宣亚国际IPO：现金流紧张 数字化转型之路堪忧

　　日前，宣亚国际在证监会官网公布招股说明书，正式开始冲击IPO。

　　据宣亚国际的招股说明书显示，此次拟对外发行人民币普通股不超过1800万股，占总股本25%，募集资金近3亿元，主要用于宣亚国际在互联网数字营销等项目的拓展。

　　宣亚国际成立于1999年，由英语老师出身的张秀兵一手创办，目前旗下业务涵盖互动营销、广告等多个业务子公司。宣亚国际客户以汽车厂商和快速消费品品牌为主，奔驰、宝马、沃尔沃、宝洁、联合利华等都是其客户。

　　事实上，自2008年国际公关巨头宏盟入股宣亚国际以来，外界就曾猜测宣亚国际或将考虑上市。国内公关公司第一股蓝色光标(300058,股吧)（300058.SZ）在上市近五年后，凭借并购项目市值不断扩大，被业内人士形容为“低调”的宣亚国际最终也选择登陆资本市场。

　　“上市就是向市场借钱的行为，今年整体经济环境不好，所以借款期也是上市的重要因素。”北京一名资深公关业内人士告诉时代周报记者，业内许多乙方都采取的是垫款的模式，因此一旦借款期延长，乙方的资金就会陷入紧张，而宣亚国际也不例外。

　　时代周报记者为此致电宣亚国际，在对时代周报记者的书面回复中，宣亚国际的措辞谨慎，关于其业务及资金问题，对方称以招股说明书为主。

　　　　合资身份

　　除了已经发布的招股说明书和官网资料，几乎再难找到与宣亚国际相关的其他资料。

　　宣亚国际如此低调或与创始人、董事局主席张秀兵不无关系。张秀兵毕业于河北师范大学英语系，在创办宣亚之前，曾当过英语老师、翻译，并曾任职于北京迪思咨询有限公司。1999年，张秀兵辞职创办宣亚智杰咨询有限公司。

　　宣亚国际成立的16年间，张秀兵甚少接受媒体采访。宣亚国际最高调、最受关注的时期就是2008年1月宏盟集团的入股事件。

　　2008年1月，全球广告传播巨头宏盟集团正式入股宣亚国际，持有宣亚国际40%的股份，张秀兵保留了60%的股份，对宣亚国际绝对控股。这次入股，宣亚国际携宏盟旗下广告公司BBDO 、公关咨询公司Pleon与Porter Nolli，及市场活动创意公司Proximity，分别合资组建宣亚国际广告公司、宣亚国际公关公司、培恩国际公关公司和悬崖智慧市场行销顾问有限公司。

　　关于宏盟入股宣亚的举措，据说谈判过程异常艰难。在为期18个月的谈判中，宏盟直到最后一刻才妥协，接受了持股40%的从属地位。

　　事实上，在宏盟入股之前，宣亚国际就曾是国外广告传播集团的争抢对象。在此前的业务布局中，宣亚国际的四个品牌都在国内拥有不俗的竞争力。

　　宣亚公关拥有不少世界500强的客户，是本土公关公司中的佼佼者；宣亚活动，曾进入北京奥运会开幕式比稿的前五名；宣亚广告，现国安DDB掌舵人陈智豪和知名创意人窦仁安在职的三年间让其增色不少；宣亚市场营销，惠普、EPSON及索尼爱立信等都曾是他们的客户。

　　宏盟入股时，时任宏盟亚洲区总裁的杜孟，在2004－2005年期间曾任宣亚国际的联席主席，其对宣亚的了解让宏盟的入股水到渠成。

　　合资身份确定后，对于宣亚国际未来的走向外界多有猜测，上市就是其中之一。

　　根据宣亚国际的招股说明书，目前宣亚国际的股东有5个。其中张秀兵夫妇100%持股的宣亚投资占50%的股份，为控股股东。其他股东中，橙色动力持16.67%，伟岸仲合持14.81%，金凤银凰持有13.52%，BBDO亚太持有5%。

　　橙色动力成立于2012年7月，宣亚国际在招股说明书中称，橙色动力的合伙人为宣亚的中高级管理人员及员工，设立的目的为投资宣亚，目前拥有的主要资产为宣亚的股权。伟岸仲合和金凤银凰两家公司的成立时间均为今年1月，主营业务均为对外投资。

