海通证券：普莱柯合理估值区间为26-28 倍PE

　　公司是以兽用生物制品为主导的综合性动保企业， 2007 年成为首批高致病性蓝耳灭活疫苗 6 家定点企业之一， 2010 年成为行业内首家国产猪圆环病毒 2 型灭活疫苗生产厂家，技术实力雄厚。 2014 年，公司主要产品高致病性猪蓝耳活疫苗和圆环灭活疫苗分别实现销售收入 10403 万元和 4693万元，占总收入比例分别为 21.87%和 9.87%，市场占有率分列第 2 和第 3 位，主要产品新-支-流三联灭活疫苗、新-支-减-流四联灭活疫苗、鸡法氏囊病精制蛋黄抗体、鸭病毒性肝炎精制蛋黄抗体市场份额在细分市场都位居行业第一。

　　发行基本情况。 公司发行前总股本 12000 万股，本次拟发行不超过 4000 万股，占发行后总股本比例不低于 25%。公司第一大股东为张许科先生， 持股比例 44.64%，发行后其持股比例降至 33.48%，仍为第一大股东。

　　技术实力强劲，多项产品为国际国内首创，产品系列丰富。 公司相继开发成功了填补国际空白的禽流感(H9)三联、四联灭活疫苗和填补国内空白的猪圆环病毒 2 型灭活疫苗、动物专用抗生素原料药及制剂盐酸沙拉沙星、头孢噻呋等产品。 2014 年，主要产品高致病性猪蓝耳疫苗和圆环疫苗市场占有率分列第 2 和第 3 位，在养殖业持续低迷情况下收入保持稳定，充分说明公司产品得到市场广泛认可。

　　定价较强能力，保障毛利率持续提升。 公司生物制品毛利率处于行业较高水平，且持续提升。这主要由于： 1)公司产品多为具有市场竞争优势的高新技术产品，销售均价和单位成本保持稳定； 2)公司猪用产品占比较高，且综合毛利率达到 84%以上； 3)公司禽用多联灭活疫苗具有突出竞争优势，定价能力较强，毛利率高于市场均值，达到 60%以上。综上，产品结构和单品盈利能力决定了公司较高的毛利率。

　　募投项目。 公司本次发行募集资金在扣除发行费用后，将投资于以下项目： 1)动物疫苗产业化建设项目，拟投入募集资金 27562 万元； 2)技术研发中心建设项目，拟投入募集资金 5221.87 万元； 3)营销服务体系升级及公司信息化建设项目，拟投入募集资金 7255 万元； 4)补充流动资金 16000 万元。

　　盈利预测及估值建议。 以发行后 1.6 亿总股本计，预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 1.02 元、 1.24 元和 1.54 元。给予公司 2016 年 26-28 倍 PE 估值，合理价位32.32 元~34.81 元，对应市值区间 51.71 亿元~55.69 亿元，中值 53.70 亿元。

　　风险提示： 畜禽养殖业持续低迷，募投项目推进不达预期。