华西证券冲刺IPO 西部上市券商将扩容

　　排队近30个月，华西证券正为IPO做最后冲刺。

　　11月7日，华西证券更新了招股说明书申报稿。此次更新或是华西证券上会临近的一个信号，若成功上市，华西证券将成为继国金证券(600109) 后第二家四川上市券商。

　　从目前证监会网站的审核状态来看，华西证券位列已反馈的申报企业的第一位。华西证券在深交所的排队队列中已上升至15位，审核状态为“预先披露更新”，距离上会仅一步之遥，华西证券将较大概率成为下一家上市券商。此前，华西证券的上市之路并非一帆风顺，同时，从经营状况看，华西证券面临着市场份额下降、盈利能力下滑的风险。从业务构成来看，华西证券对经纪业务严重依赖，其近年来的经纪业务营收占比远高于行业平均。

　　包括华西证券在内，目前排队IPO的券商共有9家，有3家来自西部地区，分别是华西证券、华林证券和红塔证券，其中，华林证券审核状态同样未“预先披露更新”，在深交所队列中排名17。在目前的A股上市券商中，西部地区券商仅有5家，随着华西证券、华林证券两家券商上市在即，西部地区券商队伍将得到扩容。

　　经纪业务占比偏高

　　公开资料显示，华西证券成立于2000年，注册资本金21亿元。截至2017年6月30日，华西证券总资产471.38亿元，在目前有财务数据可查的59家券商中排名第36。

　　根据招股书的数据显示，2017年1-6月份，华西证券实现营业收入13.53亿元，较2016年同期增长4.93%；2014-2016年营收分别为31.68亿元、60.11亿元和27.11亿元，同期净利润分别为10.98亿元、22.76亿元、16.47亿元。可以看到，华西证券2016年营收和净利润分别下滑了54.9%和65.14%。对于业绩下滑，华西证券解释称，“公司营业收入与证券市场成交额和市场指数等因素具有较强的相关性”。

　　在大多数中小券商的业务构成中，经纪业务通常都是主要收入来源，华西证券也不例外。根据招股书显示，2014-2016年及2017年1-6月份，华西证券经纪业务收入分别为23.19亿元、54.73亿元、23.71亿元和9.21亿元，占主营业务收入的比例分别为73.2%、91.04%、87.47%和68.05%。

　　其中，2015年经纪业务占营收的比例超过9成，而这样的收入占比是显着高于行业平均水平的，根据中证协的统计数据显示，2015年和2016年券商行业经纪业务净收入占营业收入的比重分别为47%和32%。

　　同时，华西证券的佣金率也高于行业平均。根据招股书披露的数据，2014-2016年及2017年1-6月份，华西证券该项指标净佣金费率分别为1.13、0.85、0.6和0.55，同期证券市场平均佣金费率分别为0.63、0.47、0.34和0.3。

　　由上述两组数据可以看出，无论是经纪业务占比还是佣金率，都是行业平均值的2倍左右。

　　此外，华西证券的证券营业部主要集中在川渝地区。截至招股书签署日，华西证券拥有76家营业部，其中57家位于四川、重庆，占比高达75%。可以看出，华西证券相比行业平均水平，暴露出更大的“看天吃饭”的风险。

　　上海一家大型券商分析师对时代周报记者表示：“中小券商对经纪业务依赖的情况比较普遍，这也是中小券商抗风险能力弱于大券商的原因之一，同时佣金多年在下降，中小券商的地方性优势也一定程度受到大券商挤压，使得中小券商的转型压力更大。”

　　华西证券也表示，经纪业务由于服务手段的局限，后续增值服务的拓展出现瓶颈，短期内尚难以有效提高客户粘性。随着统一账户平台“一码通”向个人投资者开放，客户转户难度降低，同时，受互联网金融低佣金的影响，原有客户申请降低佣金率的压力进一步增加，从而可能导致公司平均佣金率水平的下降，对公司的经纪业务收入造成不利影响。

　　为了降低对经纪业务的依赖程度，华西证券也在做出尝试。自营和投行业务的营收占比在最近两年均在上升。根据招股书，2014-2016年和2017年1-6月，华西证券投资银行业务收入分别为1.81亿元、1.96亿元、2.94亿元和1.87亿元，占营业收入的比例分别为5.73%、3.26%、10.83%和13.86%。券自营业务收入分别为4.08亿元、3.41亿元、1.87亿元和2.0亿元，占公司营业收入的比例分别为12.90%、5.67%、6.90%和14.78%。

　　值得一提的是，在华西证券的前十大股东中，出现了三大酒企的身影，分别是：五粮液(000858)、剑南春和泸州老窖(000568) 。根据华西证券招股说明书显示，华西证券目前有36家股东，老窖集团、泸州老窖、剑南春、宜宾五粮液集团持股比例分别为22.66%、12.99%、8.49%和3.54%，分别为公司的第一、第三、第五和第七大股东。其中，老窖集团为泸州老窖大股东，两者合计持有华西证券35.66%的股份。而随着华西证券登陆A股在即，包括三大白酒在内的影子股也将共享资本盛宴。

　　9家券商待IPO西部占1/3

　　除了需要直面大型券商的竞争，伴随金融业放宽外资投资限制的推进，中小券商将面临更大压力。平安证券非银分析师缴文超认为，“短期内，大型券商的全业务优势将依然保持，中小券商往往会具有一定的区域或者资源优势，但中小券商仍面临竞争压力。但未来，外资券商可能会在某些业务方面与中小券商进行竞争，后者面临竞争压力”。

　　因此，通过上市打开融资渠道，补充资本金成为中小券商首选。由于大型券商大多上市完毕，中小券商成为上市新军。根据证监会网站的最新数据显示，截至11月16日，共有9家券商在首发队列中，其中6家拟登陆上交所，分别为：天风证券、中泰证券、国联证券、南京证券、中信建投证券和红塔证券。其余3家在深交所，分别为华西证券、华林证券和长城证券。

　　上述券商中，除了中信建投，几乎都是地方性中小券商。从审核状态来看，华西证券最为靠前，将较大概率成为下一家上市券商。另一家同样状态为“预披露更新”的券商是华林证券，目前位列深交所队列第17位。其余7家券商中，除了红塔证券状态为“已受理”，其余6家状态均为“已反馈”。

　　此前，华西证券的上市之路并不顺利。2014年初，市场传出华西证券正谋划上市，同年7月华西证券完成改制，企业变更为股份有限公司。但是，2014年11月，华西证券因违规向关联方提供贷款被四川证监局出具警示函。时隔5个月后，2015年4月华西证券因融资融券业务违规遭证监会警示。

　　2015年6月，华西证券首次递交招股说明书，尽管此前因资管、两融违规都只是遭到监管层的警示，不属于行政处罚，但这依然给华西证券“带伤”冲刺IPO蒙上了一层阴影。2016年，直投业务又出现新的问题——被投企业资金链断裂，老板失联。尽管直投业务占华西证券收入的比重比较少，但是接连投资失利，却令外界对于该公司的投资能力产生质疑。如今，排队近30个月的华西证券终于进入IPO最后冲刺。

　　拟IPO的9家券商中，有3家来自西部，其中，华西证券注册地为四川、华林证券注册地为西藏，红塔证券则来自云南。而在目前的A股上市券商中，西部地区券商仅有5家，约占券商股总数的六分之一，分别是国海证券(000750) 、西南证券(600369) 、国金证券、西部证券(002673) 和太平洋(601099) 证券。

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