海通证券：引力传媒合理估值为55倍PE

　　引力传媒是一家服务能力突出，客户资源丰富的专业营销公司。2014 年，公司服务客户数量达到175 家，2012-2014 年，投放金额在百万元以上的客户数量分别为81 家、75 家及73 家。发行人的客户以直接为主，主要客户均为国内外知名企业，如蒙牛乳业、上汽通用五菱、滇虹药业、洽洽食品、雅迪电动车、三全食品、飞雕电器 、加加食品 、天能电池等。

　　以客户为核心，“以销定购”降低资金需求。公司通过与广告主、媒介供应商的双向沟通，确定广告投放的排期计划。公司媒体买断的占比不足1%，“以销定购”的媒体采购模式，有效控制资金计划，降低运营成本和风险。公司和超过50 家电视台、超过200 个频道进行广告投放。

　　切入影视投资制作领域，积极布局内容营销。公司自2014 年初通过联合投资摄制的方式开展影视剧投资业务，推动植入广告业务的发展。公司作为非执制片方，并不负责影视剧的具体摄制、执行工作，只是通过资金投入按照合同约定获得相应的收益，同时获得相关影视剧植入广告资源和业务机会。在影视剧植入广告领域，公司曾与上海上影英皇文化发展有限公司、华录百纳影视(天津)有限公司等多家影视剧制作公司进行过合作。

　　布局互联网+营销服务，符合行业发展趋势。公司在上市前积极布局互联网+营销领域，收购北京和谐(互联网媒体的媒介代理业务及互联网公关)、一零二四(北京)60%的股权(互联网公关服务)。公司数字营销事业部负责网络视频广告与互联网公关两大领域，通过各种互联网媒体和活动，塑造产品形象、提升品牌美誉度。公司先后与国内多家知名的互联网媒体建立了合作关系，如PPTV、搜狐视频、奇艺网、新浪网、优酷土豆等。

　　募投项目增强一站式服务能力，扩大公司规模。募投项目一“整合营销策略系统集成服务平台”对公司内部进行系统化控制，深度整合内部资源，提升工作效率，增强公司一站式服务的能力。募投项目二“补充营运资金”，可以满足国内外优质客户对广告款账款的需求，扩大公司业务规模，提升规模效应；同时可以增强专业人才配置，提升公司传播策略能力和客户服务能力，促进公司各项业务全面发展。

　　合理价值25.85 元，建议投资者积极申购。我们预计公司2015 年和2016 年分别实现归母净利润6270 万元和6958 万元，分别对应EPS0.47 元和0.52 元。根据可比公司，我们给予公司2015 年55 倍PE，对应合理价值25.85 元，建议投资者积极申购。

　　风险因素：客户集中度高、互联网营销竞争压力加大、外延发展存在不确定性