益者；2)涨价型的化工子行业、部分有色小金属品种以及不良资产管理等同样受益供给侧改革的子行业；3)关注浙江、贵州、广东、重庆等进行地方特色供给侧改革探索的区域，特别是环保、医疗健康、基建、旅游等供给扩张型行业；4)把握国企壳公司的投资机会，从市值小、业绩差、转型诉求高等3个维度筛选潜在标的。此外，关注深港通、A股入MSCI等新事件驱动主题。目前港交所已做好技术准备，深港通在16年启动将是大概率事件。独有板块、QFII青睐的行业以及AH折价股等值得关注。：

　　银河证券策略周报：三大关键因素边际改善，春季行情有望延续

　　A股延续反弹，大盘震荡走高。上周中国3月份和一季度的多项经济数据密集公布，整体符合市场预期，经济温和改善、短期企稳，支撑A股反弹。截止至周五，上证综指报收3078.12点，一周上涨93.16点，涨幅3.12%。深证成指、中小板指、创业板指一周分别上涨3.07%、2.66%、3.58%。稳增长发力下，一季度经济数据迎来开门红，房地产和基建发力拉动经济增长；3月物价数据显示，通胀短期温和，对货币政策的制约趋于缓和；美联储暂不加息，人民币汇率企稳。IMF上调中国经济增速预期，打消市场对于中国经济硬着陆的疑虑。当前来看，掣肘A股走势的上述三个关键因素边际改善，推动A股风险偏好持续提升。截至4月14日，两融余额已攀升至8975.4亿元，创2月2日以来新高，显示出投资者心态逐步转向积极，风险偏好回升推动了股指稳步攀升。

　　产业结构进一步优化，经济稳中向好。3月规模以上工业增加值同比增长6.8%，高于前值1个百分点。1-3月社会消费品零售总额同比增长10.3%，高于前值0.1个百分点。1-3月全国固定资产投资同比增长10.7%，高于前值0.5个百分点。经济开局良好，生产、消费和投资均超市场预期反弹。一季度GDP同比增长6.7%，符合预期，其中三产贡献GDP增长的63%、拉动经济4.2个百分点。年初经济下行压力较大，1、2月份经济数据表现不佳，在地产、基建的强力拉升下，3月实体经济向好。稳增长政策效果显现，极大提振投资者信心。

　　通胀短期温和，进出口大幅改善。3月CPI同比上涨2.3%，与2月持平，略低于预期，蔬菜和猪肉价格高企推高食品通胀同比增速7.6%，非食品通胀维持低迷；3月PPI同比降幅继续收窄至4.3%，大宗商品价格企稳及近期国内建筑活动升温或是主因。通胀温和回暖，消除了市场对于滞胀的担忧。3月出口同比增长18.7%，环比改善明显，得益于基数效应及外需的暂时性改善；进口同比下降1.7%，降幅收窄，主因是国际大宗商品价格反弹及内需的短期改善。

　　信贷社融超预期。3月新增人民币贷款1.37万亿元，社会融资规模2.34万亿元，均大幅高于预期，主要受居民消费、购房需求和基建投资的影响。M1、M2货币供应同比增长分别为22.1%、13.4%，M1持续超过M2,定期存款转活期存款间接反映出资金脱虚入实，经济企稳好转趋势明显。

　　地产基建成稳增长主力，地产回暖难持续。目前经济企稳向好主要受益于房地产和基建投资回暖带动的固定资产投资增速反弹。1-3月全国房地产开发投资同比增长6.2%，基建投资同比增长19.3%，创下十个月来新高。后续来看，一线城市及热点二线城市出台的较为严格的限购政策，或将使其地产投资增速放缓，加之三四线城市去库存效果并不理想，房地产开发投资大幅增长行情恐难持续。政策驱动的基建投资仍将是全年稳增长的主力。

　　春季行情有望延续。综合各种因素，短期而言，在利好频出作用下，预计市场大概率或延续反弹。建议关注供给侧改革带来的景气提升或盈利提升的行业。结构上，相对看好两会主题及业绩高增长白马股。：

　　华泰证券策略周报：深耕商品映射，指数上行有限

　　主要观点：信贷放量，供给侧改革加速，过剩的流动性会继续在金融资产中作大类资产配置，商品的机会更大。商品映射A股(涨价主题)是值得全面挖掘的宏大主题，基本面逻辑从对供给侧改革的预期已经扩大到供求关系的改善，价格是最核心的基本面变量。当前指数突破3200一线的难度较大；突破需货币政策进一步大幅放松，降准降息是关键。周期涨价是主线，建议关注白银、黄金、棉花、白糖、维生素等；同时关注工程机械、重卡等销量改善机会。

　　3月信贷继续放量，经济回暖情理之中

　　信贷放量，供给侧改革加速，过剩的流动性会继续在金融资产中作大类资产配置。美元指数阶段性走弱阶段，重视大宗商品的全面反弹机遇期。商品市场映射A股市场是值得全面挖掘的宏大主题，即我们定义的涨价主题，且基本面逻辑从对供给侧改革的预期已经扩大到供求关系的改善，而价格是最核心的基本面变量。

　　指数突破3200难度较大

　　资金面上，保证金小幅增长但仍低于1.7万亿，产业资本连续六周净减持。我们依然认为，此处的反弹，指数突破3200一线的难度较大；突破需货币政策进一步大幅放松，降准降息是关键。

　　周期涨价继续成为主线

　　上周风格依然很偏周期，轻工、采掘、钢铁、建材、有色等周期行业涨幅居前。涨价主题，按短期看好程度，继续建议关注白银(金贵银业、银泰资源)、黄金(山东黄金、赤峰黄金)、棉花(新赛股份、新农开发)、白糖(南宁糖业)、维生素、锂(多氟多)、禽畜(温氏股份)、钢铁、造纸；同时，建议关注工程机械(三一重工)、重卡等销量改善公司。

　　稳健消费与长期成长

　　稳健增长主要集中在消费类，建议关注白酒与饮料(伊利股份、贵州茅台)、家电(小天鹅Ａ、苏泊尔)、汽车(广东鸿图)、机械电子设备(永贵电器)、医药(仁和药业)等。成长股，建议关注具备长期逻辑的方向，智能汽车(均胜电子)、机器人(科远股份)、幼教(威创股份)、VR、大健康等。主题关注国企改革壳资源标的(国统股份)以及国企改革标的、关注债转股(陕国投A)。

　　风格多变下的4月均衡配置

　　4月在上证3000一线布局，我们会在涨价、稳健、成长中作较均衡配置，以应对风格多变的市场。4月十大金股：赤峰黄金(华泰研究未覆盖)、金贵银业(华泰研究未覆盖，停牌做增发)、温氏股份、均胜电子、广东鸿图、华策影视、永贵电器、仁和药业、小天鹅Ａ、伊利股份。月初至今，组合收益率5.9%，相对沪深的超额收益率达到4.2%，相对创业板的超额收益率达到2.7%。

　　风险提示：受益标的梳理不代表投资建议；投资建议请以我司行业研究报告为准。：

　　海通证券策略周报：什么时候卖？

　　跟踪驱动行情上涨的动力的变化。(1)本来反弹的核心逻辑是国内外政策面暖、风险偏好提升。1月底-2月底我们曾孤独地坚守2600-2700点是底部区域的判断，提出3-4月是上半年最好的做多窗口期，两会期间在一片犹豫中提出“向上突破的行情大概率启动了”。(2)跟踪政策面何时变化：4月27日美联储议息会议是个重要时点。15年下半年以来，美联储加息引发人民币汇率波动，进而影响A股风险溢价。目前市场一致认为美联储加息概率较低，仅为13.3%，但美国就业数据和CPI均在加息区间内，需要提防4月27日会议发布偏鹰派言论。(3)跟踪情绪指标的变化：温度已经回升一半。除了政策动向外，行情的演绎需要跟踪情绪指标的变化，如成交量、换手率、融资交易占比、基金仓位等。

