“雷布斯”携金山办公冲刺创业板IPO：毛利率接近90%

　　秋田

　　“雷布斯”终于向A股市场进军了！不过这次他率领的并不是小米，而是金山办公。北京金山办公软件股份有限公司(以下简称“金山办公”)于2017年5月8日向创业板报送《创业板首次公开发行股票招股说明书》，正式进入IPO排队阶段。

　　说起“金山”，想必很多读者都有满满的回忆，说出你心中的金山，基本可以暴露你的年龄：在DOS系统黝黑的背景霸屏的90年代初，金山软件推出的WPS是国人最主要的中文文字处理软件；20世纪末-21世纪初，金山毒霸、金山词霸又成为国人最熟悉的杀毒、翻译软件；近年来，主打轻办公、客制化的WPS Office在办公软件稳步扩大市场占有率，WPS移动端快速崛起。那么这次冲击IPO的到底是哪个金山呢？敢和微软抢饭碗的金山办公有多赚钱？金山在未来如何布局？让秋田君带您透过招股说明书看个究竟。

　　来上市的到底是哪个金山？

　　本次申请IPO的北京金山办公软件股份有限公司成立于2011年底，是香港上市公司金山软件(3888)的子公司。公司股权结构很是有趣：

　　这其中WPS香港是WPS开曼的全资子公司，WPS开曼是香港上市公司金山软件(3888)的全资子公司，而雷军持有金山软件27.06%的表决权，为金山软件第一大股东，也是金山办公实际控制人。

　　肯定有读者问，一层开曼一层香港的，股权结构搞这么复杂作甚。实际上，金山办公是一家拆VIE回归A股的公司。2011年金山办公逐步搭建VIE架构，2015年，想必是受到了暴风回归A股的鼓舞，金山办公拆除VIE架构。伴随一代人成长的国产品牌终于决定回归A股。

　　细心的读者一定已经看到股东列表中有趣的一串股东——奇文一维到奇文十维，这不是日本版的金刚葫芦娃组合，也不是《三体》宇宙中的高维宇宙，而是金山办公的员工持股平台。不得不说，雷教主待兄弟们不薄啊！

　　那么金山办公和香港的金山软件有什么不同呢？港股金山软件的主营业务包括四大板块：网游和手游(西山居工作室，拥有《剑侠情缘》这一顶级IP)，猎豹移动，金山云服务，WPS办公软件。而本次分拆上市的就是金山软件的WPS办公软件板块。

　　金山办公靠什么赚钱？

　　金山办公的招股说明书对收入结构做出了详细的阐述。2016年公司营业收入5.45亿元，其中办公软件产品使用授权2.37亿元，互联网广告推广2.46亿元，办公服务订阅0.62亿元。

　　先来看办公软件产品使用授权，也就是软件销售，三年收入复合增速11%。办公软件to B市场格局较为成熟，根据计世资讯的统计数据，2014-2016年期间，国内办公软件用户规模年复合增速仅为7%，金山办公能够维持11%的增长已属不易。办公软件板块是金山办公稳定的收入来源，但却难以高速增长。

　　办公服务订阅，这个名称略显抽象，其实简单说就是机构客户的定制化和个人客户端的服务付费。对于机构客户而言，此类服务在传统的标准化产品之上增加定制化服务，不过可以想见，大部分机构客户对于office类产品的需求还是标准化的，所以到2016年，这部分收入才达到1402万元，仅为办公软件产品使用授权的6%。有趣的是办公服务订阅中的个人客户收入，从2014年的276万元飙升至2016年的4827万元，年复合增速318%。奇怪了，哪个个人客户愿意为办公软件付钱咧？原来，金山办公在个人客户免费版本的基础上引入了WPS会员和稻壳儿会员的付费模式，提供各类模板、PPT美化、PDF转word等服务。虽然个人没有花钱买软件的习惯，但是内容付费却在日益被人们接受，特别是互联网新生代和时间成本高的白领阶层。“从卖产品转向卖服务”，这就是金山办公个人付费板块迅猛增长的原因。

