家族式公司友讯达获IPO批文 有无法实现持续高成长性风险

　　财经网 高鑫鑫

　　深圳友讯达科技股份有限公司(以下简称“友讯达”)的前身是深圳市友讯达科技发展有限公司，成立于2002 年 9 月 4 日，公司于 2014 年 12 月 31 日整体变更为股份有限公司。今年3月31日，证监会核发10家企业IPO批文，友讯达在列。

　　友讯达是一家集研发、生产、销售无线产品及运维服务于一体的国家高新技术企业，其产品先后获得“国家重点新产品”、“广东省名牌产品”等殊荣。公司主要生产销售无线传感网络模块、无线传感网络终端(采集器)和网关(集中器)等信息采集设备，包括水、气、热、电等智能仪表信息采集嵌入式应用。

　　招股书显示，友讯达本次发行股份不低于 2，500 万股，占公司发行后总股本的比例不低于 25.00%，发行后总股本不低于 10，000 万股，保荐人是招商证券。

　　据悉，友讯达此次募集资金24，563万元，其中5000万元用于补充营运资金，占此次募集资金总额的20.36%。其余资金用于募投3个项目，分别是友讯达智能电网类产品生产基地新建项目、营销与运维服务网络建设项目、无线传感网络研发中心建设项目。

　　典型的家族式公司

　　公开资料显示，友讯达的控股股东为崔涛；实际控制人为崔涛、崔霞、崔奕，三人已经签署《一致行动人协议》，直接和间接持有友讯达合计 67.36%的股份。崔霞是崔奕、崔涛兄弟的姐姐，其中崔奕年龄最小。

　　图源：招股书

　　从目前的公司股权结构来看，崔涛目前直接持有公司 32.26%股份，并通过威而来斯科技、威而来斯投资和友讯投资间接持有公司发行前总股本的3.62%。其中，威而来斯科技现持有友讯达288.00 万股股份，占公司发行前股本总额的3.84%；威而来斯投资现持有友讯达 156.00 万股股份，占其发行前股本总额的2.08%；友讯投资现持有友讯达144.00 万股股份，占其发行前股本总额的1.92%。而且，崔涛是以上三家公司的实控人。

　　崔霞目前直接持有友讯达9.60%股份，并通过华诚盛达间接持有公司发行前总股本的 13.82%，华诚盛达现持有友讯达 1，152.00 万股股份，占其发行前股本总额的15.36%，实控人是崔霞。

　　崔奕目前直接持有公司发行前总股本的 8.06%。在姐弟三人中，崔奕并没有通过其余公司对友讯达实行间接持股，倒是很大方的将优先购买权给了第五和第六大股东华周、许持和。

　　2012 年 6 月 4 日，友讯达有限股东会作出决议，同意公司注册资本由 2，000万元增加至 5，000 万元，其中新股东华周、许持和各认缴新增注册资本 400 万元，持股比例仅次于崔奕，均为7.68%，而原股东华诚盛达、崔奕则选择放弃优先购买权。

　　应收账款余额增长较快，有无法实现持续高成长性风险

　　招股书显示，2014 年末、2015 年末及 2016 年末，公司应收账款余额分别为 18，357.04 万元、22，500.67 万元及 25，251.29 万元，2015 年末、2016 年末公司应收账款余额分别较上年增长22.57%、12.22%。可以看出，报告期内随着公司业务规模的扩张，应收账款余额的增长较快。

　　而且，报告期内公司应收款项占流动资产比例较高。2014年末至2016年末，流动资产中的应收账款额分别为17，126.10万元、20，702.46万元、23，057.58万元，占流动资产的比例分别为51.85%、57.91%、49.86%。

　　2014年末至2016年末，应收账款中的坏账准备分别为1，230.94万元、1，798.21万元、2，193.72万元，2015 年末、2016 年末公司坏账准备分别较上年增长 46.08%以及21.99%，增长幅度较大，公司应收款项如不能及时收回将面临坏账风险。

　　但在友讯达看来，公司的坏账准备计提比例与同行业可比上市公司相当。

　　图源：招股书

　　友讯达还称，公司最终客户主要以国家电网、南方电网等电力公司为主，客户资信良好，应收账款账龄结构主要以 1 年以内为主，应收账款质量较好，发生坏账的风险较低。

　　不过，其在招股书中提醒，尽管友讯达制定了较完善的往来账款管理制度，但由于应收账款金额较大，若客户出现偿债风险，则公司的财务状况将受到较大影响。

　　除了应收账款增长外，公司还存在无法实现持续高成长性的风险。友讯达在招股书中也提及此项风险，还称随着公司规模的进一步扩张以及市场竞争的加剧，公司的增长速度可能将放缓。

　　作为无线传感网络综合解决方案的提供商，报告期内友讯达的主营业务围绕智能电网开展。

　　近年来，得益于国家深化电力体制改革的进行，电力行业总体需求呈增长趋势。2010 年，国网公司发布《国家电网智能化规划总报告(修订稿)》，提出将在2020年全面建成坚强智能电网。受益于电力行业智能电网的整体发展，智能用电信息采集行业已成为智能电网建设中增长最为迅速的子行业之一。

　　2014 年、2015 年及2016 年，公司的营业收入分别为37，596.58 万元、35，061.06 万元及 45，747.11 万元，2014 年至 2016 年，公司营业收入年均复合增长率为 10.31%，公司称保持了较快的增长速度。

　　另外，报告期内(2014年至2016年)公司的研发费用分别是3，117.53万元、3，123.53万元、4，026.09万元，占营业收入的比例分别是8.29%、8.91%、8.80%。而2014年、2015年，可比上市公司东软载波的研发费用分别是研发投入金额为76，277，470.26元、105，119，644.73元，占当期营业收入的11.84%、12.74%；同期内，可比上市公司光一科技的研发费用分别为21，441，628.06元、44，002，117.97元，占当期营业收入的6.24%、6.22%。因为后两家公司尚未发布2016年年报，暂不做对比。如此看来，友讯达也算是重视研发与技术更新方面，以提高公司的竞争力。

　　不过，财经网还注意到，友讯达报告期内政府补助占利润总额的比例虽然不高，但是2016年的占比突然加倍增长。招股书披露，报告期各期(2014年至2016年)，公司计入当期损益的政府补助分别为105.18万元、193.17万元和807.99万元，占各期利润总额的比例分别为1.94%、5.19%和16.02%。

　　有投行人士表示，公司是否具有较强成长性，关键是要看其主营业绩的内在增长能力，如果政府补贴比例较大，在今后公司发展过程中，一旦政府规划或者政策发生改变，将对企业发展造成严重影响，因此，依靠政府补贴往业绩脸上贴金的做法一般不可持续。

　　公司在招股书中透露，2016 年公司收到的政府补助主要包括软件产品的增值税退税 2，264.25 万元、深圳市财政委员会 2015 年度研发费用资助 272.60 万元、深圳中小企业服务署上市培育项目资助经费 100 万元、深圳市南山财政局企业上市融资奖励 200 万元，并未对2016年的政府补助占利润总额比例翻倍增长作出详细说明。我们知道，此部分的金额是不可持续的，对其未来的经营业绩影响也值得关注。 ：