　　参考技术分析对应的相关位置。(1)参考历史上中反弹行情，这次时间、空间均已过大半。我们将指数涨幅大于15%的行情定义为中级反弹行情，1995年来共出现13次，这次是第14次。统计数据显示，平均反弹持续时间为68个交易日，平均涨幅27%。(2)大部分反弹幅度15-25%，30%以上反弹都有政策或基本面变化。历史上有三次反弹幅度明显大于30%，分别是1997/9/23-1998/6/4、2003/11/13-2004/4/7、2010/7/2-2010/11/11，分别受到国内降准降息、经济基本面好转和国外货币宽松、国内信贷放量影响。(3)技术指标测算反弹高度：3200-3300点是敏感区域。根据艾略特波浪理论，高点可能为3038、3161、3285点，头肩底形态对应的向上突破点位为3222点。

　　演变为反转的条件暂不具备，且行且珍惜。(1)仍然定性为反弹，反转条件还不成熟。15年下半年开始转型牛+大水牛遭遇了两大烦恼，即创新减缓、货币宽松受限。望远镜看，市场进入牛市结束后的震荡蓄势期，重获生机有两条路径：第一，创新重新发力，盈利改善，类比美国94年。第二，改革重新发力，效率提升，类比中国97-99年。(2)经济增长回升难以持续，周期复辟的盈利回升难以出现。目前房地产销售回升带动的开工和投资回升，是政策刺激下结果，未来美联储加息，制约中国货币政策宽松空间，上海、广州已经收紧地产政策，地产链回升的持续性仍难。(3)且行且珍惜。时至今日，上证综指已经反弹17%，创业板指反弹25%，反弹大概率已过大半，且行且珍惜，跟踪4月27日美联储议息会议、市场情绪指标、技术分析对应的重要点位。展望未来，全年仍是震荡市、运动战。

　　风险提示：海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。：

　　东方证券策略周报：反弹慢慢进入下半场

　　一季度经济与货币数据齐飞。统计局和央行发布一季度宏观经济数据以及货币数据：一季度GDP同比增长6.7%，符合市场预期。具体来看，1-3月份规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，1-3月社会消费品零售总额名义同比增长10.3%，预期10.2%，1-3月份固定资产投资累计同比10.7%，前值(1-2月)10.2%，提高0.5个百分点。央行发布的一季度社融及金融数据显示，3月社会融资规模2.34万亿元，预期1.4万亿元，前值7802亿元。3月新增人民币贷款1.37万亿元，预期1.1万亿元，前值7266亿元。3月末，广义货币(M2)余额144.62万亿元，同比13.4%，预期13.5%，前值13.3%。我们认为，一季度经济基本面与货币齐飞，印证市场对于经济企稳的判断，但二季度经济增长压力不减。一季度经济表现超预期，短期主要受益于货币的集中投放。需求端来看，投资需求受到提振，基建和地产表现优越，对经济起到支撑作用。供给端，伴随着供给侧改革的推进，过剩产能出清，投资回报率回升。在大宗商品反弹的背景下，温和通胀抬升，传统周期行业获得喘息，企业的盈利预期提高，加快补库存进程。短期来看，经济显示出复苏的势头，但未来经济增速能否持续仍存疑虑。

　　新增资金放缓，房地产调控，二季度经济可能放缓。一季度经济显示出经济开始好转，但是货币和房地产是主要因素。二季度，按照年初货币增速目标，增量资金可能放缓，基建能否延续存疑。随着房地限购影响加深，二季度房地产投资可能放缓。因此，二季度经济可能小幅回落。

　　4月份资金回笼压力大，降准值得期待，宽松的货币政策总体基调不会逆转。4月初，市场有3800亿逆回购到期，上周大约3950亿到期，而这个星期，市场又有约1200以逆回购到期，央行可能选择逆回购滚动操作。但四月中旬，年初投放的MLF资金到期，至少回收资金约4455亿。央行可以选择续作MLF，向市场提供中期资金，但频繁的逆回购以及MLF的操作并不利于商业银行流动性管理。而这种困境甚至会延续到五月份。在通胀水平回落的情况下，央行选择进一步降准恰是一个比较好的选择，降准更多的是对冲，很难能够为市场提供增量资金支持。因此，经济仅仅依靠降准并不足以改善。但降准无疑能够为经济提供底线支持。

　　反弹慢慢进入下半场，注重逆向和选股。3月市场在一片谨慎、迷茫和怀疑声中出现震荡上行的走势，四月初，我们认为无论从外部环境还是内部环境来看，短期内喘息窗口期或将继续，市场可能会在偏暖的大环境下继续反弹。但二季度经济增速大概率会放缓，美联储6月的加息之剑又依旧高悬，全球经济风险仍然特别多，因此总体而言，我们判断市场的这波反弹会慢慢进入下半场，毫无疑问，反弹下半场的走势或许会影响2016年A股整一年的基调，注意观察经济运行中细微的风险以及变化，注重逆向和选股，在积极参与反弹和积极择股的同时，需要时刻警惕市场风险。短期我们的建议仍然是三大一小，大金融、大消费、大基建以及错杀的成长股。

　　风险提示

　　1、市场减持和流动性压力增加

　　2、通胀升温，可能会成为货币政策继续宽松的掣肘。

　　3、二季度加息风云可能会再起。：

　　国泰君安策略周报：周期复兴，已经来临

　　坚定的少数派，市场为我们正名。我们在3月9日春季策略报告《大音希声，周期复兴》中“看多市场、主推周期”，成为市场名副其实的少数派，3月17日《疑虑渐消，乘势而上》进一步明确市场进攻信号，一路走来虽饱受质疑但并未曾动摇。回首来看，2016年至今，我们首推的周期品中，煤炭涨幅0.92%，成为全市场唯一实现正收益的行业，位居所有行业第一；有色涨幅-6.21%，位列所有行业第二；其他周期品，如石油石化、钢铁、建材，同样进入行业涨跌幅前十。慕然回首，周期正在灯火阑珊处，年初如果您选择和我们一起坚定周期，现在相信您已是市场的翘楚。

　　U型复苏之春开启。《大音希声，周期复兴》中我们提出部分投资者正陷入了经济低增长极度悲观的“预期陷阱”，4月12日火线快评《经济从L型走向U型复苏》中提到，当前经济已超出市场预期的L型探底范畴，开始向U型的“新共识”转变。4月15日一季度经济数据公布，投资、信贷均大超市场预期。其中，地产、基建成为引领实体需求全面回升的关键，3月房地产投资同比上涨9.7%，地产新开工面积、土地购置面积均较1-2月大幅改善，基建投资同比22.0%，同样较1-2月15.7%明显上升，稳增长发力下基建投资将延续回升态势。随着信贷投放加速、投资强力支撑，经济U型复苏已经开启。统计局发言人盛来运也表示：“短期中国经济阶段性可能呈现U型、W型”，为我们的U型复苏正名。

　　供给侧改革正在前行。年初以来，投资者对政策的关注更多集中在需求侧的复苏，对供给侧的改革似乎预期不大，但目前来看，供给侧改革同样并未缺席。4月13日，发改委提出建立钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议制度，围绕财税金融支持、职工安置、国土、环保、质量、安全方面，研究制定8个专项配套政策文件正陆续印发。同时，据财新网报道，工信部与发改委核定减产任务时发现各省钢铁压减产能执行力度有限，后续或实行“一刀切”的做法，按照各省和中央企业现有产能的13.3%作为去产能基数，严格实施各减产计划。供给侧改革的强力推进，叠加需求侧的超预期复苏，我们认为这将进一步放大周期品的价格弹性和持续性，为股价助力续航。

　　U型开启，坚定周期。经济从L型探底到U型复苏正逐步形成新共识，供给侧改革稳步推进放大弹性，不良债转股带来政策催化，多重催化下周期品进攻窗口仍在。配置受益标的：1)首选具备价格弹性敏感的煤炭(西山煤电/冀中能源/盘江股份)，有色(厦门钨业/驰宏锌锗/云铝股份)。2)地产、基建超预期带来需求改善的建材(海螺水泥/伟星新材/北新建材)，钢铁，工程机械(厦工股份/三一重工/徐工机械)、建筑(东方雨虹/金螳螂/亚厦股份)。3)随着信用违约风险不断，部分高股息、低估值品种有望获得绝对收益资金青睐，银行、食品饮料(泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台)。主题投资继续推荐无人驾驶主题(亚太股份/万安科技/金固股份)，移动电竞主题(博瑞传播/浙报传媒/盛天网络)。：

