寿仙谷IPO：受限产业链集中风险

　　历时将近一年半，来自浙江省武义县的浙江寿仙谷医药股份有限公司(下称“寿仙谷”)的上市进程迈入了新阶段。

　　4月17日，寿仙谷披露了招股说明书，拟于上交所上市，计划发行股票总量不超过3495万股，占发行后总股本的比例不低于25%，保荐商为国信证券 .

　　寿仙谷在募投项目方面，主要用于中药饮片生产线建设、营销网络建设、1000 亩中药材种植基地改扩建、研发中心扩建项目及补充流动资金及偿还银行贷款。

　　招股书显示，寿仙谷主要从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售，主要产品包括灵芝孢子粉、铁皮枫斗颗粒、铁皮枫斗灵芝浸膏和鲜铁皮石斛等。

　　寿仙谷在2012-2014年，营收呈稳步增长，分别为1.78亿元、2.53亿元和3.02亿元；归属于母公司股东的净利分别为3402万元、5405万元和6925万元。

　　然而，在节节攀升的业绩背后，寿仙谷却存在着上下游产业链产品和原材料集中的风险，包括产品单一、销售区域集中、原材料依赖主要供应商等。在接受采访时，寿仙谷董秘刘国芳也向时代周报记者坦承了这些风险。

　　卓创资讯医药分析师赵镇在接受时代周报记者采访时表示：“寿仙谷的产品偏向高端中药材领域，收入主要集中单一产品相当于把鸡蛋都放在一个篮子里。上市后，寿仙谷的产品面再拓广一点，或者产业链再往下游走一点可能会好很多。”

　　产品单一销售区域集中

　　灵芝及铁皮石斛相关产品是寿仙谷利润的主要来源，寿仙谷在招股书中坦言，产品集中是其一大风险。

　　招股书显示，寿仙谷主营产品包括灵芝孢子粉、铁皮枫斗颗粒、铁皮枫斗灵芝浸膏和鲜铁皮石斛，其中灵芝孢子粉为核心产品。

　　2012-2014年，灵芝孢子粉占公司主营业务收入的比重分别为 54.19%、62.27%和 64.52%，产品较为集中。

　　对于这一风险，刘国芳在接受时代周报记者采访时表示：“我们不可能永远只生产单一的产品。研发工作一直在做，也拥有了一些保健食品和中药饮片的生产批号，目前灵芝和石斛所占的收入比例多一些而已，其他的产品不代表是没有的。”

　　时代周报记者注意到，寿仙谷上市的募投项目之一中药饮片生产线建设项目，也主要集中在灵芝及铁皮石斛相关产品。

　　寿仙谷拟在武义县投资1.81亿元，建设年产30吨中药饮片生产线项目，新增炮制 20 吨灵芝孢子粉(破壁)及10吨铁皮石斛干品的产能。如若顺利投产，灵芝及铁皮石斛类产品在寿仙谷的业务比例将进一步加大。

　　“其他产品是否需要加大力度生产，要视以后的情况而定，如果这两款产品一直卖得比较好的话，那就不一定需要了。”刘国芳向时代周报记者坦承。

　　此外，寿仙谷的销售区域也高度集中，主要集中于浙江省。2012-2014年，寿仙谷在浙江省内的销售收入占公司主营收入的比重分别为88.17%、85.89%和 84.67%。

　　目前，寿仙谷的产品已进入上海、北京、南京等地，但由于其在相关地区的销售网点建设时间较短、投入较小，市场影响力有限。为应对这一风险，寿仙谷计划使用募集资金建设营销网络。

　　据招股书显示，寿仙谷将投资1.70亿元用于实施营销网络建设项目，计划在浙江、江苏、北京、上海等地开设11家寿仙谷直营店，以及在老字号药店以及高端商超新设81家寿仙谷品牌专柜。

　　“我们公司产品的价格相对来说，处于中上水平，所以，我们营销网络项目也都将建设在经济较为发达的城市。”刘国芳告诉时代周报记者。

　　时代周报记者在寿仙谷天猫旗舰店看到，一盒2克×90包的医用级灵芝孢子粉价格是4050元、仿野生铁皮枫斗铁皮石斛仙斛1号20g的价格是458元。

　　浙江省中药材产业协会副秘书长何伯伟告诉时代周报记者，中药材的价格有高有低，不同的品种、产地，不同的栽培方式、采摘年限，不同的加工方式，价格也是不一样。

　　不过，由于寿仙谷的产品价格较高，且在浙江省外的市场影响力有限，是否能有效开拓市场仍是未知数。

　　“我们公司全国性的广告做得并不多，但是区域性的广告投入不少，在全国范围口碑宣传可能更多一些。上市之后我们先在发达城市做起来，再往外扩。”刘国芳向时代周报记者表示。

