久吾高科盈利稳定性欠缺

　　2013-2015年，久吾高科的营业收入分别为2.73亿元、2.87亿元和2.34亿元，2014年和2015年的增速分别为5.27%和-18.51%；净利润分别为6884.12万元、5946.53万元和5046.67万元，连续两年下滑。　　3月14日，江苏久吾高科技股份有限公司(下称“久吾高科”)发布招股说明书申报稿，拟募集资金5.55亿元，用于陶瓷滤膜及成套设备生产线扩产等三个项目建设以及补充流动资金。

　　久吾高科主要从事以陶瓷膜为核心的膜分离技术的研发与应用，并以此为基础面向过程分离与特种水处理领域提供系统化的膜集成技术整体解决方案。

　　2013-2015年，久吾高科的营业收入分别为2.73亿元、2.87亿元和2.34亿元，2014年和2015年的增速分别为5.27%和-18.51%；净利润分别为6884.12万元、5946.53万元和5046.67万元，连续两年下滑。

　　而且，久吾高科非经常性损益占比较大，公司利润很大程度上依赖于政府补贴。2013-2015年，久吾高科计入当期损益的政府补助分别为1756.06万元、1813.39万元和1475.94万元，占当期利润总额的比例分别为21.79%、26.24%和25.3%；在扣除非经常性损益后，公司净利润分别为5365.87 万元、4426.73万元和3881.81万元。

　　尽管营收增速下降，久吾高科的应收账款并未因此减少，2013-2015年分别为8437.76万元、1.25亿元和1.41亿元，占当期营业收入的比重分别为30.77%、43.55%和60.26%。

　　招股书中，久吾高科将颇尔公司(PLL.N)列为可比对象。2013年、2014年及2015年前三季，颇尔公司的营业收入分别为26.48亿美元、27.89亿美元和20.51亿美元，应收账款账面余额分别为5.66亿美元，6.16亿美元和5.47亿美元，应收账款占营业收入的比例分别为21.37%、22.09%和26.67%。

　　久吾高科拟募集资金5.5亿元，占公司总资产的比例约为101.48%。其中，陶瓷滤膜项目拟投入募集资金3.29亿元，是本次募投的重头戏。公司预计，陶瓷滤膜项目建成达产后，每年将新增陶瓷膜组件700台及各类膜分离成套设备430台的生产能力(约含膜元件27.5万支、折膜面积6.1万平方米).

　　然而，需要注意的是，近年来，久吾高科的产能利用率及产品价格均出现明显下滑，且对大客户依赖较为严重，但签署的重大合同明显不足，公司盈利稳定性存疑。

　　根据招股书，截至2015年12月31日，久吾高科陶瓷膜材料产能约为3.5万平方米、膜分离成套设备产能约为580台/套。

　　“主要产品的产销情况”显示，2014年，久吾高科陶瓷膜材料产量为3.48万平方米，产能利用率为99.43%；膜分离成套设备产量为506台/套，产能利用率为112.44%。2015年，陶瓷膜材料产量下降至2.97万平方米，同比下滑14.66%，产能利用率下降至84.86%；膜分离成套设备产量为521台/套，产能利用率下降至89.83%。

　　“平均价格变化”显示，2014年，久吾高科陶瓷膜材料均价为1078.8元/支，2015年下降至776.87元/支。

　　根据招股书，2013年和2014年，久吾高科第一大客户均为中国轻工业长沙工程有限公司(下称“长沙工程公司”)，公司对长沙工程公司的销售收入分别为9547.01万元和7803.42万元，占比分别为35%和27.17%。2015年，久吾高科与长沙工程的合作项目基本完成，当年公司对第一大客户的销售收入仅为2988.82万元。

　　受此影响，久吾高科膜集成技术整体解决方案平均金额由2014年的271.11万元下降至2015年的155.23万元，同比下滑42.74%。

　　“重大合同情况”显示，截至2015年12月31日，久吾高科正在履行的重大合同共7份，其中2012年签署的合同共有五份，2015年仅有1份。

　　2013-2015年，久吾高科的存货账面价值分别为1.58亿元、1.22亿元和1.11亿元。其中，公司在产品账面价值分别为8762.56万元、5004.5万元和2952.01万元，呈逐年下降之势。

　　招股书中，久吾高科指出，2013年，公司签订了部分金额较大的项目合同，2014年及2015年，随着该等合同的履行，公司原材料、在产品等存货价值相应下降；另一方面，受宏观经济增幅放缓的影响，公司部分客户资金相对紧张，原定项目投资计划有所延期，公司为项目实施提前生产或采购入库的原材料、在产品的金额也有所下降。