　　方正证券策略周报：注意3116点附近压力

　　“十三五”规划开局，一季度投资增速提升，楼市新政推动地产投资大幅提高6.2%，带动前3个月固投较前2个月增加0.5个百分点，3月工业增加值创8个月来新高，全社会用电量同比增速回升7.8个百分点，制造业触底反弹；但前3个月社会消费品零售总额较前2个月回升0.1个百分点，消费回升缓慢。一季度6.7%的GDP增速好于预期，但靠投资拉动，经济难言反转。

　　受债券超预期发行及信贷较2月增加88%影响，3月社会融资总额较2月多增1.56万亿，地方债置换及企业活期存款增加，M1较上月上升4.7个百分点，创64个月新高，但M2较上月仅增加0.1个百分点。一季度投资提速，企业经营活力回升，有助经济企稳，但M2增速远低于M1增速，做为股市先行指标的M1-M2，环比回升4.6，市场流动性充沛，利好股市，但资金脱实向虚加速，也会引发政策调整。

　　经济好于预期，通胀难言改善，货币政策难释放。下周“缴税+MLF到期”，资金压力骤增，央行是降准对冲，还是MLF续作，或仅公开市场操作平滑，决定未来货币政策取向，即便降准，货币政策也难如去年。中短期不确定性因素较多，大盘反弹仍步履蹒跚，市场存量博弈，一旦多头耗尽，无增量驰援，将面临空头强有力反击。

　　本周大盘上注意3116点附近压力，下关注3036点附近支撑，在无增量资金介入之际，大盘反弹碎步运行，难有系统性机会，只有结构性机会。轻指数，重个股，做短线，逢低关注底部横盘已久，量能有所释放，均线开始多头发散个股，回避前期连续涨幅过高股。：

　　西部证券策略周报：调整要求正在逐步加大

　　一周回顾

　　随着外围股指走势的持续偏暖，加上国内经济数据的阶段性好转，A股上周也延续了近期的反弹走势，沪指一度逼近3100点大关，盘中板块积极有序轮动，内在的做多动能得到良好的释放。截至周五收盘，沪深两市分别报收3078点和10733点。

　　从上周的盘面表现来看，资金调仓换股的频率有所加快，这也使得盘面更多的表现出热点切换速度快，板块轮动频率高的特征。一方面，一、二线权重股走势呈现较大的分化，受各地楼市政策严控房价的冲击，地产板块走势相对疲软，很大程度上对指数形成了拖累，尽管钢铁、煤炭以及有色金属板块盘中活跃，对冲了地产股偏弱所带来的负面影响，但资源股本身的上涨持续性也并不十分理想，一步三回头的走势使得资金持续参与的热情有限，而同样的情况也在券商板块这一风向标上面有所体现，人气自然也难以有效的得到提振。另一方面，中小创品种尽管也不缺乏显著的做多热点，信息安全、智能机器、电动汽车等题材、概念板块的部分品种均有不同程度的走强，但并未形成显著的板块效应，热点相对散乱的状态也加大了做多合力快速凝聚的难度。整体来看，3100点大关对于市场仍存在较大的心理层面的压力，成交量能的不规则更是反映出资金在当前位置犹豫的心态，这些都会在无形中加大股指在近期整理或是回调的要求。

　　本周展望

　　对于近期市场的走势，我们认为随着股指运行重心的持续抬升，市场整体的强势格局已经得到明确的确立，但基于技术指标的连续背离角度考虑，不排除短期可能会有所整固甚至调整，在完成了技术性的休整之后，股指有望继续拓展反弹空间。

　　从推动本轮行情的几个核心因素来看，目前尚未发生变化，这也是股指得以继续维持强势格局的重要倚仗。首先，外围环境方面，美国经济数据好转，经济复苏的迹象愈发明显，同时美联储的表态也持续倾向于鸽派，加息步伐的放缓无论对于美国股指，还是新兴经济体的股市来说，都获得了很好的喘息期。

　　其次，国内方面，经济数据同样呈现好转的态势，阶段性复苏的预期进一步得到增强。从最新公布的宏观数据来看，6.7%的经济增速符合此前的市场预期，而发电量、固定投资规模的数据更是显现出经济呈现较强的反弹迹象，配合此前公布的CPI、PPI数据，一度出现的滞胀的担忧预期显然得到很好的舒缓。

　　第三，流动性方面仍保持了充裕的状态，尽管近期央行并未再度通过降息、降准等强有力的货币政策释放流动性，但公开市场操作和使用新型的货币工具保持市场流动性充裕的动作并未停止，加上券商杠杆有所放宽，市场的供求关系其实并不紧张，这也为A股运行创造了良好的氛围。

　　短期来看，技术面的调整要求正在逐步加大，这可能会使得3100点附近出现一定的整固走势，一方面，以3684点的高点和2638点低点作江恩角度线分析，当前指数已经在3:1轨道附近运行，面临一定的技术压力，另一方面，以沪指60分钟级别分析，MACD指标已经连续出现背离的迹象，也需要通过指数的休整来修复，此外，考虑到量能始终难以持续性放大的不利因素，股指短期可能难以持续性发力上行，待完成适当的整固之后，有望继续冲击更高的位置。

　　A股投资策略

　　操作上，建议将仓位控制在六至七成，并积极调整持仓结构，逢高减仓涨幅较大的中小创品种，同时低吸能源、地产、银行等具备绝对估值优势的品种。：

　　国金证券策略周报：辨识噪音，反弹延续

　　前言：自3月下旬以来，国际策略团队对市场的观点集中表现为《“鸽”派尽显，曙光初现》、《政策偏暖，市场徘徊中前行》、《反弹的窗口依旧开启》，目前我们维持这一观点不变。

　　一、4月26日至27日召开的四月FOMC会议，预计维持“鸽派”基调不变，美元窄幅震荡，人民币汇率趋稳，原油反弹

　　从最新的美国联邦基金利率期货对2016年美国加息的时间分布图来看，4月份FOMC加息的概率几乎为零。耶伦在4月14日称美联储不太可能做出突然的激进行为，特别是鉴于当前全球经济状况存在挥之不去的不确定性。这也就意味着短时间内耶伦由“鸽”转“鹰”的可能性非常小。美国3月份CPI环比0.1%，不及0.2%的市场预期；核心CPI同比2.2%，不及2.3%的市场预期。综合下来，我们预计四月份FOMC会议整个基调仍延续“鸽派”，美元窄幅震荡，人民币汇率趋稳，原油或继续反弹。

　　二、国内处于“经济阶段性企稳+通胀温和”的小阳春通道中，市场信心恢复

　　国内刚刚经历了集中披露一季度经济以及3月份投资、信贷等数据的“超级周”，数据整体好于市场的预期。一季度GDP6.7%，其中3月份较1-2月份经济景气度改善较为明显；3月份工业增加值6.8%，较1-2月份的5.4%有显著的回升；3月份固定资产投资单月增速11.2%，较1-2月份数据有所回升。3月份CPI2.3%，好于2.5%的市场预期，步入4月份以后，菜价涨幅回落，猪价继续上涨，但涨速略有放缓。经济数据整体偏暖，有助于市场信心的恢复。

　　三、本周5510亿MLF到期甄待央行对冲，银行间利率有所波动但趋势性无忧

　　在当前通胀处于3%以下的大背景下，央行仍将延续“保持流动性合理充裕”的政策。从近期公开市场操作来看，央行流动性调控延续“MLF+逆回购”的操作思路。通过MLF操作提前“放水”有助于保持流动性的合理充裕，本周央行在公开市场累计净投放了700亿元。下周将有5510亿MLF到期，预计后续央行将继续通过公开市场、MLF等货币工具投放资金，以保持资金面的平稳，流动性有所波动但趋势性无忧。

