机构最新动向揭示 周一挖掘10只黑马股(04.08)

　　 华发股份:锦瑟年华厚积薄发 老板电器:总有一种坚持让我们感动 永清环保:土壤修复业绩与技术共上台阶 森马服饰:符合大众休闲装集中化和中端童装品牌化的消费升级趋势 浦发银行:业绩增速领先,拨备充足 广田股份:智能家居进入业绩兑现期,过家家与定制精装可期待 北新路桥:受益于费用下降,期待基建回暖发力 新纶科技:布局锂电池铝塑膜软包业务,外延并购进军新材料领域 神思电子:最优业绩次新股,拐点助力高成长 应流股份:牵手德国SBM,航空发动机战略布局清晰,进入发动机研发核心领域

　　老板电器:总有一种坚持让我们感动

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-04-08

　　事件描述：老板电器今日披露其15年年度财报,公司全年实现营收45.43亿元,同比增长26.58%,其中四季度实现14.21亿元,同比增长29.75%;全年实现归属净利润8.30亿元,同比增长44.58%,其中四季度实现3.42亿元,同比增长49.85%;全年实现EPS1.73元,其中四季度实现0.72元;公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元,同时以资本公积金每10股转增5股。

　　事件评论

　　全年目标超额达成,16年仍值得期待:在行业整体表现平缓背景下,公司凭借自身品牌及产品力驱动市占率得到稳步提升,全年实现远超行业增长,且四季度增速环比大幅改善,超额达成年初制定200万台销售目标;后续随着公司渠道改革稳步推进,三四级市场渠道拆分及下沉为公司长期成长打开新空间,且公司新兴渠道尤其是电商渠道表现持续抢眼,同时考虑到近期国内尤其一二线城市商品房销售回暖对厨电需求滞后效应将逐步显现,预计16年公司主营增速仍值得期待。

　　盈利能力再创新高,长期仍有提升空间:四季度公司归属净利率高达24.08%,同比提升3.23pct,创单季度历史新高;公司盈利能力持续提升的核心因素一方面在于产品结构稳步提升,另一方面在于电商等直营渠道占比快速增加,此外基于规模效应以及前三季度费用计提较为充分带来的费用率下行也是公司盈利能力创新高的核心因素;长期来看,考虑到公司产品属性及渠道利润结构,随着规模效应显现、直营占比提升及渠道利润重分配,公司整体盈利能力仍有一定上行空间。

　　成长空间确定,穿越牛熊价值可贵:短期来看,前期地产销售滞后效应下公司业绩确定性进一步增强;长期来看,行业仍处大行业小公司时代,基于渠道下沉、新兴渠道扩张及集中度提升等驱动,成长依旧确定;盈利层面,短期公司盈利改善来自高盈利渠道占比提升及规模效应,而渠道利润再分配则是公司远期盈利持续提升核心驱动力;依托成长空间及业绩优异表现,公司穿越牛熊的稳健投资价值弥足珍贵。维持“买入”评级:基于高端厨电扩容、新兴渠道占比提升及渠道下沉三大驱动力公司长期成长确定,其有望复制格力过去十年高速增长;同时基于渠道利润再分配理论,公司盈利能力上行可期,业绩成长确定性更高;当下市场波动加剧背景下业绩持续高增长标的更为珍贵,持续看好公司跨越牛熊周期的投资价值;预计公司16、17年EPS为2.23、2.88元,目前PE为21.57、16.71倍,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格波动,终端需求下滑。 ：

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　　永清环保:土壤修复业绩与技术共上台阶

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：王祎佳,李俊松,万炜 日期：2016-04-08

　　事件：永清环保发布2015年年报及2016年一季报预告公司2015年营业收入7.73亿元,同比2014年下降了14.18%,但实现归属于母公司的净利润达1.13亿元,较2014年大幅增长了106.72%,EPS0.55元,ROE10.39%。公司同时发布16年一季度业绩预告,盈利约641.65万元-769.98万元,比上年同期增加约0-20%。

　　简评

　　探索创新,土壤修复业绩与技术共上台阶

　　2015年公司土壤重金属综合治理、环境修复药剂业务取得良好业绩,全年贡献收入1.34亿元,较2014年同比上升166.81%,在营收中的占比也由2014年的5.59%提高到2015年的17.37%。在收入大幅增长的同时,重金属治理的毛利率也从2014年的14.4%回升至30.3%的水平。土壤修复业务的不俗表现成为公司2015年度净利润大幅增长的关键因素。目前,“土十条”文本内容已基本成熟,大概率将在年内发布实施,我们判断全国土壤修复潜在市场规模高达4.5万亿元。随着公司15年完成对美国IST的收购,技术上得到补强,再加上公司在土壤修复领域探索创新的PPP“岳塘模式”,未来几年公司土壤修复业务将保持较高速度的增长。

