海通证券：维宏股份合理价值区间为35-40元

　　深耕工业运动控制领域的系统解决方案商。 维宏股份是一家为数控设备整机制造商提供运动控制系统解决方案的高科技企业。经过在工业运动控制领域十多年的业务和技术的积累，公司掌握了复杂曲面曲线高速高精度运动控制等一流技术，并在雕刻雕铣、数控切割领域形成了品牌和客户优势，在国内运动控制行业具有较高的知名度。

　　控制卡和一体机增长稳定，盈利水平较高。公司提供搭载开放式运动控制软件的控制卡和一体机两种硬件平台产品。两部分收入增长稳定，控制卡和一体机的毛利率分别维持在 84%和 58%左右较高的水平。因一体机在控制卡基础上，集成CPU 主板、显示器等其他部件，具有客户使用便利的优点，自 2011 年问世以来占收入的比例不断提升。未来随着募投项目对一体机的扩产，公司的收入和市场地位将获得进一步的提升。因一体机毛利率稍低，预计公司未来利润增速将低于收入增速。

　　景气的下游推动新型自动化设备需求。从应用领域看，公司提供雕刻雕铣控制系统、切割控制系统、机械手控制系统，可用于雕刻机、雕铣机、加工中心、水射流切割机、激光切割机、等离子切割机、火焰切割机、玻璃加工机床、工业机械手等设备。公司主要的最终下游客户来自家具、装修装饰、模具、触摸屏等下游产业。在居民收入提升促进生活改善、房地产去库存、高端制造发展、3C 产品不断更新换代的背景下，公司的下游将继续保持较好的景气度。

　　募投项目。本次募集资金将用于一体化控制器升级扩产建设、研发中心建设、全国营销网络建设、伺服驱动器产业化及补充营运资金等项目，拟投入募集资金约2.10 亿。本次募投项目将(1)在现有 10694 套一体机上产能上新增年产 1.1 万套一体机生产能力；(2)实现伺服驱动器年产 10 万套的生产能力，拓展运动控制行业其他相关领域；(3)搭建全国营销网络提升销售规模。

　　公司本次发行新股数量为 1182 万股，公司股东公开发售的股份 239 万股，发行后总股本为 5682 万股，募集资金总额为 2.37 亿元，预计募集资金净额 2.10 亿元，发行价格为 20.08 元/股。摊薄计算公司 2016-2018 年的 EPS 分别为 1.00、1.18、 1.35 元，按照可比公司 16 年 PE 估值，我们基于公司 2016 年 35-40x PE，合理价值区间应为 35-40 元，建议申购。

　　风险提示：下游发展放缓，公司业绩波动，募投项目不达预期。