　　四、新股维持地量发行，暂缓“注册制、战略新兴板”以及“积极引导全国性养老金入市”，“推出深港通”等均彰显监管层呵护市场的态度

　　我们简要统计了今年新股发行的数量与节奏。年初至今(4月17日)，已披露招股说明书的新股约37家(去年同期：98家)。具体分月来看，今年1、2、3月、4月(至今)分别发行新股约7、9、14、7只，募集资金分别为40.5、38.4、59、27亿，相比去年处于地量发行的水平。另外，政策方面暂缓了“注册制”，对战略新兴板由前期的“积极推进”转变为了“尚在研究”，再则，国务院公布《全国社会保障基金条例》，自2016年5月1日起施行，意味着监管层积极推动全国性养老金入市。从监管层表述来看，启动深港通亦指日可待。由此，上述可见呵护资本市场的政策是一篮子组合拳，值得关注。

　　五、供给侧改革仍为今年产业结构改革的重中之重

　　今年供给侧改革仍是今年产业结构改革的重中之重。综合比较美国、英国、德国以及日本的经验，对我国推进供给侧改革有以下借鉴意义：1、减税和减少政府干预是“供给侧改革”的最为核心的；2、推动“市场出清”和“稳需求”两者双驱动，而不是片面推崇“市场出清”；3、实行稳健的货币政策，并相机抉择，实行偏积极的财政政策，定向扶持朝阳产业和缓解就业压力；4、减税，降低企业成本；大力推动政府简政放权。

　　投资建议：有所反复，但市场震荡缓慢上行的趋势未变

　　客观上讲，尽管近期市场出现反弹，但市场信心仍有待进一步提高。任何市场的噪音均会导致市场的波动，由此学会识别噪音(本周有5510亿MLF到期，央行将出手对冲)，看清主流方向显得尤为重要。当前市场仍为存量博弈市场，两市成交量维持在六七千亿附近，存量市场使得指数的反弹不会一蹴而就，而更多的表现为一波三折，但对于市场趋势而言，在联储态度未实质性转“鹰”前，我们认为市场震荡缓慢上行的趋势依旧，建议耐心持股待涨。具体行业配置方面，兼顾成长与周期，主题方面，推荐“高校改革、供给侧改革(稀土、建材、钢铁、煤炭等)、特斯拉产业链、VR(虚拟现实)、无人驾驶、人工智能”等。：

　　广发证券策略周报：从三年前的一次“打脸”谈起

　　本周随着通胀数据和宏观数据的发布，市场情绪进一步回升，大家认为现在是一个“经济强、通胀弱、汇率稳”的黄金时期，甚至是全年最佳的投资窗口。而我们在2月初开始看“熊市反弹”，却在4月初将观点再次调整为“谨慎”，现在看起来似乎是被“打脸”了，很多人也问我们观点是否有调整？

　　面对大家的质疑，我们想从我们前一次“打脸”的教训来谈谈最新的看法：

　　从我们在2013年的一次严重“打脸”说起——我们当时观察到经济向上拐点而对股市转向乐观，但股市表现最终背道而驰。现在很多投资者在为经济的复苏而欢呼雀跃，而我们并不是对数据的改善视而不见，只是现在的情景让我有一种似曾相识的感觉——跟踪我们观点的投资者，是否还记得我们曾在2013年4月份组织过一次“寻找美丽复苏”的调研？当时我们去国内各省市调研，结果看到水泥、钢铁、机械企业普遍反映需求开始见底、盈利能力开始提升。因此在调研结束之后，我们迅速从5月开始对市场的观点也转向乐观，觉得“经济都出现拐点了，股市怎么可能不出现拐点？”行业上我们也推荐了业绩改善幅度最大的电力股和水泥股(详细逻辑见报告《全面反击！》，2013-5-6)。但事后来看，大盘指数在6月份因为“钱荒”而大跌，随后陷入震荡；在行业上，电力、水泥股表现很不理想，大幅落后传媒、医疗等成长性行业，可见我们当时在大势研判和行业推荐都被严重“打脸”。

　　2013年的”打脸”曾让我非常痛苦，因为此前一直坚定信仰的基本面研究框架变得一无是处(有人说：人生最痛苦的事莫过于失去信仰)。但后来想想，从来就没有明文规定说股市一定要跟着基本面走。市场是受基本面、利率、风险偏好三大因素共同影响的，判断这三大因素的趋势并不难，难的是把握这三大因素的影响权重。所以接下来我们分析这三因素的时候，既要判断方向，又要给出权重:

　　1、很多投资者对基本面的判断是“短多长空”，对股市判断亦是如此。但是根据我们的“打脸”经验来看：2013年以来A股市场一直是“看长做短”，基本不会给大家“揣着明白装糊涂”的机会。现在投资者普遍认为经济增长的主要动力来自于“保增长”政策，但是对该政策的持续性和有效性其实都还是心存怀疑的。因此现在大家对经济复苏没有争议，有争议的是：究竟是复苏两、三个月还是复苏两、三个季度？但是这样的争议不妨碍部分投资者产生“今朝有酒今朝醉”或者“一半清醒一半醉”的想法：即趁着复苏先做一把，等什么时候增长“保不住”了再撤。但这里要向大家回顾一下我们在2013年推荐失败的行业：电力和水泥。这两个行业是当时我们分析出来会在2013年景气改善幅度最大的，事后来看也确实如此(在一年之内，电力的毛利率从20%上升至30%，水泥的业绩增速从-50%上升到50%)。但是他们在2013年的股市表现却“惨不忍睹”。回想当时我们去推荐这些行业的时候，投资经理对我们逻辑最大的质疑是：“这些行业今年业绩确实好，但你能保证明年、后年的业绩和现在一样好吗？如果不能的话，那我宁愿去买那些今年业绩一般，但是未来3-5年有大空间的成长股”。这句话其实非常能代表最近三年的市场特征，即“看长做短”——如果是短期改善的因素，市场甚至连短期的反应都“懒得给”；而如果是一些能讲三到五年的大故事，即使这个故事听起来虚无缥缈，但只要短期不能被证伪，那市场反而会给予积极的回应。大家回想一下周期股在过去三年什么时候表现最好？并不是在他们业绩改善的时候，而是在2013年三季度讲“自贸区”故事和2014年底讲“一带一路”故事的时候，虽然最后这些故事都“不了了之”，但并不妨碍一些相关股票在短短几个月就涨十倍(最后再跌回原形)；再看看那些小盘成长股，基本都是短期没业绩的，但是在“外延收购”和“市场长期想象空间”的诱导下，也在2013-2015年走出了轰轰烈烈的大牛市。因此，我们认为今年大盘指数或者周期股如果要有大机会，一定不会是因为短期的需求端景气改善，而是要让市场看到供给端“出清”的中长期希望(不一定要今年就“出清”，只要看到希望就行，比如强力推进“壮士断腕”的去产能政策)，但供给端“出清”的过程往往是一个“不破不立”的过程，这和短期的“保增长”政策又矛盾了。

　　2、对于基本面和股市的关系，我们认为：首先基本面的复苏是短期的复苏，其次这种短期的复苏还和中长期的产业转型相矛盾。因此建议大家要调低基本面波动对市场判断的影响权重——建议把基本面纳入市场判断框架的权重设为20%。为什么最近几年的A股市场喜欢“看长做短”?因为随着中国经济从大起大落的“增量经济”步入窄幅波动的“存量经济”，市场对基本面的短期窄幅波动已经“审美疲劳”了，反而会更关注那些中长期的结构性变化。而回到当前，基本面的短期趋势和中长期趋势已经开始出现了矛盾——短期经济在“保增长”政策和地产投资回升的双重拉动下出现“弱复苏”，但这也意味着这是在“走老路”，反而会使“去产能”和“调结构”变慢(过剩产能企业在这时候只会选择复产，而不会选择减产)，中长期的产业转型进程反而会受到制约(资源回流传统产业，新兴产业面临“断奶”)。在一个“看长做短”的市场中，我们认为经济的短期复苏，并不会让市场看到中长期的希望，因此建议大家要降低最近经济数据改善对市场走势判断的影响权重，如果把基本面、利率、风险偏好对市场总的影响权重之和设为100%，那么我们认为今年基本面趋势对市场的影响权重只有20%。

