东北证券：艾华集团合理价格区间为27.75-33.30元

　　公司是国内铝电解电容器行业领军企业。公司成立于1993 年12 月，是一家以设计、开发、制造及销售铝电解电容器为核心，集电极箔与设备制造于一体的科技型企业集团。公司在全球前十大铝电解电容器厂商中排名第八，在大陆厂商中排名最高。公司节能照明类铝电解电容器产销量全球市场占有率排名第一。公司产品获得国内外知名客户的认可，拥有德国欧司朗、荷兰飞利浦、美国GE、日本松下、夏普、中国海尔、海信、长虹等众多国内外知名客户。

　　全球铝电解电容器市场规模不断扩大，前景看好。近年来，随着下游行业的持续发展，全球铝电解电容器行业也呈现同步增长。根据Paumanok Publications Inc。公司发布的报告，2013-2018 年全球铝电解电容器的市场需求量将从1,030 亿只增长至1,350 亿只，市场规模将从39.26 亿美元增长至48.93 亿美元。

　　中国是全球规模扩张最为迅速的铝电解电容器市场，进口替代空间大。目前，全球高端铝电解电容器主要被日系厂商所主导，国内仅少数几家企业可以生产，高端铝电解电容器仍主要依赖进口。根据中国电子元件行业协会信息中心数据统计，2014 年1-9 月我国电容器进出口贸易总额1,259,805 万美元，贸易逆差239,026 万美元，同比上升21.24%。

　　募投项目优化公司的产品结构，提升公司的国际竞争力。本次拟发行新股5,000 万股，募集资金主要用于“铝电解电容器扩产项目”、“高分子固态铝电解电容器产业化项目”和“电容器工程技术研究中心建设项目”，以及“补充流动资金和偿还银行借款”。

　　盈利预测及投资建议。预计公司2015-2017 年的营业收入分别为13.55亿、15.77 亿、18.39 亿，净利润分别为2.22 亿、2.58 亿、3.04 亿。假设本次发行新股5,000 万股，摊薄后公司2015-2017 年的EPS 分别为1.11 元、1.29 元、1.52 元。综合考虑可比公司的估值及公司的成长性，给予2015 年25-30 倍的市盈率，合理价格区间为27.75-33.30 元。

　　风险提示。下游市场需求波动，竞争加剧，募投项目进展不顺等风险。