耐威科技：专业导航定位产品提供商

　　1、董事长对公司控制力较强，公司董事及高级管理人员少量持股

　　公司成立于2008年5月，自成立以来一直专注于惯性导航系统、卫星导航产品的研发、生产与销售，已经形成了“惯性导航+卫星导航+组合导航”全覆盖的自主研发生产能力。公司主要向国防军工用户、航空航海设备制造商、卫星导航终端产品制造商、科研院所等提供导航定位产品，包括惯性导航系统、卫星导航产品等。

　　公司主要股东为杨云春、李纪华、李长和其他24位自然人股东。其中董事长兼总经理杨云春直接持有公司发行前74.3%的股份，为公司实际控制人，其他各股东之间不存在股权或亲属等关联关系。

　　2。导航定位技术应用领域持续拓宽，惯性导航、卫星导航的组合运用成为重要发展趋势

　　导航定位系统的需求对象包括国防军工单位、航空航海相关设备制造商、卫星导航终端产品制造商、科研院所等。随着国家安全防务、北斗导航系统及民用导航市场需求的加大，以及技术进步和成本压缩对普及应用的推动，未来导航定位领域的投资需求将进一步增长。

　　我们判断未来导航定位行业的发展将出现以下趋势：其一、惯性导航、卫星导航的应用领域进一步拓展，国内市场需求保持旺盛。根据清华大学导航技术工程中心副主任张嵘预测，2015年我国用于研发及国防装备的惯性产品市场容量将达到293亿元；而根据中国卫星导航定位协会的数据，2010年我国卫星导航产业的市场规模在500亿元左右，2015年达到2500亿元，2020年则将达到4000亿元。其二、惯性导航与卫星导航的组合运用将成为导航定位技术的重要发展趋势。惯性导航与卫星导航组合运用可实现两种技术的优势互补，提高卫星导航的动态性能、抗干扰能力和卫星的重新捕获能力，以满足众多领域对高精度、高可靠性、高稳定性、高适用性及持续全天候的导航需求。其三、新型惯性传感器向高精度、小型化、轻量化等趋势发展。光纤陀螺仪、激光陀螺仪、MEMS陀螺仪将逐步取代机械和机电式陀螺装置，而石英加速度计和MEMS加速度计将取代传统的力平衡式加速度计。以MEMS传感器为例，根据市场研究机构YoleDevelopment的数据，2011年全球MEMS传感器市场总值达100亿美元，预计到2017年市场总值将达210亿美元。

　　其四、卫星导航定位技术将向兼容多个卫星导航系统的方向发展。随着中国北斗导航系统、欧盟Galileo系统的实施以及俄罗斯GLONASS系统的完善，全球范围内多卫星系统并存状态已逐渐形成。由于多系统兼容可以大大提高卫星导航定位的精确性和可靠性，兼容多个系统的导航产品将有更为广阔的市场空间。

　　3。公司是专业的导航定位产品提供商，惯性导航和卫星导航技术实力较强

　　公司长期从事导航定位产品的研发、生产与销售，具备“惯性导航+卫星导航+组合导航”全覆盖的自主研发生产能力，是国防军工、航空航海设备制造等领域导航产品的主要提供者。公司主营业务包括惯性导航系统、卫星导航产品等，专注于惯性传感器、组合导航系统、GNSS板卡、导航解算软件等细分领域的产品研发。惯性导航系统和卫星导航产品是公司主要的收入和利润来源，2012~2014年这两块收入占营收比重分别为87.5%、93.6%和93.9%，毛利占比则分别为96.4%、97.8%和97.6%。其中，惯性导航系统的毛利率贡献能力相对更高，2012~2014年收入占比分别为61.7%、68.2%和75.1%，而毛利占比则达到68.7%、75.9%和81.5%。

　　发行价格较低，建议申购

　　我们预测2015年-2017年归属上市公司股东净利润分别为5874万元、6342万元和8274万元，EPS分别为0.70元、0.76元和0.99元，未来三年复合增长率约为15.3%。公司发行价为14.01元，对应2015年约20倍市盈率，发行价格较低。考虑到公司具备稳健增长能力，同时近期市场对新股投资热情较高，我们认为公司的合理估值为2015年40倍动态市盈率，6个月目标价为28.00元，建议投资者积极申购。(海通证券)