　　3、低利率是促发14-15年牛市的重要因素，今年利率水平也十分重要，我们建议把利率纳入市场判断框架的权重设为30%——需要承认我们此前对通胀的预判过高，但本周利率市场仍然出现了调整，我们担心今年利率对股市的影响将从正贡献转向负贡献。我们在4月初转向谨慎的一大原因就是担心3月通胀水平如果超预期，可能会制约货币政策宽松的空间，进而倒逼利率上行。但本周发布的CPI数据让我们“大跌眼镜”，我们对预判失误深表歉意。不过本周利率市场却仍然出现了大跌，根据我们和做债的朋友交流，大家认为现在债券市场最大的问题是信用违约的增加和供需结构的失衡——首先，在“资产荒”的环境下，债券作为“无风险资产”，其提供的收益率还能超过通胀率，因此在前期也受到了资金的追捧。但是近期债券违约事件明显增加，债券究竟还算不算“无风险资产”成为了一个问题，这动摇了市场的信心；此外，虽然前期债券需求旺盛，但是债券的发行方也开始出现了“无限量供应”的趋势，要多少就能给多少，供给端和需求端逐渐失衡。而由于进入债券市场的资金很多是有“杠杆”属性的，一旦发生供需失衡，很容易就形成“踩踏”。2014年以来，国内利率水平持续下行，这为2014-2015年的大牛市做出了很大贡献，但现在我们担心利率下行最快的阶段已经结束，甚至可能出现向上反转，进而对股市形成“负贡献”。

　　4、风险偏好仍然是今年A股最核心的决定因素，我们建议把风险偏好纳入市场判断框架的权重设为50%——需要强调的是：如果风险偏好起不来，那么近期利率市场的调整并不一定会导致资金回流股市。当大部分金融资产的收益率都降低之后，我们认为资金反而会“脱虚向实”，2001-2005年“经济强、股市弱”的经验值得参考。关于风险偏好的详细论述，大家可参考我们去年的年会报告《不破不立，向死而生》(2015-12-8)和二季度策略报告《保增长和调结构的交谊舞》(2016-3-24)。而如果用一句话来总结我们对风险偏好的判断，那就是：2014-2015年“经济弱，改革强”的环境推升了风险偏好，但现在变成了“经济强、改革弱”，风险偏好向上的逻辑已被完全颠倒。不过也有人提出：经历了三轮“股灾”洗礼之后，风险偏好已经降到很低的位置，不大可能进一步下行了。而近期利率市场发生了调整，如果资金从债市撤离，会不会再次发生资金回流股市的情况？但我们认为，前期进入债市的资金很多都属于风险厌恶型(比如保本型的理财产品)，而股市是一种风险资产，除非全市场风险偏好都大幅提升，否则这类资金即使从债市撤离也很难再流向股市。而放眼国内，当大部分金融资产的收益率已经降到低位之后，还有什么样的资产能够提供超越通胀的收益率呢？我们认为只能到实体经济中去找了。而在实体经济中，既能提供合意的收益率，还能保障“无风险”的，可能也只剩下政府信用担保的资产了。综合这些因素考量下来，我们认为接下来对资金最有吸引力的资产，很可能是政府强力落实“保增长”政策所推动的各类PPP基建项目——今年以前做基建项目收益率不高、现金回款也慢，因此对资金没有吸引力。但随着各类金融资产收益率的下降，基建项目的收益率反而开始具备了相对吸引力。而同时其又具备政府信用担保，因此还有“无风险”的属性。随着监管层大力推行“PPP模式”，民间资金对接基建项目的渠道已被打通，预计接下来大家可以看到大量低风险偏好的资金涌向PPP基建项目。从正面来看，这是有利于进一步夯实本轮经济复苏基础的；但从反面来看，这也意味着资金绕过了股市这样的直接融资市场，直接流向了实体经济，这种“脱虚向实”可能会带来“经济强、股市弱”的环境，和2001-2005年的A股市场极为相似——需要强调的是：我们过去两年经常把股市和96-01年的牛市类比，而现在我们建议要更多地关注和学习01-05年的“慢熊”特征(见下图)。

　　5、结合上文的综合判断，我们仍然维持4月以来“震荡慢熊”的谨慎观点，建议投资者降低仓位，并在结构上偏向“保增长”主线——建筑、环保、食品饮料、金融服务。结合我们上文对基本面和利率的判断，那么我们的结论就很清晰了——基本面短期对股市有正贡献，但是其权重很小，只有20%；利率对股市的影响权重有30%，但可能从正贡献转向负贡献；风险偏好对市场影响权重有50%，但目前已降到很低水平，上下两难，对股市贡献偏中性。综上来看，我们认为A股市场在接下来的时间更可能呈现出“震荡慢熊”的格局。而短期来看，随着利率的上行和投资者仓位的提高，我们担心2月以来的“熊市反弹”已接近尾声，接下来建议投资者降低仓位。在行业结构上，我们认为“稳增长”虽然无法提升市场风险偏好，但却会带来某些行业的实质性景气改善，建议关注“稳增长”与“低估值”的交集行业：建筑装饰、环保、白酒、金融服务。：

　　东北证券策略周报：整理而后回撤的概率不小

　　上周市场上冲震荡，上证指数收于3078点、周上涨3.1%，创业板指数收于2310点、周涨幅为3.6%。板块方面，煤炭有色钢铁等供给侧主线的个股表现较好，市场风格在供给侧改革与成长股之间较为频繁的轮动。展望下周市场，市场步履仍较为蹒跚，较大的可能是围绕着3100点附近做整理整固且之后回踩的概率可能更大些；操作上，目前并非渡人渡己的最佳时机，更多只是跟着市场主导力量做些博弈性操作，在目前市场一致预期看好二季度尤其是4-5月份大有作为的情况下、面对存量博弈状态仍为主导的情况下，要有一定的逆向思维，步步为营、逐步布局些心安的票可能更适当些。理由如下：

　　首先，存量资金博弈仍未主导，短期市场的上攻更多是舆情驱动以及杠杆资金的增加。根据场内外融资增加的规模来看，本轮反弹更多的驱动就来自杠杆以及其他非散户资金，这种资金的行为更多是步步为营的，难以持续上攻；当然，3月居民储蓄仅增加5806亿人民币，规模是最近6年来的新低，居民储蓄短期可能去了房地产以及外汇等，何时转入股市值得中期跟踪。

　　其次，技术和量化指标来看，虽然上周市场一把冲过3062点、从技术上看延伸了此前市场的上升浪，但是是否有效突破其实还需时间验证的；上证指数刚好运行至3070点一线，恰是500日均线附近，根据以往规律，在此位置发生整理乃至调整的概率较大。而且，市场近期风格始终偏于均衡，且每次带动市场上攻的均是供给侧主线而非创业板、这不同于3月份的几次市场上涨、彼时是创业板领涨。目前风格和热点的特征，这也显示了市场资金在中小创上的堆积、短期已经进入了瓶颈，难以吸引资金做主动性的上攻，这其实对于存量资金博弈的市场并非有利，即市场热点的持续性缺乏、会制约市场的高度。

　　其三，逻辑上讲，经济数据出现了微企稳迹象，但对于经济企稳的解读是存在争议的尤其是对于企稳复苏的持续性存在争议。事实上，股市短期的波动、更多的是投资者心动，与经济数据关联度不大；而在国家队行为不明以及伴随着股市的小幅反弹、供给的压力有增加的迹象。另外，从博弈的逻辑讲，在市场一致预期6月份之前是蜜月期、之后不确定性增大的情况下，市场并非急吼吼的快速上涨、显然不少资金认为这种蜜月期的持久性不强，而且在市场已经接近修复了千点下跌的1/2的情况下，再去抢吃饭行情可能并非理性，步步为营、博弈下美联储加息后、国内信用风险释放冲击后的另一场吃饭行情也许更为靠谱，那样的话，时机可能不在当下、而需更好的静待。

　　因此，预计下周市场围绕3100点附近整理，且存在回踩的风险。操作上步步为营、不必急于求成，底仓思路下的适度布局即可、配置心安；如回补3000点附近缺口、则是短线介入的一个时机。：

　　中信建投策略周报：市场的分光镜

　　一、策略观点与市场展望——市场的分光镜

　　许倬云先生在《历史分光镜》中直言“历史”是变数的总和，而人类的自由意识使历史演变的总和无限扩大，它并不会像量子力学表明的那样在若干可能性中间动荡，而是在混沌系统中上演历史分形。好在市场的分光镜只有上涨、震荡、下跌三类光谱，并不像历史那般复杂，但定位光谱的位置却是由复合变数决定，它包括风险偏好，改革逻辑，经济基本面和自由意志。这些因素互相作用，在市场的演进中，没有一个变量可以长期处在主变数。

