海通：实体经济惨淡收官 任重道远

　　12月以来经济依然乏善可陈，制造业pmi降至新低，地产销售虽在改善，但中上游仍未见好转，而电力耗煤增速依然徘徊在-10%左右，12月工业增速料将继续低迷。工业品通缩背景下去库存压力未减，工业利润羸弱的局面也仍将持续。

　　2014年经济可谓惨淡收官。货币脱实向虚背景下，更需从供给端改善实体经济，而这也正是改革的落脚点。2015年是全面深化改革的关键之年，通过产能输出实现经济结构优化、通过发展直接融资实现金融结构优化，都颇具看点，但也依然任重道远。

　　需求：下游地产回升，乘用车、家电低迷。中游钢铁、水泥、化工均需求低迷。上游煤炭尚可，货运差。

　　价格：11月70城房价同比仍降环比微升。上周生产资料价格普遍下跌。

　　库存：下游地产库存尚可，乘用车、家电偏高。中游钢铁、化工去库存，水泥仍高。上游煤炭、有色库存仍高。

　　下游行业：

　　地产：12月下旬新房销售增速仍高，一二线城市库销比再降。12月下旬新房销售同比增速28.2%仍处高位，累计增速-10.4%，显示需求改善仍在持续。新房销售好转一是带动开发商拿地意愿提升，表现为近期土地成交面积显著回升；二是库存状况进一步改善，表现为一二线城市商品房存销比小幅回落。预期12月百城房价环比降幅将继续缩窄。

　　乘用车：11月汽车收入增速大跌，印证需求低迷库存高企。11月汽车制造业收入增速大幅下滑，与11月汽车销量增速低迷、经销商库存系数创新高相一致。12月前两周乘联会乘用车批发同比增长6%、环比增长16%。12月前两周乘用车批发销量同比仍较低迷，环比改善主要源于11月上半月华北地区环保限产停运。当前行业需求依然低迷，去库存压力仍大。

　　家电：12月第3周白电零售增速大幅回落，需求短期下滑。12月第3周空调、冰箱、洗衣机零售同比增速分别为-20.0%、-15.4%、-17.2%，均较前一周大幅回落，显示需求短期下滑。上周前有双12促销、后有元旦促销，零售增速回落也属情理之中。

　　纺织服装：11月收入增速小幅下滑，库存状况良好。11月纺织服装各子行业收入增速均小幅下滑，虽然内销小幅好转，但仍不敌出口大幅回落、创新低。11月纺织、服装行业库销比微幅回落，处于历年同期均值水平，显示库存状况良好。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价螺纹续跌热板回落，螺纹社会库存环比上升。上周螺纹钢价格继续下滑，热板价格小幅回落。12月中旬粗钢产量小幅上升而钢企库存小幅回落，显示供需状况略有好转。但近期钢材社会库存去化速度放缓、上周环比增速由负转正，却反映当前需求低迷的预期仍未改变，冬储效应逐渐消退。

　　水泥：上周水泥价格环比跌幅扩大，库容比仍处高位。上周水泥价格跌势延续。12月底，国内水泥市场成交仍以疲软为主，企业库存高位运行，为在春节前保持低库位，多地企业采取降价销售，致使价格陆续走低。分地区看，华东继续走低，中南小幅下调，华北和西南保持平稳。

　　化工：上周化纤原料价格平中有升，11月各子行业收入下滑。上周化纤原料价格平中有升，其中涤纶poy小幅回升，主因应是下游纺织服装行业采购周期来临，带动涤纶poy价格回升。11月化工各子行业收入增速均小幅下滑，而12月以来化纤原料价格平中有跌，pta产业链库存和开工率均持续回落，显示需求依然低迷，去库存和去产能仍在持续。

　　机械：11月机械子行业收入增速涨少跌多，仅仪器仪表大升。11月机械子行业收入增速涨少跌多，整体仍呈下滑态势，仅仪器仪表一枝独秀大幅回升。下游地产需求好转仍未传导至中上游、机械行业总体产能依然过剩，仍是制约收入增速回升的两大主因。

　　电力：12月下旬电力耗煤增速回落，工业增速或低位企稳。进入4季度以来，日均电力耗煤旬度同比增速徘徊在-10%附近，12月的耗煤增速略好于10月和11月，但相差无几，意味着12月的发电量增速、工业增速或将低位企稳。

　　上游和交通运输：

　　煤炭：上周煤价基本走平，港口库存回落而产地库存微升。上周煤价基本走平，仅无烟煤和秦皇岛煤价格微升。近期煤价波澜不惊，主要源于当前煤电双方就2015年长协煤谈判，煤企试图提价，但并未得到短期市场价格走势的支持。上周港口库存回落而产地库存回升，显示需求依然低迷，预示煤价短期易平难升。

　　有色：上周铜铝价格跌势延续，铜库存续升、铝库存续降。5月至9月间铝价上升主因为供给收缩，而近期铝价下跌的原因则有两个方面，一是全球工业需求整体不佳，二是近期美国经济增长强劲、美元指数持续上升。

　　大宗商品：上周brent、wti小幅回落，crb小幅下滑，美元小幅上升。上周brent、wti原油价格和crb指数均小幅下滑，前期opec不减产对油价形成负面冲击和美国经济强势复苏是国际油价下滑的主因。而美元指数也随美国经济复苏而走强。

　　交通运输：上周航空客运增速仍处高位，bdi跌势延续。上周航空客运周转量增速仍处高位，显示近期航空公司“以量补价”策略效果显著。上周bdi继续大幅下滑，显示进口干散货运输市场疲软，矿价低迷、年底囤矿并不显著的情形下市场供过于求的局面更加凸显。

关键词：

增速,库存,上周,12,小幅

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