美尚生态：BT项目暗藏风险

　　财信网（记者 蔡方）日前，江苏美尚生态景观股份有限公司(下称“美尚生态”)进行了IPO预先披露更新，拟深交所上市，发行不超过1670万股。值得关注的是，以BT项目为发展模式的美尚生态，存在经营活动产生的现金流量净额低于同期的净利润水平、客户集中等问题。而同为园林行业的江苏东珠景观股份有限公司(下称“东珠景观”)在2011年冲击IPO时，曾因上述原因上会被否。BT项目多 应收账款大

　　BT项目(即建设移交，是基础设施项目建设领域中采用的一种投资建设模式)和一般项目在结算上区别在于：BT项目在建设期间建设单位不向承包方支付预付款和进度款，需要承包方自行筹集建设资金，待项目竣工验收合格移交业主后，业主按照合同约定向BT项目承包方支付回购价款及占用资金的投资回报。事实上，“看上去很美”的BT项目暗藏风险，存在融资风险、政府回购与承诺风险、履约风险。美尚生态承建了多个BT项目，BT项目回款期相对较长，执行存在占用公司大量流动资金的风险。此外，公司在招股书中还提示，由于BT项目的规模较大、综合性较强，BT项目的执行对公司的人员、资质、管理、施工等方面要求较高，若公司不满足这些要求，则BT项目存在无法按期顺利完工的风险。

　　截至2014年9月30日，美尚生态BT项 目 形 成 的 长 期 应 收 款 为27880.72万元，随着业务规模的扩大，公司长期应收款余额可能将进一步增加。2011年末、2012年末、2013年末及2014年9月末应收账款余额分别为5670.98万元、10798.57万元、18753.23万元、25127.76万元。同期，美尚生态营业收入分别为21021.96万元、36332.17万元、53526.44万元和44148.80万元。应收账款余额占营业收入的比例26.98%、29.72%、35.04%、56.91%。其应收账款占流动资产比例也逐年上升，分 别 为 29.22%、27.13%、31.52%、40.44%。

　　与此同时，美尚生态资产负债率一直居高不下。上述时点对应的资产负 债 率 分 别 为 50.31%、59.93%、58.59%、56.06%。同期，美尚生态短期借款金额分别为6200万元、1.78亿元、2.3亿元及2.05亿元。

　　客户集中 依赖地方政府

　　此外，美尚生态客户集中度较高。2011年至2014年9月，前五名客户营业收入占营业收入总额的比例分别为78.26%、55.36%、81.05%和67.48%。且美尚生态表示，公司未来将继续拓展大中型项目业务，客户集中度可能在一定时期内保持较高水平。截至2014年9月末，公司前五名客户的应收账款占应收账款账面余额的70.54%，应收账款集中度较高。

　　近年来，美尚生态的业绩较依赖无锡地区，招股书中反复出现无锡市所属各级政府及部门等。以2014年1-9月为例，无锡长安古庄生态农业发展有限公司和无锡惠山经济开发区开发建设总公司、无锡锡东新城建设发展有限公司分别为第一、第五大客户，二者合计占美尚生态当年营收比重28.1%。

　　值得一提的是，同为园林行业的东珠景观在2011年冲击IPO时，曾因上述原因被否决。其表述为“公司大部分项目属于政府投资项目，竣工决算时间较长且无明确期限，存在可能因工程款项无法及时结算和回收而对公司资金周转和利润水平产生不利影响的风险。上述情况将可能导致公司未来持续盈利能力的不确定性”。此外被否原因还有“报告期内营业收入、利润增幅较大，而经营活动产生的现金流量净额低于同期的净利润水平，公司存在一定的偿债风险”。

　　大众证券报和财信网记者注意到，美尚生态2011年、2012年、2013年、2014年1—9月经营活动产生的现金流量净额分别为1447.46万元、3019万元、2859.67万元、-1672.07万元。同期，净利润分别为4202.67万元、7071.15万元、10137.52万元和8198.63万元。公司解释，主要与公司所处行业特点、公司的业务规模扩大及项目结算方式有关。