　　我们在四月第二周周报《佯北勿从，饵兵勿食》中判断市场并没有到序贯下跌的阶段，但在春季的尾声发动大规模“春季行情”条件也不具备。上周上证指数涨幅3.12%，中小板指数上涨2.66%，创业板指数上涨3.58%，符合我们前期提出的4月份市场在震荡中摸顶的判断。而市场上涨的归因也是复合变数共振的结果。

　　从经济基本面因素看，一季度出炉的经济数据符合我们上周的判断“我们认为经济的修复韧性大概率的强于一致预期，需求、生产端数据产生的正向预期差对市场构成潜在支撑”。经济弱复苏和通货再膨胀的组合是有利于市场业绩逐步改善的美好阶段。但在组合背后我们仍然注意到2012年以来社会杠杆率持续攀升，政府投资乘数不断下降，以及民间投资和人民银行企业家信心指数同步下滑。上述这些中长期隐忧对经济短期雀跃打了折扣，这也是2016年与2009年本质的区别，经济中长期问题待解在削弱经济短期好转作用在市场的向上弹性。虽然从我们的调查结果看，市场对二季度经济仍然乐观，但我们在《周期即人性--周期的真实义之二》报告中善意提示4月份有量价齐升之后价格高点的风险，经济需要再确认，下游库存需求带动的第二波量价齐升行情仍需等待。

　　而从影响风险资产的风险偏好来讲，在2-4月份再平衡的过程中，是所有需要再平衡的因素集中修复的过程，隐含的风险降到了极低的位置。在春季策略报告《知止而后定》中，我们提出“汇率是锚，利率是盾”观察风险偏好的两个维度，在4月份之后，风险偏好修复的逻辑都面临再检验。首先，在全球价格体系修复之后，经济需求再检验的过程中，美元指数找到阶段性底部，在向上反弹的过程中美股下跌与人民币贬值带来的A股估值向下修复共振；其次，长端与短端的期限利差在债市信用违约风险增加后面临向上的阻滞，有可能带来货币市场流动性抽紧对A股估值的冲击；最后，无论多哈协议冻产成色几何(很可能不达预期)，供给因素在原油价格反映已十分充分，但供需平衡是下半年的基调，油价短期震荡回落似乎不可避免，扰动中美股市估值中枢。

　　分析的间隙，我不由想到芒格先生对风险的箴言“你要学习的是，在概率上你不占优时，你应该撤出。但你有巨大的优势时，下重注。因为你无法经常获得优势。”当复合变数两个因素都处在临界状态下，很难表明当前有十足的把握下重注。对于改革“不鸣则已，一鸣惊人”的状态，我们更期待下半年的奏鸣曲，而当前仍处在政策数量的出台弥补效用上的边际递减的阶段。

　　最后我们谈下自由意识，即人性，怎么看待市场当前的状态。记得在2月25日在上海一家公募路演，那天上证指数跌幅6.41%，我们坚持看多市场，这使得我们有幸成为当时仅有的两家看多机构。一路下来，伴随着市场上涨确定性越来越强，看多的声音越来越响亮，从冷眼到喧哗，似乎人性更喜欢某种明确的确定性，但是，周期在某些阶段就是一个积累和变换的过程，我们始终坚持在这些必然的确认期，进行有逻辑的观察与确认。

　　面对虚高的估值，业绩的超预期提供了市场足够的安全边际。一季报行情将主导四月行业配置逻辑。分行业利润来看，有色、化工、电气设备、机械设备、计算机、通信等行业业绩改善明显。个股层面，关注我们四月十大金股以及业绩有望超预期的黑马组合。

　　主题方面，我们一如既往推荐国企改革，2016年是国企改革政策落实之年。上半年国企改革孕育了两波机会，分别是一月底到二月底第二批央企改革试点以及3月15日战略新兴板搁置后，国企壳资源机会。我们判断上半年的第三波机会在混改、员工持股领域。建议关注国改受益标的：冠豪高新，通产丽星，钱江生化，三爱富，瑞泰科技等。

　　二、回升首国内经济视角——实体经济量价齐升，需求持续有待检验

　　2.1投资持续发力，有力支撑短周期复苏

　　工业需求继续回暖，量价齐升迹象显现。3月工业增加值同比实际增长6.8%，增速较去年同期提高1.2个百分点，较1-2月高0.9个百分点；3月工业增加值环比增长0.64%，数据均表明工业需求继续改善。结合3月PPI增速跌幅继续收窄来看，工业领域量价齐升迹象已然显现，经济短周期复苏已然到来。从我们测算的工业增加值产出缺口和PMI原材料库存季调趋势项看，2016年3月产出缺口与上月基本持平，PMI原材料库存季调趋势项自去年11月以来继续上扬，符合我们对中国经济周期企稳复苏的判断。3月规上工业企业发电量同比增长4.0%，环比回升6.3%，也印证了工业生产的企稳回暖。

　　基建投资继续加码，新开工仍然旺盛。2016年1-3月份，全国固定资产投资(不含农户)同比名义增长10.7%，增速较1-2月份加快0.5个百分点。从环比速度看，3月份固定资产投资环比增长0.86%。从单月看，3月全国固定资产投资47835.2亿元，同比多增4801.4亿元，比1-2月多增9827.4亿元；其中，3月基建投资11528.1亿元，同比多增2077.5亿元，比1-2月多增3038.1亿元，表明稳增长政策在继续加码。从新开工项目看，3月固定资产投资新开工项目计划总投资53960亿元，同比多增18751亿元，较1-2月多增26517亿元，新开工仍然旺盛。

　　房地产开发投资继续回暖，下游需求改善延续。1-3月房地产开发投资同比增长6.2%，增速比上年全年加快5.2个百分点，比1-2月份提高3.2个百分点。从单月看，3月单月房地产开发投资8625.2亿元，同比增长9.7%，同比多增761亿元，表明房地产投资活动继续回暖。1-3月份，房屋新开工面积28281万平方米，同比增长19.2%，增速较1-2月提高5.5个百分点；商品房销售面积24299万平方米，同比增长33.1%，增速比1-2月份提高4.9个百分点，下游需求改善延续将进一步夯实短周期的复苏。

　　2.2社融增速回升，“短贷长移”助力稳增长

　　社融增速提升，印证实体经济复苏。2016年3月末社会融资规模存量为144.75万亿元，同比增长13.4%，较去年同期和上月分别提高0.4和0.7个百分点。3月份社会融资规模增量为2.34万亿元，分别比上月和去年同期多1.51万亿元和1.09万亿元。社会融资规模增速的提高，表明实体经济的融资需求上升，也印证了经济短周期的复苏。

　　3月末金融机构人民币贷款余额98.56万亿元，同比增长14.7%，增速与上月末持平，比去年同期高0.7个百分点。3月当月金融机构新增人民币贷款1.37万亿元，同比多增1900亿元。一季度人民币贷款增加4.61万亿元，同比多增9301亿元。其中，一季度中长期贷款3.17万亿元，同比多增1.10万亿元；一季度中长期贷款占新增人民币贷款(累计值)的比重为0.69，自2015年三季度以来不断提高，贷款结构的“短贷长移”也反映了央行对中国经济稳增长的政策取向。

　　2.3小结

　　从库存周期运行的角度来看，本周公布的3月宏观经济数据是符合预期的。2015年11月我们发布报告《中国经济即将触底》，并于全球通缩恐慌之际提出《2016年两个坚持》，坚定看好中国经济将在1季度触底，并坚持为1季度为资源而战。在3月份之前，我们看到了价格快速回升过程中，实体库存和工业增加值都是快速下降的，我们在多方质疑下发布《反抗低点已现，宿命滞胀复来——继续为资源而战》，明确指出目前进入“价升量跌”的库存周期触底确认阶段，滞胀多出现在第三库存周期中后期。而到了3月中旬之后，经济数据越发积极证明了触底的必然性，多方参与者愈发乐观，库存周期进入“量价齐升”阶段。

