爱玛科技依仗3.5亿广告成“国家品牌” 保荐人中信证券占股7%

　　“增收不增利”、净利率遭腰斩、负债率高达八成……爱玛科技带着一份并不漂亮的“成绩单”，欲挺进资本市场。

　　长江商报记者通过招股书发现，爱玛科技引以为傲的“连续两年成为国家品牌”背后，实际花费广告费多达3.55亿元，由此换来的是2017年净利润下降41.16%，净资产收益率大降13个百分点等。

　　2017年，摩拜成为爱玛科技的第一大客户。然而，爱玛科技自行车业务的毛利率也降低到4.69%。摩拜还排在爱玛科技应收账款余额客户首位，占比达12.43%。

　　上市或是拯救爱玛科技的最好“药方”。7月6日，爱玛科技董事会办公室回应长江商报记者表示，随着上市后补充流动资金项目的实施，公司资产总额、净资产规模都将增加，公司的资产负债结构亦将会得到进一步优化，将有利于提升公司的资金实力和偿债水平，促进公司的健康发展。

　　除了业绩不佳，长江商报记者还发现，保荐人中信证券(600030,股吧)采用“直投+保荐”模式，持有爱玛科技6.99%股权。资产管理分析师刘广文向长江商报记者表示，“直投+保荐”模式容易滋生利益输送，存在寻租空间，“券商一边当运动员，一边当裁判员，最终受害的是广大股民。”

　　广告费两年增一倍，为8成员工突击缴公积金

　　爱玛科技成立于1999年，2004年进入电动自行车行业，是我国最早的电动自行车制造商之一。在即将踏入20周岁时，爱玛科技发布招股书，欲进军资本市场。

　　在网上搜索爱玛科技，“爱玛连续两年成为国家品牌”的广告推广被置顶。

　　实际上，为成为“国家品牌”，爱玛科技的投入可谓大手笔。报告期内，爱玛科技广告及业务宣传费从1.02亿元增长至2.12亿元，增幅超过一倍。其中，北京舜风国际广告有限公司(简称“北京舜风”)2017年独揽1.65亿元，占比达77.82%。

　　招股书显示，2018年1月10日，爱玛科技与北京舜风签订《电视(广播)广告发布合同》，由爱玛科技委托北京舜风，在2018年为爱玛科技发布爱玛 CCTV 国家品牌计划资源广告，发布媒体为央视，合同金额为1.9亿元。

　　由此可见，爱玛科技两年花费3.55亿元连续成为“国家品牌”。

　　中央电视台广告经营管理中心主任任学安近日公开表示，“国家品牌计划”取得了经济效益和社会效益的双丰收。

　　不过，爱玛科技对外豪爽，对内却显得有些吝啬。招股书显示，报告期各期末，爱玛科技住房公积金的缴纳占比分别为29.36%、25.96%和21.35%，呈现逐年下降趋势。对此，爱玛科技回应长江商报记者称，截至2018年5月31日，公司住房公积金缴纳比例相较2017年末大幅提升，缴纳比例达到83.10%。2018年度公司计划将基本实现住房公积金缴纳的全覆盖。

　　这也就意味着，爱玛科技将在2018年突击为近八成员工缴纳住房公积金。

　　“爱玛科技IPO，为员工带来理应有的福利。”7月7日，刘广文向长江商报记者表示。他介绍，以往没有企业因五险一金问题而被否决，但2018年起已成为监管部门重大关注问题之一。

　　此外，长江商报记者发现，爱玛科技报告期内生产人员分别为3753人、3097人和3482人。为何2016年人员降幅如此之大？爱玛科技并未回复记者的提问。

　　净利润下降超4成，净利率3.4%遭腰斩

　　无论如何，爱玛科技为电动自行车行业当之无愧的龙头企业。

　　招股书中，爱玛科技引用“ZDC 互联网消费调研中心”发布的《2017年中国电动车产业发展白皮书》的数据显示，2016年公司销量359万台，市场占有率为11.17%，为市场第一。

　　不过，爱玛科技招股书同时显示，公司2016年电动自行车的销量为353.98万辆，2015年和2017年分别为328.35万辆和377.78万辆，每年以7%左右的速度递增。

　　与此同时，爱玛科技的营业收入也在稳定增长，报告期内分别为59.12亿元、64.64亿元和77.94亿元。

　　然而，爱玛科技2017年陷入了“增收不增利”的尴尬，报告期内净利润分别为3.75亿元、4.47亿元和2.63亿元；净利润同比下降41.16%。

　　爱玛科技净利润下跌，也导致其他相关数据坐过山车。

　　报告期内，爱玛科技综合毛利率分别为15.86%、16.94%、13.05%，低于行业平均18.27%、19.16%、15.07%的水平。

　　同时，爱玛科技的净利率分别为6.34%、6.9%和3.4%，2017年同比腰斩；净资产收益率分别为41.16%、47.85%和 28.17%，2017年大降13个百分点。

