道道全粮油IPO：问题公司卷土重来食品安全如何保证？

　　4月17日，道道全粮油股份有限公司（以下简称“道道全粮油”）披露了首次公开发行招股说明书申报稿。

　　道道全粮油主要从事食用植物油的研发、生产和销售，主要产品为包装菜籽油。公司计划本次发行不超过2,500万股，占发行后总股本的 25%。募集资金将岳阳食用油加工综合项目、重庆子公司食用油精炼项目，以及营销网络的建设。

　　然而，公司招股书在证监会网站公布不久，便有投资者认出，公司是由当年的曾经存在严重食品安全违规问题的湖南巴陵油脂有限公司改名而来。另外，业内人士也提出，公司品牌力不强，市场份额很低，在行业集中度较高，完全竞争的植物油行业中难以得到较大的发展空间，成长性值得商榷。

　　食品安全问题被曝后改名

　　随着我国对食用植物油安全的重视、消费者对食用植物油安全意识以及权益保护意识的增强，食用植物油质量安全控制已经成为其加工企业经营活动中的重中之重。然而过去，道道全粮油却在食品安全问题上存在严重违规，使投资者不得不对公司产品质量及管理层诚信提出疑问。

　　2013年，湖南巴陵油脂有限公司在执行国家临储菜籽油收购政策中被发现存在将进口转基因菜籽油掺入临储库存的问题。经中储粮总公司和国家有关监督管理部门核查，该公司将进口483吨油菜籽掺入临储库存，并认定该行为为违规行为。随后不久，或许为了维持口碑，或许为了争取能顺利上市，该公司于2014年4月将名称变更为如今即将上市的道道全粮油股份有限公司。

　　通过翻阅公司招股说明书，笔者发现该公司在原材料中掺入次品可谓动机十足。资料显示，菜籽原油是公司产品的主要原材料，占营业成本比例非常大，平均在92%以上。原材料价格每提高1%，则公司产品综合毛利率将分别下降 0.92、0.89及0.81个百分点。

　　近几年来，公司销量增幅不大，主营产品价格逐年下降，并且期间费用率逐年上升（见表1）。但在此情况下，公司净利润却大幅增长。所以可以推测的是，公司利润增长的主要原因是原材料价格大幅下滑而使整体毛利率大幅提升（见图1）。如此一来不难想象，如果公司在原材料使用上以次充好，确实有利可图。

　　同时，原材料来源问题也为公司未来经营带来风险。公司招股书中提到，由于我国自己种植的油料作物榨取的食用植物油不足，国内市场供给的食用植物油原材料大部分要依赖从国际市场进口，我国食用植物油产品和原材料价格受国际市场变动影响较大。

　　2008年以来，国家为保护和鼓励农民种植油料作物的积极性，对大豆、油菜籽实行临时收储政策，在保护农民利益的同时，国家储备了大量油脂、油料库存，对稳定和提高油料价格起到支撑作用。通过上述保护措施，我国油料产量虽然将有所增加，但由于目前缺口较大，我国食用植物油市场对外的高度依赖在未来较长时期内无法改变。

　　图1：主营产品主要原材料价格逐渐下滑

　　数据来源：招股说明书

　　表1：公司近几年经营数据

　　2014 2013 2012

　　纯菜籽油销量（吨） 114,017.57 94,696.26 91,630.93

　　同比增长 20.40% 3.35% -

　　菜籽调和油销量（吨） 66,726.66 55,846.14 53,756.40

　　同比增长 19.48% 3.89% -

　　归属于母公司所有者的净利润（万元） 14,454.11 5,165.89 2,111.10

　　同比增长 179.80% 144.70% -

　　主营业务毛利率 14.47% 6.99% 4.86%

　　期间费用率 3.77% 2.51% 2.37%

　　数据来源：招股说明书

　　竞争力为成长带来担忧

　　业内人士指出，在快消品行业中，品牌知名度和渠道优势是企业在行业中脱颖而出的核心竞争力。而在食品这个细分行业中，食品安全问题也是举足轻重。

　　然而，道道全这个品牌是去年才建立起来的，对比起行业内各大巨头，品牌知名度显然较低；而其竞争对手益海嘉里和中粮集团是我国最大的两家食用植物油加工企业；“金龙鱼”、“福临门”、“鲁花”三大品牌占据了大部分的市场份额。

　　根据国家粮食局的统计信息，食用植物油加工业行业集中度高，2013年我国包装油消费量为1,007万吨，道道全2013年销售的包装油为18.01万吨，市场占有率仅仅为1.79%。

　　此外，招股书数据显示，除了在公司的“主场区域”——湖南之外，重庆区域（投产三年）和南京区域（投产一年）的产能均不能很好地利用上，2014年产能利用率分别仅为42.00%和16.17%，提升缓慢。

　　以上数据显示，公司产品的竞争力令人担忧。

　　目前，我国植物油消费量以每年4.15%左右的速度增长。在行业增速较低的情况下，公司要获得高速度发展，必须更多地依靠竞争力抢占市场份额的方式才能实现可持续的快速成长。但种种迹象表明，公司竞争力明显偏弱，相比其他同行对手，在品牌、渠道、规模、和资金上都缺乏优势；加上公司曾经出现过的食品安全问题，更是令其前途蒙上阴影。即使上市成功，未来还将面临着来自几大龙头企业的正面冲击，成长不确定性非常高。