当当完成私有化 值不及IPO时的四分之一

　　同样低价私有化的聚美回国之路尚不明朗，当当却历时14个月，在争议声中完成了私有化。

　　9月21晚间，当当终于完成了今年5月28日签署的私有化协议。当当宣布很快将从纽交所退市，变成一家私人控股企业。而私有化价格为6.7美元/ADS，这一价格比一年前当当提出私有化计划时报的7.81美元/ADS，低了14.2%。

　　当当退市后，李国庆和俞渝合计持股93.17%。当当管理层预计2016年、2017年、2018年公司营收增幅分别为6.6%、10.3%、11.5%。

　　今年5月28日，当当宣布与当当控股有限公司和当当合并有限公司签署最终的合并协议与计划。根据该合并协议与计划，母公司将以每股普通股1.34美元的现金收购当当全部已发行普通股。交易完成后，母公司的实益拥有人为当当董事长俞渝、CEO李国庆，以及其他几名高管，包括高级副总裁姚丹骞、副总裁陈立均和副总裁阚敏等。

　　9月12日，当当宣布股东投票批准了该私有化协议。同日，当当与中国银行签订了1.4亿美元的两年期过桥贷款，以支持5.56亿美元的管理层收购。21日当当还向纽交所提出申请，请求在美股开盘前暂停交易，其ADS将从纽交所退市。

　　这意味着，这家已有17年头历史的老牌电商正式回归国内。然而，目前的市值还不及2010年上市时的四分之一。

　　当当是如何一步步把自己逼至墙角

　　图书零售上当当如何被京东赶超，已经成了商业历史上的一个经典案例。

　　以图书起家的当当和以3C起家京东本来是井水不犯河水，2010年初的时候，刘强东还放言“5年内不会涉足图书销售”，年末就上线了图书频道，还挖来了前卓越亚马逊高管担任京东商城图书采销副总裁，正式杀入图书市场。

　　当当刚上市不久，刘强东就发起了挑衅，“每本书都比对手便宜20%”。在图书市场阻击当当的京东，利用了“未上市公司”这个身份，打起图书价格战，让主营这个业务的当当苦不堪言。

　　当当和京东开展了一场旷日持久的图书价格战，苏宁易购、天猫在此后也陆续上线了图书频道，行业竞争愈发激烈。这之后的几年里，逐渐在图书领域形成了当当网、京东以及亚马逊三分天下的局面，当当在图书的垄断地位被打破。

　　早年的当当为了上市，把力量集中在图书上，为求利润，路越走越窄。上市后随着价格者的冲击，毛利润率不断下滑。当当也意识到了份额被分瓜的危险， 2010年开始逐步扩充品类，一方面推出开放平台，兼顾起自营电商与平台方双重角色，另一方面就是向百货化转型。

　　然而，当当的辛苦转型却没能扭转消费者的认知。直至现在消费者对于当当的第一印象依然是“当当是卖图书的”。

　　百货转型效果不佳的当当，后来有试图转型时尚电商，不过还未看到转型成果已经被市场淡忘。当当转型不但没给它带来利润额，反而让运营成本不断上涨，从2011年到2013年底，当当连续十个季度亏损，直到2013年的第4季度才实现扭亏。

　　聚美的低价私有化被搁浅，当当为何能顺利完成？

　　在中概股的这波回国潮里，几个“不厚道”的低价私有化公司掀起的不小波澜，尤其是聚美优品：22美元上市，7美元退市，价格缩水了68.2%。这让聚美的早期投资人蒙受了巨大损失，也遭到了小股东强烈抗议，聚美也随后陷入了公司基本面突变、股价暴跌、集体诉讼种种猜测和困境中，聚美优品私优化进程也暂被搁浅。

　　同样不厚道的当当，却顺利完成私有化，背后操盘手是因擅长操盘并购而知名的华兴资本。

　　一方面，私有化退市的投票制度加上美国市场的双重投票权制度，让李国庆及俞渝夫妇通过其持有的35.9%当当股份，获得高达83.5%的投票权，直接主导当当的私有化推进。私有化完以后，李国庆及俞渝夫妇将合计持股超过9成。

　　另一方面，对于是否低价，也没有一个衡量标准。所以即便投资者们采取集体诉讼，恐怕也难拿到补偿。所以投资者们除了吐吐槽，也拿当当没办法。

　　当当管理层买方团也对降低私有化报价给出了看似合理的解释：

　　第一，中国电商市场日益激烈，当当市场份额被蚕食，影响其运营及财务表现。

　　第二，全球金融市场变化使得当当股价受到影响，长时间的讨价还价将为股价带来不确定性，降价私有化将有助股东快速变现。

　　第三，中国宏观经济状况不佳，人民币贬值压力增大，美元走强使得私有化成本提升。

　　而面临诉讼风险的聚美则是被抓住了小辫子，专注中概互联网投资的基金“i美股”此前怀疑聚美管理层先操控股价再发出私有化邀约，并列出了陈欧等操纵股价的两个证据：

　　一是陈欧在2015年5月，曾经在公开场合透露过有私有化的打算；

　　二是第三季度的毛利率下滑导致了聚美IPO以来的首次亏损，原因是在防晒、食品、保健品等部分品类进行了降价促销，也就是说，第三季度的亏损结果是陈欧等管理层可控的。

　　不过，虽然当当顺利的完成了私有化，但是回国后的前途也是个未知数。虽说中概股在国外市场频频受挫，一个个都说自己的市值被严重低估，但是目前的A股市场也不明朗，而且，想要登陆A股还得经历漫长的排队，排到的时候A股又是什么情况，更加不得而知。

　　另外，6月18日，证监会还出台了史上最严公司“借壳标准”。新标准取消重组上市的配套融资，提高对重组方的实力要求；遏制短期投机和概念炒作，上市公司原控股股东与新进入控股股东的股份都要求锁定36个月，其他新进入股东的锁定期从目前12个月延长到24个月；上市公司或其控股股东、实际控制人近三年内存在违法违规或一年内被交易所公开谴责的，不得“卖壳”。

　　种种原因让回归的中概股面临两难的境地，其中不乏有“反悔”私有化的。

　　当当私有化抄了自己底，国内的电商巨头们也虎视眈眈的等着抄当当的底，当当是硬着头皮迎战还是寻个买主套现，未来还存在诸多变数。