　　爱玛科技向长江商报记者表示，2017年公司受激烈的行业竞争、价格战及股份支付的影响，营业利润、净利润有所下降，必然对净资产收益率有一定影响，但公司净利下降的情况与同行业可比上市公司的趋势一致。

　　净资产收益率大幅下降，爱玛科技将希望寄托于上市。爱玛科技表示，在募集资金到位初期，由于各投资项目尚处于投入期，收益还未实现，公司净资产收益率在短期内将有所降低。随着募集资金投资项目的建设完成，公司的盈利能力会得到提升，净资产收益率也会随之提高。同时，净资产增加将使公司股票的内在价值有较大程度的提高，增强公司资金规模和实力，提升公司后续持续融资能力和抗风险能力。

　　摩拜成最大客户，合并资产负债率超80%

　　上市是否能成为爱玛科技的“救命药”？

　　招股书显示，爱玛科技此次募资金额达16.81亿元，超过半数用于扩大产能和建设研发中心。爱玛科技向长江商报记者表示，本次募集资金投资项目建成投产后将大幅提升公司的生产能力。然而，爱玛科技并未向记者提供募资后新增产能的数据。

　　实际上，报告期内，爱玛科技的产能利用率分别为78.51%、85.93%和84.75%，已有年产能达到445.75万辆，并未达到饱和状态。

　　不过，爱玛科技向长江商报记者表示，公司具有较强的产能消化能力，公司的产销率一直处于合理水平，不存在产能过剩的情形。

　　近年来，共享单车的普及，为自行车企业带来商机，爱玛科技也分到一杯羹。

　　爱玛科技招股书显示，2017年，摩拜单车的采购金额达3.46亿元，一跃成为公司第一大客户。

　　随之而来的是，爱玛科技自行车业务的毛利率从2015年的26.04%，降低到2017年的4.69%。

　　同时，爱玛科技报告期内，应收账款周转率分别为62.18、74.64和42.42,2017年同比直线下跌。2017年年末，摩拜排在爱玛科技应收账款余额第一位，为3559.64万元，占比达12.43%。

　　较高的负债率也成为爱玛科技的“心病”。

　　报告期内，爱玛科技合并资产负债率分别为75.15%、81.97%和80.85%。而同期，同行业上市公司平均值分别为70.14%、62.02%和59.34%。

　　爱玛科技向长江商报记者表示，高负债主要原因系公司进行资金管理时开具了较大规模的银行承兑汇票，应付票据规模较大。

　　与上市企业比负债，爱玛科技似乎有些“不服气”，该公司表示可比公司已上市发行股份，货币资金有所增加，二级市场有了相应的资金支持，有天然的资本优势。随着上市后补充流动资金项目的实施，公司资产总额、净资产规模都将增加，公司的资产负债结构亦将会得到进一步优化。

　　中信证券“直投+保荐”模式存寻租空间

　　爱玛科技2018年1月31日接受上市辅导，保荐人(主承销商)为中信证券。

　　有意思的是，2017年10月31日，爱玛科技进行第二次增资，中信投资持有公司2.48%的股份，金石智娱持有2.44%的股份，金石灏沣持有1.03%的股份，三峡金石持有1.03%的股份。

　　其中，中信投资系中信证券全资子公司，金石智娱、金石灏沣系金石投资的全资子公司设立的直投基金产品，三峡金石系三峡金石投资管理有限公司设立的直投基金产品，金石投资、三峡金石投资管理有限公司均为中信证券的私募基金子公司。

　　因此，中信投资、金石智娱、金石灏沣和三峡金石系中信证券同一控制下的企业，为一致行动人，其对爱玛科技的合计持股比例为6.99%。

　　由此，中信证券对爱玛科技出现“直投+保荐”的模式。

　　所谓“保荐+直投”模式，是指券商的直投业务突击入股自己保荐的拟上市公司，券商除了获得保荐费用外还能获取股价溢价的回报。

　　而“直投+保荐”模式，正好将两者反过来，依照“签订投资协议与实质开展保荐业务孰先”原则，合理地规避有关监管。

　　从爱玛科技增资和接受上市辅导的时间点看，两者相差正好3个月。

　　然而，刘广文向长江商报记者表示，无论是增资入股还是进行保荐，都要经过尽职调查、撰写报告等复杂呈现，短时间内几乎不可能完成。

　　当记者询问爱玛科技是否存在保荐代表人借保荐机会违法入股行为时，该公司并未正面回答提问。

　　此前，中信证券保荐东方嘉盛(002889,股吧)、百隆东方(601339,股吧)等企业时，同样使用了“直投+保荐”模式。

　　刘广文向记者表示，无论是“保荐+直投”还是“直投+保荐”，都容易滋生利益输送，存在寻租空间，“最重要的是，券商可以一边当运动员，一边当裁判员，最终受害的是广大股民。”