多喜爱6月2日申购指南

　　招商证券：多喜爱合理价格为12.00元

　　区域性中端平价时尚家纺品牌代表之一。公司定位于二三线中端平价时尚家纺市场。通过 8 年多的推广，“多喜爱”品牌凭借加盟模式的快速扩张，现已在华中区域具备一定规模，且与同市场的梦洁形成的差异化的错位竞争。截止 2014 年底，公司共有 889 家销售网点， 其中，公司华中地区店铺数量达到51.4%，渠道区域性特征明显。 同时，公司适时把握电商发展大潮所带来的发展机遇，自 2011 年开始积极发展线上业务，截止至 2014 年电商销售占比已达到 21%，对线下业务放缓起到了一定的贡献。

　　弱市下业绩有所调整，但增长质量相对比较良性。弱市环境下下，公司正在积极调整，去年开始收缩渠道，因而导致 14 年收入下滑 17.3%；利润端，尽管毛利率随着线上销售规模提升及低运营效率门店减少，整体呈上升趋势，然而受收入下滑影响，期间费用率的上升，以及优惠税率的到期，导致 2014年净利润下滑 25%，若剔除税率影响，下滑幅度则较 2013 年有所收窄。 增长质量方面，公司库存、应收账款及经营性现金流等指标相对较为良性。

　　募投项目推进有助于进一步提升市占率、研发水平及费用控制能力。公司拟公开发行新股不超过 3000 万股，募集资金用于直营店拓展、 信息化建设及补充营运资金。其中，直营店拓展项目计划投资 1.71 亿元，新增门店 152 家，预计可年均新增收入 2.9 亿元/净利 4140.6 万元， 可增加二三线城市直营店比例；信息化建设项目计划投资 2988.5 万。

　　盈利预测与投资建议：尽管目前零售环境不佳，但公司正在积极调整渠道，后期随着募投项目实施，未来两年渠道推力尚存释放空间，且直营占比将有所提升。预计 15-17 年 EPS 分别为 0.40、0.44 和 0.50 元/股，半年合理的二级市场价格可给予 15 年 30 倍 PE 为中枢，合理价格中枢为 12.00 元。

　　风险提示：单一品牌渠道扩张受限的风险；直营体系投入加大导致费用提升。