　　抓住超低排放机遇,保持大气板块稳定

　　2015年下半年,《关于实行燃煤电厂超低排放电价支持政策有关问题的通知》出台,明确对完成超低排放的电企业给予上网电价补贴。公司抓住此机遇,大气治理板块也保持相对稳定。自15年3季度以来公司连续中标宁夏电投、大唐洛阳、许昌禹龙、大唐安阳等超低排放改造工程项目,合计金额约3亿元,继续保持稳定势头。

　　垃圾焚烧顺利推进,进军风电EPC工程

　　15年11月,公司首个垃圾焚烧项目--新余600吨/天生活垃圾焚烧发电厂已经实现发电并网,衡阳1000吨/天垃圾焚烧发电厂也已经进入调试阶段,为明后两年提供了稳定的业绩基础。除此之外,公司积极布局清洁能源市场,新设控股子公司永清爱能森新能源中标“中科蓝天达茂旗100MW风电并网发电项目EPC工程”,总金额6.5亿元,开拓出新的增长点。

　　设立环保新能源投资基金,寻找外延并购整合目标

　　公司出资4.45亿元,与长沙思诚投资、深圳榛果投资共同出资设立永清长银环保产业投资基金,总规模暂定15亿元。主要方向是投资节能环保、新能源领域,为公司寻找和培育节能环保及新能源领域的优质项目,通过收购节能环保、新能源领域企业的股权,延伸公司环保产业链。

　　公司2015年度利润分配预案拟每10股派发现金股利0.3元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增20股。我们预测公司16、17年净利润分别为1.66亿元以及2.32亿元,在不考虑转增股本摊薄的情况下EPS分别为0.78元、1.09元,维持买入评级。 ：

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　　森马服饰:符合大众休闲装集中化和中端童装品牌化的消费升级趋势

　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2016-04-08

　　事件:2016年3月29日森马服饰发布2015年年度报告,公司业绩靓丽,收入和净利润均明显领先行业水平。2015年公司实现收入94.5亿元,同比增长16.1%,实现归属上市公司股东净利润13.5亿元,同比上升23.5%;扣非后净利润12.7亿元,同比增长25.3%.

　　点评:

　　二、三线市场大众休闲装集中化、时尚化,森马休闲装符合消费需求:大众休闲装市场上,本土品牌竞争碎片化,国际品牌始终无法找到合适的运营模式。消费升级背景下,低端消费者比过去更懂得时尚,并对性价比的要求更高。时尚和高性价比背后需要快速反应的供应链和规模化生产来支撑。森马在相关领域深耕多年,具备相关竞争能力,受益于这样的消费升级趋势。

　　儿童消费品牌化,市场领导者地位巩固:80后家长倾向于“给孩子最好的”,这样的消费理念推动童装消费品牌化。童装行业呈现出品牌多,销量低、利润高的小企业特性。巴拉巴拉起步早,在市场上深耕多年,产品领先、渠道分布广、品牌成熟。巴拉巴拉是童装行业远超竞争对手的领导品牌,恰逢童装消费升级机会,将保持快速增长势头。

　　研发占比进一步提升,产品竞争优势明显:产品研发能力是轻资产服装企业的核心竞争力,过去5年公司研发投入累计高达4.07亿元,过去三年增长为22%、56%和30.26%。公司能够将国际设计资源和本土团队融合,为市场提供既有国际设计水准又符合本国市场特色的产品。研发水平和国际水准差距缩小,超过行业竞争对手。

　　电商部门强势,线上销售稳居第一:公司在位于上海总公司之外的杭州成立了全资子公司负责品牌在线上的发展和销售。这一放权做法有利于传统公司构建独立电商企业文化,提升电商团队在业务上的开拓力,最终更好地推动线上销售业绩。2015年双十一当天,森马销售额为3.96亿,和小米华为等企业一起排在全网第17,巴拉巴拉品牌为童装冠军和整个母婴行业第一。2015 年公司电商业务实现快速增长,同增83.67%,至18亿元。