　　在逐步兑现的经济数据背后，我们似乎忽略此时距离价格触底已经过了4个月的时间。从库存周期的运行规律来看，库存低点滞后价格低点一个季度以上。3月份之后中国经济进入“量价齐升”阶段，价格上行所带来的乐观预期将持续推升，价格上升的速度将超越需求的复苏。相较而言，经济触底回升后投资者对房地产和基建投资的预期十分充足，这势必导致价格在快速拉升后的回落，实体经济需求亟待再确认和再检验。按照历史经验来看，这个价格的高点就会在量价齐升之后的一个月内发生。所以，我们也在本周5发布《周期即人性--周期的真实义之二》，提示4月份有库存周期“量价齐升”之后价格第一高点的风险。

　　从全年经济和价格运行来看，我们在《一波三折》的报告中明确指出，中美库存周期的运行存在明确的节奏差异，以我们对美国库存周期的理解，美国产出缺口的触底时间大概在2016年5月-6月之间，而从当前全球经济运行来看，美国库存周期的触底回升将为全球经济带来增量需求和风险偏好的回暖，届时或将出现中美库存周期的共振回升。由此看来，中国库存周期价格第一波高点回调的时间可能是短暂的，也就1-2个月的时间，所以我们可能也不会看到商品价格的深幅回调，这与大宗商品价格一次触顶回落的历史规律也相符。未来一段时间内，美国库存周期触底机制、中国供给侧改革与稳增长政策的博弈过程将成为重点。

　　三、全球宏观视角——风险偏好的修复向前又进一步

　　上周提到了全球大类资产中风险资产和避险资产到了一个关键的十字路口，是继续向风险资产端推进，还是向避险资产端后退。主要原因在于G20会议后，全球资本流动的方向是在弱美元的背景下，随着中国供给侧改革和原油冻产协议的推进，由发达国家流向新兴市场国家，中国是贡献者也是受益者。对于日本和欧洲来讲，一个弱势的美元让日元和欧元阶段性强势。稳定的利差和贬值预期稳定是日元作为套息货币走弱的基础，这需要全球对于风险资产修复的再确认，在3月份新兴市场国家和美中受益于美联储鸽派表述和美元走弱的阶段，日欧走势汇率和股市走势较差，显然对于全球风险资产的回暖还并不感冒，主要逻辑还是抬高自身的实际有效汇率对于日欧基本面的伤害，尤其是日本，由于汇率弹性更大，因此更加敏感。全球大类资产经过本周的运行，显示了风险偏好的修复向前推进了一步。

　　从上周的大类资产运行来看，首先在大宗商品方面，受益于中国供给侧改革发力和稳增长需求发力的铁矿石(9%)和螺纹钢(5.5%)仍然有较大的涨幅，受益于“冻产协议”临近的原油上周反弹3%。在大宗商品的这种带动下，铜也有所反弹。而在汇率方面，美元指数周涨幅为0.52%，日元兑美元小幅贬值0.61%，欧元兑美元贬值0.99%。同时COMEX黄金小幅下跌了0.64%。股市方面，最大看点就是在世界主要股市中，欧洲和日本的股市都有了较大幅度的反弹，STOXX欧洲50上涨4.2%，日经225上涨了6.48%，同时澳大利亚和巴西股市同样有较大的涨幅，而中国和美国股市也录得正收益，绝对涨幅在中游和中下游的位置。也就是说从股市的角度来看，上周出现了全球绝大部分股市反弹的格局。而CBOE的VIX指数也再一次出现了回落，与黄金一起，显示了当前避险情绪的回落，而日元的走势辅佐了这一判断。同时就发达国家股市的结构来讲，欧洲和日本都体现了能源工业的领涨，以及金融板块的修复。最后，在债券部分：第一个看点是利差方面，中国10年期国债的利差上行，1年期国债收益率短端同样上翘；第二个看点是期限利差方面，上周中国的期限利差在前期的反弹的基础上高位整固，美国的期限利差在前期的回落中低位反弹。

　　全球大类资产的运行如何解读：1、全球进一步相信中国的供给侧改革和中东的供给侧改革，并相信其可以进一步提升全球的风险偏好，促进资本向新兴市场国家的流动，大宗商品的主要矛盾是供给侧，所以出现了美元和商品同涨的局面；2、全球库存周期可以进一步修复，尤其随着中国数据的好转，相信稳增长的政策可持续；全球股市(尤其是欧日)表达的逻辑是，在供给侧改革和稳增长层面上，带动全球库存周期(工业体系)的回暖。3、欧日货币和金融股的走势的一致性，表达的是如果全球风险偏好和经济持续好转，那么资本回流风险市场，欧日的汇率风险好转，负利率带给金融体系的压力减小。

　　这种风险偏好修复的根源：1、国家发改委对于供给侧改革的表态——“建立了钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议制度”，数位重量级人物强调扩大总需求与供给侧改革的推进。同时多哈会议冻产协议临近，全球对于供给侧改革有期待；2、在中国经济数据好转的基础上，IMF下调了全球增长，上调中国增长；3、美国财长在于各国财长和央行行长会面的过程中，强调了“刺激全球经济增长需要采取决定性政策；美国仍是全球经济中的亮点；所有国家都必须动用所有可用的工具来刺激经济增长”，再次强调了财政政策刺激的重要性。因此，全球大类资产的回应就是既往的供给侧改革可持续，同时各国的总需求的管理要加码，从而更好的修复第三库存周期。风险偏好是提升的。

　　当前，对于美联储加息的问题，市场处在一个模糊认识的状态，如果通胀上行会不会政策再次变卦与鹰派，6月份到底加不加息？这个问题最终需要落实到经济短周期的运行，上周公布的数据显示美国的工业和通胀数据仍然在短周期探底的阶段——越是在短周期的尾部修复库存周期的意愿越强，美国财政卢的表态是继耶伦之后再次强调了美国修复第三库存周期的立场。而对应中国的数据则显示的是1季度中国短周期的触底反弹(再次重申中国库存周期领先美国在1季度反弹是我们今年1季度大类资产运行做出正确判断的基础)。美元和中美利差的变化是最好的佐证。

　　展望后市，沿着当前逻辑运行，我们认为未来的重要问题仍然是随着风险偏好的再修复，全球要进入一个对于中国库存周期的再确认的过程。美国的期限利差已经开始有试图筑底的迹象，而中国的期限利差有一个反弹后整固的迹象，而根据我们的判断，在按照周期规律进入美中第三库存周期共振的下半年之前的二季度，会是一个对于复苏和风险偏好问题的确认期。第一个再确认就是中国以供给侧改革和美元货币因素推动下的价格反弹，已经使中国进入了工业领域的量价齐升阶段，如果在当前位置让库存周期继续向前推进，那么是一个检验价格向中下游传导的过程，或者说超预期的逻辑在于需求的进一步发力；第二个再确认就是全球风险偏好的再确认，在第一个再确认的基础之上，前期风险偏好的集中修复已经反映了不利因素的集中修复，如果冻产协议的不达预期，大宗商品也会出现整固，后续美联储的态度和欧日的货币政策也都是再确认的因素。不过，站在目前来看，这种再确认并不是风险的再一次超预期暴露。

　　四、投资者情绪普遍转好，警惕资产价格高点风险

　　本周市场整体呈震荡上行走势，下半周大盘在3050-3100点之间反复窄幅震荡，成交量与融资买入额均出现明显波动。腾落指数的走势显示市场力度自周一开始不断增强，但随着周五成交量的明显缩减，市场量能出现萎缩迹象，经济数据的全面改善并未助力行情向上突破，而当日黑色金属的暴跌也没有对大盘构成明显拖累。投资者仓位调查结果显示本周投资者情绪明显上扬，市场平均仓位再次回到60%以上。市场对于未来一个月内上证高点的预期也随之提升，认为大盘站上3100点位置的投资者比例从上周的60%上升到90%，其中超过半数的投资者认为上证高点将位于3100-3200点之间。市场风格方面，调查反馈结果显示均衡配置仍为当前市场的主流配置策略，其次有3成的投资者更偏好成长白马板块，而认可周期蓝筹的投资者比例则出现下降。

