净利润偏低 大供应商不“大” 三只松鼠上市之虞

　　松鼠小酷、松鼠小美和松鼠小贱这三只可爱的吐舌小松鼠，近两年逐渐进入小伙伴们的生活，无论是从企业发放给员工的年货，到小资们休闲、娱乐的零食，时不时总能见到这三只松鼠的身影。在短短几年间，三只松鼠便成功地吸引了吃货们的眼光，营业收入和净利润也出现了质的变化。

　　近日，三只松鼠股份有限公司(简称“三只松鼠”)发布了招股说明书，意欲在创业板上市发行股份。然而，对于这家在2015年才转亏为盈的企业，其真的已经做好上市准备了吗？

　　小供应商下的产品质量之虞

　　招股书披露，“三只松鼠”品牌主要拥有坚果、干果、果干、花茶及零食五类休闲食品，其中，坚果为核心产品，报告期内(2014年、2015年及2016年)，坚果类产品的销售收入占三只松鼠主营业务收入比重的87.85%、80.44%和69.83%，为公司最主要的收入来源。产品销售方面，三只松鼠主要以互联网销售为主，通过天猫商城、京东等第三方平台实现。报告期内，公司通过天猫商城实现的销售收入分别占其营业收入的78.55%、75.72%和 63.69%,销售渠道明显集中。

　　由于三只松鼠并不参与生产、加工，因此其产品的生产、加工均由供应商来完成，公司只负责进行质量检测、产品筛选及分装，通过网络等其他平台完成销售。在这种经营模式下，产品的质量把控，供应商是非常重要环节。《红周刊》记者在查询三只松鼠供应商资料时发现，前五大供应商注册资金普遍偏低，企业规模相对有限。

　　当然，注册资金的多少并不能完全反映出企业的生产规模，但在一定程度上还是能反映出企业的经营实力，如果企业注册资金太低，则其生产能力也相对有限，毕竟在生产过程中需要一定的流动资金支持。

　　杭州临安杭派食品有限公司(简称“杭派食品”)是三只松鼠重要供应商之一，2014年时为三只松鼠的第一大供应商，2015年时为第三大供应商，2016年，虽然其不在前五大供应商名单之列，但是其参股的杭州临安新杭派食品有限公司(简称“新杭派”)却是三只松鼠最大的供应商。

　　从工商注册资料来看，杭派食品成立于2006年，截至目前，其注册资金仅为100万元，公司住所为临安市河桥镇聚秀村。根据浙江政务服务网信息，2015年6月份，临安市国土资源局曾对该公司未经批准擅自占用河桥镇聚秀村集体土地建造污水处理池而给予处罚。也就在此次处罚后的两个月，杭派食品注册成立了新杭派，三只松鼠供应商之一也由杭派食品变成了新杭派。

　　令人不解的是，杭派食品并没有注销，其登记结果显示为续存。《红周刊》记者通过国家食品药品监督管理总局网站查询，发现杭派食品没有食品生产许可证(SC/QS)，而其参股成立的新公司(“新杭派”)却有生产许可证。根据中国裁判文书网披露内容，三只松鼠原供应商之一的杭派食品，曾因产品过期、公司查不到生产许可证等问题，于2016年9月被消费者告上了法庭。

　　就注册资金只有100万元的杭派食品而言，三只松鼠在2014年和2015年对其采购金额分别高达11091.6万元和8381.56万元，而随着杭派食品新公司“新杭派”注册成立，且注册资金上升到300万元后，三只松鼠对其采购金额就翻了一番，提升至22125.91万元。对于这家注册资金不多，却有一定历史“污点”的供应商，无论其发生何种不利事项，三只松鼠似乎对其信任依然不改，这就不由让人对两者之间的关系产生怀疑，他们之间仅仅只是普通客户关系吗？

　　除此之外，观察三只松鼠的其它“大”供应商，似乎也并不怎么“大”。以杭州鸿远食品有限公司(简称“杭州鸿远”)为例，从全国企业信用信息公示系统显示的信息来看，该公司在2016年11月份之前，注册资本还只有50万元，2016年11月份才将注册资本增加到200万元。此外，该公司2015年和2016年的从业人数也仅有9人。

