华友钴业：国内钴化学品行业的龙头公司

　　报告摘要：

　　公司是一家专注于钴、铜有色金属采、选、冶，及钴新材料产品深加工与销售为一体的高新技术企业。公司的主导产品主要是四氧化三钴、氧化钴、碳酸钴、氢氧化钴、硫酸钴等钴化学产品和电积铜、粗铜等铜产品。公司钴产品主要用于锂离子电池正极材料、航空航天高温合金、硬质合金、色釉料、磁性材料、橡胶粘合剂和石化催化剂等领域。从规模上看，公司目前是国内最大的钴化学品生产商之一，产量位居世界前列。

　　公司本次发行9100万股新股，发行价格为4.77元/股，共募集资金43407万元。本次新股发行的募集资金扣除发行费用后，将投资于“年产1万吨（钴金属量）新材料项目”。该项目的总投资额预计高达18.41亿元。项目的总建设周期为2年。由于公司在2012年6月便已经开始项目的建设，因此目前该项目的主要工程已经进入到设备调试和试生产阶段，预计在2015年就将有产能释放，对业绩增长作出贡献。

　　预计公司2014、2015和2016年的营收分别为41.75、50.23和58.75亿元，分别同比增长16.45、20.32%和16.97%；归属母公司股东净利润分别为1.22、1.43和1.67亿元，分别同比增长-0.56%、17.27%和16.73%；摊薄后的eps分别为0.23、0.27和0.31元。

　　公司属于有色金属材料领域，同时业务和电池正极材料有关。公司的可比公司有华泽钴镍和当升科技等。但是上述两家公司的业绩偏低，估值水平高。我们觉得还是按照公司的实际业绩增长情况给估值合理一些。从公司主营业务的增长潜力上看，我们认为公司上市后的合理价格区间应在5.40-6.75元之间，对应2015年eps0.27元的动态pe水平在20-25倍之间。

　　风险：公司的存货高达18亿元以上，有一定的存货跌价风险。