　　A股资金面的波动情况在本周进一步加剧，周三单日资金净流入逼近近两个月的最高值，周四、周五则连续两日净流出。从板块资金流入强度走势来看，沪深300的表现较创业板更为稳定。市场流动性方面，本周央行公开市场持续净投放，累计净投放金额达到700亿元，银行间拆借利率小幅下行，国债隔夜回购利率在周中出现剧烈波动，随后受市场流动性改善影响迅速恢复。人民币离岸与在岸即期汇率保持稳定，在岸-离岸利差在本周继续维持在200BP以内，显示了两岸市场汇率逐渐收敛。受一季度国内宏观经济数据的提振，本周沪港通资金再次大规模流入A股，而AH股溢价指数则进一步延续之前的下行趋势，目前已创近五个月新低。从公募基金的仓位监测中可以发现，进入4月后市场出现的明显特征是小票相对仓位的明显下降，本周小票仓位继续维持在相对低位运行。

　　当前阶段，美联储加息预期和人民币汇率压力仍然是最受投资者关注的市场风险，其次是大宗商品价格迎来阶段性高点，债市信用风险扩散波及短端利率市场，以及通胀预期过快回升引发的货币宽松边际回落。从投资者预期来看，市场对于资产价格过快上涨以及大宗商品价格波动冲击的担忧正在上升。国内宏观经济形势判断上，市场一致认为二季度价格水平将继续抬升，大多数投资者对二季度宏观经济的继续改善持乐观态度，其中超过半数的投资者认为经济将呈弱复苏改善，而预期量价齐升和步入滞胀的投资者各占20%。市场概念板块来看，次新股、移动转售、页岩气和煤气层、4G概念及自贸区指数涨幅居于前列，其中次新股再次集体暴动，全周累计涨幅超过11%，遥遥领先于其他板块，而前期涨势较好的充电桩、汽车后市场及高送转等板块在本周遭受冷遇。我们的主题机会调查结果显示，央企和地方国企改革板块仍是最受投资者看好的板块，其次是无人驾驶、汽车后市场，网红经济、虚拟现实，以及移动支付，基因检测，值得注意的是，经过两周的持续拉升后，次新股和高送转板块的热度在本周有所下降，仅有1成的投资者继续看好。：

　　湘财证券策略周报：经济数据向好，市场仍将震荡上行

　　第一，经济数据迎来一季度开门红。一季度GDP同比增长6.7%。

　　3月CPI同比增长2.3%，低于预期的2.4%；PPI同比降4.3%，高于预期的-4.6%，连续49个月处于通缩但降幅在继续收窄，环比更是自2014年1月以来首次上涨，随着大宗商品持续回暖，PPI通缩趋势得到不断改善。

　　一季度全国社会用电量同比增3.2%，较前值回升2.4个百分点，改善明显。增速回升主要受益于第三产业与居民生活用电的改善，两者合计拉高用电量增速3个百分点，贡献度达到94%。这也反应了我国经济正转型为第三产业主导的增长模式。一季度我国对外非金融类直接投资2617.4亿元人民币，同比增长55.4%，其中3月当月新增投资664亿元，增长21.5%。

　　IMF在调降各大发达经济体2016年经济增速预测的同时，将中国经济增速从6.3%上调至6.5%，经济基本面的改善对股市形成长期利好。

　　国务院决定阶段性降低企业社保缴费费率和住房公积金缴存比例，5月1日起两年内降低部分省份养老保险等缴费比例，相关措施每年为企业减负1000亿元。实体经济运行成本降低，有助于实体经济的复苏。

　　从各项经济数据看，在十三五头年的一季度经济迎来开门红，加之IMF下调2016年发达经济体经济增速预期同时上调中国经济增速预期这一明显且客观的外部信号，中国经济硬着陆的可能性正在逐步减小，这将对股市形成长期利好。

　　第二，央企债券违约事件持续发生，将对市场风险情绪造成负面影响。中国铁路物资股份公司公告168以债务融资工具暂停交易，成为首家申请债券暂停交易的央企，作为评级AA+的央企，其债券违约一旦发生，将对债市造成较大冲击，其对市场情绪的负面影响风险可能传导至股市。

　　第三，券商加杠杆利好资金面。4月8日证监会宣布证券公司净值产负债比率由不低于20%下调至10%，净资本比净资产比率由40%下调至20%，鼓励券商加杠杆，两融余额自3月中旬以来持续回升创出阶段性新高，接近9000亿整数关口，回升势头将延续，市场情绪持续回暖。券商板块受此利好刺激在上周有较大幅度上涨。

　　股市资金面将得到改善，构成利好。但杠杆资金在股市调整阶段的负面作用仍需要警惕。

　　第四，大宗商品反弹强劲。大宗商品市场在原油带领下全面反弹，国内期货市场沪锌、棉花、铁矿石等出现多日涨停。大宗商品的上涨反应了全球经济的复苏，在08年金融危机后持续近8年的大宗商品熊市有望结束，这也是经济基本面回暖的根本性标志之一。反应在股市上，煤炭、有色、石化、钢铁等板块领涨市场。

　　第五，从技术面看，上证指数在有效突破前期强阻力位2930点后，回踩确认该点位，并转化为强支撑位，上周股市的回调仍是对前期关键阻力位突破后的回踩确认，在回踩确认后，市场将处于突破后的巩固整理阶段，并会在利好因素的刺激下继续上行。本轮反弹单看技术面是周线级别的反弹，目前已经突破了下降趋势线的压制，如无重大风险利空因素出现，理想的反弹高度看至股灾后的第一轮反弹高点3600区域。

　　未来行情在短期内将延续反弹走势。影响股市波动的较大风险因素，短期内是6月份下一个美联储加息窗口，在这之前，股市出现大幅调整的可能性不大。：

　　平安证券策略周报：风险都去哪儿了？

　　债务风险，恐怕就是今年债券和股票市场同时面临的首要风险。4月以来，无风险利率的上升带动整体债券利率的上行(基本面因素为主导，如经济增长的企稳和通胀的上行)，但信用债市场仍然不缺乏资金的大量涌入。以银行理财资金委托投资的要求，目标收益率的取得需要通过两个途径才能实现，增加杠杆或者评级下沉。这幵不是一个好的现象，投资者在宏观信用风险上升期承担更大的信用风险，甚至于通过杠杆杢实现，这和2015年上半年的股票市场，投资者不断追逐估值枀高的成长股和加杠杆的行为其实较为类似。当前信用债的利率更多地反映了流动性充裕的基本面，而对于风险的反映较为不足。

　　金融市场的监管和维稳政策更是不能出一点错，央行必须维持流动性稳定，使得整体的利率水平维持低位波动，偏紧的货币政策恐怕就是市场难以承受的。另外在宏观审慎斱面，央行对于债券市场杠杆的引导也需要颇为谨慎。

　　总体杢看，债务风险仍出现了脱离商业银行资产负债表向金融市场渗透的迹象。在宏观经济趋势性底部明确之前，信用的改善尚难以収生，商业银行通过削减利润加大不良资产计提的同时，也通过表外业务向金融市场扩散着信用风险。截至4月16日，中国债券市场的总觃模已经达到53万亿，其中企业债+公司债+中期票据+短期融资券+定向工具的总觃模15万亿，幵且仍在以枀快的速度增长。但我们倾向于认为，整个债券市场的价格稳定性在变差，利率的波动将逐渐加大，投资的难度也大大加大。

　　股票市场短期仍将维持结极性行情，所谓进眺风险活在当下，这符合高流动性高风险资产的投资特征。毕竟当前股票市场的总体环境较为稳定，股票市场整体的估值没有出现全面泡沫化的迹象，宏观经济有所企稳，部分行业的盈利有所改善，企业外延式的转型和幵购仍是资本市场关注的重点。维持前期推荐的领域：第一，科技类企业，VR、无人驾驶和人工智能。第二，价格向上弹性带杢的业绩改善性行业(黏胶短纤、禽类、维生素A等)。第三，新消费领域，体育、传媒、教育、文化。

　　风险提示：宏观经济下行超预期；市场监管超预期。：

关键词：

策略,周报,证券,市场,反弹

审核：yj127 编辑:yj127

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