业绩波动大 红塔证券IPO过会待考

　　证监会最新发布的发审会公告让苦等一年零10个月的红塔证券终于在4月18日首发上会。作为2019年首家有望拿到A股IPO入场券的券商，红塔证券在其申报的最新版招股说明书中表示，本次拟发行不超过3.64亿股。不过，背靠中烟总公司的红塔证券也存在业绩波动大、收入结构单一、营业部地域集中等多项发行风险因素，同时，还面临着资本规模偏小、收入结构待优化、营业网点不足的竞争劣势。在证券经纪业务佣金率下降、券商发力转型财富管理的大背景下，红塔证券的下一步规划也备受市场关注。

　　一波三折终上会

　　4月12日，证监会发审委发布2019年第21次工作会议报告。报告显示，定于4月18日召开发行审核委员会工作会议，红塔证券作为被审核的发行人之一首发上会。这也是红塔证券自2017年6月报送首次公开发行股票招股说明书申报稿以来，时隔一年零10个月，终于来到上市前的“最终考核”。

　　从招股书披露的信息看，红塔证券拟发行不超过3.64亿股，且不存在老股转让的情形，拟上市地点为上交所，发行募集资金扣除发行费用后，将全部用于补充公司资本金，拓展相关业务。具体包括进一步开展创新业务，扩大融资融券等信用交易业务规模；在风险可控范围内，根据市场情况适当扩大自营业务规模；加大对私募投资基金子公司、互联网金融业务的投入；推进期货和基金子公司的增资扩股工作等。

　　就相应融资规模是否真正能为红塔证券解决当前存在的部分问题，某中小型券商投行人士坦言，一般情况下，券商融资主要就是为了完善公司业务和实现进一步发展，而且科创板的出现对于券商来说是长期发展利好，尤其在投行业务方面，如果能够承接到多家资质良好的企业上市，不排除红塔证券未来营业收入和净利润会出现大幅增长。不过，市场中的不确定因素也较多，如二级市场的走势、公司业务的发展情况等。当然，融资的前提还是要成功上市。

　　值得一提的是，拟发行上市的这一路，红塔证券走得并不平坦。证监会公开信息显示，在报送招股说明书申报稿后，证监会于2018年2月公布了红塔证券首次公开发行股票申请文件的反馈意见，要求红塔证券的保荐机构——【东吴证券(601555)、股吧】在30日内对招股书中存在的部分规范性问题、信息披露问题以及与财务会计资料相关的问题逐项落实并进行回复。

　　2018年3月20日，红塔证券更新了招股说明书申报稿。然而，仅仅半年后，其IPO进程就被按下暂停键。据公开信息显示，截至2018年9月13日，红塔证券IPO的审核状态已变更为“中止审查”。不过，彼时有市场消息称，该次中止与红塔证券自身无关，可能是受某家作为中介的资产评估机构被立案调查影响。

　　对于详细原因，北京商报记者多次拨打招股书中的联系电话，但截至发稿电话并未接通。

　　公开资料显示，红塔证券成立于2002年1月，至今已超过17年。截至2018年3月20日，合和集团持有红塔证券约10.95亿股股份，占发行前总股本的33.48%，为公司控股股东。从股权穿透看，中烟总公司为公司实际控制人。

　　截至2017年末，红塔证券已设立并开业的分支机构包括1家分公司及46家证券营业部。同时，红塔证券还控股红塔期货、红塔基金、红塔资管等多家子公司，业务范围包括商品期货经纪、金融期货经纪、基金募集、基金销售、特定客户资产管理业务等。

　　业绩波动大等隐忧仍存

　　就此次发行而言，招股书显示，由于高度重视风险控制、内部组织架构和业务管控制度健全有效以及未存在严重违法违规行为，红塔证券2015-2017年证券公司分类评价结果均为A类A级。同时，红塔证券也在多方面拥有竞争优势，如区域发展优势、股东实力雄厚、经营风格稳健等。

　　不过，红塔证券也存在多项风险因素。在业绩波动方面，招股书指出，红塔证券大部分收入和利润来源于与证券市场高度相关的证券经纪业务、证券投资业务、信用交易业务等，盈利水平容易受到证券市场周期性、波动性的影响。

　　具体来看，2015年度、2016年度和2017年度，红塔证券的营业收入分别为19.75亿元、9.75亿元和11.13亿元。同期，归属于母公司股东的净利润分别为10.43亿元、3.33亿元和3.63亿元，业绩波动幅度较大。其中，2016年，公司归属于母公司股东的净利润较上年减少68.08%，且利润构成发生了较大的变化，招股书显示，上述情况出现的主要原因为2016年经纪业务手续费净收入和投资收益的金额大幅下降。