　　盈利预测及评级:我们预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.60元、0.78元、0.96元。公司目前业务符合消费升级大趋势,产品研发供应链管理水平领先,电商强势,业绩进入新一轮发展阶段。维持公司为“买入”评级。

　　风险因素:消费市场疲弱、具体开店扩张计划不得当。 ：

　　 华发股份:锦瑟年华厚积薄发 老板电器:总有一种坚持让我们感动 永清环保:土壤修复业绩与技术共上台阶 森马服饰:符合大众休闲装集中化和中端童装品牌化的消费升级趋势 浦发银行:业绩增速领先,拨备充足 广田股份:智能家居进入业绩兑现期,过家家与定制精装可期待 北新路桥:受益于费用下降,期待基建回暖发力 新纶科技:布局锂电池铝塑膜软包业务,外延并购进军新材料领域 神思电子:最优业绩次新股,拐点助力高成长 应流股份:牵手德国SBM,航空发动机战略布局清晰,进入发动机研发核心领域

　　浦发银行:业绩增速领先,拨备充足

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：胡翔 日期：2016-04-08

　　投资要点:

　　2015年年报显示公司总资产达到5.04万亿元,同比增长20.2%,全年实现归母利润506亿元,同比增长7.6%,符合预期。每股收益2.67元(扣除优先股股息),每股净资产15.3元;ROAA1.10%,ROAE18.82%,同比分别下降10bps和2.20%。现金分红率下降10.3%至20%。总体来看,公司业绩增速位于已披露业绩同业前列,综合表现较为优秀,规模增长、中收增长和成本收入比改善均贡献净利润增长,息差略有收窄,拨备水平较为充足。

　　规模增长较快,贡献净利润增长10.9%。2015年,公司生息资产同比增长19.5%。其中贷款同比增长10%,零售贷款占新增贷款比重达到56%,零售贷款余额占比提升3.2%至26.2%,表明公司在以对公业务为传统强项的基础上发力零售业务。应收款项类投资同比增长51.1%,环比三季度增长17.7%,主要是公司加大了应收款项下非标投资,信托及资管计划同比增长70%达到1.11万亿。公司付息负债同比增长20.4%。其中存款同比增长5.8%,增长较慢预计主要是因为公司主动调整负债结构,压缩协议存款等高成本存款占比。

　　净息差同比下降5bps至2.45%,贡献净利润增长-1.4%。经测算,四季度单季净息差同比下降4bps至2.55%。净息差下降,主要是公司生息资产收益率降幅度(全年降-42bps)小于付息负债收益率降幅(全年降-48bps)。预计公司将通过不续做高成本协议存款、加大同业存单金融债等主动负债的吸收等负债资产结构的优化措施来对冲息差收窄压力。

　　中收同比增长30%,贡献净利润增长10.4%。2015年下半年公司手续费及佣金净收入增速较上半年有明显回落,预计受股市下行的影响。中收增长主要是受理财、银行卡及托管业务手续费增长推升。其中,公司实现托管规模4.9万亿,同比增长61.99%,托管费收入31.2亿,同比增长10.7%。理财销量超过8.8万亿,实现中收84.9亿,同比提升104%。

　　信用卡业务的奋起直追助力银行卡手续费同比增长116%。

　　不良率同比增加50bps至1.56%,拨备贡献净利润增长-18.2%,拨备较为充足。公司在四季度加大了核销力度,经测算,加回核销后的年化不良生成率达到1.49%,环比三季度提升30bps。不良率环比三季度上升28bps至1.56%,拨备覆盖率环比下降37bps至211%,拨贷比3.3%环比下降9bps。在已公布业绩的11家上市银行中,浦发的不良率处于居中水平,拨备覆盖率是唯一超过190%的银行,风险抵补能力较为充足。

　　公司经营稳健,作为上海国企改革重要一环,看好金控平台布局的深入推进,维持“买入”评级,小幅上调16/17年净利润增速至3.4%/3.1%,对应16/17年PE6.8X/6.5X,PB1.0X/0.9X。 ：

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　　广田股份:智能家居进入业绩兑现期,过家家与定制精装可期待

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-04-08

　　核心观点:广田股份占据建筑行业转型的先发优势,三大创新业务“图灵猫”智能家居、“过家家”互联网家装和定制精装业务现已全面铺开,在2016年迅速扩张规模并实现营收。未来长远规划一个智能家居+互联网家装+线上线下互联的智慧生态系统。2016年房地产市场强势复苏,装饰行业从预期炒作进入基本面兑现,公司受益于新业务成型以及传统装饰业务稳定发展,未来估值回升预期强烈。

