科瑞技术应收账款周转率低于同业水平 能持续赚钱吗?

　　深圳科瑞技术股份有限公司拟募集6.55亿元。其中，3.56亿元用于中山科瑞自动化技术有限公司自动化设备及配套建设项目;2.08亿元用于自动化装备及配套建设项目;5516.90万元用于技术中心升级改造项目;其余用于信息化系统建设项目。

　　翻阅招股说明书发现，科瑞技术存在毛利率下降、回款困难、两大业务面临行业天花板困境等问题。

　　业绩波动大 净利、毛利率逐年走低

　　据招股书显示，2015-2017年，科瑞技术分别实现营收14.90亿元、14.89亿元和18.32亿元，营收总体上升。

　　其中，2015年的营收较上年增加了7.04%，2016年的营收较上年下降了0.11%，2017年的营收较上年增加了23.12%。但科瑞技术的净利润却呈下滑趋势。

　　2015-2017年同期，科瑞技术分别实现归属于母公司股东的净利润2.43亿元、2.66亿元和2.2亿元。

　　其中，2015年净利较上年下降了22.20%，2016年净利较上年下降了14.49%，2017净利较上年上升了11.69%。

　　对此，华南某券商投资银行部一位投行人士表示，“从数据看，该公司业绩波动较大，净利算是下滑比较明显。要看公司是否有合理解释。比如是否是因相关行业的周期性，是否是持续性下滑。”

　　值得注意的是，科瑞技术营收和净利润的增减趋势不一致。

　　2016年科瑞技术的营收降低了0.11%，但其扣非净利润却增长了9.50%;2017年营收增长了23.12%，但其扣非净利润却降低了16.48%。

　　并且在2015-2017年同期，科瑞技术的出口销售收入占当期主营业务收入的比例分别为73.85%、69.59%和78.17%。而公司出口产品实行的是“免抵退”政策，享受增值税出口退税的税收优惠。

　　报告期内，公司享受的应退税额分别为6807.40万元、5616.64万元和 1.25亿元，占当期利润总额的比例分别为17.68%、17.09%和35.05%。这比例实在有些大啊。

　　倘若未来国家调整出口退税政策，调低产品的出口退税率，那么科瑞技术的税负水平将会增加，其出口产品竞争力就将受到一定的不利影响。

　　此外，2015-2017年同期，科瑞技术的综合毛利率也连年下跌，分别为43.16%、42.80%和41.32%，毛利率低于同行业上市公司。

　　应收账款占比大 优质客户却成回款困难户

　　报告期内，科瑞技术的应收账款账面价值分别为7.66亿元、5.1亿元和4.66亿元，同期应收票据分别为0.09亿元、0.37亿元和0.48亿元。

　　应收账款占科瑞技术的资产比例分别为49.64%、28.75%和23.31%，占比较大。而同期内，科瑞技术的预收款项分别为0.32亿元、0.32亿元和0.62亿元。

　　从应收账款、应收票据和预收款项来看，科瑞技术的应收账款较高，这意味着科瑞技术对产业链下游的控制力较弱。

　　科瑞技术的应收账款客户包括宁德时代、苹果和富士康。截至2017年6月30日，科瑞技术的应收账款客户中，宁德时代、苹果和富士康之和的账面余额分别高达1.52亿元和1.23亿元。

　　对此，科瑞技术在招股书中表示，“由于应收账款占用了公司较多的资金，若不能及时收回，可能影响公司现金流量。”

　　另从应收账款周转率来看，报告期内，科瑞技术的应收账款周转率分别为2.22、2.21和0.94，而同期的同业平均水平分别为3.23、3.33和1.65。

　　由此可见，科瑞技术的应收账款周转率不仅低于同业水平，且呈逐年下降的趋势。

　　事实上，如果企业的应收账款过高，其收入回款无法满足企业正常经营活动所需的现金流，企业要通过各种渠道筹资来补充经营活动中现金的不足。

　　若应收账款无法正常收回，企业需要付出大量的资金成本获取资金弥补经营活动现金流。应收账款的赊销程度、回款快慢与企业经营状况息息相关。

　　此外，据招股书显示，报告期内，科瑞技术的负债金额分别为5.61亿元、2.8亿元和6.26亿元，占负债总额的比例分别为96.69%、93.35%和95.36%。其中，以应付账款为主。

　　报告期内，应付账款占资产比例分别为45.68%、40.66%和58.21%。公司存在较大的短期偿债压力。

　　两大业务面临天花板困境

　　科瑞技术主要从事工业自动化设备的研发、设计、生产、销售和技术服务，以及精密零部件制造业务。

　　产品主要包括自动化检测设备和自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件，公司产品主要应用于移动终端、新能源、汽车、硬盘、医疗健康和物流等行业。

　　而科瑞技术两大业务所处的行业：智能手机行业和平板电脑行业、新能源汽车行业，均面临着行业天花板困境。

　　智能手机行业和平板电脑行业增速不断下降，市场正步入存量竞争时代。

　　近年来，智能手机逐渐普及，以智能手机为代表的电子产品保持快速增长，进而推动全球移动终端市场的快速发展。

　　据Wind数据统计，2013年全球智能手机出货量突破10亿部，2017年则达到14.72亿部。

　　近年来增长率逐渐减小，出货量相对稳定。总体上看，智能手机行业增速放缓，将逐步进入存量竞争时代。

　　另据Wind数据显示，2014年全球平板电脑出货量达到最高2.30亿台。

　　但2015年以来，受大屏幕智能手机销量增长和消费者更换周期趋缓等因素的影响，全球平板电脑出货量连续两年出现下滑，市场逐步进入成熟期。

　　新能源汽车行业产能阶段性过剩

　　中国的新能源汽车已连续三年产销量全球第一，累计推广新能源汽车总量超过180万辆。

　　中国汽车工业协会的数据显示，2017年新能源汽车全年累计销售77.7万辆，同比增长53.3%。

　　而中国汽车工业协会秘书长助理许海东表示，“2018年中国电动汽车市场将产生40%-50%的增速，全年新能源车销量或将超过100万辆。鉴于市场中的低端汽车与消费者需求存在一定差距，新能源汽车行业已出现产能过剩现象。”

　　2017年4月，工信部、国家发改委、科技部联合印发的《汽车产业中长期发展规划》提出，到2020年，国内新能源车年产销达到200万辆。

　　据中国汽车流通协会发布的数据显示，中国新能源汽车产业的产能过剩问题已相当严重。

　　2015-2017年6月底，国内已落地的新能源整车项目超过了200个，相关投资金额高达1万亿元以上，各类车企已公开的新能源汽车产能规划超过2000万辆，是《汽车产业中长期发展规划》中设定目标的10倍。

　　按照规划，这些项目大多将在2020年之前建成投产。

　　综上多方情况来看，科瑞技术的持续盈利能力存疑，而这也成了科瑞技术IPO面临着的主要问题。