杰普特IPO：业绩下滑苹果订单骤减 估值频繁变动遭质疑

　　科创板股票上市委员会日前发布公告称,深圳市杰普特【光电股份(600184)、股吧】有限公司 (以下简称“杰普特”)将于9月5日接受上市委审核。

　　招股书显示,杰普特主营业务为研发、生产和销售激光器以及主要用于集成电路和半导体光电相关器件精密检测及微加工的智能装备。

　　此次科创板上市,杰普特拟公开发行股票不超过2309万股,占发行后总股本的25%,保荐机构为红塔证券,审计机构为瑞华会计师事务所。值得一提的是,由于瑞华会计师事务所审计的【康得新(002450)、股吧】、辅仁药业等上市公司均出现财务造假问题被证监会立案调查,包括杰普特在内的4家科创板企业IPO一度被“中止审核”。

　　从财务数据看,杰普特2019年1-6月实现营业收入30181.88万元,同比下降9.41%；归属于母公司股东的净利润为3921.09万元,同比下降16.59%。对此,杰普特在回复上交所第三轮审核问询函时表示,2019年1-6月收入下降主要系智能装备业务预计收入下降影响,公司主要智能装备客户新产品导入较缓慢,2019年1-6月设备采购量减少,因此相应业务收入下降。毛利率较高的智能装备业务收入同比下降,导致2019年1-6月净利润下滑779.84万元。

　　具体来看,杰普特2019年1-6月激光器营业收入15163.48万元,同比上升25.04%；激光/光学智能装备营业收入12358.04万元,同比下滑31.11%；光纤器件营业收入1103.02万元,同比下滑28.51%；其他主营业务收入1553.53万元,同比下滑25.31%。

　　杰普特主营收入构成情况

　　时代商学院曾报道指出,智能装备作为杰普特目前收入比重最大的主营业务,其收入的大幅下滑势必会给杰普特总营收带来巨大的负面影响。此外,智能装备也是三大主营业务中毛利率最高的,2018年,杰普特智能装备、激光器和光纤器件的毛利率分别为38.49%、27.63%和18.10%。这也意味着,智能装备收入的下滑也将对其净利润造成较大的冲击。

　　在营收和净利润下滑的背后,是杰普特对苹果公司销售的大幅下滑。

　　招股书显示,报告期内,杰普特对前五大客户的收入占营业收入的比例分别为35.52%、53.68%、44.61%和38.04%,客户较为集中。其中,2017 年对苹果公司和国巨股份的销售收入分别为24827.85万元和2885.19万元,占营业收入的比例分别为39.20%和4.56%；2018年,对苹果公司和国巨股份的销售收入分别为15390.63万元和7667.66万元,占营业收入的比例分别为23.10%和11.51%,占比较高。

　　可以看到,杰普特对苹果公司的销售收入在五大客户中占比最高,不过,自 2018 年起,杰普特对苹果公司实现的销售收入呈下降趋势。2016-2018年和2019 年1-6 月,杰普特对苹果公司实现的销售收入分别为1083.38万元、24827.85万元、15390.63万元和854.34万元。

　　杰普特在招股书中表示,受公司目前为苹果公司提供的定制化产品类型相对较少影响,公司智能装备产品销售与苹果公司创新需求、新产品的创新功能开发情况高度相关,公司面临因苹果公司产品创新需求减少以及新产品推向市场不确定性而导致对苹果公司销售大幅下降的风险。此外,公司与苹果公司合作模式为参与其前期创新技术的研发过程,获得苹果公司认可后继而获得相应订单,如未来公司不能在技术创新方面保持优势,可能存在因无法获得苹果公司认可而导致无法获得相关订单的风险。

　　杰普特这些年也在不断调整产品业务结构以寻求盈利的突破点。

　　据报道,由于不同时期主营业务及产品的变更,阅读杰普特招股书也可以发现,不同年度内,不同“主打产品”实现的营业收入或占比,也随之“各领风骚”。

　　据招股书披露,2016-2018年,杰普特光纤器件收入连续3年下滑,由“实力担当”蜕变至配角,营业收入从8552.74万元下滑至3408.18万元,占比更是由33.74%下降至5.12%。

　　激光器产品营业收入额虽然一路增长,从2016年的13381.44万元增长至2018年的26570.86万元,但其占比是在下降的。而激光/光学智能装备的营业收入不仅实现大幅度增长,其对年度业绩的贡献也由占比较小的10.52%成长为“撑起半边天”(49.30%)。

　　此外,证券市场红周刊也指出,2006年初创期,杰普特依靠生产光纤器件发家,2010年开始量产激光器,2014年涉足激光器智能装备业务。招股书显示,2016年激光器及光纤器件的收入分别占主营业务收入比的52.79%、33.74%,光纤器件毛利率较低、盈利空间有限,逐渐淡出核心产品之列,目前业务贡献仅占主营收入比的5.12%。

　　2017年,因潜伏苹果供应链三年首见效,杰普特激光/光学智能装备业务从此前仅占主营业务比的10.52%一跃成为核心业务,占比增至54.16%。然而好景不长,2018年随着苹果订单的下滑,智能装备业务收入大幅缩减1452万元,占比下滑至49.3%。其中,主要向苹果公司销售的光学智能装备收入减少了8188.34万元,在智能装备业务中的占比由此前74.83%降为53.21%,而激光智能装备业务则由此前25.17%增至46.79%。