　　报告摘要:

　　“图灵猫”实现智慧家电万物互联,2016年或将开花结果。“图灵猫”是2015年9月份推出的业内第一款系统集成式智能家居产品,在2016年或成为业绩增长点。

　　“图灵猫”系统实现真正的家电互联,自我监测,自我调控。云端储存数据,连接智能设备远程调控;本地中控引擎独立识别并调节居家环境。外部嫁接医疗挂号、社区快递、美食推送、打车等多种周边服务,打造智慧社区生态圈。目前,公司已有部分订单在手,一旦进入量产阶段,将会对公司2016年的营收和净利润做出重大贡献。

　　“过家家”O2O 闭环模式综合整合,打造一站式装修体验。2015年5月推出“过家家”互联网装修平台,11月28日在深圳设立线下直营体验店,2016年将在深圳和广州设立多家卫星店。主打深圳最普遍的中小户型市场,打造线上用户个性化设计虚拟3D 样板间,线下实体店体验装修样板间,通过App 远程互动管理施工,构成闭环高效率商业模式的工程综合服务平台。“过家家”依托广田自身20年住宅装修能力及材料供应链优势,提供了一个高性价比的装修模式,占据互联网家装市场。

　　房地产市场强势复苏,家装业务进入基本面兑现。2016年1-2月份,房地产市场强势复苏,商品房销售面积同比增长28.2%,增速同比提高21.%。商品房销售额增长43.6%,增速提高29.2%。公司自2015年下半年增资入股上海荣欣,友迪斯,恒大淘宝等多家公司拓展家装上下游业务。随着房地产市场销售端量价齐升强势复苏,公司受益于新业务成熟,以及传统装饰业务领域的优势,营业收入在今年一季度回升预期强烈。

　　预计2016、2017年EPS 分别为0.97元、1.27元。当前股价对应2016年PE 仅为24倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:智能家居等新业务发展或不及预期、主业发展或不及预期等。 ：

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　　北新路桥:受益于费用下降,期待基建回暖发力

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2016-04-08

　　事件描述：北新路桥发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入51.15亿元, 同比下降11.93%,毛利率11.03%,同比下降0.05%,实现归属于母公司所有者净利润0.34亿元,同比上升11.91%,EPS0.06元。 其中,第4季度实现营业收入20.94亿元,同比下降6.67%,毛利率5.86%, 同比下降3.57%,实现归属于母公司所有者净利润0.10亿元,同比上升984.43%,4季度EPS0.02元,3季度EPS0.02元。

　　事件评论

　　费用下降贡献利润:受行业低景气影响,公司主营工程施工业务收入较2014年下滑13.50%,拖累整体收入下滑11.93%,同时行业竞争激烈导致公司毛利率略有下滑。费用方面,由于公司 BT 项目代垫资金的利息支出由业主承担导致报告期财务费用下降0.74亿元,叠加投资收益较去年增加0.30亿元,最终使报告期归属净利同比上升11.91%。

　　四季度毛利率下降3.57%,下滑明显,同时营收也出现6.67%的下降。但由于投资收益贡献及财务费用缩减,使得2015年四季度扭亏。

　　受制于路桥基建低迷:公司作为新疆最大的路桥建设企业在西北地区具有很强的竞争优势,但由于地方政府在资金、债务压力下推动基建投资项目动力不足导致公司业务量下滑。当前我国西部基建相对落后, 路桥建设具有较大的增长空间,未来随着政策倾斜及资金到位,公司业绩有望回暖。同时,公司具有丰富的海外工程经验,随着国家“一带一路”战略的逐步推进,公司有望进一步拓展海外业务。

　　积极加强管理调整结构:公司加强内部管理的同时努力调整结构、优化资源,报告期内,公司逐步剥离新型建材、玻璃及钢结构业务,同时新增合并5家单位:其中完成了对一家建筑公司和一家劳务公司的股权收购,投资一家高速发展公司,使公司资源更加趋于向主业集中。

　　预计公司2016、2017年EPS 分别为0.075元、0.09元,对应PE112、91,给予“增持”评级。 ：

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　　新纶科技:布局锂电池铝塑膜软包业务,外延并购进军新材料领域