　　也就是这看起来并不“大”的公司，不仅在2014年是三只松鼠的第二大供应商，且到了2015年还一举跃升为三只松鼠的第一大供应商，对三只松鼠的销售金额高达11139.82万元，销售总额的七成以上全给了三只松鼠；2016年，杭州鸿远虽后退为三只松鼠的第二大供应商，但三只松鼠对其采购金额却提升至17582.28万元，占杭州鸿远销售总额23484万元的74.87%。值得注意的是，杭州鸿远虽然2015年销售金额超过亿元，但净利润却仅有58万元。到了2016年，销售金额虽然达到2亿多元，但净利润却下降到57万元。值得注意的是，该公司2016年负债总额还高达7785万元，这意味着公司一边在承担着高额的负债，另一边却仅获取微薄的利润。正所谓“无利不起早”，这种风险与收益不成比例的情形还能持续多久？重要的是，微利之下，该公司还能更多地将精力放在产品质量控制上吗？

　　杭州临安翔天食品有限公司也是三只松鼠的前五大供应商之一，其注册成立于2012年7月，注册资金200万元。报告期内，三只松鼠对其采购碧根果和夏威夷果的金额分别为6126.49万元、9041.01万元和14047.11万元。工商注册资料显示，报告期内，临安翔天的营业收入分别为6485万元、9605万元和14138万元。由此推算，三只松鼠对其采购占到该公司销售金额的94.47%、94.13%和99.36%，可以说，临安翔天完全是依托于三只松鼠展开自己生产的。

　　临安青睐炒货食品有限公司是2013年8月才成立的公司，其也是三只松鼠的前五大供应商之一，注册资金曾于2016年8月从300万元增加到600万元。2014年，该公司进入三只松鼠前五大供应商行列，从公司披露的2015年销售总额和对三只松鼠的销售额看，九成以上的产品也都销售给了三只松鼠。此外，另一家“大”供应商临安市小草食品有限公司的注册资金也仅有200万元。

　　招股书披露，截至本招股说明书签署之日，三只松鼠仍存在15起尚未了结的诉讼，其中14起作为被告，1起作为原告。从案件原由看，这些涉诉案件大都与其产品质量有关，考虑到三只松鼠自身不进行生产，所发生的产品质量问题应该更多的与其供应商提供的商品质量有关，进一步说，对于注册资金仅数百万元且能生产出价值数亿元食品的供应商，三只松鼠如何对供应商的产品质量进行把控非常关键，毕竟该环节一旦失控，对采购商品进行包装后重新销售的三只松鼠而言，很可能会导致企业面临更多的诉讼缠身。

　　薄如蝉翼的净利润

　　招股说明书披露，报告期内，三只松鼠分别实现营收9.24亿元、20.43亿元和44.23亿元，2015年和2016年同比增长了121.00%和116.47%。相较营收翻倍增长，净利润增速更加明显，由2014年亏损1286万元到2015年小幅盈利897万元，2016年甚至达到2.37亿元，同比增长了25倍左右，增速远超同期营收增长。

　　在同行业公司中，三只松鼠选择了洽洽食品（002557）、好想你（002582）、桂发祥（002820）、盐津铺子（002847）、来伊份（603777）5家公司进行对比，报告期内，净利率分别为-1.39%、0.44%和5.35%，相较同行业公司，除了好想你，其他公司的净利率大多比其高，净利率的行业平均值更是甩其好几条街。

　　产品销售量大，意味着三只松鼠在生产销售过程中需要大量的流动资金，然而净利润长期偏低，流动资金从何而来也就成了问题。资产负债表显示，2016年末，账户中尚有4.19亿元的货币资金，但按照公司2016年采购总额36.73亿元看，现有的货币资金尚不足其两个月的采购额度。更为重要的是，近年来公司的银行借款也在不断增加中，2014年时，三只松鼠还仅有2100多万元的短期银行借款，并没有长期借款，而到了2016年，短期银行借款就上升到1.58亿元，长期借款也上升到2.54亿元。

　　此外，占用供应商资金为己所用固然是件美事，但是，对于盈利能力偏弱、企业规模不大的供应商来说，如果被占用资金过多，则很可能被其拖垮。招股书披露，三只松鼠报告期内的应付账款金额分别高达3.77亿元、5.32亿元和8.85亿元，这些应付账款大多是公司欠供应商的货款。而正如前文所分析，其前五大供应商注册资金不大，利润微薄，部分企业每年的净利润也仅不过数十万元，在此背景下，三只松鼠对其存在数千万元的应付账款，这对这些供应商的影响可想而知。因此，这种通过占用供应商资金来维持自己销售的方式，恐怕是难以长久的。

