海通证券：双杰电气合理估值区间为20-25倍PE

　　配电设备主要参与者，环网柜产品国内领先。公司主营配电及控制设备业务，产品包括12kV及以下环网柜、箱式变电站、柱上开关等。其中，环网柜为公司主要产品，该产品各项技术指标全面优于传统产品，属国际发明、国内首创，已被列为国家重点新产品。2014年，公司环网柜占收入比重逾70%。

　　参与多项大型工程项目。公司产品广泛应用于电力、地铁、市政建设、军工等行业，主要客户集中于电力行业。公司参与多项大型工程，环网柜、箱式变电站等产品应用首都机场、奥运工程、北京地铁、西北某军事基地的建设等。

　　配电系统领域智能产品有较大空间。据《高压开关行业年鉴(2013)》，12kV开关柜在各电压等级中的装用比例最高，达到82.23%。2013年，行业实现总产值达到1805亿元，2004-2013年复合增长率为14.99%。近年来，国家对于智能开关设备的大力提倡推动了高技术水平产品的增长。

　　高端配电领域外企把控，环网柜格局较为集中。国内配电及控制设备领域需求的增加，吸引了施耐德、ABB、西门子等国外知名企业。目前，高端市场仍由国外知名品牌掌控。12kV环网柜市场格局较为集中，2013年，前5家企业产量占比为28.34%，公司市场份额为5.35%，处于第二的位置，行业主要参与者包括合众科技、大亚电气、特锐德等。

　　募投项目进一步提升业务规模。公司本次募投项目包括：30000回路/年智能型固体绝缘环网柜(二期)、智能型柱上开关生产线、智能配电设备技术研发中心和智能型中压开关设备技改项目，总投资合计48462.39万元，项目建设期1-2年不等，建设期后3年达产。达产后预计每年新增营业收入14.40亿元、税后利润2.75亿元。

　　公司股票合理价值区间为13.40-16.75元。我们预计2015-2016年公司净利润增速24.16%、20.16%。每股收益0.67元、0.80元。参考同业估值，给予2015年20-25X，对应合理价格区间13.40-16.75元。“建议申购”评级。

　　公司主要不确定因素。募投项目进程不达预期，市场竞争风险。