大豪科技IPO募投迷雾

　　本刊记者 王东岳／文

　　有钱才能任性。

　　借着行业回暖的东风，北京大豪科技(603025,股吧)股份有限公司（下称“大豪科技”）加入到IPO大军之中。

　　大豪科技专门从事缝制、针纺电控系统及纺织伺服系统的研发、生产和销售，主要产品包括刺绣机电脑控制系统、特种工业缝纫机电脑控制系统和针织横机电脑控制系统。其中，特种工业缝纫机电脑控制系统主要应用于套结机、锁眼机和花样机。

　　作为在刺绣机电脑控制系统市场占有率接近80%的行业领先者，大豪科技以远超行业平均水平的毛利率、稳定的现金流入和每年过亿元的股利分红让同行羡慕不已。然而，此次IPO，大豪科技计划拟募资3亿元用以补充流动资金，其真实意图让人怀疑。同时，在行业刚刚回暖之际，公司便大举募投扩张，其发展规划似乎稍显激进。

　　募投项目过于乐观

　　此次IPO，大豪科技拟募集资金7.28亿元，分别用于“生产基地建设项目”、“研发体系建设项目”、“营销网络建设项目”、“补充流动资金项目”。

　　其中，生产基地建设项目是此次募集资金投入的重头戏，该项目拟投资3亿元，占募集资金总额的41.2%，拟用于购置房产、采购设备、搭建用于生产刺绣机电控系统、特种工业缝纫机电控系统、横机电控系统及专用伺服驱动器生产线。

　　按计划，项目建成完工后，公司每年将新增产能高端刺绣机电控系统5000套、特种工业缝纫机电控系统20000套、横机电控系统20000套和专用伺服系统50000轴。项目达产后，预计每年可为公司增加销售收入4亿元，年均增加净利润9054.79万元，项目投资利润率为22.52%。

　　然而，《证券市场周刊》记者发现，大豪科技对此次募投项目的预期似乎过于乐观，公司募投项目盈利能力有待观察。

　　在招股说明书中，大豪科技表示，公司特种工业缝纫机电控系统的产销量和销售收入持续快速增长。2011-2013年，公司特种工业缝纫机电控系统的销量分别为8847套、7159套、19589套，销售收入分别为4174.1万元、3367.61万元、9143.71万元，公司已经拥有了扩大现有电控系统产能的需求。

　　但《证券市场周刊》记者发现，2011年-2013年大豪科技特种工业缝纫机电控系统平均单价分别为4718.09元/台、4704.03元/台、4667.50元/台，产能利用率分别为93.74%、75.33%、130.87%，产销率分别为94.38%、95.04%、99.79%。

　　同时，中国缝制机械协会的统计结果显示，2011年-2013年中国缝制机械行业特种设备的产量分别为80万台、67.2万台和59.2万台，缩减比例分别为16%和11.90%。在产品价格下降、设备生产数量缩减的背景下，仅依靠2013年一年的销售增长，便决定将产能扩增133%，公司决策是否稍显激进？

　　另外，大豪科技此次拟增加的20000套横机电控系统生产线同样令人担忧。

　　大豪科技在招股说明书中指出，现阶段，公司在横机电控系统领域的市场占有率较低，而该产品的市场前景十分广阔。经过近几年的探索和经营，公司已经完全掌握了横机电控系统的生产技术并拥有了相应的研发能力，具备了大批量生产的先决条件。

　　但招股说明书显示，2011年-2013年，大豪科技针织横机电脑控制系统年产能仅为2000套，产能利用率分别为40.45%、14.05%和19.7%，产销率分别为96.29%、108.9%、81.98%。仅仅是2000套/年的现有产能，大豪科技尚不能利用其半，此次公司拟扩增产能20000套/年，扩增率高达1000%，新增产能能否被市场消化，尚需观察。

　　补充资金存疑

　　除了募投项目以外，大豪科技此次IPO还拟将募集资金7.28亿元中的3亿元用于补充资金流动性，占总募集资金的41.2%。

　　在招股说明书中，大豪科技表示，由于公司采购周期较长，有较大比例的原材料为长线采购，因而需要提前进行较大规模的原材料、半成品以及库存商品等存货储备。同时，公司现有固定资产综合成新率较低，主要生产经营所需的仪器设备综合成新率尚不足20%。公司存在大规模更换现有生产经营所需的仪器设备、运输设备和办公设备及家具等固定资产的实际需求，因此公司需进一步补充流动资金。

