广发证券：韩建河山合理估值为30倍PE

　　水利工程投资拉动需求，行业增长空间广阔

　　目前我国大型水利工程中PCCP 应用越来越普遍，水利工程投资提速给混凝土输水管尤其是PCCP 管行业带来了巨大的市场需求，直接拉动了PCCP 生产规模的快速增长。根据水利部规划，“十二五”期间水利的总投资约为 1.8 万亿元，用于水资源配置和城乡供水保障工程建设占 35%左右，另外中国住建部部长也公开讲话指出要建好城市地下综合管廊。随着各类水利工程相关投资的大幅增长，未来PCCP 行业需求稳定，拥有广阔的发展空间。

　　列于行业第一梯队，产能布局优势明显

　　公司长期从事混凝土输水管道生产，为国内专业生产混凝土输水管道品种、规格最齐全的企业之一，多年来稳居我国PCCP 行业第一梯队，在业内享有较高的知名度。公司成立即开始生产PCCP，PCCP 总产量位居全国前列，营收规模一直处于行业前列。公司在华北地区的产能、市占率和客户认知度等方面具有明显的区位优势，同时公司产品业务辐射至天津、河北、山西、陕西、安徽、河南、黑龙江、辽宁等多个省市，全国产能布局优势明显。

　　合理市值区间28.56 亿元-33.66 亿元

　　公司为国内PCCP 管道领先厂商之一，产业布局合理，具有较强的承接大型水利工程订单能力。2014 年公司实现收入12.4 亿元，实现归属净利润8010.8 万元。我们预计公司2015-2017 年实现归属净利润约1.02 亿元、1.41亿元、1.92 亿元，分别同比增长27%、38%、36%。我们选取龙泉股份、西部建设、伟星新材与永高股份四家行业可比公司作为参照，得到2015 年平均P/E 约29.97 倍，我们给予公司30 倍的PE 估值，得到公司总合理市值为30.6 亿元，对应发行后每股价格20.82 元。

　　风险提示：宏观经济持续下行，原材料价格大幅上涨，水利投资建设不达预期。