　　总体来看,杰普特的核心产品先是从激光器及光纤器件变为激光/光学智能装备业的光学智能装备而后逐渐转向激光智能装备业务,也就是说杰普特在短短三年内先后调整了三次主业产品。一般来说,主打产品的稳定表现对于公司发展具有决定性意义,专注于提高自身核心产品的竞争力是优质公司应具备的素质。然而报告期内,其主营产品光纤器件销售收入一直在下降,分别为8552.74万元、5833.58万元、3408.18万元；激光器业务的收入增速也在下滑,2017年、2018年增速分别为53.7%、29.19%；光学智能装备业务更是因苹果公司订单下降而收入大减。整体看,杰普特主要产品正面临着收入缩减或增长乏力等问题。

　　主营业务变动的同时,杰普特对应的整体估值也在发生着变化。

　　据报道,杰普特首次股权交易价格向上大幅变动,出现在2014年6月,杰普特将公司注册资本由1000万元增加至1111.11万元,其中,深圳力合以现金1000万元认购杰普特新增注册资本74.07万元,上海力合以现金500万元认购杰普特新增注册资本37.04万元。

　　按照这一价格测算,2014年6月这次,杰普特每1元注册资本对应价格为13.5元,100%股权估值约为1.5亿元。

　　一年后,2015年5月,A股上市公司【硕贝德(300322)、股吧】拟以每股18.68元的价格定向增发1641.01万股股份,外加1.56万元现金,用于收购杰普特96.40%的股权,由此计算,杰普特整体估值较上次增资时增值220%。

　　也就是说,2015年5月这次,杰普特整体估值约为4.8亿元。

　　根据收购报告书,2014年,杰普特业绩出现爆发式增长,营收由2013年的7667.5万元增长至1.78亿元,净利润由亏损376.72转盈至176.97万元。但约半年后,硕贝德终止了该交易。“联姻”硕贝德不成,其估值过高或是其中一个原因,在解释终止收购时,硕贝德就提到,受公司股票价格下跌影响,股票收盘价低于重组发行股份募集配套资金的价格。但到了2015年底杰普特股权转让时,据这次的交易价格计算,杰普特100%股权对应价格约为2.98亿元,已较硕贝德计划并购的价格低了近2亿元。

　　杰普特估值的波动在2017年也曾出现。当年5月,杰普特股份总数增加至约6533.90万股,增资价格为19.67元/股,这时候,杰普特整体估值达到了12.85亿元。然而再一个月后,杰普特股东再次发生股权转让,股权转让价格为15.74元/股,对应的,杰普特整体估值缩水为10.28亿元。

　　一年后,杰普特又出现这种波动情况。2018年5月的注册资本变动中,增资价格为45.91元/股；但到了9月,中电中金受让当时公司股东张义民持有的240万股时,交易价格降至38.73元/股。对此,杰普特方面向记者解释道：“股东张义民的退出,是由他本人与股东中电中金双方自行协商的价格。双方交易出于自身真实意愿。”

　　今年1月,就在杰普特披露招股书前夕,杰普特实际控制人黄治家将其持有的315万股以0.2元/股价格转让给儿子黄淮。以此计算,这次转让交易总额仅为63万元。不过,鉴于两人的关系,上海明伦律师事务所合伙人王智斌律师表示：“(家属之间)只要作出合理解释,这个问题不大。股权转让,交易价格特别不合理的话,监管部门会给予适当关注,不合理原因是什么,是不是涉及突击入股、利益输送。”此外,招股书中也说明,定价依据为“直系亲属之间股权转让”。

　　证券市场红周刊也指出,杰普特于2016年3月进行了首次股权转让,黄治家、刘健分别将3.5%、0.5%股权转让至张义民,作价34.76元/股。同年12月,公司在新三板市场挂牌,然而在不足一个月后便宣布终止挂牌。2017年6月,股东东海瑞京、前海瑞莱分别将所持73.17万股转让至无锡清源、瑞莱欣茂,作价均为15.74元/股,该交易价格较2016年首次股权转让价直接腰斩。根据天眼查信息,前海瑞莱为瑞莱欣茂的股东,折价卖出尚能理解,但无锡清源与东海瑞京在天眼查中并未显示两者存在关联关系,且招股书中也未提及,因此,其进行低价出售的合理性就让人很难理解了。需要注意的是,2017年的杰普特还是营收实现翻倍、利润实现10倍以上增长的。

　　更让人难以理解的是,就在杰普特接受上市辅导之际,刚刚完成股权受让的瑞莱欣茂却于2018年9月以45.91元/股的价格将手中所持的股权全部抛售给了厦门中南,直接套现3359万元离场。为什么投资公司瑞莱欣茂选择在杰普特即将上市的关键时刻提前退出,难道是其对杰普特未来前景不看好？

　　2018年10月,杰普特还进行了一轮增资扩股,同意中电中金以46.60元/股的价格认购105.6万股,此时公司估值达32.28亿元。在此次增资过后的一个月,西藏翰信、赣州和泰分别将所持50.85万股、38.14万股以45.91元/股的价格转让给日照龙萨,此时杰普特的整体估值降为31.8亿元。