“高镍三元”之星：容百科技

　　作者 | 科创大胖龙

　　数据支持 | 勾股大数据 　　1

　　公司主要业务及行业地位

　　公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，主要产品包括NCM523、NCM622、NCM811、NCA等系列三元正极材料及其前驱体。三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能设备和电子产品等领域。

　　正极材料是锂电池的核心关键材料，其特性对于电池的能量密度、循环寿命、安全性能等具有直接影响。基于能量密度高、放电容量大、循环性能好、结构比较稳定等优势，三元正极材料已成为锂电池正极材料的重要发展方向。三元前驱体为三元正极材料的镍钴锰氢氧化物中间体，其加工品质对三元正极材料的性能质量有重要影响。公司具有三元正极材料及其前驱体的一体化研发、制造能力，所制造前驱体除自用生产三元正极材料外，部分对外销售。 　　(1)公司主营业务收入构成情况如下 　　近年来，受益于新能源汽车的旺盛需求，特别是新能源汽车对更高续航里程的需求，三元正极材料的市场规模迎来爆发性增长。借助于技术领先形成的先发优势，公司成功进入国内外主流锂电池生产企业的供应商体系，报告期内主营业务收入实现较快增长，2016至2018年复合增长率达到84%。

　　(2)公司股权结构

　　公司实际控制人、持有公司5%以上股份的主要股东对公司的持股情况，以及公司对下属子公司的持股情况如下：

　　上海容百的普通合伙人兼执行事务合伙人为容百管理，能对上海容百实施控制。容百管理受白厚善控制，且白厚善直接及通过容百控股、容百管理间接持有上海容百86.46%的出资份额，为上海容百的实际控制人。 　　2

　　经营情况和基本财务数据

　　主要财务数据 　　主要财务指标 　　3

　　行业与公司未来前景分析

　　(1)行业前景

　　公司主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售。根据《中华人民共和国国民经济行业分类(GB/T4754-2017)》，公司所属行业为“C3985电子专用材料制造业”；根据中国证监会《上市公司行业分类指引(2012年修订)》，公司所属行业为“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”。

　　锂电池主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解质和电池外壳几个部分组成。正极材料是锂电池电化学性能的决定性因素，直接决定电池的能量密度及安全性，进而影响电池的综合性能。另外，由于正极材料在锂电池材料成本中所占的比例达30-40%，其成本也直接决定了电池整体成本的高低，因此正极材料在锂电池中具有举足轻重的作用，并直接引领了锂电池产业的发展。

　　锂电池一般按照正极材料体系来划分，可以分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料等多种技术路线。 　　(2)锂电池市场概况

　　我国锂电池产量逐年增长。2018年中国锂电池出货量达102GWh，GGII预测未来五年中国锂电池出货量将保持30.6%年复合增长，到2023年出货量将突破380GWh。

　　在全【国新能源(600617)、股吧】汽车产业爆发前，3C是我国锂电池主要应用领域，占据锂电池一半以上的产量。近年来全国新能源汽车对锂电池的需求快速增长，并在2016年超过3C领域成为锂电池的主要消费终端。 　　(3)锂电池正极材料市场概况

　　基于下游应用市场的驱动，锂电池正极材料经历了三个发展阶段。第一阶段受消费电池驱动，正极材料以钴酸锂为代表；第二阶段，随着新能源汽车市场放量，磷酸铁锂快速增长；第三阶段，受新能源乘用车对长里程需求与国家政策的推动，三元材料已成为市场需求主导。

　　根据GGII调研数据，2018年我国锂电池正极材料市场总产值达535亿元，同比增长27.66%。我国锂电池正极材料主要包括三元材料(NCM、NCA)、磷酸铁锂(LFP)、钴酸锂(LCO)以及锰酸锂(LMO)，四大材料因各自的特性差异应用于不同市场。受到国内车用动力电池、电动工具用电池、电动自行车用电池等快速增长，以及3C电池的低钴化影响，2017年NCM三元正极材料已替代磷酸铁锂，成为国内占比最大的锂电池正极材料。 　　根据GGII调研数据，2018年我国NCM三元正极材料的市场规模达230亿元，同比增长33%。我国NCM三元正极材料的市场规模市场呈现快速增长，主要受益于国内车用动力电池、3C电池的低钴化、电动工具、电动自行车等应用市场的快速发展，带动了NCM三元正极材料市场需求的持续增长。 　　(4)高镍三元正极材料市场概况

　　高镍正极材料的优势在于克容量较高，从各国动力电池技术路径规划来看，2020年动力电池电芯能量密度普遍将达到300Wh/kg以上，在现有技术体系中，高镍三元是最可行的商业化方案，三元正极高镍化趋势明朗。

　　目前，NCM811动力电池产品相较NCM523产品能量密度可提升25%，后续高镍正极产品性能的进一步优化可使得能量密度优势提升30%以上。能量密度提升意味着同等重量的电池可以提供更多的带电量，实现轻量化的同时显着提升续航里程。