　　另外，确如上述招股书内容所说，红塔证券的经纪业务受市场周期、波动影响较大。2015年，A股市场表现较好，红塔证券的证券经纪业务营业收入达8.98亿元，占营业收入的45.46%。而到了2016年和2017年，国内股票市场持续低迷，成交金额较2015年大幅下降。同期，证券经纪业务营业收入也降至2.65亿元和1.11亿元，各占营业收入的27.16%和15.9%。

　　在业务经营风险方面，红塔证券的证券营业部主要集中在云南省，截至2017年末，已设立并开业的证券营业部总计46家，其中25家位于云南省内，在地域分布方面呈现了较强的集中性。而从云南省内代理买卖证券业务的净收入占比看，2015-2017年，均在80%左右。未来，如若云南地区证券经纪业务竞争进一步加剧，将对公司证券经纪业务经营业绩产生不利影响。

　　“地域性强，收入结构单一可能是众多证券公司，尤其是中小型券商的特征。”首创证券研究所所长王剑辉表示，对于金融机构来说，地域性强这种标签并不能代表这家机构就不好，相反，多数中小型券商往往就是通过这种方式在资本规模有限的时候得以生存和发展。而且，一味地追求快速全面发展各类型业务，与头部券商去争抢反而容易造成更多的负面影响。因此，也可以走特色化发展的道路。

　　除上述风险外，招股书指出，红塔证券还存在募集资金运用、股东股权质押等方面的风险，以及资本规模偏小、收入结构待优化和营业网点偏少的竞争劣势。

　　对于红塔证券此次能否顺利过会，一位不愿具名的券商内部人士表示，从招股书显示的数据看，红塔证券近年来的营业收入及净利润波动较大，监管层可能会较为关注其在今后能否保持相关数据的稳定。同时，也会注重红塔证券在未来的发展情况。在监管层鼓励符合条件的券商IPO上市的背景下，对于过会持乐观态度，但具体情况还得以发审委的考量为准。

　　就公司拟定下一步规划的细节以及最新进展等，北京商报记者致电红塔证券，但截至发稿未获回复。不过，招股书显示，在证券经纪业务方面，一方面，维持并扩大传统经纪业务规模，提升经纪业务专业服务能力，提高经纪业务市场占有率；另一方面，积极探索差异化的竞争模式，实现传统通道向财富管理转型。具体做法包括推进分公司架构，优化网点布局；构建统一账户；加强与互联网金融企业合作等。此外，在证券投资、信用交易、私募投资基金等多项业务，招股书也列出了相应的发展目标和发展计划。

　　14家券商成后备军

　　当下，资本金越来越成为影响券商竞争力的重要因素，不过随着监管IPO审核趋严，中小券商纷纷踏上了漫漫上市融资路。

　　数据显示，截至2019年4月16日，IPO正常审核状态下排队的共有包括红塔证券在内的14家券商。

　　从审核状态上看，中银国际和中泰证券显示为“已反馈”，国联证券和东莞证券处于“中止审查”阶段。另外，还有9家券商审核状态一致处于“辅导备案登记受理”阶段，分别为国开证券、万联证券公司、华龙证券、国融证券、恒泰证券、财达证券、德邦证券、渤海证券、湘财证券。

　　从首次公告开始计算，有12家券商集中在2014-2017年进行IPO审核申报，其中恒泰证券首次(最新)公告日为2014年2月25日，距今已五年有余。

　　北京商报记者注意到，目前等待上市的证券公司多为中小型券商，它们在当下市场竞争激烈、马太效应凸显的格局下，亟须通过IPO融资获得稳定的融资渠道，补充公司资本，同时扩大市场知名度与影响力。

　　分析人士认为，从监管方面传递的信息可以发现，目前股权融资已经显现出了提速的迹象，2019年是券商进行融资比较好的时机。一是因为当前市场融资环境比较好，市场预期改善，融资相对容易，综合成本低。二是随着此轮资本市场改革持续推进，很多创新业务如科创板以及衍生品等创新业务都在持续推进，要求券商投入大量人力与资源进行布局，以获得更好的竞争力。另外，随着我国资本市场的开放，外资将逐步进入，中小型券商更需抓紧市场融资窗口以便在将来竞争中占据更多主动性。