　　在赵镇看来，寿仙谷在省外市场如广东，其周边省份福建、云南也有相关产品灵芝、石斛中药材产品，必定会与寿仙谷形成竞争，在市场拓展上会有障碍。

　　原材料供应商高度集中

　　寿仙谷处于中药饮片行业，其产品的主要原料为灵芝、灵芝孢子粉和铁皮石斛等中药材，上游为中药材种植，因此寿仙谷及子公司享受了多种税收优惠政策。

　　寿仙谷及子公司寿仙谷药业均为高新技术企业，在优惠期内减按15%计缴企业所得税。报告期内，寿仙谷及子公司享受税收优惠金额占净利润的比重分别为32.27%、37.42%和35.66%。可见，寿仙谷收入对税收优惠的依赖较大。

　　值得注意的是，灵芝和石斛的产地分布具有明显的地域性，其生长受到气候、土壤、日照等自然因素的影响。

　　根据浙江省药监局和浙江省农业厅统计，截至2014年末，浙江省灵芝种植面积仅5000亩。而铁皮石斛是附生植物，对生长环境和气候条件要求苛刻，人工种植铁皮石斛难度和成本均较高。

　　另外，就算从全国范围来看，灵芝、灵芝孢子粉和铁皮石斛的供应量依然不充足。短期内，灵芝和铁皮石斛的种植面积也难以大幅增长。目前，寿仙谷所用于生产的中药材，主要来源于基地自产和对外采购。报告期内，铁皮石斛干品的供应全部来自外购，而鲜铁皮石斛的供应以自产为主。由于2014年寿仙谷加大了向合作供应商采购更易保存的铁皮石斛干品，外购鲜铁皮石斛数量由2013年的46.52%下降到了20.10%。

　　而灵芝孢子粉的供应以外购为主，不过由于寿仙谷自有基地种植的灵芝面积增加，外购比重由2012年的85.81%也降至2014年的52.32%。

　　2012-2014年，灵芝孢子粉、鲜铁皮石斛和铁皮石斛干品三种主要原材料占采购总额的比重均超80%，分别为 82.99%、83.55%和86.88%，并且主要原材料供应商集中度较高。前五名供应商采购原材料的金额2012-2014年分别占寿仙谷采购总额的53.58%、59.09%和60.48%，呈逐年上升趋势。

　　李氏家族持股70.07%

　　2012年以来，寿仙谷的上市进程顺利推进。

　　寿仙谷前身为成立于1997年3月的浙江寿仙谷生物科技有限公司。2012年，寿仙谷开始筹备上市工作。

　　2013年6月，寿仙谷完成股份制改造，并在当年12月办理了上市辅导备案手续，正式成为浙江省证监局上市辅导对象。4月17日，寿仙谷披露了招股说明书。若此次进展顺利，将有望登陆上交所主板。

　　身为董事长的李明炎，目前关于他的公开报道甚少。据《杭州日报》报道，李明炎为武义寿仙谷中药炮制技艺的第四代传承人。报道显示，清光绪年间，李志尚将采药行医和中药炮制技艺留传给其子李金祖。1909年，李金祖创寿仙谷药号，身为中草药郎中的他发明并掌握了数十种中药炮制和炼制技艺，形成了寿仙谷中药炮制技艺。20世纪40年代初，李海鸿子承父业，而后，又将技艺传给其子李明焱。

　　农艺师出身的李明焱生于1960年，为浙江省人大代表。刘国芳评价李明炎并不擅长与媒体接触，“实干，做得比说的多”。

　　目前李明焱家族为寿仙谷实际控制人。李明焱及妻子朱惠照、儿子李振皓及李振宇四人直接或间接合计持有公司70.07%的股权。其中，李明炎及朱惠照通过寿仙谷投资持有寿仙谷55.28%的股份，而李振皓及李振宁分别持有11.04%及5.75%的股份。

　　同时，李明焱为公司董事长、总经理，朱惠照为公司副董事长，李振皓为公司董事。寿仙谷在招股书中也坦承，上市之后，从公司治理的角度，寿仙谷存在实际控制人的控制风险。

　　值得注意的是，汉鼎股份实际控制人王麒诚及王艳也持有寿仙谷的股份。

　　在寿仙谷整体变更为股份制公司之后，2013 年 11 月，王麒诚和王艳成立的专业投资机构汉鼎宇佑出资350万元认购寿仙谷股份。目前，汉鼎宇佑占寿仙谷股份的3.34%。