恒泰证券：石大胜华初期压力位为22元-26元

　　公司形成了以碳酸二甲酯系列产品为核心，以MTBE、混合芳烃、液化气为主要产品，燃料油、环氧丙烷等产品为辅的格局。公司碳酸二甲酯系列产品主要由碳酸酯类产品和丙二醇构成，其中碳酸酯类产品主要用于锂离子电池电解液溶剂和环保涂料。

　　公司实际控制人为中国石油大学(华东)，其持有公司发行前 40.96%的股份。

　　行业现状及前景

　　碳酸二甲酯(DMC)是一种具有发展前景的“绿色”化工产品。碳酸二甲酯(DMC)，早在1992 年就被欧洲列为无毒产品，有望在诸多领域全面替代光气、硫酸二甲酯(DMS)、氯甲烷及氯甲酸甲酯等剧毒或致癌物进行羰基化、甲基化、甲酯化及酯交换等反应生产多种化工产品。DMC 近年来下游需求稳步增长，其中，锂离子电池电解液和油漆涂料行业成为我国目前DMC 主要消费市场。产业链决定碳酸二甲酯产能利用率。环氧丙烷是生产碳酸二甲酯的主要原材料，由于环氧丙烷是重要的基础化工原料，市场价格波动较大，且不同供应商的产品质量参差不齐，致使碳酸二甲酯生产企业因为原料价格不稳定和供应不稳定而不能满负荷生产，原料供应问题已经成为制约碳酸二甲酯生产企业发展的一大瓶颈。目前，国内少有形成完整产业链的碳酸二甲酯企业。

　　公司亮点：

　　公司是国内领先的碳酸二甲酯(DMC)生产商。公司碳酸二甲酯系列产品中碳酸酯类产品的生产能力、业务规模和市场地位居行业前列。未来随着本次募集资金项目中第二套5 万吨/年碳酸二甲酯生产装置、1 万吨/年碳酸乙烯酯装置、2 万吨/年碳酸甲乙酯装置的陆续投产，公司碳酸酯类产品的生产能力进一步提高和产品结构将更加优化。

　　产业链优势。公司在发展过程中，不断向碳酸二甲酯系列产品产业链上、下游延伸，形成了以碳酸二甲酯系列产品为主导的一体化生产体系，与单一生产碳酸二甲酯系列产品生产企业相比，实现了主导产品生产过程的优化产业链配置。经过上述产业链配置后，公司碳酸二甲酯系列产品竞争力得到较大程度的提升，产品成本、产品质量等综合竞争力指标均处于同行业较高水平。公司具有同行业中为数不多比较完整的提供生产锂离子电池电解液溶剂原料的能力

　　募投项目

　　1、拟使用募集资金2 亿元，用于10×104 吨/年碳酸二甲酯装置建设项目。

　　2、拟使用募集资金0.15 亿元，用于研发中心项目。

　　3、拟使用募集资金0.76 亿元，用于补充流动资金。

　　主要潜在风险

　　1、宏观经济波动引致的业绩风险。公司处于石油有机化工行业，行业发展与国民经济整体发展趋向一致，宏观经济波动对行业主要产品的市场需求影响较大。未来若宏观经济出现剧烈波动，可能会同时影响到公司上下游行业的景气度，导致上游原料价格剧烈上升或下游行业需求的大幅萎缩，进而造成公司业绩面临大幅下滑的风险。

　　2、成品油油品升级政策带来的风险。按照国务院确定的油品质量升级时间表，第五阶段车用汽油和柴油标准过渡期均至2017 年底。公司生产的混合芳烃部分销往汽油生产厂商，购买后主要用于生产调和汽油。目前，公司生产的混合芳烃硫含量较高，随着油品升级节奏加快，各汽油生产厂家对原料和调和料的硫含量要求趋严，高硫含量混合芳烃需求量下降。

　　估值

　　发行人所在行业为化学原料及化学制品制造业，截止2015 年5 月18 日，中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为52.93 倍。预计公司2015、2016年每股收益分别为0.19 元、0.21 元，结合目前市场状况，结合公司发行价格6.51 元(对应2014 年摊薄市盈率32.55 倍)，预计公司上市初期压力位为22 元-26元。