财富证券：杭州高新合理估值为40-48元

　　公司主营业务为线缆用高分子材料的研发、生产和销售。公司产品以具有特殊性能(拉伸强度、阻燃性能、卤素含量、热老化性能、耐腐蚀性能、耐弯曲性能等)、技术含量和附加值高的特种线缆材料为主，还包括部分通用线缆材料。2014 年实现营业收入5.73 亿元，净利润0.46 亿元。

　　下游电线电缆市场需求持续增长，绿色环保型高分子线缆材料成为行业增长的亮点。公司所处行业是化工行业中的线缆用高分子材料子行业。2013 年我国电线电缆产值达12,166 亿元，未来预计保持较快增速。电缆料为电线电缆的关键材料之一，电线电缆产值的增加保证了电缆料在未来的市场需求持续增长。根据中国电线电缆网刊登的信息，2013 年我国电缆料的市场需求量在462亿元，2017 年预计将突破600 亿元，市场需求持续增加。另外，随着城市人口的迅猛增长，人们对公共设施场所的安全性、可靠性要求极高，对电缆在火焰下的安全性更为注重，在许多场合要求电缆具有低烟、无卤、防火等特性。因此在线缆高分子材料中，绿色环保线缆材料的占比将逐渐提升，传统的PVC 线缆材料的占比逐渐下降，无卤低烟阻燃型线缆材料和交联聚乙烯线缆材料将会成为行业增长的亮点。

　　公司规模大、主营业务产品均具有核心技术，竞争优势明显。公司发展历史时间较长，产量大，2013 年线缆材料销售收入居国内线缆材料厂商第五位。公司多年来专注自主研发，目前生产的通用聚氯乙烯电缆料、特种聚氯乙烯电缆料、无卤低烟阻燃电缆料等均为核心技术产品，核心技术产品占主营业务收入的比例为100%。

　　公司毛利率近三年稳定增长，相比同行业上市公司高。公司近三年毛利率都在22%以上，高于同行业上市公司。这是因为公司专注于线缆用高分子材料，与银禧科技、金发科技的改性塑料产品及应用对象有本质区别

　　募集资金投向。公司承诺公开发行不超过1667 万股，原股东不公开发售股份。公司本次拟募集资金2.13 亿元，投向年产10000 吨塑料电缆颗粒项目、年产25000 吨塑料电缆料颗粒项目。第一个项目建成后，可以解决公司硅烷交联电缆料的产能瓶颈问题，提高公司的研发、检测水平，增强线缆用高分子材料的综合提供能力。第二个项目建成后，绿色污染小的无卤低烟阻燃电缆料产量增加，可以优化公司产品结构，符合行业发展方向，更好地适应市场发展的需求。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2015 年、2016 年营业收入分别为6.60 亿元、7.66 亿元；净利润分别为0.53 亿元、0.61 亿元；EPS 分别为0.80 元、0.93元。与目前3 家A 股市场同类公司(德威新材、银禧科技、金发科技)比较，给予公司50-60 倍的市盈率，则公司2015 年估值区间为40-48 元。根据募集资金净额2.13 亿元和发行费用0.34 万元计算，足额募资底价为14.84元。

　　风险提示：研发能力不及行业发展风险，产品质量风险，原材料价格波动风险，应收账款回收风险等。