上市一波三折 募投项目或错过最佳建设时期 仁信新材：起个大早、赶个晚集？

　　　　上市之路几经波折后，惠州仁信新材料股份有限公司 (简称：仁信新材)再一次来到了发审委门前。早在2019年6月，仁信新材便首次申请上市，一个多月后申请被中止。2021年12月，仁信新材申请资料更新完成后，深交所按照规定恢复其发行上市审核；然而，一个月多后的1月26日，公司IPO审核状态再度变更为中止。

　　7月21日，仁信新材将再度上会，这一次公司能否顺利通过发审委检验顺利登陆创业板，21日晚些时候将有答案。

　　营业收净利润异常波动

　　营业收入小幅下滑，净利润明显增加；营业收入大幅上行，净利润却在明显下滑。仁信新材异常波动的业绩被业内直呼看不懂。

　　2019年-2021年，仁信新材营业收入分别为12.4亿元、11.13亿元、16.97亿元，其中2020年、2021年同比增长分别为-10.24%、52.47%；同期净利润分别为1.09亿元、1.69亿元、1.34亿元，其中2020年、2021年同比增长分别为55.04%、-20.71%。不难看出，2020年公司在营业收入出现下滑背景下，净利润出现了超过五成的增长。进入2021年后，公司营业收入大幅增长，净利润却未延续增长格局，反而大幅下滑。从公司列举的同行业可比公司来看，星辉环材、【华锦股份(000059)、股吧】近几年营业收入、净利润均齐涨齐跌，仁信新材却逆行业普遍情况出现异常表现。

　　值得一提的是，仁信新材营业收入、净利润变动趋势相反的情况2022年还在延续。据公司预计，2022年上半年实现营业收入同比增长68.42%-71.12%，归母净利润则同比下滑5.83%-7.96%。

　　新增产能或难有效销售

　　从仁信新材募投项目来看，“年产18万吨聚苯乙烯新材料扩建项目”包括年产9万吨通用级聚苯乙烯(GPPS)和年产9万吨高抗冲聚苯乙烯(HIPS)；“惠州仁信新材料三期项目”设计年生产能力为年产9万吨通用级聚苯乙烯(GPPS)和年产9万吨高抗冲聚苯乙烯(HIPS)。

　　可以看到，仁信新材上述两募投项目HIPS生产线可以转产GPPS，因此，此次募投项目可增加18万吨GPPS产能和18万吨HIPS产能，或可以直接增加36万吨GPPS产能。但不论是以哪一种方式扩产，就以目前公司产量、销量来看，大幅扩产是否合理则是业内关注的焦点。

　　招股书披露，2019年-2021年，仁信新材GPPS透苯产品实际总产能分别为14.52万吨、15.49万吨、17.55万吨。而HIPS改苯产品最大生产能力为1.8万吨。先从HIPS来看，虽然仅有1.8万吨的产能，但实际产能利用率依旧偏低，仅为56.61%。而此次直接扩产达到10倍之多，是否有充分的销售渠道，如何实现扩产部分的有效销售？是摆在公司面前的一道难题。

　　再从HIPS来看，此次扩产项目将该产品产能扩大1倍有余，如募投产能全转换为GPPS，产能将扩大超过2倍之多。虽然相比HIPS不到60%的产能利用率，GPPS的产能利用率保持较高水平，但从销量角度来看，虽有增长，但难言快速，和大幅新增的产能明显失衡。

　　有市场人士质疑，仁信新材大幅扩产背后，销售缺乏有力依据，募投项目存在较大的风险，是否会导致公司形成更多的闲置产能还需时间验证。

　　众多同行也在扩产

　　仁信新材通过募集资金大幅扩大聚苯乙烯产能，只是行业扩产的一个缩影，同行已有众多公司在扩产路上。随着大量的新增产能陆续释放，下游承接力将受到严重考验，一旦供需失衡，后果不堪设想。

　　“一个行业在景气度不错的时候企业纷纷加码扩产，一旦达到临界点，产能过剩将接踵而至。”接受金融投资报记者采访的业内分析师表示：“曾经的多晶硅、近年的生猪养殖行业的遭遇还历历在目，企业都是在行业高景气时大幅扩产，一旦产能过剩、价格大幅回落，导致成本倒挂，相关企业将大幅亏损。虽然目前聚苯乙烯行业还没有产能过剩，但随着企业的纷纷扩产，仍需警惕重蹈多晶硅的覆辙。”

　　据卓创资讯统计，目前聚苯乙烯行业年产能为425万吨。而青岛海湾、【星辉环材(300834)、股吧】、山东道尔等15家公司已经办理或正在办理环评扩建聚苯乙烯产能项目的相关手续，预计到2023年底，全行业将增加产能328万吨。而2024年、2025年全行业聚苯乙烯的需求规模分别达到573万吨和600万吨。随着新增产能的逐步释放，2024年、2025年行业供给将明显高于需求，产能存在过剩可能。

　　如果聚苯乙烯行业产能过剩，必将导致行业竞争加剧，产品价格走低，相关企业盈利能力下滑。从仁信新材募投项目建设时间来看，若此次顺利过会获得融资建设募投项目，按24个月建设期计算，项目上马或在2024年下半年。如在供需失衡的市场中释放新增产能，仁信新材无疑将直面更大的市场压力。