华自科技IPO：税收优惠占净利比重高应收账款增幅远超营收

　　华自科技(300490,股吧)股份有限公司（以下简称“华自科技”）日前发布了首次公开发行股票的招股说明书（申报稿）。本次发行不超过2500万股，拟募集资金27007.84万元，用于四个项目建设。由于项目投资回收期较长，且面临较多不确定因素，使得投资者对其能否取得预期的收益产生质疑。

　　此外，公司近年来存在经营业绩增长乏力的情况，且报告期内公司税收优惠增加的净利润占公司当期净利润比例也逐年增多，至2014年末，该比例已达44.78%。同时，随着公司营业收入的逐年增长，其应收账款也相应水涨船高，甚至远远超过公司营业收入的增幅。另一方面，公司的资产负债率也是居高难下，流动比率与速动比率则相对偏低，近年来均低于行业平均值。

　　　税收优惠占净利润比重过高

　　记者从招股书中看到，公司近年来存在经营业绩增长乏力的情况。数据显示，2011至2015年1-3月，公司净利润分别为2824.89万元、4105.65万元、4153.81万元、4408.50万元、1029.05万元，2012、2013、2014年，公司净利润同比增长率分别为45.34%、1.17%、6.13%。

　　值得注意的是，税收优惠在公司净利润构成中占比较大。从招股书中可以看到，2011至2014年，华自科技享受高新技术企业所得税优惠、软件产品增值税负超过3%的部分即征即退、技术开发费加计扣除等税收优惠增加的净利润分别为1010.38万元、1473.38万元、1673.44万元、1974.00万元，占公司当期净利润比例分别为35.77%、35.89%、40.29%、44.78%。此外，公司部分出口产品的增值税适用免抵退政策，退税率为 17%。

　　有分析人士指出，财税优惠政策短期内可以给公司带来好看的业绩，但是并不可持续，没有了政府补助等营业外收入，公司的业绩表现很有可能即刻“变脸”。

　　此外，根据高新技术企业、软件产品的相关管理办法，高新技术企业、软件产品证书需要年检或延续审核。公司存在因该等政策发生变化或者公司自身条件发生变化而不能持续取得相关资质或证书，导致不能继续享受有关税收优惠而对经营成果产生一定的不利影响的风险。

　　以公司获得的高新技术企业资格为例，该资格的有效期为三年，公司于2010年取得该资格，并顺利通过了2013年度复审，发证日期为2013 年 11月1日，也就是说，到2016年11月1日以后，公司无法继续享受15%的企业所得税优惠税率。

　　　　应收账款增幅远超营收增幅

　　随着营业收入的逐年增长，公司应收账款也相应水涨船高，甚至远远超过营业收入的增幅。招股书显示，2011至2014年，公司应收账款净额分别为9370.73万元、13523.42万元、15213.82万元、17561.66万元，占公司总资产的比例分别为24.43%、29.57%、29.97%、25.33%。2012、2013、2014年，公司应收账款的同比增长率依次为44.32%、12.50%、15.43%。

　　同期公司的营业收入分别为27385.44万元、33106.63万元、34222.36万元、35846.08万元，则2012、2013、2014年公司营业收入同比增长率分别为20.89%、3.37%、4.74%。由此可见，公司营业收入增长放缓，但应收账款增长却呈现上升的趋势。

　　投资者应该了解的是，应收账款对公司资金流动性水平有较强的预示作用。由于应收账款占用了公司较多的资金，若不能及时收回，将增加公司的资金成本，而计提的坏账准备和核销的坏账损失则会对公司未来利润水平造成不利影响。

　　根据招股书中的数据，近年来华自科技的资产负债率也是居高难下。2011至2014年，公司资产负债率（母公司）分别为44.74%、46.32% 、44.40%和53.71%，同期公司的流动比率与速动比率却相对偏低，且均低于行业平均值。

　　表：华自科技的流动比率、速动比率和资产负债率等指标与行业均值的比较

　　公司简称 财务指标 2011年12月31日 2012年12月31日 2013年12月31日 2014年12月31日

　　平均值 流动比率（倍） 1.82 1.71 1.64 1.69

　　速动比率（倍） 1.46 1.36 1.33 1.42

　　资产负债率（母公司） 49.40% 48.38 49.34% 50.10%

　　华自科技 流动比率（倍） 1.68 1.51 1.58 1.49

　　速动比率（倍） 1.25 1.20 1.26 1.12

　　资产负债率（母公司） 44.74% 46.32% 44.40% 53.71%

　　来源：华自科技招股书

　　　　募投项目面临诸多不确定性

　　据了解，华自科技本次IPO募集资金投向的项目金额为27007.84 万元，拟用于四个项目建设：一、智能发配电系统设计集成及总装总测基地建设，拟投入资金13939.84万元；二、水利水电综合自动化系统扩能及技术升级改造，拟投入5340万元；三、营销网络及远程运营服务中心建设，拟投入资金3956万元；四、水利水电控制工程技术研究中心，拟投入资金3772万元。

　　据招股书显示，上述投资回收期约为6 年（含建设期）。尽管公司已经经过了慎重、充分的可行性研究论证，使得募投项目具有良好的技术积累和市场基础。但不可否认的是，公司募集资金投资项目的可行性分析是基于当前市场环境、技术发展趋势、现有技术基础等因素作出的，但项目建设期却有2-3年，在此期间，很有可能因为技术问题、产业政策变化、市场变化以及管理水平变化等诸多不确定因素而导致项目的投资成本、回收期、达产规模难以达到预期的效益，甚至有可能不赚反亏。

　　从实际运行情况来看，截至2014年12月31日，除了项目四已经进展到投入1102.19万元开展研发工作并支付材料费、人员工资等，算得上是略有进展以外，其余项目基本仍处于原地踏步状态。而投入资金占本次IPO募集资金过半的项目一，目前的项目进展情况仅为前期勘探和初步设计阶段，仅投入了12.50万元。营销网络及远程运营服务中心建设尚未有资金投入，说明该项目仍未开始。

　　华自科技能否突破重重障碍，顺利登陆A股市场？本刊记者将持续关注。