歌力思：国内领先高端女装品牌企业

　　歌力思：国内领先高端女装品牌企业 2015-04-14 类别：新股 机构：海通证券 研究员：焦娟 唐苓

　　[摘要]

　　公司凭借品牌已有资源，未来内陆开拓预计将带动品牌进入新一轮增长周期。将中高档定位品牌融入大众化市场，顺应未来高档品牌服饰发展趋势。店铺升级、扩充下的品牌知名度提升，以及产品适销度增强，预计将成为业绩增长的重要驱动。

　　公司主营业务为高档女装的设计、生产和销售，核心品牌“歌力思”主要面对的消费群体为25-40岁之间的中高收入时尚职业女性，市场综合占有率列第六名。公司坚持自主设计，逐渐形成了时尚优雅的设计风格，拥有111人的设计研发团队。2011年开始进行互联网销售，设立独立的电商事业部，并于2013年推出线上新女装品牌“唯颂”。截至2014年9月末，公司拥有361家销售终端，覆盖全国主要城市，直营比例46%，贡献61%的主业收入。一级和二级分销店合计207家，其中商场联营店占分销店总数70%。

　　高档女装市场规模增长快速，竞争格局相对分散，进入壁垒显著。国内女装行业充分竞争，品牌数量众多，企业规模相对偏小，市场集中度较低，竞争格局相对分散。

　　对于以百货商场为主要销售渠道的高档女装，建立营销网络前提是需要得到来自商场的认可，以享有与品牌定位一致的商场，其核心的柜面位置。因此，优质渠道资源的稀缺性构成了营销网络的进入壁垒。参考海外时尚集团的发展历程，预计龙头企业未来的版图扩张，大概率将基于资本并购的商业模式。

　　小批量多批次的快速补货体系、自主研发实力构成公司主要竞争优势。公司采用直营店和分销商两类通路为主、电子商务网络通路为辅的渠道销售模式，线下优势地区集中华东，与竞争企业相对错峰，凭借品牌已有的商场渠道资源，未来伴随合作商场及购物中心的下沉，向内陆开拓华北、华南市场，预计将带动品牌进入新一轮增长周期。同时，较高的自产比例可有效支撑小批量多批次的快速补货，公司主动适应新兴消费的多变性，将中高档定位品牌融入大众化市场，顺应未来高档品牌服饰发展趋势。店铺升级、扩充下的品牌知名度提升，以及研发实力不断增进下产品设计的适销度增强，预计将成为公司业绩增长的重要驱动。

　　预计公司2014-16年实现归母净利分别为1.39、1.57、1.74亿元，同增1.77%、12.86%、11.12%，对应EPS（按发行后总股本计）分别0.87、0.98、1.09元。

　　参考同类企业估值，预计公司上市后合理价值29.43元，对应15年30倍市盈率。