东方新星5月6日申购指南

　　海通证券：东方新星合理价格区间为14.00-16.01元

　　东方新星是由国企改制而来，股权较为分散。公司前身为中国石油工业部内设机构，改制后实际股东192 人。发行前，实际控制人持有10.72%的股权，并通过一致行动协议合计控制公司38.36%的股权，其余股东持股比例均不超过5%，本次拟发行新股数量不超过2534 万股，募集资金净额1.63 亿元，发行完成后，实际控制人直接持股比例下降8.04%，控制公司股权比例也下降至28.77%。

　　传统主业承压，新签订单下滑。公司主营石油化工、新型煤化工领域工程勘察和岩土施工业务。14 年全年实现营业收入4.71 亿元，同比下降5.91%，归属母公司净利润3750 万元，同比下降32.45%，全年经营性现金流-3530 万元，较13 年-1335 万元，大幅净流出。新签订单压力较大，全年新签3.62 亿，同比下滑38.69%，主要原因是石油化工行业固定资产投资增速放缓导致的。14 年前五大客户营收占比达到52.01%。

　　行业竞争格局稳定，石油系背景企业市占率大。 主要分为三类公司：原能源部企业、其他部委企业以及地方企业。石油系背景企业，市场份额较高，并且行业准入门槛较高，高专业资质企业相对较少，同时具备工程勘察甲级及岩土工程施工专业承包一级资质的企业较少，不超过8 家，竞争较为理性，主要体现在品牌、技术、规模、服务能力上而非价格竞争。

　　公司项目经验丰富，来自中石化系统收入占比高。作为原中石化集团下唯一专业直属勘察设计院，公司行业经验丰富，具备先发优势以及客户资源优势。中石化集团是公司最大的客户，其历年收入占比均达到公司总收入的80%以上，14 年为84.62%。

　　募集1.9 亿用于勘探主辅设备购置及配套营运资金项目。公司拟发行2534 万股，占发行后总股本的25%。实际募集资金1.63 亿元主要用于设备购置、配套营运资金及信息化建设项目，将有助于提高公司的品牌、议价、承揽能力。

　　合理价值区间14.00-16.01 元。预测公司2015-2016 年分别为EPS 0.40、0.45元，按照目前新股发行的规则，在公司不减持老股的条件下，预计发行价为“(融资额+发行费用)/发行数量”， 建议询价(7.49 元)，对应14 年PE 约19 倍。考虑到公司设备更新后承揽业务能力大大增强，同时参考同行业上市公司估值水平，我们认为给予2015 年35-40 倍PE 是合理的，对应价值区间为14.00-16.01 元。

　　风险提示：经营业绩下滑风险，客户集中度较高风险，回款风险。

　　招商证券：东方新星合理估值区间为25-30倍PE

　　公司是石化行业岩土工程领先者， 当前业务主要源自中石化集团下属分、子公司；行业进入平稳期，未来增长靠向其他客户、其他行业拓展及多元化，类比同行估值， 预计上市后合理股价区间为 13-16 元。

　　背靠中石化， 股权较分散， 主营工程勘察和岩土工程施工。 公司 05 年从中石化集团分离改制而来， 实际控制人陈会利先生直接持股 10.72%，并和其他 23位股东签属一致行动协议获得 27.64%的表决权，合计控制 38.36%的表决权。2014 年公司收入 4.7 亿，勘察和岩土工程施工业务占比分别为 29%、 71%， 来自中石化集团下属分、子公司业务占比一直在 80%以上。

　　公司是石化行业岩土工程领先者。 前身中石化勘察设计院是中石化集团唯一直属专业勘察单位，至今在中石化集团具有较高的品牌影响力和市场认同度，是少数同时具备勘察综合甲级和岩土施工壹级资质的企业， 在全国 1700 多家工程勘察企业中份额约为 0.8%， 人均产值虽有下降但始终在 100 万以上，是勘察类企业均值的 2 倍多，和已上市的三维工程、中化岩土相当。

　　行业进入平稳期。 公司的岩土工程主要面向石油炼化、新型煤化工、石油储备库、油气管道等石化行业： 炼油及石化产能趋于过剩，石油炼化投资增速处于低位； 新型煤化工长期前景不明朗，短期受油价下跌、环保趋严、大唐煤制气等示范工程不理想等因素影响，投资放缓；石油储备库和油气管道建设加速，将部分弥补炼化及新型煤化工投资下滑，保障行业平稳增长。

　　结合行业趋势和公司战略，公司未来增长点有： 1) 拓展中石油、中海油等中石化集团外的客户及海外市场； 2) 向新型煤化工、天然气等石化以外行业渗透； 3)兼并收购整合行业资源，实现外延扩张； 4) 业务多元化。

　　与中化岩土财务比较：公司毛利率约 27%，与中化岩土相近； 但费用率更高，因此净利率只有约 8%，比中化岩土低 2-3 个 PP； 公司周转更快、偿债能力强、现金流也好于中化岩土。

　　结合行业和公司情况，预计公司 15、 16 年 EPS 为 0.52、 0.57 元。 当前同行中化岩土、三维工程、东华科技 15 年 PE 分别为 49、 36、 28 倍，平均为 38倍，考虑中化岩土涉足影视、三维工程涉互联网++导致估值较高， 预计东方新星 15 年合理估值在 25-30 倍之间， 上市后合理股价区间为 13-16 元。

　　风险提示： 宏观经济下滑；化工行业景气度下滑。