德馨食品IPO的“双重压力”：上游原材料涨价 业绩依赖下游大客户或成短板

　　近日，浙江德馨食品科技股份有限公司(以下简称“德馨食品”)更新了招股书，公司拟在深交所主板上市。

　　此次IPO，德馨食品计划募集资金9亿元，募集资金将用于年产3.8万吨饮品配料生产基地项目、饮品配料和烘焙产品生产线项目、植物基饮料生产线项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

　　作为现制茶饮及咖啡企业的供应商，德馨食品正面临上下游企业给予的“双重压力”。近年来，公司上游原材料的采购单价呈上涨趋势，下游的新茶饮市场增速放缓，且部分下游企业已建立自身的供应链。德馨食品在产业链中的市场或逐渐受到挤压，公司上市之路将面临挑战。

　　上游原材料涨价承压

　　德馨食品成立于2012年，公司主营业务为食品饮品的创新方案研发设计、生产和销售。目前，德馨食品主要产品包括饮品浓浆、风味糖浆、饮品小料等。

　　财务数据方面，2019-2021年及2022年上半年，德馨食品分别实现营业收入3.93亿元、3.57亿元、5.29亿元和2.39亿元，分别实现净利润8198.54万元、6748.86万元、9580.51万元和2549.92万元。

　　德馨食品的主营业务毛利率虽高于行业均值，但三年半内下降12.33个百分点。报告期内，德馨食品主营业务毛利率分别为42.74%、39.09%、36.97%和30.41%。

　　互联网记者注意到，德馨食品毛利率主要受到市场需求、产品结构、平均销售单价、平均单位成本等因素影响。尤其是2021年，公司产品原材料价格上涨的同时，平均售价却出现下滑。

　　从上游情况来看，德馨食品的主要原材料为果蔬汁类、糖类、茶类等，前述原材料成本占公司主营业务成本的比例超过50%。报告期内，公司主要原材料采购金额分别为2.26亿元、1.85亿元、3.34亿元和1.39亿元，其中果蔬汁类、糖类和茶类合计占比分别为68.02%、67.97%、65.06%和60.31%。

　　具体来看，果蔬汁类、糖类和茶类原材料的采购单价在报告期内总体均呈上升趋势。2019年，果蔬汁类、糖类和茶类的采购单价分别为10.24元/千克、5.01元/千克和43.08元/千克；到2022年上半年，上述原材料的采购单价分别上涨至11.78元/千克、5.35元/千克和56.89元/千克。

　　数据来源：德馨食品招股书

　　对于上述原材料的价格变动，德馨食品表示，“该等原材料是农副产品加工制成，其价格受到气候条件、产地产量、市场供求等因素的影响较大，价格围绕价值波动较为频繁。”

　　德馨食品也在招股书中坦言，“若前述原材料价格持续或短期内大幅单向波动，将引致营业成本大幅变动；如若公司产品售价不能相应及时调整，将对公司生产经营、利润水平产生不利影响。”

　　此外，证监会在反馈意见中还关注到德馨食品原材料的食品安全问题，要求公司说明关于采购的原材料如何落实品控，如何防范和避免使用不合格原材料的食品安全卫生风险，质量安全控制体系能否保证各项原材料的食品安全要求，相关内控制度是否健全并有效执行。

　　业绩依赖下游客户或成短板

　　除面对上游原材料涨价带来的压力，德馨食品业绩依赖下游客户或成为公司的短板。

　　招股书显示，德馨食品的客户群体已拓展至百胜中国、麦当劳、星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶、书亦烧仙草、呷哺呷哺、宜家、华莱士、阿华田、乐乐茶、海底捞、永和大王、三只松鼠等知名品牌企业。

　　报告期内，德馨食品对前五大客户的销售收入合计分别为2.17亿元、1.82亿元、2.87亿元和1.14亿元，分别占当期销售总额的55.16%、50.91%、54.17%和47.81%。2021年，德馨食品向第一大客户瑞幸咖啡的销售金额为1.27亿元，较上年同期增长486.83%。

　　纵观德馨食品下游新茶饮市场，其近年来增速逐渐放缓。中国连锁经营协会新茶饮委员会发布的《2021新茶饮研究报告》显示，2020年新茶饮增速为26.1%，2021-2022年增速下降为19%左右，新茶饮市场正在经历阶段性放缓，预测未来2-3年增速将调整为10%-5%。

　　此外，德馨食品部分下游客户已建立自身的供应链体系，供应商的市场或被挤压。以德馨食品2022年上半年第一大客户蜜雪冰城为例，蜜雪冰城为控制成本于2012年成立河南大咖食品有限公司，搭建独立研发中心和中央工厂；2014年，公司搭建仓储物流中心，实行物料免费运送的政策；2021年8月，蜜雪冰城成立重庆雪王农业有限公司，主要布局上游庄园，以此来保证供应质量、进一步压缩成本，控制对上游供应商的议价能力。

　　回到德馨食品，公司近年来主要产品的销售单价持续下滑，其议价能力有待提高。2022年上半年，公司饮品浓浆的平均销售单价由2019年的14.39元/千克下降至12.37元/千克；风味糖浆的平均销售单价由2019年的10.16元/千克下降至8.21元/千克；饮品小料的平均销售单价由2019年的28.81元/千克下降至8.46元/千克。

　　对平均销售单价下降，德馨食品称主要是受产品结构变化和产品价格调整的影响，“一方面，部分单价较低的产品销售占比上升，拉低产品的平均单价；另一方面，因单位成本下降等原因，公司为促进销售、巩固市场占有率，在保证合理毛利率的情况下，适当降低部分产品单价。”

　　对德馨食品IPO进展，互联网将保持持续关注。