韩建河山6月3日申购指南

　　长江证券：韩建河山合理估值为28元

　　行业需求延续稳定，增长动力仍然在

　　城市化建设、旧城改造、城市基础设施建设(城市污水处理及配套管网等)、生态环保工程(如城市给排水、重点流域污染防治等)、新农村建设以及国家区域性调水工程等诸多领域投资规模的扩大，为混凝土管道的发展提供了广阔的市场空间。总体来看，我们认为虽然如12、13年般由南水北调般的系统性大项目不再，但是行业未来的需求空间仍然比较稳定。

　　高集中度，利于龙头

　　由于行业生产的季节性(一般生产周期为9个月，存在停歇)，以及产品的的定制化特性明显(不可能备货库存)，行业内企业的产能利用率一般只有40%左右；公司作为行业龙头，通过先进的生产工艺技术，实现近60%的产能利用率，彰显了作为龙头企业的优势。

　　同业比较：韩建居行业前列

　　对比4家PCCP企业：收入规模：青龙管业>国统股份>龙泉股份>韩建河山；增速来看总体一致；毛利率看，韩建处于行业中游水平；业绩增速来看，4家企业14年都出现了放缓，韩建14年归属净利润增长3%，居行业中游。

　　募投项目分析：空间看好

　　本次公司拟公开发行不超过3,668万股，拟募集使用额35861万元，主要投向安徽基地(PCCP:60km，RCP:60km)和河南基地(PCCP:70km)以及补流。安徽水资源丰富但是分布不均，未来水利建设相对旺盛，河南水资源短缺，水利投资有望加速。预计15-16年摊薄后EPS为0.71和0.85元，参考可比公司15年40倍PE估值，对应合理股价区间为28元左右。

　　海通证券：韩建河山合理估值为30倍PE

　　水利工程投资拉动需求，行业增长空间广阔

　　目前我国大型水利工程中PCCP 应用越来越普遍，水利工程投资提速给混凝土输水管尤其是PCCP 管行业带来了巨大的市场需求，直接拉动了PCCP 生产规模的快速增长。根据水利部规划，“十二五”期间水利的总投资约为 1.8 万亿元，用于水资源配置和城乡供水保障工程建设占 35%左右，另外中国住建部部长也公开讲话指出要建好城市地下综合管廊。随着各类水利工程相关投资的大幅增长，未来PCCP 行业需求稳定，拥有广阔的发展空间。

　　列于行业第一梯队，产能布局优势明显

　　公司长期从事混凝土输水管道生产，为国内专业生产混凝土输水管道品种、规格最齐全的企业之一，多年来稳居我国PCCP 行业第一梯队，在业内享有较高的知名度。公司成立即开始生产PCCP，PCCP 总产量位居全国前列，营收规模一直处于行业前列。公司在华北地区的产能、市占率和客户认知度等方面具有明显的区位优势，同时公司产品业务辐射至天津、河北、山西、陕西、安徽、河南、黑龙江、辽宁等多个省市，全国产能布局优势明显。

　　合理市值区间28.56 亿元-33.66 亿元

　　公司为国内PCCP 管道领先厂商之一，产业布局合理，具有较强的承接大型水利工程订单能力。2014 年公司实现收入12.4 亿元，实现归属净利润8010.8 万元。我们预计公司2015-2017 年实现归属净利润约1.02 亿元、1.41亿元、1.92 亿元，分别同比增长27%、38%、36%。我们选取龙泉股份、西部建设、伟星新材与永高股份四家行业可比公司作为参照，得到2015 年平均P/E 约29.97 倍，我们给予公司30 倍的PE 估值，得到公司总合理市值为30.6 亿元，对应发行后每股价格20.82 元。

　　风险提示：宏观经济持续下行，原材料价格大幅上涨，水利投资建设不达预期。