　　但《证券市场周刊》记者发现，大豪科技自身现金流充足，且并不缺少资金来源，其真实目的有待商榷。

　　招股说明书显示，2011年至2013年，大豪科技经营活动产生的现金流量净额分别为1.09亿元、2.56亿元、2.34亿元。同期，公司持有的货币资金分别为1.38亿元、0.56亿元和1.94亿元，其中，银行存款占比分别为99.12%、97.17%、99.33%。

　　同时，公司资产负债表显示，2011年至2013年，公司的负债总额分别为7455.05万元、8739.54万元和1.05亿元，资产负债率分别为9.96%、11.69%、11.25%，在此期间公司不存在银行借款。

　　不仅如此，《证券市场周刊》记者还注意到，2011年，大豪科技曾累计买入理财产品9.6亿元，收回理财产品本息累计10.31亿元；2012年，大豪科技又累计买入理财产品2.55亿元，收回理财产品本息累计2.75 亿元。

　　另外，2011年至2013年及2014年1-6月，大豪科技曾分别向股东支付现金股利3.34亿元、1.89亿元、0.86亿元和1.44亿元。大豪科技还承诺，公司上市后未来三年内，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的50%。种种迹象表明，大豪科技似乎很有钱。

　　而根据招股说明书，截至2014年6月30日，公司仪器设备账面原值为2152.72万元，账面价值为360.75万元，成新率仅为16.76%。大豪科技用上亿资金购买理财产品、分配现金股利，却没有将资金用于更新与生产经营息息相关的机械设备，此番拟补充流动资金3亿元，其真实意图值得怀疑。

　　行业见顶突破艰难

　　在招股说明书中，大豪科技表示，2011年下半年至2012年，由于欧债危机、国际政治局势不稳定、发达国家经济衰退等因素的综合影响，中国也出现了经济增速放缓、出口大幅下滑和制造业产能过剩等现象，国内缝制机械制造业因此出现阶段性调整。2013年，随着境内外市场的复苏，中国缝制机械制造业出现了明显回暖。

　　财务数据显示，2012年，大豪科技营业收入为5.46亿元，较2011年同比下降17.23%；净利润为1.72亿元，较2011年同比下降40.3%。2013年，公司营业收入同比增长48.95%，净利润同比增长57.27%。

　　然而，从复合增长率来看，2011年-2013年，大豪科技营业收入复合增长率仅为11.03%，净利润复合增长率则为-3.10%。

　　招股说明书中，大豪科技还表示，公司主要产品刺绣机电脑控制系统2011年的国内市场占有率达到75%以上，2012年和2013年国内市场占有率约为80%左右。根据中国缝制机械协会的统计，2013年度，全行业累计生产各类缝纫机电控系统约364.8万套，其中电脑绣花机电控系统为5.8万套，市场规模相对较小。

　　2013年，大豪科技销售刺绣机电脑控制系统4.73万台，产品平均单价为14847.55元/台，以80%市场占有率计算，可知电脑刺绣机控制系统行业销售总额仅为8.8亿元。而根据中国缝制机械协会的统计，2013年末中国从事缝制机械类电控产品研发及生产的企业约40家。市场小、企业多，尽管大豪科技在行业中占据有利地位，但公司未来发展的天花板似乎已现。

　　大豪科技也承认电脑刺绣机电控系统在公司主营业务中占比较高，公司存在由于业务集中度较高所导致的经营业绩波动风险，公司有意调整产业结构以求突破，但这却并非易事。

　　招股说明书显示，2011年至2013年，刺绣机电控系统销售收入占大豪科技主营业务收入的比例分别为92.67%、93.20%、88.07%，整体呈下降趋势。而特种工业缝纫机电控系统销售收入在报告期内收入贡献占比整体呈上升趋势，由2011年度的6.46%上升至2014年1-6月的12.39%。

　　大豪科技的特种工业缝纫机电控系统产品主要有三种类型：套结机电脑控制系统、锁眼机电脑控制系统和花样机电脑控制系统。然而，根据中国缝制机械协会统计结果，2013年，国内套结机生产数量为4.7万台，较2011年减少21.67%；锁眼机生产数量为3.5万台，较2011年减少12.5%；仅花样机生产数量为4万台，较2011年增加100%，但大豪科技在花样机电脑控制系统的市场占有率只有9.75%。同时，特种工缝机电控系统行业与电脑刺绣机电控行业类似，同样存在市场规模小、行业竞争者众多的问题，大豪科技想要在市场里多分一杯羹，恐怕也并非易事。