新股发行政策微调是市场化道路指向标

　　■言志

　　在首轮新股发行上市后，针对新股发行体制政策的微调，业内可谓是“望眼欲穿”，终于，在3月21日，证监会发布《中国证监会完善新股发行改革相关措施》，从五个方面对下一轮的新股发行上市做出了新的部署。

　　老股转让制度、网下询价和定价、中小投资者的认购需求、配售行为以及事中事后的监管，这几处亮点可以说是对症下药，切实牵住了首轮新股发行所产生问题的“牛鼻子”，在坚持市场化、法治化的改革方向下，保持了政策连续性和稳定性，并更加突出发挥市场约束机制，为下一步向注册制改革过渡打下了良好基础。

　　首先，新股募资数量不再与募投项目资金需求挂钩，体现了市场化改革方向下，募资企业拥有了更高资金使用的灵活性。同时，老股转让数量不超过自愿锁定12个月以上配售股份数量的规定，相当于将老股转让给了战略投资者，这样既减轻了老股转让对二级市场的压力，也在一定程度上制约了老股东IPO套现的规模。

　　其次，规定网下投资者必须持有不少于1000万元市值的非限售股份，并增加网下向网上回拨的档次，实际上是向中小投资者利益的倾斜，进一步满足了中小投资者认购需求。增加了年金和保险的获配比例设定，也提高了具备为百姓理财的公益性质的专业机构获配能力，通过这种微调，能够创造一个更加公平的市场环境。

　　再次，网下配售进一步向具有公众性质的机构倾斜，强化对配售行为的监管，增加禁止配售关联方，禁止主承销商向与其有保荐、承销业务合作关系的机构或个人配售。规定公募基金等公众投资机构的配售比例应当不低于其他投资者。这些措施给此前颇受指责的网下配售存在的利益输送问题念起了“紧箍咒”，让部分券商等中介机构势必会有所“收敛”，发挥应有的作用，从而能更好地保护中小投资者的利益，促进A股市场健康稳健发展。

　　最后，强化新股发行过程事中和事后的监管，体现出监管部门的职能正在从“裁判员+运动员”的模式，向以市场化为导向的监管后置而转变，事中事后的监管约束，补充以证券业协会、基金业协会等行业协会的自律约束，实际上就是下放权力，向注册制监管方式不断靠拢。从更宽泛的角度来看，这也是国家简政放权的题中之义，促使政府在行使职能的过程中，起到掌舵的作用，而不是划桨，把能交给市场的交给市场和社会组织去做。

　　罗马非一天建成，改革不是一蹴而就，是一项系统性工程，需要统筹平衡好改革的力度和市场承受的程度。对于改革中出现的阵痛，我们不仅应看到症结，更应当重视对应的措施及未来的期望。正所谓“风物长宜放眼量”，完善新股发行改革相关措施的几处亮点，对于新股发行逐步走向市场化的道路，就是沿途几块美丽的指向标。