　　与此同时，过多的应付账款存在，也使得三只松鼠资产负债率畸高。报告期内，资产负债率分别为80.27%、71.80%和71.58%，而相较同行业公司，其资产负债率均值则不到40%。在利润率过低、盈利能力有限的情况之下，过高的资产负债率，让三只松鼠偿债能力成了令人担忧的问题，而这或许正是其急于上市的最主要原因。

　　产品销售量大，意味着三只松鼠在生产销售过程中需要大量的流动资金，然而净利润长期偏低，流动资金从何而来也就成了问题。资产负债表显示，2016年末，账户中尚有4.19亿元的货币资金，但按照公司2016年采购总额36.73亿元看，现有的货币资金尚不足其两个月的采购额度。更为重要的是，近年来公司的银行借款也在不断增加中，2014年时，三只松鼠还仅有2100多万元的短期银行借款，并没有长期借款，而到了2016年，短期银行借款就上升到1.58亿元，长期借款也上升到2.54亿元。

　　此外，占用供应商资金为己所用固然是件美事，但是，对于盈利能力偏弱、企业规模不大的供应商来说，如果被占用资金过多，则很可能被其拖垮。招股书披露，三只松鼠报告期内的应付账款金额分别高达3.77亿元、5.32亿元和8.85亿元，这些应付账款大多是公司欠供应商的货款。而正如前文所分析，其前五大供应商注册资金不大，利润微薄，部分企业每年的净利润也仅不过数十万元，在此背景下，三只松鼠对其存在数千万元的应付账款，这对这些供应商的影响可想而知。因此，这种通过占用供应商资金来维持自己销售的方式，恐怕是难以长久的。

　　与此同时，过多的应付账款存在，也使得三只松鼠资产负债率畸高。报告期内，资产负债率分别为80.27%、71.80%和71.58%，而相较同行业公司，其资产负债率均值则不到40%。在利润率过低、盈利能力有限的情况之下，过高的资产负债率，让三只松鼠偿债能力成了令人担忧的问题，而这或许正是其急于上市的最主要原因。

　　材料成本不合理

　　招股说明书披露，三只松鼠采购主要包括两类：一类是食品原材料、半成品或成品，另一类为辅料。此外，公司主要能源需求为生产及办公用水、用电。报告期内，公司的采购总额分别为92043.15万元、184350.58万元和367389.92万元。

　　在公司披露的主营业务成本中，三只松鼠披露了直接材料、直接人工和制造费用，所谓直接材料即为公司已销售产品的材料金额。报告期内，直接材料金额分别为67667.88万元、143301.29万元和297839.33万元，占公司主营业务成本的96.56%、96.18%和96.71%，占比相当高；从三只松鼠产品情况及其招股书介绍来看，公司报告期内水电用量不大，这部分因素影响几乎可以忽略不计。因此，在这种情况下，公司采购金额扣除直接材料部分，剩下部分应该就是采购剩余部分。经核算，2015年和2016年，三只松鼠采购剩余金额分别为41049.29万元和69550.59万元。由于采购剩余部分不会直接以原材料形态存在，部分可能被加工为在产品，另有部分可能已经成为产成品，因此这部分剩余金额在期末结转为存货时，其实际金额应该高于前文核算的采购剩余金额，即2015年和2016年存货的新增金额应该要高于41049.29万元和69550.59万元。

　　从三只松鼠披露的存货构成情况看，报告期内，公司存货账面余额分别为34870.06万元、65856.62万元和116859.07万元，由此可计算出，2015年和2016年存货新增金额分别为30986.56万元和51002.45万元。这就令人奇怪，该数值远远低于前文核算出的2015年和2016年理论存货新增金额，分别低了1亿元和1.85亿元，这是怎么一回事呢？

　　仔细分析上述勾稽关系，如果说其招股说明书中披露的采购总额没有问题，那么问题很可能出现在其直接材料上，其披露的直接材料数据偏低，直接导致了依据采购金额和直接材料消耗核算出的采购剩余金额偏高，进而出现了上述核算结果与通过存货核算出的金额不一致的情况。也就是说，该公司所披露的主营业务成本，很有可能被人为调减了，而如果真是这样，哪么三只松鼠所披露的利润就很可能被人为虚增，存在数据造假嫌疑。