做多铂金-黄金溢价 千载难逢的套利机会

　　铂金向来被称作“富人的黄金”，但自2014年以来，铂金对黄金却一直处于贴水状态。

　　2008年铂金价格对黄金升水超过1200美元，但到2016年变成了贴水360美元。其实铂金是地壳中最稀有的金属之一，在未开采的矿产储量中可得到性最低，每年铂金的产量大约只有250吨，而黄金年产量可以达到2800吨。此外，铂金的密度与熔点相较于黄金更高。对于与已开采的量来说，铂金比黄金有更多的工业用途。事实上，铂金年产量中超过50%都被消费了，与85%黄金需求量都用于储备价值的装饰品形成鲜明对比。

　　上述这些特性都解释了为何长期来看铂金对黄金一直处于升水状态，但近几年情况不同了。

　　铂金被称作“富人的黄金”，其主要原因在于1974年以来大部分时间，铂金对黄金一直处于升水状态。

　　　　下图显示，过去43年历铂金对黄金的溢价大约在100美元到200美元/盎司之间。不过2016年铂金兑黄金的价格跌至历史新低，并且自2014年以来就再也没有对黄金升水。

　　　　价差周线图表明价差可能已经筑底，而日线图更加看涨铂金对黄金的溢价。

　　　　日线图上看，两者溢价的波动区间逐步上移，这是2016年6月以来首次出现。同时铂金的基本面也支持其对黄金溢价。

　　坚实的基本面

　　除了铂金的相对稀缺性以及工业属性，2017年是铂金连续第六年出现基本面赤字(供不应求)。全球每年大约有80%的铂金产自南非，另外20%产自俄罗斯(主要是镍产的副产)。而其他国家的产出基本可以忽略不计。

　　去年年底，世界铂金投资协会(WPIC)研究主管Trevor Raymond在被问及为何铂金价格波动如此之小时，他回答说，“市场缺乏投资需求。”

　　贵金属领域中，投资需求是价格的终极决定因素，铂金没有吸引买家把其加入投资组合。而自2014年以来，在吸引投资方面，黄金确实做得更好。不过鉴于目前铂金的价值水平，2017年情况可能会有所变化。基本面赤字很可能吸引一些价值投资者买入，而从技术层面上看，铂金在去年筑大底，准备上攻。

　　买家会回归铂金市场

　　商品期货操盘手、贵金属分析师Andrew Hecht认为，从当前环境来看，铂金市场相比于黄金市场的价值将吸引更多买家入场。

　　　　价格季线图显示，铂金已经脱离了812.20美元/盎司的地点，并重回1000美元/盎司关口上方。此外去年开始动能指标已经显示超卖转为长期看涨趋势，并继续指向上行的可能。未平仓合约方面，NYMEX铂金期货未平仓多头和空头头寸总数自2016年初以来就开始上涨，表明铂金市场正吸引了一些买盘。伴随着价格上涨的未平仓合约数的上升，进一步确认了看涨趋势。

　　　　NYMEX铂金期货日线图显示，铂金价格今年以来一直处于上升通道。第一技术阻力位是2016年11月9日录得的高点1026.40美元/盎司，以及2月27日触及的1047.80美元/盎司。下一阻力区域是去年9月22日高点1072.30美元/盎司。

　　铂金市场的基本面赤字以及看涨的技术图形可能意味着铂金价格将继续走高，与黄金价格长期的偏离可能得到修正。

　　巨大潜能

　　从投资需求看，黄金和铂金两者可以互相代替。利用铂金-黄金价差平均值回归(mean reversion)进行交易，最明晰的方法是利用期货交易合约。每一张COMEX黄金期货合约代表100盎司黄金，而每一张NYMEX铂金期货合约代表50盎司铂金，因此交易铂金-黄金价差需要买入两张铂金期货合约，卖出一张COMEX黄金期货合约。由于两者的实物交割机制相同，因此期货市场是交易铂金-黄金价差最直接的路径。在反映贵金属价格方面，实物市场处于金字塔的顶端。

　　GLD/PPLT-衍生品金字塔

　　商品世界里，商品实物一直是处于金字塔的顶端。供需基本面通常会左右实物商品(看得见摸得着)的价格。而诸如期货、期权、ETF、ETN等衍生品都在实物之下。由于交割机制的存在(在交割期内平滑期货与实物价差)，期货位列这些衍生品的金字塔最上层。

　　在这座金字塔中，ETF和ETN产品位于期货之下，因为买家/卖家无法利用这些市场工具进行实物交割。不过领先的、交投最为活跃的ETF可以被用于合成价差，比如黄金处于1245美元/盎司水平，铂金在1020美元/盎司水平，那么铂金就对黄金有225美元的贴水。

　　　　SPDR黄金ETF大约代表1/10盎司的黄金，目前交投于118.65美元，对黄金贴水60美元/盎司；而实物铂金ETF代表1/10盎司的铂金，目前交投于97.50美元水平，大约对铂金贴水45美元/盎司。

　　　　同样，买入PPLT(铂金ETF)并卖出GLD(黄金ETF)是复制铂金-黄金价差的一个有效方式，这样你不用冒险进入期货市场也能拥有铂金-黄金价差平均值回归头寸。

　　当铂金价格开始上涨，我们可能会看到快速的调整。由于年产量和期货市场交易量的关系，铂金市场的流动性不及黄金。平均每天COMEX黄金期货交投20万手合约，而NYMEX铂金期货市场的交易量不足2万手。由于铂金期货合约规模只有黄金期货合约的一般，因此黄金每日交易量是铂金的20倍。流动性不足通常会伴随更大的价格波动。

　　2014年开始铂金就不再对黄金升水，但在商品市场，历史总是在重演，如果以史为鉴，铂金价格未来几个月可能会再度升至黄金上方。今年迄今贵金属市场表现抢眼，铂金表现没有跟上其基本面，因此基本面的赤字最终有机会反映在价格当中，届时我们会看到铂金-黄金价差出现快速、剧烈的逆转。