　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫 日期：2016-04-08

　　事件:公司4月5日晚间发布公告,拟以95亿日元(约人民币5.5亿元)收购日本T&TEnertechno锂电池铝塑复合膜外包装材料生产、制造及销售业务,当前该业务在日本三重工厂具备200万平方米/月产能,未来公司将在中国常州市新建铝塑膜软包产品生产线,最终合并产能将达到600万平方米/月。

　　海外并购布局锂电池电芯封装材料。铝塑复合膜是由铝箔、多种塑料和胶黏剂组成的复合材料,作为软包装锂电池电芯封装的关键材料,用来密封保护单片锂电池,具备极高的阻隔性、良好的热封性能、耐酸耐碱、良好的延展性和机械强度。由于技术壁垒较高,目前全球锂电池用铝塑复膜生产厂家主要集中在日本和韩国,国内只有极少数厂家的几项技术指标可以达到日本企业的水平,但综合性能仍然无法满足中高端市场的需求,因此国内约90%市场被日本厂商所垄断,产品毛利率可达60-80%。此次公司收购T&T锂电池铝塑复膜软包项目包括并购和新建两部分:在并购T&T在日本三重工厂的200万平方米/月生产线后,将在常州新建一条月产300万平方米生产线,达产后,将启动日本三重工厂设备的搬迁工作及产能升级工作,最终具备两条生产线年产7200万平方米的目标。通过收购日本T&T锂电池铝塑膜软包业务,一方面可依托公司自身已有的完善的销售及服务网络、T&T成熟的产品技术,把握国内锂电池产业高速增长的机遇,培育新的利润增长点,提升公司业绩水平;另一方面,可通过消化吸收国外先进的技术,实现进口产品的国产化替代,符合国家制造业发展战略和公司新材料转型发展战略。

　　定增建设TAC功能膜项目,实现新材料领域转型。公司拟定向增发募集资金13.9亿元用于建设TAC功能性光学薄膜材料项目。TAC膜是液晶面板的重要组件偏光片的核心材料,约占其产本的50%,目前主要被日韩企业所垄断,该项目是公司现有精密涂布产品线的延伸,通过与日本东山进行技术合作,将具备TAC膜的规模化生产及高品质管理能力,产品指标可达到国际先进水平,项目建成后有望实现对进口产品的替代。未来TAC功能膜的发展受益于下游产业偏光片和液晶面板市场规模的快速增长,预计到2018年全球TAC功能膜的需求量将增至超过10亿平方米,市场规模将达到250亿元左右。目前常州一期项目已为公司储备了充足的技术人才,同时公司在电子行业洁净业务的十几年经验,积累了丰富的客户资源,这些将为TAC膜的销售及服务奠定良好的支撑,助力公司实现向新材料领域的转型。公司预计该项目达产后年均实现营业收入16.86亿元,贡献年均净利润2.50亿元。

　　洁净室业务谋求转型。2015年公司防静电/洁净室业务原所在的电子行业景气度下滑,增速持续放缓,导致净化产品销售以及净化工程服务等公司传统业务的市场竞争日趋激烈,盈利能力大幅下降。公司积极谋求转型之路,将净化工程业务的客户范围积极向医药、食品等高附加值的行业转型,同时,终止实施新风净化器产品等项目、关停盈利能力较差的净化设备厂及调整关闭了部分产能利用率较低的清洗中心项目,实现原粗放型业务模式向重经济效益与客户质量的模式转换。公司一季度同比预增100%-150%,主要为公司2015年新签约的医药行业客户开始贡献收益所引起,预计2016年内将持续释放客户群体开拓与转型带来的业绩增长。

　　估值与评级。假设公司于2016年内完成非公开发行,同时在不考虑T&T锂电池铝塑膜软包装项目的情况下,2016年和2017年摊薄后EPS分别为0.253元和0.458元,对应4月6日收盘价(16.25元)PE分别为64X和35X,公司建设TAC功能膜项目及锂电池铝塑膜软包装项目,未来有望实现进口产品的替代生产,显示出向新材料领域转型的坚定决心,同时常州一期项目11条涂布线已于2015年四季度陆续转入设备调试及试生产,将于2016年逐渐释放业绩,未来公司将形成“净化服务+新材料”的双主业模式,我们首次给予公司“增持”评级,6个月目标价20.00元。