　　NCM811作为高镍三元正极材料的新一代产品，预计将具有更加广阔的应用与更加快速的增长。2017年开始，随着电芯技术的不断进步、大企业的持续研发投入，公司等少数厂商陆续实现了NCM811的量产。国内主要圆柱电池企业，如比克动力、天津力神、【福斯特(603806)、股吧】、德朗能等陆续进入811电池量产阶段，未来随着设备自动化程度逐渐提高、生产环境管控能力逐步加强，预计2019年NCM811正极材料及相关电池产品占比将大幅提升。

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　　公司主要竞争优势

　　(1)自主创新、国际领先的核心技术优势

　　公司是国内最早推出单晶NCM523、单晶NCM622 三元正极材料厂商之一，以及首家高镍NCM811 大规模量产企业。公司在2017 年率先实现NCM811 规模化量产的基础上，陆续推出了第二代、第三代NCM811 产品，在保持了技术领先与产能规模优势的同时，促进了锂电池领域NCM 三元材料对钴酸锂材料的替代、高镍三元材料对常规三元材料的替代。公司凭借在单晶与高镍三元正极材料领域的技术优势，目前已跻身世界三元正极材料的第一梯队。其中，公司的NCM811 产品在全球范围内率先应用于新能源汽车，NCM811 的产品技术与生产规模均处于全球领先地位。

　　在技术领先方面，公司所开发的单晶系列与高镍系列三元正极材料，处于国际领先水平，配套用于国内外多家知名、领先动力电池厂商的前沿产品中。动力电池厂商主要集中在中、日、韩三国，如中国的宁德时代、比亚迪、比克动力、孚能科技及力神电池，韩国的LG 化学、三星SDI 与SKI 公司以及日本的松下电器等等。其中，受益于国内新能源汽车的快速发展与市场规模，宁德时代与比亚迪的动力电池产量已跻身世界前列。公司已同宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津力神、孚能科技、比克动力等客户建立了合作关系，为该等国内外主流动力电池厂商的前沿高能量密度产品，配套提供产品性能稳定、制备技术成熟的三元正极材料，产品技术处于国际领先水平。

　　(2)科技创新能力突出的研发体系优势

　　公司拥有300 余人的国际化研发团队，研发人员主要分布于北京、浙江、湖北、贵州和韩国忠州，普遍具有较高的学历资质和丰富的研发经验。其中，国内研发团队定位于基础研发、产品开发和工艺优化，韩国研发团队定位于前驱体、资源再生方向以及同国际锂电池厂商等行业企业的技术交流合作。

　　公司所开发的单晶系列与高镍系列三元正极材料，配套用于宁德时代、比亚迪、LG 化学、天津力神、孚能科技、比克动力等国内外多家知名电池厂商的前沿产品中，得到了市场的广泛认可。在循环寿命方面，公司NCM811 正极材料所应用的单体电池常温循环次数已可达2,000 次以上。

　　由于高镍三元正极材料对掺杂包覆技术、烧结设备精度及加工工艺具有更高的技术要求，公司作为国内首家量产NCM811 的正极材料企业，以自主设计建造产线为基础，于2017 年率先建成了国内第一条全自动化高镍正极材料生产线，并在当年实现了量产与销售。

　　(3)募投项目简要分析

　　公司本次拟公开发行不超过4,500 万股人民币普通股(A 股)，募集资金总额将根据实际发行数量及发行价格确定。本次募集资金扣除发行费用后，将全部用于与公司主营业务相关的项目。 　　5

　　重点风险提示

　　(1)产业政策变化风险

　　公司产品锂电池三元正极材料主要应用于新能源汽车的动力电池领域。受益于国家新能源汽车产业政策的推动，以及近年来我国新能源汽车产业的较快发展，锂电池正极材料作为动力电池的核心关键材料，市场规模、技术水平在近年来实现了大幅提升。2018 年2 月，为进一步促进新能源汽车产业健康发展，不断提高产业技术水平、增强核心竞争力，财政部、科技部、工信部及发改委发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，提高技术门槛要求、完善新能源汽车补贴标准、分类调整运营里程要求。新能源汽车产业相关政策的变化，可能对动力电池及锂电池正极材料行业的发展产生重要影响。

　　报告期内，公司面向动力电池的三元正极材料销售是公司最主要的收入来源。如果国家新能源汽车及动力电池相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生不利影响。

　　(2)市场需求波动风险

　　近年来，国内新能源汽车市场增长较快，车辆销售从2014 年的7.5 万辆增长到2018 年的125.6 万辆，年复合增长率达到102.29%。但目前我国新能源汽车的发展仍处于起步阶段，新能源汽车产销量在汽车行业总体占比依然较低，购买成本、充电时间、续航能力、配套充电设施等因素仍会对新能源汽车产业的发展形成一定制约。未来，如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户消费认可等因素影响，导致新能源汽车市场需求出现较大波动，进而影响动力电池厂商对正极材料的市场需求，将会对公司的生产经营造成重大影响。

　　(3)下游客户相对集中的风险

　　2016 年、2017 年及2018 年，公司前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为60.40%、61.28%和52.79%。报告期内，公司对前五大客户的销售占营业收入的比例相对较高，主要系由于公司客户多为新能源锂电池行业龙头企业，且下游动力电池与新能源汽车行业的集中度较高，导致公司客户相对集中。若未来公司主要客户经营情况不利，降低对公司产品的采购，出现货款回收逾期、销售毛利率降低等问题，将会对公司经营产生不利影响。