　　最后来看互联网广告业务，2016年收入2.46亿元，三年复合增速达74%，是金山办公收入增长最主要的来源。金山办公互联网广告业务的增长，受益于互联网广告行业的扩张和金山办公独特的流量优势：根据艾瑞咨询发布的《2016年中国网络广告行业年度监测报告》，2012-2015年，互联网广告行业复合增速39.4%，预计2016-2018年仍将维持在22%的高位；另一方面，金山办公是国内除了微软office之外最大的办公软件供应商，WPS注册用户1.66亿，占据国内办公市场总规模的27.81%，而这还不包括庞大的免费非注册用户。对于互联网广告而言，得流量者得天下，金山办公做到办公软件这一高频应用细分领域的龙头，流量变现的能力自不必说。当然，对于免费个人客户而言，每一次打开WPS时都会跳出的广告页面确实降低了客户体验，不过目前来看对客户忠诚度影响不大，毕竟现在有哪个app不加一页广告呢。

　　金山办公有多赚钱？

　　金山办公到底有多赚钱？我们先来看看毛利率的状况。

　　办公软件毛利率稳定在97.8%以上，互联网广告毛利率在85%以上，读者不要被吓到，软件开发和互联网广告的高毛利是由于软件行业的主要成本——研发费用和销售费用计入期间费用而不是营业成本，营业成本只包括IDC服务器、软件介质、服务器折旧等小额开支。而办公服务订阅，既然是从做产品转向做服务嘛，就需要更多直接的人力成本，因此毛利相对较低，而随着2016年该部分收入规模的快速增长，也呈现了规模效应。总体来说，公司的毛利水平优于A股上市公司平均水平。

　　虽然收入稳健增长，金山办公2015年的利润却出现了大幅下滑，不过这主要是因为2015年11月，金山办公香港将金山办公23.26%的股权转让给员工持股平台造成股份支付费用约2亿元，计入管理费用，剔除这一影响，2014-2016年金山办公扣除非经常性损益后的净利润分别为173万元，1.13亿元和1.56亿元，2015-2016年净利润率28%，远超过同类上市公司15%的均值。可以看出收入2.8亿元是金山办公目前业务布局的盈亏平衡线，超过这一规模，金山办公的利润会快速增长。

　　金山办公向何处去？

　　虽然账面上趴着3亿现金，一年妥妥的1.7个亿的净利润，但是金山办公并不满足，“雷教主”还有着更高的追求。毕竟，微软旗下的Office系列伟岸的背影即使隔着太平洋（601099）也清晰可见——根据微软2016年年度报告，Office系列机构客户收入约136亿美金，个人客户收入约33.8亿美金。虽然在PC时代国产软件无疑是落户于美国先驱的，WPS走的也是一条有中国特色的发展道路，但是在互联网时代，金山的布局节奏显著加快，从本次招股说明书披露的募资项目可见一斑。

　　本次金山办公拟公开发行不超过4100万股，融资金额不超过5.65亿元，4个募投项目如下表所示：

　　参照微软Office系列的经验，办公软件需要不断地优化和升级来满足客户的需求，金山办公的第一个募投项目WPS办公套件升级也遵循这一规律。秋田君认为，未来发展最大的亮点在于移动文档管理领域的弯道超车。2015年底WPS移动版获得“Google Play年度最佳应用”和“App Store年度精选”，2016年12月，金山办公2月活用户中，1.12亿为移动端用户。随着移动端性能的快速提升，脱离PC端的移动办公需求越来越大，而金山办公有机会借助移动端弯道超车。

　　云办公服务平台项目也值得关注。2016年微软年度报告中一再提及Office 365产品，签约用户从2015年的1500万增长到2016年的2300万。而Office 365简单说就是基于云技术的Office，满足跨终端、多用户、实时协同的协作办公需求。而金山办公显然也看到了这部分市场的价值，募投项目云办公服务平台项目就是对这一领域的布局。

　　结语

　　看到金山办公回归A股，秋田君很开心，毕竟，30年来，中国的互联网产业大发展，但是BAT这样的顶级大牌公司都不在A股，这不能不说是个遗憾。金山WPS从80年代末发展至今，跨越了IT和互联网飞速变革的30年，彼时创业的青葱少年现在也到了知天命的年纪，一款产品30年来能够与时俱进、到现在还充满活力，实属不易。面对移动办公、云办公、一带一路的历史机遇，希望金山办公能够借助IPO开拓自己的新大陆（000997）。