　　风险提示:新项目投产不及预期的风险;非公开发行股票不及预期的风险;跨国并购进度不及预期的风险。 ：

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　　神思电子:最优业绩次新股,拐点助力高成长

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋,刘智 日期：2016-04-08

　　身份识别设备行业新增长期,即便是投资者认为覆盖率高的金融、电信领域,新需求增量2015年可证明。来自于实名制推动,神思电子中国邮储银行、中国联通、中国电信等总部中标,中国建设银行、中国银行持续供货,精伦电子、北京中盾均高速增长。基于广义身份认证的产品在政策推动下是类刚需产品,看好这类企业的成长机会。

　　行业属于IT周期变化较慢的领域,产品基本是硬件组成,目前功能单一。产品营销重心是品牌建设,硬件出货量依赖渠道,维护是粘性和信用,神思电子3基因混合。应用于北京奥运会、全运会、世博会、广州亚运会等,证明品牌。2014年经销商710家,长期经销商119家,销售渠道稳定性已构建。2012-2014三年累计退换货不超过30万元,证明维护能力。

　　费用控制能力改善,有利于需求推动下嵌入式产品机会。公司多数产品是标准化产品,因此易于实现费用可控下的规模销售,上市后公司销售费用、管理费用增长32%、18%,明显低于收入43%,推测稳定的品牌和渠道降低费用增速,大概率可延续,盈利能力将更佳。

　　上市后存货周转率和应收账款周转率显著提高。存货周转率2015年针对2014、2013提高32%、19%,应收账款周转率2015年针对2014、2013提高7%、33%。

　　未来成长在新产品和新领域,面对市场规模在百亿级。16年移动展业终端和便捷支付电子秤有望各实现过亿收入,移动展业已被多家银行使用,便捷支付电子产品达几千台。同时,产品在快递实名制、航空、教育、社保等领域具有发展机会,快递实名制市场空间接近百亿。公司未来将持续推出基于人证识别的各类产品。

　　首次覆盖“买入”评级和盈利预测,信心来自产品延伸和整合预期。公司是此领域唯一的上市公司,公司智能卡应用、生物特征识别、电子支付等应用技术延伸性极强,产品线覆盖了金融、社保、电信、交通、快递、宾馆等20多个行业领域,公司有机会每年推出1-2个亿元级产品,预计公司2016/2017/2018净利润为0.91亿、1.30亿和1.72亿,EPS为1.13元、1.62元、2.15元,考虑年报10转10,EPS摊薄为0.57元、0.81元、1.08元。作为行业龙头公司目前市值较小存在较大市值空间,仅考虑业绩因素最保守市值空间95亿,目标价119元,上涨空间35%,大概率超预期。 ：

　　 华发股份:锦瑟年华厚积薄发 老板电器:总有一种坚持让我们感动 永清环保:土壤修复业绩与技术共上台阶 森马服饰:符合大众休闲装集中化和中端童装品牌化的消费升级趋势 浦发银行:业绩增速领先,拨备充足 广田股份:智能家居进入业绩兑现期,过家家与定制精装可期待 北新路桥:受益于费用下降,期待基建回暖发力 新纶科技:布局锂电池铝塑膜软包业务,外延并购进军新材料领域 神思电子:最优业绩次新股,拐点助力高成长 应流股份:牵手德国SBM,航空发动机战略布局清晰,进入发动机研发核心领域

　　应流股份:牵手德国SBM,航空发动机战略布局清晰,进入发动机研发核心领域

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,周尔双 日期：2016-04-08

　　事件:子公司应流铸造拟与德国SBMDevelopmetGmbH共同研发输出功率分别为130HP和160HP的两款涡轴发动机、起飞重量分别为450kg和700kg的两款直升机。

　　投资要点

　　牵手SBM,航空发动机战略布局清晰,继续完成价值链延伸。

　　公司此次牵手SBM,布局涡轴发动机和直升机。涡轴发动机是涡轮发动机的一种,由高温燃气带动涡轮产生的轴功率带动直升飞机的旋翼。SBMDevelopmetGmbH正在研发的两款涡轴发动机,其输出功率分别为130HP和160HP,主要用作直升机的动力装置。

　　配装130HP发动机的直升机设计起飞重量为450kg,配装160HP发动机的直升机设计起飞重量为700kg。配装涡轴发动机的直升机可以应用于航空旅游、森林防火、电力巡线等。

