东尼电子IPO过会:大客户依赖症严重 应收账款高企

　　东尼电子大客户“依赖症”严重 应收账款高企存坏账风险

　　刘媛媛

　　5月23日晚间，证监会发布主板发审委2017年第80次会议审核结果，浙江东尼电子股份有限公司(以下简称“东尼电子”)IPO申请获通过。

　　《中国经营报》记者注意到，东尼电子虽然在报告期内业绩表现良好，营收净利润呈双升趋势，但其营收主要来源于前五大客户，其中，对第一大客户立讯精密工业股份有限公司(以下简称“立讯精密”，002475.SZ)及其控制企业的销售占比连续三年徘徊在50%左右，客户集中度较高。此外，东尼电子还面临应收账款高企的问题，存在流动性风险或坏账风险。

　　公开资料显示，东尼电子是一家专注于超微细合金线材及其他金属基复合材料的应用研发、生产与销售的公司。据招股书披露，公司拟于上交所公开发行不超过2500万股，募集资金5.77亿元，其中6500万元用于研发中心建设，5.12亿元拟投资于年产200万km金刚石切割线项目。

　　针对上述问题，记者致电致函东尼电子相关人士，对方表示已将采访函交由相关负责人，但截至发稿前，记者未收到回复。

　　第一大客户贡献近半营收

　　财务数据显示，2014年、2015年、2016年，东尼电子实现营业收入分别为2.08亿元、2.92亿元、3.32亿元，同期净利润分别为4266.08万元、5658.66万元、6344.01万元。

　　据招股书披露，东尼电子营收主要来源于前五大客户，2014年、2015年、2016年，公司前五大客户销售占当期营收比例分别为87.60%、89.47%和75.28%。其中，对第一大客户立讯精密及其控制企业的销售占比分别为49.82%、57.52%、42.77%，可见，报告期内，第一大客户贡献了近半收入，客户集中度较高。

　　对此，东尼电子方面解释称，报告期内，公司的业务收入主要来源于为下游消费电子等行业客户或其配套加工厂商供应超微细线材，该等客户对公司产品的需求受宏观经济及终端市场需求的影响较大。同时，消费电子行业下游品牌市场集中度较高，相应造成上游原材料及零组件供应商的客户集中度一般较高。

　　值得注意的是，招股书显示，立讯精密同时也是东尼电子第四大股东。2015年7月，立讯精密增资2250万元取得东尼电子4.5%的股权。

　　公开资料显示，立讯精密是一家技术导向公司，专注于连接器的研发、生产和销售、高频产品开发，产品主要应用于3C(计算机、通讯、消费电子)和汽车等领域。根据立讯精密发布的2016年年报，2016年，立讯精密实现销售收入137.63亿元，较上年同期增长35.73%；实现净利润11.57亿元，较上年同期增长7.23%。而在2015年，立讯精密的营业收入较2014年增长38.97%，净利润则增长了71.18%。可见，2016年立讯精密的净利润增速明显放缓。

　　东尼电子表示，如未来国际、国内宏观经济环境发生不利变化，或者客户所处行业或其下游行业出现滞涨甚至下滑，则可能影响该等客户对公司产品的需求量，公司经营业绩尤其是短期经营业绩将可能受到不利影响。

　　经济学家宋清辉在接受《中国经营报》记者采访时指出，如果公司严重依赖某一客户或者某类产品，公司就可能患上大客户“依赖症”，在进入资本市场后，其业绩“变脸”的概率很高。而当公司的第一大客户同时还是公司的第四大股东时，存在关联交易的嫌疑很高，可能会对公司的独立盈利能力造成一定的影响。

　　一位不愿具名的投行人士在向记者分析时表示，过分依赖大客户会造成企业抗风险能力较差的后果，如果第一大客户同时兼公司的股东不排除有关联交易的嫌疑，可能会存在利益输送的风险，损害投资者利益。

　　应收账款攀升现金流承压

　　另据招股书披露，2014年末、2015年末和2016年末，东尼电子应收账款净额分别为 8516.84万元、1.11亿元和1.56亿元，分别占当期公司资产总额的39.03%、33.15%和32.83%，分别占当期营业收入的40.91%、38.14%和46.73%。

　　东尼电子表示，未来随着公司营业收入的持续增长，应收账款还将会有一定幅度的增加，如主要客户的财务状况恶化、出现经营危机或者信用条件发生重大变化，导致公司应收账款不能按期收回，公司资金周转速度与运营效率可能会降低，存在流动性风险或坏账风险。

　　东尼电子在招股书中透露，公司的主要竞争对手有浙江露笑科技股份有限公司(以下简称“露笑科技”，002617.SZ)、广东蓉胜超微线材股份有限公司。记者查询发现，报告期内，东尼电子应收账款占资产总额的比例高于露笑科技。根据露笑科技发布的2016年年报，2015年末、2016年末，露笑科技应收账款占资产总额的比例分别为16.49%和13.15%。

　　此外，2014年度、2015年度、2016年度，公司应收账款周转率分别为2.66次、2.81次和2.37次。露笑科技的应收账款周转率分别为4.86次、3.98次和3.58次；蓉胜超微的应收账款周转率分别为5.33次、5.42次和5.18次；行业平均值为4.14次、3.80次和3.44次。

　　东尼电子解释称，2016年，公司应收账款周转率有所降低，主要系公司2016年金刚石切割线产品销售扩大，所对应的主要光伏行业客户平均信用期较长所致；公司应收账款周转率低于行业平均水平主要系公司细分产品市场、产品开发供应模式以及终端客户不同所致。

　　“据清晖智库统计，公司应收账款占当期资产总额的30%为适宜。东尼电子近三年应收账款占比较高，可能会给公司带来较为不利影响，导致现金流承压较大，进而带来坏账风险等。”宋清辉告诉本报记者。

　　值得注意的是，近三年，东尼电子第一大应收账款客户均为湖州久鼎电子有限公司(以下简称“久鼎电子”)，2014年末、2015年末、2016年末分别为3275.80万元、4991.27万元和5562.05万元。

　　而久鼎电子实际为立讯精密控制下的企业，立讯精密实控下的企业还有博硕科技(江西)有限公司、丰岛电子科技(苏州)有限公司、亳州联滔电子有限公司以及昆山联滔电子有限公司。报告期内，东尼电子董事长沈新芳之外甥吴旭华、姐夫吴金星曾分别持有久鼎电子24%及6%的股权，上述股权已于2015年12月转让给立讯精密实际控制的公司。 ：