市盈率过高 无锡农商行新股申购推迟

　　距离A股发行时间只剩一日，无锡农村商业银行股份有限公司(以下简称“无锡农商行”)发公告将IPO推迟至9月8日。在分析人士看来，过高的市盈率使得无锡农商行存在破发风险，需要排期进行风险提示。而同期发布的招股说明书也暴露出该行不良率连年高企、贷款地域集中度过高以及中小企业贷款占比过大等问题。

　　IPO推迟至9月8日

　　昨日，无锡农商行在上交所发布《首次公开发行A股初步询价结果及推迟发行公告》称，原定于今日进行的网上、网下申购将推迟至2016年9月8日，并推迟刊登发行公告。原定于今日举行的网上路演推迟至2016年9月7日。

　　对此，上海明伦律师事务所律师王智斌表示，拟上市公司IPO推迟原因有多种，可能是其上市准备工作还未完全做好，或者认为现在大盘不是很稳，市场总体情况不利于首日表现；也有可能是“窗口指导”，现在大盘刚刚有些起色，管理者可能担心规模较大的IPO会对市场造成冲击。北京商报记者也注意到，除了无锡农商行，最近两日包括海尔施、农尚环境等企业IPO发行也被推迟。

　　对于IPO推迟原因，无锡农商行方面并未直接解释。不过，无锡农商行在公告中也提到，由于本次发行价格对应的2015年摊薄后市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，存在未来发行人估值水平向行业平均市盈率回归，股价下跌给新股投资者带来损失的风险，要依照规定进行连续发布投资风险特别公告，后续发行时间安排将会递延。

　　市盈率过高

　　事实上，上个月刚刚发行成功的江苏银行也有过IPO推迟的命运。6月28日，江苏银行将原定于2016年6月29日进行的网上、网下申购推迟至2016年7月20日。

　　江苏银行之前IPO推迟也涉及市盈率的问题。江苏银行根据协商此前确定发行价格为6.27元/股，对应的发行前市盈率为6.88倍，发行后市盈率为7.64倍，明显高于中证指数有限公司发布的该行业近一个月平均静态市盈率6.1倍。

　　而据无锡农商行昨日发布的《首次公开发行A股(第一次)投资风险特别公告》显示，其拟定的发行价格为4.47元/股，对应的2015年摊薄后市盈率为9.91倍，而中证指数有限公司发布的“货币金融服务业”(J66)最近一个月平均静态市盈率为6.19倍，显然已超过。

　　市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格可能存在被高估的风险。在王智斌看来，市盈率是投资者参考的财务指标。如果上市公司的发展预期看好，市盈率偏高也并没有什么问题，但是如果拟投资标的的发展前景比较模糊或者不被看好，投资者就应该引起注意。

　　三大问题影响资产质量

　　无锡农商行能否拿出喜人业绩，不确定因素仍有太多。在中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇看来，农商行不同于城商行，其股权结构更加分散，内部管理也存在一些问题。北京商报记者查询其招股说明书发现，无锡农商行不良率连年上升、贷款地域性强以及中小企业贷款占比过大。

　　从不良贷款以及不良率来看，招股书显示，截至2016年3月31日、2015年末、2014年末、2013年末，无锡农商行不良贷款余额分别为7.7亿元、6.5亿元、5.81亿元、4.49亿元，不良贷款比率分别为 1.34%、1.17%、1.15%、1.02%。对于不良贷款率上升，无锡农商行解释称，2014年受宏观经济影响，多个行业近年来发展乏力，甚至萎缩倒退，企业普遍出现利润空间降低、经营难度加大的情况。

　　贷款区域过于集中是农商行绕不开的障碍，无锡农商行也不例外。招股书显示，截至2016年3月末，94.81%以上的贷款客户集中于无锡市。如果无锡市出现重大的经济衰退，或者信用环境和经济结构出现明显恶化，可能会导致该行不良贷款增加、贷款损失准备不足，从而对该行的资产质量、经营业绩和财务状况产生重大不利影响。北京大学经济学院金融系副主任吕随启也表示，地方银行普遍存在业务结构单一、过度依赖地方经济的问题。

　　此外，占比过高的中小企业客户也是其隐患。截至2016年3月末，无锡农商行中小企业贷款客户数量4675户，占该行公司类贷款客户的99.53%。而相对于大中型企业而言，中小企业的规模较小、抗风险能力较低、财务信息的透明度较低，潜在风险大。