众兴菌业：国内领先的工厂化食用菌生产企业

　　众兴菌业：国内领先的工厂化食用菌生产企业 2015-06-16 类别：新股 机构：海通证券 研究员：丁频 夏木

　　[摘要]

　　公司是全国工厂化生产食用菌，尤其是金针菇的领先企业，其食用菌日产能达到230吨，占2014年全国金针菇工厂化日产量比例为9.43%，位居国内同行业第二，西部地区第一。公司工艺技术大幅领先同业，2012-2014年公司平均杂菌污染率大幅小于2%的行业平均水平，平均生物转化率较行业平均值80%有明显优势，单位产量亦相对较高。随着募投项目投产，新品杏鲍菇将进入量产，产品多元化大幕即将开启，未来增长空间进一步打开。

　　业务规模。2012年～2014年，公司分别实现营业收入1.90亿元、2.64亿元和3.83亿元，归母净利润6399万元、5475万元和9088万元，其中金针菇收入占比近100%。2014年公司净利润大幅增长主要源于收入规模增长及成本下降。

　　发行基本情况。公司发行前总股本11167.78万股，本次拟发行不超过3725万股，占发行后总股本比例25.01%。股东陶军发行前持有公司股份总数为5309.09万股，持股比例为47.54%，为公司控股股东和实际控制人。

　　工业化生产模式为未来食用菌生产发展趋势。公司一直致力于以工厂化方式生产食用菌。工厂化生产极大提高了食用菌生产效率，摆脱了农业生产靠天吃饭的传统，并且产品质量安全可靠，能有效抵抗市场风险，规模效应非常明显。

　　掌握了行业领先的液体菌种技术。公司目前主要采用液态菌种技术，该技术较传统的固体菌种具有较大优势，可节省生产成本，简化生产程序，出菇整齐，缩短出菇时间等。该技术需要极其成熟的生产技术，而大多数国内企业尚未掌握其技术要领，仍无法大规模使用液体菌种技术。

　　技术参数显著优于行业平均水平。2012-2014年公司平均杂菌污染率大幅小于2%的行业平均水平，平均生物转化率较行业平均值80%有明显优势，单位产量亦相对较高。

　　募投项目。本次公司拟公开发行3725万股，募集资金在扣除发行费用后，将按轻重缓急顺序投资于以下项目：1）年产12600吨金针菇生产线建设项目，投资15496万元；2）年产7200吨杏鲍菇生产线建设项目，投资11237万元；3）食（药）用菌研发中心建设项目，投资7615万元；4）偿还银行贷款8255.81万元。

　　盈利预测。我们预计公司2015~2017年归母净利润分别为1.10亿、1.41亿和1.70亿，EPS分别为0.74、0.95元和1.14元（按发行新股3725万股，总股本14892.78万股计算）。参考可比上市公司PE估值，给予公司2016年35~40倍PE，对应价值区间33.19~37.93元，市值区间49.43~56.49亿元，建议申购。

　　风险提示。菌菇价格出现大幅下滑，募投项目进度及收益率不达预期。