　　德国SBM的涡轴发动机对燃料要求很低,只要是可燃液态都可作为其有效燃料,不受地域限制。同时,无人机采用这款涡轮发动机,重量也会大大减轻,增加了荷载量和飞行距离。

　　本次合作研发项目计划在24个月完成研发内容并达到项目目标。

　　本次合作的研发项目预算为3200万欧元。应流首次支付100万欧元。此前北京泰和盛航空与SBM签订了研发涡轮发动机的战略合作协议,后由于泰和盛方面的资金原因导致项目失败。

　　动力是中国航空业最薄弱环节,公司有望通过与SBM合作进入发动机核心领域,同时切入通航万亿市场。

　　2016年3月,中国航空发动机集团有限公司(下称中国航发)正式组建。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机制造列入报告,体现出国家空前重视程度。工信部部长苗圩也表示,2016年将抓紧实施航空发动机及燃气轮机重大专项。科技部部长万钢在2015年度工作会上也表示,面向2030年,中国将在航空发动机等领域抓紧遴选启动一批体现国家战略意图的重大科技项目和工程。

　　中国的航空动力主要来源于活塞发动机,活塞发动机存在重量问题,而涡轴发动机重量仅仅是活塞发动机的三分之一。重量降低,加上油料的不挑剔,可以使中国的航空器应用领域更为广泛。从最低端的农业播种,到高端的巡航拍摄,以及侦查、旅游,整个通用航空领域都能辐射到。除了无人机之外,涡轴发动机还能应用于小型四座直升机,固定翼飞机等。

　　我们认为,随着国家低空领域逐步开放,中国通用航空市场将成为继中国汽车市场之后又一个井喷式发展的产业,市场规模预计达万亿,这将给涡轴发动机及其衍生产品带来商机。

　　15亿元定增重要投向是“两机”叶片研发,预计近期完成发行。

　　1、2015年7月,公司公告成立子公司“应流航源动力”立足航空发动机、燃气轮机研发。航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目主要包括新增航空发动机及燃气轮机零部件的生产、检测和试验关键设备;以及新增航空发动机及燃气轮机零部件智能自动化生产线硬件、网络及软件管理系统。项目总投资额1.89亿元,建设周期为2年。

　　2、航空发动机直接影响到飞机的安全,也是国家军事实力的体现。而燃气轮机相比较蒸汽轮机和汽油机具有体积小,重量轻的特点。

　　3、两机的技术核心又都在于发动机叶片,要求耐高温,高强度,耐腐蚀。目前叶片市场主要被美国的PCC(主要供应GE)垄断,市占率50%+,。

　　4、航空发动机叶片目前公司已经拿到了中航工业的少量订单,预计2016年可交货,2017年可以批量生产。

　　5、燃气轮机片已与GE意大利工厂签订产品开发协议,合作开发燃气轮机叶片及材料,目标2-3年内可与全球行业龙头PCC竞争。目前PCC(PrecisioCastparts)一年向GE销售120亿元左右的铸锻件。未来公司若能实现部分进口替代,销售收入将大幅增加(2015年应流销售收入约14亿元),未来有望再造一个应流!核电业务订单拐点已到来,2016年兑现业绩拐点,公司是核一级铸件稀缺标的。

　　公司的CAP1400核一级主泵泵壳也具有垄断地位(一般每个核电站2个机组,一个机组2个主泵,用一备一,共4个主泵,共0.6亿元),标志着世界最高铸造水平。

　　中子吸收材料受益于核废料处理广阔空间,每吨150万元左右,净利率高达40%。

　　公司与中物院成立子公司对中子吸收材料进行量产,目前是国内唯一量产供应商,未来将推动该材料的国产化进程。中物院(我国唯一的核武器研制生产单位)还拥有许多顶尖技术,未来有望通过应流的平台实现产业化。

　　每吨中子吸收材料国外竞争对手售价是150w/吨(美国Holtech),公司的价格与美国的接近,但是中国核电有国产化的需求,即便价格类似,也优先使用国内厂商产品。公司中子吸收材料的设计产能是150吨。2016年预计能够达产80吨,约1亿元销售收入。未来满产能可以形成2.25亿元销售。(150万/吨*150吨=2.25亿元)。

　　盈利预测与投资建议:当前股价25元,增发价格25.67元,有较高的安全边际。预计公司2015/16/17年的EPS为0.28,0.53,0.65元,对应当前股价PE106/55/45X。公司作为“核一级”稀缺标的和“民参军”优质标的,中长期坚定看好,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格上调会引起毛利下滑。两机零部件新业务销售低于预期。 ：