康普顿4月6日上市 海通证券：合理估值为20.70-27.60元

　　海通证券：康普顿合理估值为20.70-27.60元

　　康普顿主营业务是为车辆、工业设备提供润滑和养护的系列产品，主要包括车用润滑油、工业润滑油、汽车化学品及汽车养护品的研发、生产与销售。同时，公司根据行业发展趋势，确定了专业化聚焦和差异化的竞争战略，主要定位于汽车后市场的AM 市场(零售市场).

　　国内领先的车用精细化学品品牌企业。公司是一家定位于国内零售市场(AM 市场)上的车用润滑油、汽车化学品和汽车养护品专业化制造商。近三年来，公司经营业绩稳步提升，净利润复合增长率达18.42%，产品综合毛利率逐年提升。在AM 市场上，公司康普顿润滑油和路邦汽车养护品在品牌和价格定位上紧盯国际大品牌，已经分别成为具有较强竞争力的少数品牌之一。截至2015 年12 月31 日，公司在全国30 多个省、市、自治区拥有612 家经销商，核心业务区集中华东地区。

　　汽车产业带动车用精细化学品的发展。经历过2009 年产业飞速发展期后，汽车行业增速趋于平稳，但润滑油对外依存度日益提升增加了国民对国内优质润滑油的诉求，国内中高端润滑油企业迎来发展良机。同时，品牌与渠道壁垒、技术壁垒和资本投入壁垒制约了新进入者发展速度，车用润滑油、汽车化学品和机车养护品产业集中度将逐步提升，强者恒强将成为主流。

　　采、产、销环节稳扎稳打，基础稳固，未来业绩可期。公司采购渠道多样，不存在向单个原材料供应商采购比例超总采购量20%的情况，原材料供应稳定；技术研发投入逐年增加，高质量产品保证高毛利率，2015 年公司产品综合毛利率较同行业上市公司平均值高出4.4 个百分点。此外，遍布全国的营销网络及“以销定产”的生产模式有利于提升公司的资源利用效率，从而助力公司业务发展。

　　积极布局高收益产品产能扩张，优化产品结构。公司拟用大部分募集资金投资年产4 万吨润滑油建设项目，该项目建成投产后预计将带来5436 万元年均净利润。同时，部分募集资金还将用于仓储建设项目，有效降低运营成本，提高资源利用效率；建设研发中心，巩固公司国内市场技术领先地位；建设区域营销中心，强化公司渠道优势，扩大销售规模。募投项目的建成投产有望大幅提升公司业绩。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2016~2018 年EPS 分别为1.24、1.38、1.54元。按照2017 年EPS 以及15~20 倍PE，给予公司目标价区间为20.70~27.60元。

　　风险提示：主要产品价格大幅波动；石化行业景气度不及预期等。