　　值得注意的是，BBDO亚太为宏盟集团的子公司。宏盟当初入股的40%的股份如今只剩BBDO亚太持有的5%。

　　　　转型堪忧

　　根据宣亚国际的招股说明书显示，目前宣亚国际的主营业务主要分为传统营销、数字营销和娱乐营销三块。2014年，三大主营业务为宣亚国际带来2.67亿元的总收入，其中，传统营销收入2亿元，占总数74.87%，数字营销收入4158.08万元，占总数15.57%，娱乐营销收入2551.84万元，占总数9.56%。

　　从主营收入构成中可以看出，目前宣亚国际的收入来源主要还是依靠传统营销业务。而74.87%的比例相较前两年，已有所减少。

　　相比同类型的上市公司，蓝色光标2014年年报显示，其营收总额为59.79亿元，其中数字营销带来的收入32.71亿元，占总营收的54.70%。蓝色光标自上市以来，推行数字化转型，目前已经实现了收入结构的改变。

　　“公关公司和实业公司相比还是虚，因为它大量依靠承接一些具体的公关项目来收取费用，上市以后，可能还得往这种能更大批量复制性地生产某种产品转移，包括蓝色光标做数字传媒它也在开始代理很多媒体。”山东大学文学与新闻传播学院副院长刘悦坦告诉时代周报记者，上市过后，如何实现公司转型、逐渐摆脱对传统营销业务的依赖，是宣亚国际必须面临的问题。

　　对于公关公司或者广告传播公司来说，应收账款的收回一直是制约企业发展的因素之一。

　　“很多乙方，尤其是年度合作的那种，基本都是垫款。”一位不愿具名的业内人士告诉时代周报记者，一般情况下，甲方对乙方的结款周期为三个月。“三个月一结已经算快的了，像宝洁是拖六个月。”该业内人士表示，甲方拖款达两年甚至不结款的情况也存在，小一点的乙方就直接被拖垮。

　　“今年甲方结款期延长的情况直接导致很多公关公司，或者第三方服务公司撑不下去。”该业内人士告诉时代周报记者，他此前就职的公关公司，因为大客户海尔拖款发不了工资的情况时有发生。

　　根据宣亚国际招股说明书，2012年末、2013年末、2014年末，宣亚的应收账款余额分别为8999.43万元、9992.63万元和6630.12万元，占同期末总资产的比例分别为53.57%、56.04%和36.47%，占比相对较高。

　　“公司应收账款账龄较短，近三年末，账龄在1年以内的应收账款占应收账款余额的比重均在96%以上，且主要客户回款状况良好。”宣亚国际表示。

　　虽对应收账款情况作了说明，宣亚国际仍在招股说明书中表示，未来，随着业务规模的进一步扩大，应收账款数额将进一步增加，如果应收账款延期收到活着发生坏账的情况，宣亚国际将面临应收账款无法按期收回甚至无法收回的风险，并可能进而影响公司的正常运营。

　　“但凡上市就是要解决现金流问题，它手上可能没有那么多资金周转，上市就是向市场借钱的行为。”上述业内人士告诉时代周报记者，“为什么蓝色光标要做自己的数字化产品，自己做系统、瓶体啊，就是因为它能给第三方使用权限的时候买一些，它是有增值空间的。”

　　宣亚国际招股说明书显示，此次IPO募集资金将用于数字营销平台、信息化数字平台升级、业务网络扩建以及补充流动资金等四个项目。值得注意的是，上述四个项目，用于数字营销平台项目的资金为1.78亿元，占比最高，而用于补充流动资金的部分达8000万元，为占比第二大的项目。

　　从宣亚国际的招股说明书不难猜测，其上市后的转型方向基本与蓝色光标类似。

　　蓝色光标上市后，并购项目不断，外界关于其靠并购做大市值模式的质疑不断。在对主要客户高度依赖的情况下，如何在数字化营销的转型上走出一条与蓝色光标不同的路，对于宣亚国际来说，这是需要考虑的问题。

　　“招股材料中明确、严格、完整地提供了公司的基本业务构成。”宣亚国际给时代周报记者的书面回复中表示，对于时代周报记者提出的问题，对方均未作出正面回答。