安徽口子酒重启IPO：大客户与股东存关联

　　此前由于“申请文件不齐备导致审核程序无法继续”的安徽口子酒业（以下简称“口子酒”）于日前再度重启IPO之路。

　　根据公司披露的招股说明书（申报稿）显示，公司此次拟发行不超过6000万股A股，募集资金9.76亿元，将投向优质白酒酿造技改项目、营销网络建设项目等。

　　值得注意的是，自2012年12月起，中央陆续实施了一系列控制“三公”消费的政策，对白酒企业产生了较大的影响。口子酒近三年来营业收入处于持续下滑的态势，高档白酒销售收入直线下滑，未来前景堪忧。

　　同时，公司主要销售客户与公司股东之间存在千丝万缕的关联关系，不禁让投资者对公司的真实销售情况提出质疑。

　　主要客户是股东

　　招股说明书显示，口子酒是一家专门从事白酒生产和销售的企业。公司主要产品包括三十年型口子窖、二十年型口子窖等高档产品；六年型口子窖、五年型口子窖等中高档产品；老口子等中档商品，以及口子酒系列低档产品。2012年和2013年公司市场占有率为0.55％和0.48％。公司的产品主要销售地区为安徽省内，其位于安徽省的经销商占到四成以上。

　　2012年－2014年，合肥百维食品饮料有限责任公司（以下简称“百维食品”）和淮北市顺达商贸有限公司（以下简称“顺达商贸”）都是公司前五大客户中。其中，百维食品分别以1.28亿元、1.2亿元和1.21亿元的销售额位居第二、第一和第一位；顺达商贸以分别以1.35亿元、1.2亿元和9226.76万元的销售额位列第一、第二和第三位。可以说，上述两家公司为口子酒的销售额贡献巨大。

　　然而记者发现，顺达商贸为口子酒的第七大股东，其持有口子酒1210.79万股，占总股本的2.24％。而百维食品则与口子酒的第六大股东安徽黄海商贸同受一个实际控制人控制。这些公司之间与口子酒存在着千丝万缕的联系，让口子酒的销售额真实性值得怀疑。

　　同时，记者注意到，百维食品虽然是口子酒的销售大户，但其同时也是欠款大户。招股说明书显示，截至报告期末，口子酒对百维食品的应收账款为312.88万元（占应收账款余额的比例为36.94％），其也是应收账款最多的公司。

　　营业收入持续下滑

　　口子酒招股说明书显示，2012年－2014年，公司实现营业收入分别为25.07亿元、24.47亿元和22.59亿元。从上述数据可看，公司的营业收入处于不断下滑的态势。

　　但是中国酿酒工业协会的相关数据却显示，过年几年白酒行业的营业收入呈现不断增加的趋势。其中，2014年白酒行业累计产量1257.13万千升，同比增长2.52％；累计销售收入5258.89亿元，同比增长4.8％。口子酒在整个行业营业收入出现增加的情况下，不增反减，显得十分另类。也显示出其增长乏力的困境。

　　此外，从毛利率水平来看，也显得公司并无太多竞争力。公司的产品涵盖了高、中、低档白酒。共中，高档白酒的毛利率近几年基本稳定在78％左右，与贵州茅台(600519,股吧)超过90％的毛利率相比，无任何优势。口子酒的中档白酒毛利率约为45％，而洋河股份(002304,股吧)的毛利率在60％。口子酒综合毛利率约为65％，与目前A股14家白酒企业来相比，其也只能处于中下水平。

　　募投项目偷换概念？

　　口子酒本次募集资金拟投向以下四个项目，包括优质白酒酿造技改项目、优质白酒陈化老熟和存储项目、包装生产线技改项目，以及营销网络建设项目，投资金额分别为2.76亿元、2.82亿元、2.9亿元和1.28亿元。项目总投资9.76亿元。

　　由于发改委曾在2011年发布的《产业结构调整指导目录》中，白酒生产线被列为限制类，2013年修订版再次重申了这一点。根据规定，凡列入限制类的，禁止投资新建项目，投资主管部门不予审批、核准或备案；各金融机构不得发放贷款；土地管理、城市规划和建设、环境保护、质监、消防、海关、工商等部门不得办理有关手续。

　　“对属于限制类的现有生产能力，允许企业在一定期限内进行改造升级，严禁以改造为名扩大生产能力。”

　　口子酒此次募投项目均为技改项目，但有分析人士指出，“虽然公司没有提‘扩产’两字，但其实质仍是扩产。”

　　分析人士进一步指出，优质白酒酿造技改项目包括几个子项目，其中一项是制曲。曲是酿酒过程中重要的糖化剂、催化剂。公司东关分厂目前没有制曲车间，所需成品曲须从另外一个分厂——溪河分厂运来。此次拟利用募投资金，新增溪河分厂原酒用曲生产能力3000吨/年，以满足东关分厂需求。

　　第二个募投项目——优质白酒陈化老熟和储存项目，主要是增加储存设备，计划将陈化老熟时间从目前的2年延长至3年、5年及以上。为此，两个分厂合计需要增加36800公升储能。

　　第三个募投项目——包装生产线技改项目，计划将东关分厂的包装产能从2.3万瓶/小时提高到4.1万瓶/小时；将溪河分厂20条生产线中的8条产能提高到3.2万瓶/小时。

　　根据质监总局颁布的白酒生产许可证审查细则，白酒生产主要分为：原料处理→配料→蒸煮→糖化发酵→蒸馏→贮存→勾调→灌装→成品。根据这一对白酒生产线的定义，再对照口子酒的募投项目说明，不难看出口子酒的“技改项目”实质上就是增加生产各环节，如贮存、灌装等的产能。