广生堂：核苷类抗乙肝病毒药物为主 产品梯队国内领先

　　广生堂：核苷类抗乙肝病毒药物为主 产品梯队国内领先 2015-04-14 类别：新股 机构：申万宏源 研究员：罗佳荣 杜舟

　　[摘要]

　　投资要点：

　　核苷类抗乙肝病毒药物为主,李国平及其妻子和弟弟为实际控制人。公司主要从事核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售，主要产品阿甘定（阿德福韦酯）、贺甘定（拉米夫定）、恩甘定（恩替卡韦）三大核苷类抗乙肝病毒药物收入占比超99.5%。李国平及其妻子和弟弟为公司实际控制人，其直接或间接持有超过公开发行前总股本的80%。

　　近年来收入及利润持续增长，新品上市将拉动业绩进一步上升。公司营业收入从2011年的1.05亿增长到2014年的2.54亿，年均复合增长率34.2%；净利润从0.34亿增长到0.84亿，年均增长35.2%。2014年恩替卡韦、阿德福韦酯、拉米夫定的收入占比分别为47.27%、34.74%和17.51%。其中，主导产品恩替卡韦收入从2012年的0.22亿增长到2014年的1.2亿，年均增长136%；拉米夫定收入从2011年的0.16亿增长到2014年的0.45亿，年均增长41.2%。目前替诺福韦酯也已完成临床试验，现已申请生产注册，届时将进一步丰富公司在核苷类抗乙肝病毒的药物品种，扩大市场。

　　公司核心竞争优势分析：核苷类抗乙肝病毒领域产品完整丰富，掌握核心技术优势；公司注重研发投入且能力突出，引入产学研合作机制保证技术支持；专家人才实力雄厚，研发管理团队行业一流；经销和直销相结合，多手段营销扩大市场规模。

　　募集资金项目：本次募集资金拟用6965万元核苷类抗乙肝病毒产品GMP生产技术改造项目，4020万元投向研发实验中心建设项目，5508.3万元用于中小试制剂车间建设项目，5390万元用于全国营销网络建设项目，剩余4000万元补充公司营运资金。

　　风险揭示：专注在核苷类抗病毒药物，市场若出现临床疗效更优的新药，将对业绩影响较大；核心技术是重点，如失去领先地位将引起较大波动；如新药研发失败，则将影响公司效益。

　　我们预计公司2015、2016、2017年完全摊薄EPS为1.57元、1.90元和2.20元，结合公司成长性，给予2015年30-35倍PE，公司合理价格为47.1元-55.0元；目前发行价格为21.47元，发行市盈率为18.67倍，建议积极申购.特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。